陈奥林 从业证书编号  S0880516100001

徐浩天 从业证书编号  S0880121070119

富国ETF轮动策略最近一个月跑输等权基准。富国基金在ETF领域深耕多年，拥有丰富的管理经验与全面的产品布局，我们以富国基金行业主题ETF为底层资产，构建ETF轮动策略。最近一个月，综合策略收益2.1%，相对等权基准和中证800的超额收益分别为-2.6%、-2.0%。

下面，我们分别对周期、金融、科技、消费四大板块的景气度变化情况具体进行分析。

周期板块中，我们重点关注化工、水泥和玻璃三个行业，相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告《化工行业基本面量化及策略配置》、《建材行业基本面量化及策略配置》，下面对主要结论进行展示。

化纤、聚氨酯、光伏三个子板块景气均有所改善，依据模型建议超配。化工内部细分行业较多，我们仅针对其中市值占比最大的化纤、聚氨酯、光伏、新能源汽车四大板块进行分析。其中，化纤及聚氨酯均为地产后周期品种，受益于目前竣工增速降幅逐渐收窄的趋势，景气度有边际改善；光伏外需景气提升，组件产量等数据同比大幅增长。综合来看，化工整体景气边际复苏，依据模型建议超配。

房屋新开工增速拐点已现，但高频数据显示水泥实际需求仍未企稳，依据模型建议低配。水泥的需求构成中地产、基建、农村需求各占1/3，目前来看，房屋新开工增速的上行拐点已经出现，但磨机运转率等高频产业数据显示，水泥需求整体仍面临较大压力，依据模型建议低配。

房屋施工增速触底，汽车、光伏需求维持高位，玻璃景气边际回暖，依据模型建议超配。房地产、汽车、光伏是玻璃最主要的几个下游行业，其中房地产占比最大。从最新数据来看，房屋施工面积增速已经触底反弹，同时汽车、光伏相关需求继续维持高位，整体上玻璃下游景气边际回暖，依据模型建议超配。

金融板块相关指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告《金融板块基本面量化及策略配置》、《银行地产的基本面量化逻辑与投资思考》，下面对主要结论进行展示。

海外持续加息对国内流动性环境形成制约，进一步宽松的可能性较低，流动性预期及剩余流动性两项领先指标继续边际回落。根据我们构建的流动性监测指标体系，在海外持续大幅加息的背景下，我国进一步货币宽松的空间非常有限，流动性预期及剩余流动性两项领先指标均延续边际回落趋势，表明未来流动性将转为边际紧缩。而央行货币投放、宏观流动性指标仍在上行，表明当下流动性无虞，但需警惕后续流动性周期反转的风险。

企业部门贷款需求继续回升，利率上行格局基本确立，银行景气预期反转，依据模型建议超配。生息资产规模、净息差及不良率分别代表银行资产的“量”、“价”和“质”，为银行景气分析的核心。从最新数据来看，商品房销售面积同比降幅收窄，制造业景气触底回升，企业部门贷款需求的改善趋势持续。而从利率角度来看，我国流动性周期已达顶部位置，后续进一步宽松的空间极其有限，同时疫情防控政策及地产政策的调整极大改善了宏观经济景气预期，这意味着后续利率上行格局已经基本确立，有助于提振银行净息差水平。整体来看，银行景气预期反转，依据模型建议超配。

金融市场流动性边际收紧，而流动性宽松为券商板块上行的必要条件，依据模型建议低配。根据对历史行情的复盘梳理，宽松的流动性是券商板块上行的必要条件。而从目前来看，市场对流动性宽松的预期已开始边际回落，金融市场流动性边际收紧，在这样的市场环境下，券商很难跑出超额收益，依据模型建议低配。

科技板块中，我们目前重点关注半导体、消费电子两大产业链，相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告《电子产业链基本面量化及策略配置》，下面对主要结论进行展示。

