点击上方音频，立即收听本文↑↑↑ 近期，有很多网友表示“画线派”是不是不灵了？业绩不如之前，回撤也比以前大很多。 大家会有这样的疑问，归根到底还是因为之前业绩太好，给足了投资者期待的空间，毕竟45度角的画线，试问哪个投资者不想拥有。但去年黑天鹅事件频发，市场面临系统性的大熊市，主动权益类产品很难独善其身，更何况大多数画线派都是股票多头策略，业绩难免出现回撤，最终投资者的期待只能落空。但如果只是简单从净值增长曲线对一个基金经理进行下结论，未免太过武断。今天要讲的这位中生代此前也一度被大家冠以“画线派基金经理”的称号，她所管理的基金，即使经历过去年市场的大跌，任职3年年化回报仍高达35.23%。她就是“出道即巅峰”的华安刘畅畅。不过，对于“画线派”这个称呼，刘畅畅本人并不感冒，她更希望投资者能够在真正了解投资管理人的投资逻辑和投资策略后，双向选择，因为这样的投资才能长久。她的投资特点可以总结为三点：1.周期性思维加自下而上精选个股，具体表现为选取估值合理且风险收益比比较高的标的；2.高仓位、高换手的灵活调仓；3.持股较为分散，行业占比一般不超过20%，前十大重仓股集中度在30%左右。 数据来源：Wind，截至日期：2023年3月28日虽然任职年化回报高达35.23%，但是今年以来，刘畅畅的业绩不算太好，截至2023年3月28日，华安文体健康主题A今年以来的收益为-1.31%。但也正因为如此，才是我们持续跟踪和关注的目的。真正优秀的管理人不应该因为短期的业绩被低估，就像在游戏中挥出宝剑之前，都会有一个“前摇”的过渡期，之后，利刃才会发挥其最大的威力。选股的底层逻辑源于“周期性”思维2010年，毕业于清华五道口金融学院的刘畅畅，加入华安基金担任研究员，研究方向主要集中在以钢铁、机械为主的周期性行业。华安对研究要求非常严苛，一般研究员在过去三年，至少连续两年考评身处前1/2，才能进入基助选拔，之后还需要通过行业模拟组合、全市场模拟组合的考验，最后才是答辩。如此看来，“出道”前的层层历练也是一种背书。随着研究的不断深入，刘畅畅也在不断拓展自己的能力圈，从以制造业为核心，不断向医药、消费、科技等行业拓展。作为大周期行业组的研究员，刘畅畅曾在2017年的周期牛市中，推荐过诸多牛股。2020年1月8日，刘畅畅正式接管华安文体健康混合，这是她管理生涯第一只管理的基金产品。任职后的第一年，刘畅畅便斩获85.37%的优异回报，远高于沪深300的25.26%，并在2021年继续取得了69.78%的较高收益。连续两年不俗的成绩，给人一种“出道即巅峰”的既视感，因此刘畅畅迅速在基金圈内打出了名气。每当一个宝藏型的基金经理展露头角时，市场上的“聪明钱”总是能很快挖掘到，因此，产品规模也随之水涨船高。2021年，华安文体健康混合也从刚接手时不到2亿的规模，迅速涨到至87亿，其中机构投资者占比不在少数。正所谓十年磨一剑，刘畅畅看似突然的走红，靠的并不是运气，而是10年来在行业研究中的不断积累以及周期思维下的自下而上的选股策略。担任过周期组组长的刘畅畅，对周期的感知度很高，这也是她为什么能很好地在“周期思维”下进行资产配置的原因之一。所谓的“周期性思维”是通过行业周期的位置、公司自身所处的周期位置以及市场的预期三个维度对投资进行多方位的审视。刘畅畅曾指出好的周期品有三个条件。第一，起步估值足够低；第二，供需缺口明显；第三，利润对价格有足够的弹性。超额收益来源于自下而上精选个股+高仓位高换手以周期性思维为出发点，自下而上进行选股是刘畅畅一直以来坚持的选股方法。自下而上对于基金经理的投研能力要求会很高，但对于刘畅畅来说，却是一个加分项，长达10多年投研功底让刘畅畅的跟踪池足够丰富，能在市场变化时时刻保持充足的弹药。具体到个股选择，抛开市场大幅下跌的2022年，不难发现，刘畅畅自从管理基金以来，几乎都踏对了市场风格轮动的节奏。比如2020年一季度重仓的浙江医药、康泰生物等医药个股，以及妙可蓝多、绝味食品等食品饮料公司均在当年获得不错的涨幅。2020年2季度开始增加的新能源和制造业板块，像TCL中环、天赐材料、赛腾股份也都为产品的业绩贡献了不俗的超额收益。 