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●核心观点

前期我们指出市场将构筑“W”型复合底部，近期强势股补跌，市场再度缩量，底部信号明显。本周PMI、工业企业利润等核心数据逐步企稳，经济有望触底回升。后续关注AI板块中算力、游戏等有望率先兑现景气的阿尔法机会，以及政策催化下中特估新一轮的上行机会。我们建议把握高赔率+业绩安全性线索进行布局。行业推荐：汽车、新能源、机械设备、造船、通信、半导体等。主题方面，关注中特估近期产业、政策催化不断的人形机器人以及厄尔尼诺现象下电力板块的机会。

●中报季业绩重要性上升，关注业绩预期较好细分行业：

短期科技减持潮及业绩预告期背景下资金预计求稳为主，把握高赔率+业绩安全性线索进行布局，业绩预告期可关注以下预期较好细分：1）消费：啤酒、小食品、家电、医药；2）周期：公用事业，高铁；3）高端制造：光伏，军工等。另一方面，部分产业下半年有望反转或出现大幅改善，中报业绩前后也是较好的中长期布局点，主要包括：1）高端制造：风电、储能；2）科技：半导体、计算机、AI产业链、游戏等。

●中特估有望开启新一轮行情，关注相关领域机会：

1)降息预期与资产荒下的高股息策略持续有效；2）新一轮国企改革方案逐步出台；3）经济企稳回升，中特估等经济相关性较强领域有望受益。

行业推荐：汽车、机械设备、造船、新能源、通信、半导体等。

主题推荐：人形机器人与“厄尔尼诺”下的电力机会。

风险提示：经济下行超预期、地缘政治风险、疫情反复。

市场结束二次探底，板块轮动持续。本周指数略有回升，沪深300小幅下跌0.08%，深证成指、创业板指本周分别上涨0.44%、1.06%；中证 500、国证 2000 为代表的中小盘指数分别下跌2.56%和1.78%。行业方面，31个申万一级行业轮动，各行业表现方差较大，纺织服饰和煤炭领涨，分别上涨4.82%和3.17%；TMT行业，计算机与传媒跌幅居前，分别下跌7.08%、4.79%。市场风格维度，国证成长和国证价值表现尚可，分别小幅上涨0.15%和0.29%。

强势股补跌，A股构筑“W型底”。5月25日，我们发布的《底部将至，低位布局》一文中提出当前市场可能会构筑“W型底”，并形成复合底部形态，止跌回升难以一蹴而就。一个月后，6月25日，我们发布的《把握机遇，坚定布局》中再次提到市场会构筑“W型底”，将提供较好的布局机会。我们同时提示了前期强势股票补跌已率先开启。

强势股补跌，市场底部已近

受昆仑万维减持和美国芯片制裁影响，AI第二次交易过热，引发补跌。6月20日晚，浪潮信息预告半年度业绩下滑，昆仑万维公告大额减持并获深交所关注函。路透社6月30日报道，美国和荷兰企图给中国芯片制造商来一套“组合拳”，将进一步限制对华销售芯片制造设备。报道称，虽然荷兰已计划限制荷兰光刻机巨头阿斯麦公司（ASML）和其他公司的某些设备出口，但美国预计将更进一步，利用其广泛影响力阻止“特定中国厂商”获得更多荷兰设备。短期利空事件影响叠加获利盘止盈需求，受此影响短线的交易过热有所回调。

从A股全市场角度来看，TMT等前期强势的科技板块补跌，似乎意味着悲观情绪的释放，下跌周期或将步入尾声。从历史上看，下跌周期的尾声，经常出现前期强势股的补跌。当市场重回升势，强势股/行业仍然有望领涨。

案例一：2018年10月22日-30日，贵州茅台7个交易日最大回撤27.5%。之后A股企稳，茅台在之后两年多的时间领涨市场。

案例二：2022年4月15日-26日，煤炭（申万）指数8个交易日最大回撤22.7%。之后A股企稳，到9月上旬依然领涨市场。

前期制约市场因素逐步转好

此前我们在多份策略报告中反复强调五月底以来市场可能构筑“W”型复合底部，通过三大关键指标来判断市场能否企稳或转为上涨：1）市场是否缩量完全；2）人民币汇率升值或单边贬值预期被央行实质性措施打消；3）库存周期切换契机亦即大宗商品价格何时回升。本周人民币汇率继续贬值，其余两大指标均有所好转预示着市场逐步企稳。

