主动权益基金整体仓位抬升，基金新发氛围不佳

       2023年一季度，主动权益类基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型，下同）总规模净流入1328亿元，其中，存量基金净值变动引起的规模变动为721亿元，存量基金净申赎行为引起的规模变动为68亿元，新发基金发行规模为538亿元，基金发行热度略微提升。

       主动权益型基金仓位继续抬升，处于[文]历史极高水平。剔除一季度新成立基金，普通股票[章]型和偏股混合型基金平均仓位为88.33%，灵[来]活配置型基金平均仓位为70.89%，均处于历[自]史极高水平。

成长和消费板块占比提升，金融板块占比下滑

       2023年一季度基金重仓股中，创业板获减持，科创板获明显增持。港股股票占比小幅下滑0.06个百分点，至9.92%，科创板股票占比较前一季度大幅提升1.09个百分点，至8.24%。此外，主板股票占比基本保持不变，约为63.29%，创业板股票占比大幅下降1.03个百分点，至18.45%。在北交所成立之后，此次北交所股票占比为0.10%。

       从风格板块来看，今年一季度市场持仓风格出现了明显变化，主动权益基金重仓股中成长板块占比提升明显，消费板块占有小幅提升，金融板块投资热度有所下滑，周期板块占比基本不变。截至一季度末，消费板块占比约提升0.44个百分点至33.35%，周期板块占比小幅上升0.04个百分点至23.74%，成长板块占比迅速提升1.55个百分点至38.44%，金融板块占比大幅下降2.03个百分点到4.47%。

剥离行业涨跌影响，主动基金明显增持了计算机、食品饮料和通信等行业

       从重仓股行业分布来看，一季度基金重仓股中食品饮料、电力设备、医药生物、计算机等行业相对于各行业自由流通市值占比超配最为明显，超配比例分别为9.03%、5.46%、3.06%和2.25%。目前医药生物、电子、轻工制造、传媒、机械设备等行业的超配比例接近近10年最低水平。计算机由前一季度的欠配迅速转为超配。

       剥离行业涨跌影响后，可以看到主动权益类基金在计算机、食品饮料、通信和医药生物等行业上净增持最为明显，增持比例分别是3.15%、0.98%、0.57%和0.56%，同时在电力设备、国防军工、电子和银行行业上减持最多，减持比例分别是2.13%、0.97%、0.86%和0.80%。

风险提示：

       基金投资策略风险，政策变化风险、市场风格漂移风险。

1.1.2023年一季度主动权益基金规模净流入1328亿

       对于任意一类基金，本期基金总规模[1]减去上一期基金总规模即为基金规模净流入，其中[7]，规模净流入是由存量基金（在上一期已成立）引[量]起，或由新发基金（上一期至本期之间成立）引起[化]。对于存量基金，一方面基金的净值变动会带来规[ ]模的变动，另一方面基金的净申购行为也会引起规[ ]模变动。同理，对于新发基金来说，一方面是新发[ ]基金规模会增加规模净流入，另一方面净值和净申[1]赎也会影响规模变动。此外，还有个别基金转型带[7]来的案例。

       我们统计了8类基金的规模情况，并对净流入做了拆分。2023年一季度，主动权益类基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型，下同）总规模净流入1328亿元，其中，存量基金净值变动引起的规模变动为721亿元，存量基金净申赎行为引起的规模变动为68亿元，新发基金发行规模为538亿元。此外，我们还观察到，投资者净赎回被动指数型基金217亿元，显示出其对后市信心不足。

1.2.2023年一季度主动权益基金新发规模538亿

       2023年一季度，主动权益类基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型，含非初始基金份额，下同）发行热度略微提升，新成立主动权益基金254只，发行份额合计538亿份，相较于去年四季度增加219亿份。基金发行氛围仍不乐观，目前基金季度平均新发规模仅2.12亿元，历史上来看仍处于低位。

1.3.2023年一季度权益市场先涨后跌，主动基金表现不佳

       2023年一季度，权益市场先涨后跌，主要宽基指数中，中证1000指数累计上涨9.46%，表现最佳，同期上证50指数上涨1.01%，表现最差。此外，同期偏股基金指数上涨2.53%，表现不佳，落后于大部分主要宽基指数。

       一季度主动权益基金业绩分化明显，普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金的收益率中位数分别是3.22%、2.09%、2.08%，其中，收益率为正的比例分别是73.89%、66.82%和77.34%。

       今年一季度收益率排名靠前的普通股票型基金中，招商体育文化休闲A、金鹰科技创新、创金合信科技成长A表现最佳，季度收益分别为44.48%、34.41%、32.99%。偏股混合型基金中，西部利得数字产业A、金鹰核心资源、万家人工智能A表现最佳，季度收益分别是39.41%、34.35%、33.57%。灵活配置型基金中，诺安积极回报A、银华体育文化、天治研究驱动A表现最佳，季度收益分别为49.90%、45.03%、42.87%。

1.2.2022年四季度主动权益基金新发规模319亿

       截至2023年一季度末，主动权益型基金仓位整体抬升，处于历史上游水平。剔除一季度新成立基金，普通股票型和偏股混合型基金平均仓位为88.33%，中位数90.82%，仓位中位数处于近10年以来92.30%分位数水平，相较上一季度继续提升。灵活配置型基金平均仓位为70.89%，中位数85.56%，仓位中位数处于近10年以来最高值。

