【海通金工】向上突破受阻，下周或将继续震荡

admin2年前 (2023-04-17)研报918

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量化择时及拥挤度预警周报（20230416）

上周A股市场震荡下行，上证50指数下跌0.22%，沪深300指数下跌0.76%，中证500指数下跌0.52%，创业板指下跌0.77%。当前全市场PE（TTM）为18.3倍，处于2005年以来的41.9%分位点。日历效应上，2005年以来，上证综指、沪深300、中证500、创业板指在4月下半月均表现不佳。技术分析上，1. 从SAR指标来看，Wind全A指数继续位于反转点位之上，发出买入信号，但指数已经与反转点位较为接近；2. 根据我们推算的筹码平均成本，Wind全A指数筹码获利约0.66%，发出买入信号；3. 根据我们的仓位配置模型，计算得出的A股权益类投资仓位为33.75%。4. 根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数，当前市场得分为121，处于2021年以来的78%分位点。综上所述，上周A股市场震荡下行，Wind全A指数目前点位与反转点位极为接近。我们认为，A股市场向上突破受阻，自3月下旬以来的上涨趋势有所放缓。市场缺乏进一步向上突破的动能，下周或将延续震荡格局。

从趋势模型上看，Wind全A指数短期均线和长期均线的距离为2.45%，高于前一周（2.10%），市场处于震荡市，Wind全A指数处于20日均线之上。

从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标周五为4.99，高于前一周（2.44），意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平4.99倍标准差。上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡上升，周五为0.85，高于前一周（0.81），投资者对上证50ETF短期走势谨慎程度上升。上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.76%和1.21%，处于2005年以来的50.63%和58.07%分位点，交易活跃度相比前期有所上升。

从宏观因子上看，1. 海通金工宏观动量月度择时模型显示，根据2023年3月底的最新数据，股票市场2023年4月信号为负向，其中通货膨胀因子发出正向信号，经济增长和利率因子发出负向信号。2. 国家统计局4月11日数据显示，中国3月CPI同比上涨0.7%，低于前值（1.0%）以及Wind一致预期（0.97%）；PPI同比为-2.5%，低于前值（-1.4%）与Wind一致预期（-2.32%）。3. 根据中国人民银行4月11日发布的数据，3月新增人民币贷款3.89万亿元，高于Wind一致预期3.09万亿元，高于前值1.81万亿元；广义货币（M2）同比增长12.7%，高于Wind一致预期11.86%，低于前值12.9%。3. 上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为0.38%、0.06%。

从资金流向上看，北上资金上周流入47.56亿元，2023年以来累计流入1876.70亿元。

日历效应上，2005年以来，上证综指、沪深300、中证500、创业板指在4月下半月的上涨概率分别为39%、39%、33%、31%，涨幅均值分别为-0.48%、0.07%、-1.44%、-0.88%，涨幅中位数分别为-2.2%、-1.62%、-1.77%、-1.95%，各大宽基指数均表现不佳。

事件驱动上，1. 上周美股开启上行，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周收益率分别为1.2%、0.79%、0.29%。根据第一财经数据，美国劳工部4月12日公布3月CPI同比上涨5%，为2021年5月以来最低，预期5.1%，前值6%。扣除食品和能源的3月核心CPI同比上涨5.6%，较前值反弹0.1个百分点，符合预期。2. 根据金十数据，中国央行4月11日初步统计，3月末社会融资规模存量为359.02万亿元，同比增长10%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为223.96万亿元，同比增长11.7%。

技术分析上，1. 从SAR指标来看，Wind全A指数继续位于反转点位之上，发出买入信号，但指数已经与反转点位较为接近；2. 根据我们推算的筹码平均成本，Wind全A指数筹码获利约0.66%，发出买入信号；3. 根据我们的仓位配置模型[1]，计算得出的A股权益类投资仓位为33.75%。4. 根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数[2]，当前市场得分为121，处于2021年以来的78%分位点。

综上所述，上周A股市场震荡下行，Wind全A指数目前点位与反转点位极为接近。我们认为，A股市场向上突破受阻，自3月下旬以来的上涨趋势有所放缓。市场缺乏进一步向上突破的动能，下周或将延续震荡格局。

[1] 仓位配置模型根据主流宽基指数所发出的SAR信号（周线、日线），对市场趋势进行判断，并计算出具体仓位。

[2] 均线强弱指数采用Wind二级行业指数的8日、13日、21日等8种均线组合，比较不同均线与目前收盘价的相对位置，预测目前市场顶部/底部是否显现。

2.因子拥挤度观察：盈利因子拥挤度再度临近历史低位

因子拥挤，是指跟踪或者投资某一因子的资金过多，使得该因子的收益或者收益稳定性下降的现象。因此，因子拥挤度指标可作为因子失效的预警指标。

根据海通量化团队前期发布的专题报告《选股因子系列（四十二）——因子失效预警：因子拥挤》，我们使用估值价差、配对相关性、长期收益反转、因子波动率这四个指标度量因子拥挤程度。关于指标的详细计算方法与历史效果请参考对应专题报告。

下表展示了使用截至2023年4月14日的数据计算得到的常见因子的拥挤度。

以下四图分别展示了小市值、低估值、高盈利、高增长的复合拥挤度与因子净值历史走势。其中，小市值因子拥挤度0.39，低估值因子拥挤度0.21，高盈利因子的拥挤度-0.91，高盈利增长因子拥挤度-0.50。

3.行业拥挤度：通信、计算机、传媒、家电和电子的行业拥挤度相对较高

根据海通量化团队前期发布的专题报告《行业轮动系列研究15——行业板块拥挤度》，截至2023年4月14日，通信、计算机、传媒、家电和电子的行业拥挤度相对较高，计算机和电子的行业拥挤度上升幅度相对较大。下列图表展示了截至2023年4月14日的行业拥挤度及相对前一周的化。

4.风险提示

市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。

联系人：曹君豪 (021) 23219745

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