经济企稳，盈利修复

6月PMI回升0.2至49，结束了连续3个月的回落走势。从分项来看，PMI生产指数明显上升0.7达到50.3，超过临界值。这反映出疫情对生产的扰动过去之后，企业生产已经有了明显恢复。需求同样有所改善，新订单指数小幅上升0.3到48.6。另外主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为45.0和43.9，比上月上升4.2 和2.3，而产成品库存则大幅下降了2.8。PMI数据显示中国经济虽仍旧偏弱，但已出现复苏迹象，即将迎来单月环比改善。

从库存周期来看，我们认为当前中国经济正处于“主动去库存”阶段向“被动去库存”阶段切换的时期，PPI同比预计在5-6月见底，7月迎来明显回升。从历史经验来看，工业企业利润往往同步或领先见底。从统计局披露的数据来看，工业企业利润累计同比增速在今年2月达到-22.9%的低点，随后逐月回升，5月累计同比升至-18.8%，当月同比也升值-12.6%。在后续中国需求回暖、PPI回升和低基数效应下，企业盈利已经步入上行通道。

国内基本面多空交织

国内方面，市场危机与机遇并存。2022年10月底，人民币汇率最高升至约7.33，5月以来人民币汇率加速上行并突破7.0关口，并于近日到达7.26。6月30日，央行主管金融时报发文称，中美货币政策分化带来的利差变化、美元汇率阶段性走强等因素给人民币汇率带来了短期的、阶段性的压力。不过，随着国内经济稳步复苏，加之外贸保持韧性，人民币资产具备长期吸引力，人民币汇率稳定有坚实的基本面支撑，下半年人民币汇率有望继续在合理均衡水平上保持基本稳定。另一方面，2022年10月底，南华商品指数最低降至2135.78，而近期触及最低点2134.04后迅速反弹，商品价格下行态势有所缓解，未来有望继续回升。

市场二次探底结束，下半年预期回升

市场调整波动，情绪底或已来临。市场波动率近期有所下降，但相比前期仍处高位。复盘历史上熊转牛过程中的第一波调整（2020年、2017年、2015年、2013年等），市场的底部区域往往伴随着波动率持续缩小至低位（甚至创新低）。大盘换手率近期持续萎缩，已经接近历史经验阈值。我们统计了历史上熊转牛的回撤过程中成交额和换手率顶底的差值，发现60%是一个比较关键的点位，即当成交额或换手率从回撤开始的顶部下降了约60%后，可以开始积极布局并耐心持有，等待市场反转。5月份基金发行份额创下了近8年来的新低，而从历史来看，基金发行的冰点往往对应着市场的阶段性底部区域。同时，5月下旬以来新股IPO破发率也显著升高，两者都表明当前市场的悲观情绪已经演绎得较为极致。

中期以板块点位为锚点判断经济预期恶化的底线。当前市场对经济的预期已经极度低迷，然而即使后续市场预期进一步恶化，今年的底线也大概率不会低于去年三四季度防疫优化前且海外紧缩正盛的时刻。因此，我们可以用相关板块在去年的低点判断市场预期恶化的底线。首先，我们可以将申万周期指数（801271.SL）在2022年10月31日的低点作为市场预期第一级别的底线，本轮调整的最低点离前期低点仅有0.17%的空间；由于服务业的复苏情况强于制造业，我们可以将社会服务指数（801210.SL）作为市场预期第二级别的底线，那么本轮调整最低点离前期低点仍有8.68%的空间；考虑极端情况，我们可以将旅游及景区指数（801993.SL）作为市场预期第三级别的底线，那么仍有13.01%的空间，但后两种情形发生的概率极小。

