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●核心观点

前期我们提出权益市场具备配置吸引力，将构筑复合底部，近期随着政策预期改善、库存周期筑底预期、商品价格企稳、人民币汇率企稳和全球市场回暖等积极信号陆续出现，A股包括港股市场已经具备战略反击条件。未来一年企业盈利有望迎来较长上行周期，叠加国内降准降息可期，海外利率下行，双击之下，市场有望挑战2022年以来新高，值得战略乐观。重点关注方向：1）政策受益方向及前期超跌方向；2）顺周期属性高ROE方向；3）增量资金流入偏好的方向。行业推荐：汽车、家电、保险、食品饮料、传媒、通信、计算机、半导体、有色金属等。

从市场空间底模型来看，目前市场已跌至M2折算底部附近，宏观流动性将为市场提供坚实的支撑。PPI跌至周期底部，企业盈利逐步回暖。1）由于基数原因和环比改善，PPI同比或将在5-6月见底并有望在7月回升。2）从历史上看，PPI同比和CRB指数同比趋势一致，均呈现出3.5年小周期（库存周期）和7年大周期（产业周期）的规律。我们认为PPI同比见底的同时也是工业企业利润见底回升的契机，将迎来较长上升周期。利率环境相对友好，双击之下有望挑战2022年以来新高。

●近期积极信号已在持续出现：

1）人民币汇率出现企稳迹象；2）库存周期底部渐行渐近，南华商品指数出现上涨；3）疫情过峰，经济环境边际改善；4）中美外交层面出现积极信号，国内政策预期有所提升；5）本周市场有所缩量，呈现底部特征。随着积极信号陆续出现，我们认为投资者可以更加积极的参与到战略反攻当中。

●近期政策频繁出台呵护稳增长

回顾16年来五次经济预期降至冰点而后逐步修正的市场表现，市场急跌期因经济预期悲观顺周期链平均跌幅靠前，而预期反转、市场反转一个月期间内，政策受益方向及前期超跌方向整体超额收益则相应领先，主要包括顺周期属性高ROE的食品饮料、地产链、以及汽车/家电等大宗耐用品；周期板块虽也受益经济预期修正带来的盈利预期好转，但整体表现居中。从资金维度出发，近期北向资金配置盘对建筑装饰、建筑材料、家电行业持续增持，TMT板块也出现流入加速的迹象。

行业推荐：汽车、家电、保险、食品饮料、传媒、通信、计算机、半导体、有色金属等。

风险提示：经济下行超预期、地缘政治风险、疫情反复。

一、市场延续磨底，分化显著

市场震荡磨底，板块轮动持续。本周大小盘整体表现不佳，沪深300弱势横盘震荡，微跌0.65%，深证成指、创业板指本周分别收跌1.86%和 4.04%，创业板指周四跌至近三年来新低，周五有所反弹；上证指数区间内窄幅震荡，周内微涨0.04%；中证 500、国证 2000 为代表的中小盘指数分别下跌1.57%和1.46%。两市成交额相较上周有所缩量，但周五成交额大幅放量逼近万亿，周内北向资金净买入17.28亿元。行业方面，31个申万一级行业跌多涨少，通信、传媒、银行和家用电器领涨，分别上涨2.95%、2.82%、2.66%和2.45%，其中通信行业连续四周上涨；此外，社会服务和房地产分别上涨1.71%、1.23%；电力设备与美容护理跌幅居前，分别下跌4.34%、3.89%，受累于周中苹果发布会MR产品低于市场预期，消费电子板块整体表现不佳。市场风格维度，国证成长下跌3.11%，国证价值上涨1.34%，价值风格延续占优表现。

二、积极信号逐渐浮现，又到战略反攻时

因此，5月下旬以来我们在报告中多次强调，市场底部已至，继续下跌空间不大。从上述模型来看，目前市场已经跌至M2折算底部附近，宏观流动性将为市场提供坚实的支撑。

PPI已至周期底部，企业盈利有望迎来较长上行周期

最新披露的数据显示，5月PPI同比降幅连续第五个月扩大，同比下降了4.6%，显著高于4月3.6%的降幅；环比下降0.9%，前值为下降0.5%，同时为去年9月以来的最大环比降幅。

商品价格和PPI同比往往与库存周期及企业盈利变化密切相关，从历史上看，PPI同比和CRB指数同比趋势一致，均呈现出3.5年小周期（库存周期）和7年大周期（产业周期）的规律。然而，2020年初出现的新冠疫情干扰了这一周期规律，使得当前所处的库存周期尤为漫长。

好消息是，在5月PPI同比降至-4.6%之后，由于基数原因和环比改善，PPI同比或将在5-6月见底并有望在7月回升。从历史上看，周期拐点出现时，工业企业盈利的回暖往往相对PPI的回升有几个月的领先性，我们认为当前企业盈利周期已经见底并处于大周期回升的起点，未来一年有望迎来较长上行周期。考虑到市场对于经济和基本面的研判往往基于线性外推思维，我们认为当前市场计入了过多对经济的悲观情绪，而未能反映未来基本面改善的前景。

低通胀下，下半年国内货币政策有望继续发力，助力企业端盈利修复，海外迎来美联储加息周期结束窗口期。盈利与估值双击之下，市场有望挑战2022年以来新高。

积极信号正逐渐出现，市场值得战略乐观

当前经济环境有所改善，基金赎回潮并未出现。“五一”以来疫情反复挫伤国内消费需求，经济接近最差时刻，而6月初部分大城市如北京疫情有所缓解，说明本轮疫情已过峰，利于经济预期好转。同时今年4月底以来基金申赎比相对稳定，维持在1%的水平线附近，并未出现明显异动，暂不认为有赎回潮出现。

全球投资者情绪升温，政策预期有所提升。在全球人工智能热潮、美债危机暂时解除等因素综合助推下，近期全球投资者情绪逐渐升温，本周纳斯达克指数、标普500和道琼斯工业指数分别上涨0.14%、0.39%和0.34%，港股恒生指数上涨2.32%，有望带动国内投资者积极情绪升温，助力市场企稳回升。中美外交层面出现积极信号。此外，5月各项经济数据不及预期推高了市场对内需刺激政策的预期，国家与地方近期也陆续出台多项政策加以回应：5月19日国务院常务会议提出加快建设全国统一大市场，有助于刺激市场经济发展；6月2日国常会明确“延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策”，有望刺激新能源汽车消费；深圳等地亦积极出台政策支持人工智能发展。若政策端接续发力，有望为后市反弹提供动能。

更多积极信号显现，A股又到战略反攻时。受制于5月国内经济数据不及预期以及人民币汇率承压等多重考验，市场已经处于“U型”复合底部。随着商品价格回升、人民币汇率企稳、政策预期改善和全球市场回暖等积极信号陆续出现，A股正在酝酿反击机会。

三、资金角度出发，配置价值板块可聚焦哪些方向？

本篇文章来源于微信公众号: 陈果A股策略