指数增强应该占你基金仓位的 30%+ 吗

admin6个月前 (01-17)量化大V136

在你的基金仓位中，指数增强基金应该占多大的比重？这是我近期在听 “汇添富指数增强高峰论坛” 时，因为来自中信证券一位嘉宾的分享而想到的话题。

EarlETF 的老读者都知道，我是指数增强基金的拥趸，在我每年更新的 EarlONE 基金清单中，各类指数增强基金占了 12 只中的 5 只，占比 41.67%。但我也知道，对普通基民，恐怕占比远远不到。普通基民，应该以怎样的态度去看待指数增强基金？正好这次论坛的几位大咖和汇添富的指增团队分享还挺有干货，就挑一些有价值的，与诸位分享。

指增可否占基金组合三成？

先来说开首提到的话题，指数增强基金，应该在基金配置中占据多大的仓位。

这个问题，缘起自汇添富指数增强高峰论坛上中信证券董事总经理、财富管理委员会联席主任陈佳春的发言。

陈佳春表示，中信对指数增强基金很是看重：

我们认为指数增强策略凭借清晰明确的基准和可预期的投资结果，是参与权益市场的优秀工具。我们高度重视指数和指数增强等策略的运用，以有效满足适配客户的投资交易和财富配置需求。

对于指数增强基金的价值，他分享了几个视角：

从整体的市场表现来看，公募指增策略近几年持续有超额表现，并呈现如下几个特点：一是 A 股市场的部分个股仍有定价偏差，量化指增相对更擅长发掘和捕捉短期的定价偏差；二是量化指增宽度持股的优势显著。其和主观投资在收益来源上存在差异，是权益投资中重要的策略赛道；三是指数增强产品具有费率优势，在力争实现较高年化收益目标的同时，也能够帮助客户节省管理费等成本；四是虽然国内量化指增策略的竞争日趋激烈、机构化程度逐渐提升，但优秀的量化管理人仍在持续精进、不断更新迭代策略，以适应市场变化。因此，量化指增类策略的长期发展机遇值得期待。

说起来，中信证券应该可以算头部证券公司中，对于指数增强有极大偏爱的一家。比如中信证券的指数业务，自 2020 年 4 月开始，还发布了可追溯到 2019 年 3 月底，跟踪所有沪深 300 指数增强和中证 500 指数增强的指数。

下图就是我绘制的，中信证券中证 500 增强综合指数 (CIS58006.WI) 相对中证 500 全收益指数的走势对比，可以看到中证 500 指数增强这么多年来的总体超额收益还是不俗的，但是进入 2021 年，开始进入整体超额走平的阶段，这也凸显了精选优秀指数增强基金的重要性。

陈佳春的分享，无疑值得基民重新思考一下自身的基金持仓，是不是在偏爱了主动基金多年之后，应该加强对指数增强的配置。

站在市值权重的肩膀上

为什么要对指数增强基金另眼相看。

当天另一位嘉宾，UCLA 的金融学教授、SmartBeta 投资策略开创者、锐联集团创始人兼首席投资官许仲翔的分享，则是从理论角度做了很多诠释。

在许仲翔看来，在一个定价不够有效率的市场，定价频频出错，就应该优先将市值权重改成其他更有效率的加权方法。

在相对效率性不是那么高的市场里面，首先我们可以运用 SmartBeta 策略进行指数的 “改造”，例如把市值加权改造成其他更能反映基本面状况的加权方式，以期获得更有效率的指数。其次我们应该思考，怎样把量化的、可以长期带来收益的因子带进投资组合，而不是停留在挑选个股、筛选行业的层面。这种在 SmartBeta 指数改造基础上，叠加长期超额收益 Alpha 的做法，是我们认为指数增强投资在中国市场未来的一种发展趋势。