多因素叠加市场的稳增长政策预期强，后市有望上涨。随着7月政治局会议的临近，市场的稳增长政策预期不断增强。一系列产业政策、扩大内需政策、降低资金成本和房地产支持政策陆续出台，我们相信还有更多政策在路上。6月27日，国务院总理李强表示，中国将在扩大内需潜力、激活市场活力等方面推出更多务实举措，有信心有能力在较长周期内推动中国经济行稳致远；预计第二季度经济增速将快于第一季度；预计中国将实现2023年5%的经济增长目标。种种现象表明，下半年的市场将重新上涨。

AI的拥挤度攀升高位，调整分化后泛TMT方向预期有更强的阿尔法机会

年初以来，AI板块先后在微软与OpenAI合作、《数字中国建设整体布局规划》、GPT4等事件的催化下一路上涨，行情主题性质浓厚，表现为板块内个股普涨的频发和股价的高关联性。进入四月，业绩权重逐步上升，期间绩优个股继续获得市场的高溢价，而大多数个股则经历了一轮大浪淘沙，板块整体回撤的时间和空间都较为充分。

五月末以来，随着英伟达业绩大增、技术突破等催化的落地，算力等有望验证景气的相关板块率先走出了独立行情。5月25日，英伟达发布一季度业绩报告，净利润环比增长25%，此外预计二季度销售额110亿美元，同比增长64%。盘后，英伟达股价狂飙逾20%，“一晚上涨出了一个AMD”。次日，A股算力板块强势爆发。以和英伟达合作成立北京AI创新赋能中心的鸿博股份为例，当日该股高开高走收涨停，并就此开启新一轮上涨。而后在互动平台表示“公司生产的AI服务器支持英伟达GPU的运行”的拓维信息，也随即斩获三连板，股价创出新高，晋级为算力龙头。此时的“英伟达”概念股恰如彼时的“特斯拉”概念股，其本质都是海外龙头公司景气的率先验证，从而带动产业链的相关公司预期转强。

但随着AI板块开启新一轮上涨并创出新高，AI板块近期的交易拥挤度再度攀升至前期高位。

根据此前经验，当AI的拥挤度攀升至高位的时候，市场会出现内在调整的需求，因而后续往往在外界利空的催化下调整。上一次调整的催化因素是负面消息冲击叠加业绩与主题博弈：4月21日，美国总统拜登发表讲话称正在争取未来几周内签署行政命令，限制企业对中国高科技等关键经济领域的投资。同时一季报开始披露，计算机板块表现低于预期，而其他赛道龙头股如宁德时代表现超预期。两者共同导致AI板块的明显回调。

据此我们预测第三季度市场，泛TMT方向业绩确定性更强，会有更强的阿尔法机会。

算力赋能将催化AI继续演绎。5月18日，一个关于800G光模块的消息迅速扩散，涉及两家北美大厂更新明年800G产品的需求规划指引，市场憧憬明年全行业需求会大幅增长。5月30日~ 6月2日，COMPUTEX 2023（台北国际电脑展）举办。NVIDIA 创始人兼CEO黄仁勋在主题演讲中介绍了NVIDIA全球产业数字化生态布局，进一步带动CPO技术发展，通过将光学组件和交换芯片共封装，可减少数据传输的距离和复杂性，从而实现更高的传输速率和更低的能耗。未来算力等同于生产力，AI对算力的追求没有天花板。随着算力需求的不断扩展，我们看好市场持续走高。

AIGC技术将持续促进游戏产业发展，全方位赋能行业。4 月 20 日，国家新闻出版署发布国产网络游戏审批信息，共 86 款游戏获批。版号释放频率和数量逐渐趋于稳定，版号发放有望进入常态化。6月19日，2023年上海精英游戏峰会暨游戏出版产业报告发布会在上海市图书馆举办，发布《2022-2023上海游戏出版产业报告》《2023上海电子竞技产业发展评估报告》，并对游戏产业发展趋势进行分析。发布会指出游戏厂商认为科技会成为游戏市场后续增长的重要因素，如AIGC技术已经在游戏策划、开发、运营等多领域有具体应用，可以提升游戏研发效率、降低外包成本、搭建智能NPC系统、促进玩家UGC内容创作、提升游戏地图等素材输出效率等。在未来AI多模态能力不断完善、版权问题得到规范、AI安全性得到提升后，AIGC技术有望为游戏产业发展开拓更多可能性。