       具体来看，在普通股票型基金中，仓位在90%以上的基金占比67%，仓位在85%-90%之间的股票型基金占比24%，9%的基金仓位处于85%以下。

       偏股混合型基金中，仓位90%以上的基金占比53%，仓位在85%-90%之间的基金占比23%，仓位位于80%-85%之间的基金占比12%，仓位低于80%的基金占比12%。

       灵活配置型基金中，仓位超过90%的基金占比35%，仓位80%-90%之间的基金占比24%，仓位70%-80%之间的基金占比11%，低于70%的基金占30%，仓位相较上一个季度整体提升。

2.1.成长和消费板块占比提升，金融板块占比下滑

       基金重仓股一定程度上代表了基金的风格偏好，我们统计所有主动权益类基金季报披露的前十大重仓股信息。

       2023年一季度基金重仓股中，创业板获减持，科创板获明显增持。港股股票占比小幅下滑0.06个百分点，至9.92%，科创板股票占比较前一季度大幅提升1.09个百分点，至8.24%。此外，主板股票占比基本保持不变，约为63.29%，创业板股票占比大幅下降1.03个百分点，至18.45%。在北交所成立之后，此次北交所股票占比为0.10%。

       从风格板块来看，今年一季度市场持仓风格出现了明显变化，主动权益基金重仓股中成长板块占比提升明显，消费板块占有小幅提升，金融板块投资热度有所下滑，周期板块占比基本不变。截至一季度末，消费板块占比约提升0.44个百分点至33.35%，周期板块占比小幅上升0.04个百分点至23.74%，成长板块占比迅速提升1.55个百分点至38.44%，金融板块占比大幅下降2.03个百分点到4.47%。

2.2.一季度末基金超配食品饮料、电力设备、医药生物和计算机等行业

       从重仓股行业分布来看，一季度基金重仓股中食品饮料、电力设备、医药生物、计算机等行业相对于各行业自由流通市值占比超配最为明显，超配比例分别为9.03%、5.46%、3.06%和2.25%。目前医药生物、电子、轻工制造、传媒、机械设备等行业的超配比例接近近10年最低水平。计算机由前一季度的欠配迅速转为超配。

       从二级行业来看，一季度超配最明显的行业包括白酒Ⅱ、光伏设备、电池等，超配比例达到历史高位（92.5%分位数以上）的行业包括航空装备Ⅱ、非白酒、家电零部件Ⅱ等。低配比例处于历史低位（5%分位数以下）的行业包括电网设备、生物制品和消费电子。计算机设备由前一季度的欠配迅速转为超配。

2.3.剥离行业涨跌影响，基金一季度明显增持了计算机、食品饮料和通信等行业

       相比于2022年四季度，计算机、[q]食品饮料、通信和传媒行业的重仓股市值占比提升[u]最为明显，分别提升了4.42%、0.83%、[a]0.81%和0.52%，与此同时电力设备、国[n]防军工、银行和房地产行业占比分别下降了3.1[t]1%、1.03%、1.02%和0.62%。

       考虑行业本身涨跌分化非常明显，占比上升部分原因是上市公司本身市值增长，因此我们通过如下方法估算基金在个行业上的净增减持比例。剥离行业涨跌影响后，可以看到主动权益类基金在计算机、食品饮料、通信和医药生物等行业上净增持最为明显，增持比例分别是3.15%、0.98%、0.57%和0.56%，同时在电力设备、国防军工、电子和银行行业上减持最多，减持比例分别是2.13%、0.97%、0.86%和0.80%。

       根据主动权益基金四季报披露的前十大重仓股信息，截至2023年一季度，基金持有市值最高的公司是贵州茅台、宁德时代、泸州老窖，分别有1115只、865只、614只基金重仓持有，持有市值分别为989.67亿元、732.30亿元、568.16亿元。前十大重仓股集中于食品饮料、电力设备和医药生物行业。

       从基金持股比例来看，截至一季度末，古井贡酒、中国国航、普瑞眼科等公司基金重仓持股占个股自由流通市值比例最高，分别为46.78%、38.97%和38.91%。

       一季度新进重仓股中，三六零、昆仑万维、润泽科技的持有基金数量最多，分别为92只、79只、21只。

       基金投资策略风险，政策变化风险、市场风格漂移风险。

分析师与研究助理简介

       杨国平：复旦大学博士，华西证券研究所副所长,金融工程首席分析师。曾任申万研究所董事总经理，金融工程部总监，首席分析师，25年证券从业经验。

       王家祺：上海财经大学金融硕士，曾任东北证券研究所金融工程组分析师，3年金融工程研究经验，在基金研究领域具有丰富的研究经验。2021年10月加⼊华西证券研究所。

分析师承诺

       作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

华西证券研究所：

       地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层

注：文中报告节选自华西证券研究所已经公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整报告。

证券研究报告：《权益仓位处于历史极高水平，TMT由欠配迅速转向超配——主动权益基金季报分析2023Q1》

报告发布日期：2023年4月24日

分析师：

杨国平 分析师执业编号：S1120520070002 邮箱：yanggp@hx168.com.cn

王家祺 分析师执业编号：S1120521100002 邮箱：wangjq1@hx168.com.cn

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