信息来源：Wind，华安文体健康主题A行业配置变化近些年来，市场的结构性机会偏多，每个阶段刘畅畅所持有的行业风格也会有所不同。以华安文体健康主题A为例，2020年医药、食品饮料、机械设备占比偏多；2021年增加了电子、有色金属的比重，减少了对机械设备、食品饮料、医药行业的配置；2022年增加了电力设备、医药、公用事业，减持了有色、基础化工、国防军工。虽然是行业轮动，但是刘畅畅所持有的股票基本没有出现明显的抱团现象，她选择的个股主要集中在估值合理且风险收益比较高的个股上。比如在2020年核心资产盛行的时候，白酒不买茅台，而是买金徽酒，建筑行业不买海螺水泥，买的是福建水泥。另外，2020年TCL中环和天赐材料还没有大涨的时候，她还进行过波段操作，赚取了超额收益。除了自下而上精选个股外，高仓位和高换手率也是刘畅畅获取超额收益的因素之一。截至2023年3月28日，刘畅畅管理的华安文体健康主题基金任职以来的平均仓位为85.35%，即使在市场大跌的2022年，平均仓位也超过了90%。无论牛市还是熊市，刘畅畅始终能够坚持自己的持仓配置。但高仓位运作不代表“死扛”，在刘畅畅看来，高仓位、高换手率也能让自己保持勤奋，督促自己找到性价比更高的标的。保持进攻性的同时，防御属性依然在线从刘畅畅以往的投资风格来看，极具进攻性，在风格轮动以及高仓位高换手已经体现得淋漓尽致。刘畅畅曾表示：“最好的防守是不断在市场中寻找新的机会以及新的预期差，保持组合的进攻性，用产品轮动的方式代替降低仓位来抵御风险。”虽然攻击性十足，但是刘畅畅的防御属性也依然在线，主要体现为持股分散、集中度较低。她管理的4只产品，持股数量均超过100只，但单一行业的持仓很少超过20%，就连前十大重仓股的权重也不超过30%，这样的持仓像是天然的“屏障”，能够很大程度减少产品的波动。华安文体健康主题自刘畅畅2020年1月8日任职以来，最大回撤为28.18%，同期沪深300的最大回撤为28.65%，如果刨除2022年，任职最大回撤仅为11.09%，远小于沪深300和同类型产品。2022年的最大回撤发生在一季度，当时由于国际能源价格上涨、全球通胀压力加大，国内疫情扩散使得经济增长压力进一步加大，企业盈利面临更多不确定性，市场也随之一泻千里。系统性的风险很难准确提前预判。虽然没能躲过这次下跌，但刘畅畅在市场下跌时，抓住了市场调整的机会，持续对新能源等调整较大的成长板块增配，所以我们看到她的产品在4月底后的反弹力度较大。不可否认，相较于一些基金经理今年以来30%-40%以上的涨幅，刘畅畅显然不够突出，但作为一名经得起验证的优秀投资人，她身上所具备的投资特质并没有消失。等挥剑前的过渡期过后，打出的便是高额伤害。投资观点分享一些刘畅畅最新的投资观点：1.选择突出成长性的股票，寻找市场在这方面的预期差，始终是我们努力的重点方向。2.经济复苏、市场预期、股票运行之间有可能出现阶段性的拉锯，但最终市场会是经济运行的一个良好映射。当然，我们会根据市场的动态情况对投资组合进行调整。（3月21日）3.经济复苏是市场一条比较明显的主线。我们认为今年的宏观环境决定了很多行业都迎来了久违的复苏，由于复苏的普遍性，所以今年的行业机会也会比过去几年更加均衡，相应的消费、周期，价值、成长等可能都会有表现。（3月21日)4.未来更重要的是复苏的高度和持续性，当经济复苏到一定的阶段以后，我们认为经济会回到原来的增长趋势上，很多成长型的行业会再次体现出增速上的相对优势。（3月21日)5.有一些在周期底部经历了产能淘汰，或者停止产能扩张的行业也会在利润率和增速上体现出比较优势，这些行业是我们关注的重点。(3月21日)6.新能源产业链虽然短期可能面临一些需求或供给端的压力，但它有望继续成为未来拉动经济增长的主线。(四季报）7.制造业中仍然诞生出了不少新的成长性机会，不停的有公司在打开另一个细分市场或者获得更多市场份额。此外，数字经济、元宇宙等很多新的概念和技术都有望在新的一年中绽放出光彩。（四季报） —— / Cong Ming Tou Zi Zhe / —— 排版：慧羊羊责编：浩冉
选股的底层逻辑源于“周期性”思维