下半年主题性投资机会转向

行业巨头引领机器人产业创新。5月18日，英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋在比利时安特卫普举行的ITF World 2023半导体会议中表示人工智能的下一个浪潮将是具身智能。他描述了一种新型人工智能——embodied AI，即能理解、推理和与物理世界互动的智能系统，例如机器人、自主车辆和能够理解物理世界的聊天机器人。特斯拉CEO马斯克也表达了对于人工智能的看法，他表示未来每个人都会拥有一个人形机器人。据上证报报道，2023世界人工智能大会将于7月6日至8日在上海举办。智能机器人方面，本次大会现场将有二十余款机器人共同亮相，其中包括：有达闼搭载大模型对话能力的双足机器人、特斯拉人形机器人擎天柱、上理工小贝4.0等，多款为首发首秀。

政策落地持续催化机器人产业发展。在政策层面，国家及地方陆续出台多项措施，促进机器人技术进步，推动产业的长远发展。根据《“十四五”机器人产业发展规划》的内容显示：到2025年，我国要发展成为全球机器人技术创新策源地、高端制造集聚地和集成应用新高地，建成3至5个有国际影响力的产业集群，制造业机器人密度实现翻番；到2035年，我国机器人产业综合实力达到国际领先水平。6月28日，北京市人民政府办公厅印发《北京市机器人产业创新发展行动方案（2023—2025年）》，对人形机器人等细分产业的发展制定了目标和行动细则。今年以来，从中央到地方已经出台多项支持机器人行业发展的政策，行业政策红利期延续。

随着利好政策的持续支持，人工智能技术的不断迭代和创新，我国的机器人市场发展向好的趋势有望延续。

政策加码可期，关注中特估机会

国资委与证监会年内二度联手，中特估走向仍取决于后续政策部署。6月8日，在第十四届陆家嘴论坛主题演讲中，易会满强调，证监会将认真抓好新一轮推动提高上市公司质量三年行动方案的实施，推动上市公司提升治理能力、竞争能力、创新能力、抗风险能力、回报能力，夯实中国特色估值体系的内在基础。6月14日，国务院国资委召开央企提高上市公司质量暨并购重组工作专题会，持续推动央企提高上市公司质量工作，聚焦上市公司并购重组交流工作经验，明确工作思路。会上，证监会有关部门负责同志介绍了近年来央企控股上市公司并购重组有关情况，并从资本市场监管角度对央企控股上市公司进一步通过并购重组提质增效、做优做强提出了期望和建议。由近期的政策动向可知，央国企改革仍然是管理层后续的工作重点之一，未来关注超预期政策催化的中特估新一轮机会。

短期科技减持潮及业绩预告期背景下资金预计求稳为主，把握高赔率+业绩安全性线索进行布局。我们结合高频量价指标跟踪体系及行业研究员反馈，梳理了行业二季度业绩表现预期，具体来看：

• 新能源发电方面，大基地项目支持下4-5月国内光伏装机同比维持100%以上增速，下游光伏组件盈利继续向好，或达100%+增长，产业链上TOPCON新技术需求爆发、订单饱满，业绩预计高增，但上游硅料/EVA粒子等则因降价表现预计不佳；风电受Q2部分零部件企业出货指引下调扰动业绩或略低于预期，但全年看受益前期招标订单支持全年装机增速及业绩仍有保障。

• 新能源车产业链上，下游需求Q2在政策支持下销量企稳回暖，5月新能源乘用车零售低基数下同比增长61%，下游电池环节在盈利能力提升及同比量增下表现预计维持韧性，而材料业绩预计则受损于价格下滑同比偏弱。