半导体产业周期持续下行，设计、代工、封测等主要环节景气度均有明显下滑，依据模型建议低配。半导体下游需求分散，我们从芯片生产的角度出发进行景气监测。从最新数据来看，芯片设计、代工、封测三大主要环节的景气度都出现了明显回落，同时，半导体销售等数据也均维持此前下行趋势。综合来看，半导体产业链景气度仍在边际下行，依据模型建议低配。

各细分环节龙头公司营收均有显著改善，消费电子板块景气回升，依据模型建议超配。消费电子景气分析核心在于下游需求，我们综合产业链数据进行全面判断。根据最新数据，产业链主要环节景气度均有明显改善，例如，3C代工龙头鸿海精密10月营收增速41%，光学镜头龙头大立光9月营收增速24%，均较上月进一步改善。综合来看，行业整体景气度呈改善趋势，依据模型建议超配。

消费板块中我们主要关注食品饮料、家用电器、农林牧渔三个行业，相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告《消费板块基本面量化框架与策略配置》，下面对主要结论进行展示。

消费者信心继续下滑，消费升级明显受阻。我们认为，消费升级主要包括消费水平提升、消费结构优化、消费质量改善三层含义，并数量化构建了消费评价指标以监测消费升级趋势。目前来看，经济疲弱、疫情反复的影响下，消费者信心疲弱的趋势尚未得到扭转，10月读数为86.8，仍处过去30年最低水平附近，表明当下消费者信心仍然面临较大冲击，消费升级持续受阻。

消费者信心疲弱叠加剩余流动性拐点，高端酒的实物消费属性和金融属性同时受到压制，依据模型建议低配。食品饮料行业主要关注高端酒，而高端酒成本占比极低，主要关注产品价格走势。目前来看，受消费者信心不足影响，消费整体表现非常疲弱。同时，剩余流动性已现拐点，使得金融属性对高端酒的价格支撑也变弱。结果上，以茅台为代表的高端酒价格持续回落，依据模型建议低配。

地产数据拐点已现，同时前期成本端利好因素仍在，家电景气度边际上行，依据模型建议超配。家用电器行业中白电为主导，而白电中空调产销量占比最大，主要关注空调产业链的景气度。家电是典型的地产后周期产品，目前房屋新开工已现拐点，且政策支撑下需求预期改善明显；另一方面，从成本端来看，大宗价格回落将有效改善家电行业盈利能力。综合来看，行业景气度边际上行，依据模型建议超配。

猪周期反转持续得到确认，依据模型建议超配，但需警惕周期反转风险。农林牧渔行业主要关注猪周期，而猪肉需求端变化不大，主要受供给端影响。目前来看，在前期猪价大幅下跌后，生猪产能持续退出，猪周期已实质性反转。由于能繁母猪从2021年7月开始去化，未来生猪供给仍将受限，目前猪周期仍处上行期，依据模型建议超配。但需注意，2022年5月为能繁母猪存栏上行拐点，根据产业规律，从猪价同比增速的角度来看，11-12月可能就是猪周期顶点，需注意可能的周期反转风险。

交通运输行业触发拥挤信号，疫情放松交易或已出现过热风险。随着疫情防控政策边际宽松，近期交通运输、旅游等相关行业明显上涨。根据我们的监测结果，交通运输行业已经触发拥挤信号，这意味着疫情放松交易或已过热，需警惕可能的股价反转风险。

将富国基金行业主题ETF作为底层资产。富国基金在ETF领域深耕多年，拥有丰富的管理经验与全面的产品布局，我们以富国基金行业主题ETF为底层资产，构建ETF轮动策略。

策略持续跑赢基准及中证800指数，具有显著超额收益。在周期、金融、科技、消费、医药五大板块等权的基础上，根据每个行业的景气信号进行超低配，该策略持续跑赢等权基准及中证800指数，最近1个月跑输等权基准，相对等权基准及中证800的超额收益分别为-2.3%和-0.8%。

依据模型，最新行业配置权重建议如下表所示。

模型失效风险。本文板块配置建议全部基于量化模型推出，请注意相关模型失效的风险。

本结论仅从量化模型推导得出，与研究所策略观点不重合。有关研究所策略团队对上述板块的观点，请参考相关策略报告。