• 军工上游材料碳纤维、钛合金因产能投放Q2降价，同比预计偏弱；其中造船方向在周期启动、订单支撑下将陆续释放业绩，维持高增。

传统制造：Q2经济尚未迎拐点，整体表现平淡，汽车受降价潮影响，白电因高温/补库催化表现较佳。

• 机械方面，Q2尚未见到制造业产能利用率提升的明显拐点，通用设备Q2景气修复但斜率偏弱，截止5月机床/机器人等产量同比表现均仍低于5%，工程机械国内销量负增/海外维持韧性，业绩预期较为平稳；专用设备方面随下游景气陆续出现分化，其中半导体设备在国产化订单支撑下业绩维持韧性、受益新技术发展光伏设备预计仍高增。

• 汽车板块受到降价潮扰动影响，盈利或不及预期；5月传统乘用车销量虽在政策支持下出现企稳态势，但在去年购置税催化需求、同期高基数的影响下，销量同比预计仍将维持负增。

• 地产链后周期上，4月以来地产新房/二手房成交环比持续转弱，社零中家电、家具、建材等细分品类同比及两年复合增速均处于低位震荡状态。其中白电受益于高温催化、补库需求下排产高景气，根据产业在线数据，6月家用空调行业排产较同期实绩+34%，5月同比为18%。其中，内销较同期出货实绩+24%，5月同比为+24%；出口较同期出货实绩+12%，5月同比为7%，业绩预计维持韧性。

消费：出行链复常扭亏、同比高增；更取决于居民收入预期的其他可选消费实际景气Q2环比则有下滑。

• 场景类消费景气高位震荡，五一出行数据同比高增，旅游客流、收入分别恢复至2019年同期的119.1%和100.7%；端午虽环比下行但维持相对韧性，旅游人次较19年+12.8%，旅游收入恢复至19年94.9%。同期低基数下出行链中航空/酒店/旅游景区/影院等业绩预计同比高增。

• 更取决于居民收入预期的其他可选消费Q2淡季整体弱复苏。白酒Q2销售淡季，行业整体以库存消化为主；餐饮链上，啤酒、食品、调味品等盈利能力在成本下行下预计有不同程度改善，需求复苏平淡。

• 医药整体景气预期平稳，诊疗需求缓慢复苏，细分结构上预计中药在同期低基数、政策支持下表现较佳。

周期：高基数下有色/煤炭等资源品同比预计下滑，尤其煤炭受供给充足库存高位影响跌幅明显；中游周期制造品如钢铁/化工/水泥受需求不及预期、供给释放影响盈利普遍低迷；火电则开启盈利反转周期同比高增。交运中，航空/高铁在客流恢复下同比高增，航运则周期下行、延续低迷。

• 传媒中影视受益需求供给双回升同比表现较优；广告、出版等表现尚较平淡；游戏在下半年供给上新催化下业绩回暖有望加速；AI应用端的业绩验证从海外业务开启，国内渗透率仍较低。

• 通信内部AI服务器产业链Q2订单预期提升，但如光模块预计需待下半年出货才陆续反应至报表端；传统服务器需求低迷、底部震荡，预计对整体业绩有所拖累；运营商整体稳健。

• 半导体、消费电子需求、业绩预计磨底。前瞻指标台股营收方面，5月IC设计/封测/制造/材料当月同比分别达-28.6/-19.3/-10.8/-6.2%，同比下行但降幅有所收窄；部分强周期品种如被动元件、面板环比率先出现转暖迹象。整体产业周期下半年回暖确定性较强，目前存储跌幅陆续收窄。

人形机器人

近期人形机器人催化频繁，建议关注相关机会。1）北京印发机器人产业创新发展行动方案。到2025年，本市机器人产业创新能力大幅提升，培育100种高技术高附加值机器人产品、100种具有全国推广价值的应用场景，万人机器人拥有量达到世界领先水平，形成创新要素集聚、创新创业活跃的发展生态。全市机器人核心产业收入达到300亿元以上，打造国内领先、国际先进的机器人产业集群。2）2023年6月，华为全资成立东莞极目机器有限公司，注册资本8.7亿，经营范围包含电子元器件制造、工程和技术研究和试验发展等。此前，华为已获得了一项“一种人机对话的系统和方法”新的聊天机器人专利授权，该专利显示华为的聊天机器人程序可根据话题生成回复。此次成立极目机器，进一步反映了华为对机器人产业的看好。3）2023年7月，“傅利叶智能通用机器人战略发布会”将在上海举行。届时，该公司最新研发成果——通用人形机器人GR-1将首次与公众见面，此外，傅利叶智能还将分享在通用机器人领域的未来发展愿景。这款通用人形机器人GR-1高1.65米，重55公斤，具备稳定自然的行走步态与出色的抗扰动能力，它可以大步流星地来回行走，其灵活性和敏捷度方面也突破了传统极限。这些特点为机器人技术的发展带来新的振奋人心的可能性，引起了业内广泛关注。

减速机是机器人的核心精密零部件之一，技术壁垒高。绿的谐波从研发到成品花了10年的时间，初始投入大（根据招股书披露，其磨床原价约200万元，滚齿300万元），是典型的高壁垒的行业。机器人用减速器主要有谐波、RV、行星齿轮减速器等。一般来说，机器人的每个关节都需要配置一台减速器，减速器的选型需要综合考虑体积、减速比、扭矩和价格等方面因素，不同的机器人有不同数量的关节，而且负载不同，所用的减速器也不同。国内谐波和RV减速器主要用于工业机器人领域，市场持续扩容。根据MIR数据，受益下游工业机器人等行业高景气，国内谐波和RV减速器销量有19年的54.3万台增长至22年的126.3万台，期间CAGR为32.5%，预计23-25年将继续以16.8%的CAGR增长超过200万台；结构性看，工业机器人为减速器第一大应用领域，22年占比为79.7%。

 “厄尔尼诺”下的电力机会

世界气象组织：需对今年下半年可能出现的厄尔尼诺现象做好准备。根据世界气象组织今天发布的一份最新通报，今年晚些时候出现厄尔尼诺现象的可能性正在增加。这将对世界许多地区的天气和气候型态产生与长期存在的拉尼娜现象相反的影响，并可能加剧全球升温。目前热带太平洋目前正处于ENSO中性状态，然而，基于气象组织全球长期预报制作中心的信息和专家评估编写的最新通报指出，在2023年5月至7月期间，从ENSO中性转变为厄尔尼诺现象的可能性为60%，6月到8月将增加到约70%，7月至9月将增加到80%。但在目前，尚不清楚厄尔尼诺现象的强度或持续时间。

高温下用电量持续提升。6月中旬以来，全国多地普遍迎来高温天气，部分地区打破历史同期高温极值纪录。今年目前南方电网今年最高负荷达2.22亿千瓦，接近历史最高，其中广西、海南用电负荷多次创历史新高；国家电网经营区域用电负荷也持续走高，近期最大用电负荷已达8.9亿千瓦。中国电力企业联合会预计，正常气候情况下，今年全国最高用电负荷约13.7亿千瓦，较上年增加8000万千瓦左右。若出现长时段大范围极端气候，全国最高用电负荷可能较上年增加约1亿千瓦。

国家能源局发布23年1-5月份全国电力工业相关数据。6月20日，国家能源局发布1-5月份全国电力工业统计数据。截至5月底，全 国累计发电装机容量约 26.7亿千瓦，同比增长10.3%。1-5月份，全国发电设备累计平均利用1430小时，比上年同期减少32小时。全国主要发电企业电源工程完成 投资2389亿元，同比增长62.5%。

风险分析

（1）国内经济下行超预期的风险。如果6月及后续经济数据仍然不及预期，可能进一步导致整体市场承压，迟滞经济复苏步伐。

（2）地缘政治的风险。如果中美无法妥善处理好在政治、军事、科技、外交领域的分歧，导致冲突甚至危机则可能对市场造成不利影响。

（3）疫情反复的风险。如果近期疫情再次大规模爆发导致需求再度挫伤，可能进一步延缓经济复苏势头。

本篇文章来源于微信公众号: 陈果A股策略