在现场，许仲翔对比了中美两国证券市场许多微观上的差别，他认为这两者大概率会是两条不同的发展路径，因为两个市场的底层土壤、文化环境、财富管理的生态等都存在差异，被动投资在国内市场的发展或许会慢一点，但指数增强或将比美国有更大的发展空间和潜力。

指数增强如何持续产出超额

在今次的论坛上，汇添富的指数增强团队也登场交流了一些他们的观点，其中既有公募的基金经理，也有专户的投资经理。

对笔者而言，最关注的自然还是公募指增的三位基金经理：吴振翔、许一尊和王星星。

虽然和这三位，其实面对面交流过很多次，但还是想听听他们主动发言而不是接受采访时会聊些什么，总体感觉还是有一些新的收获。

指数增强作为一个基金品类，价值在哪里？在汇添富指数团队领军人物的吴振翔看来，“指数”+“增强” 代表了这类基金的两大特点。

指数，代表了基准的熟悉度：

我们要时时刻刻记住我们投资的业绩比较基准，注意控制产品与基准的偏离度，这样可以帮我们省很多事情。在投资过程中，很多东西如果用因子的语言去讲，是很难进行判断和选择的，这其实也是一种风险。对于指数增强来说，我们强调对指数的跟踪，对于这些风险的因子，也要把它配置到跟基准指数一致，以期获得更小的跟踪误差。

而 “增强” 则代表了量化的主动选股：

“增强”代表着我们还是要遵循主动管理的思路去做，要充分发挥我们的主观能动性，发挥在什么地方？要把我们在量化研究中挖掘到的一些可持续因子暴露在组合里，来达到持续性的、有超额收益的投资表现，这种形式我觉得它是非常有生命力的。

这两点，或许也正是过去几年，越来越多基民对指数增强基金越来越青睐的原因。

一方面，在经历了 2021 年主动基金经理要么守着核心资产饱受回撤，要么飘逸不定摸不到头脑之后，普通基民越来越感受到指数增强基金锚定某个指数带来的透明性和稳健度；另一方面，指数增强基金在指数的基金上，可能诞生可观的超额收益，又让持有人可以获得 Beta+Alpha 的双重收益。

2023 年，汇添富的指数增强业务无疑大放异彩，旗下多只指增产品取得了亮眼的超额收益。

那么，这样的表现如何才能持续？

另两位基金经理，谈了不少自己的想法。

先来说许一尊，上面上榜的两只指数增强基金，都是由许一尊和吴振翔共同管理。

在许一尊看来，指数增强的超额衰减是一个客观的现象，但还有很多努力的方向：

一是因子投资视角，尽管因子衰减是客观的现象，但随着人工智能技术的发展，现在可采集数据的广度得到很大扩充和优化；二是数据科学视角，可以通过进一步覆盖更多另类数据，建立高度标准化、系统化的流程，缩短从信息获取到生成交易组合清单中间的流程，充分利用 AI 等技术成果，提升数据分析的广度、速度和深度；三是系统工程视角，从建立比较好的系统量化模型到将它转化为投资组合的超额收益，中间涉及很多环节，需要尽可能降低各个环节中间的损耗，通过高度系统化、规律化的体系，实现超额收益的稳定性和投资结果的可复制性。

在他看来，许多因子的研究，未来可以不断加强深度：

成长因子，我们真正想捕获的是上市公司在未来相对确定性的成长。比如说一开始大家就使用一些净利润同比环比数据，这个成长的刻画是比较粗糙的，现在我们可以对这个做一个进一步优化的策略，比如说可以在国家鼓励的研发支出的成长、专利申请的成长，包括股东回购的成长。第二，可以加强成长因子未来准确性稳定性的刻画，对于成长的稳定性、成长的质量这些因素做进一步细致的描述

在机器学习问题上，王星星则聊了更多。作为汇添富引入并在 2023 年开始担任汇添富中证 1000 指数增强和汇添富国证 2000 指数增强基金基金经理的王星星，在业内以深度学习，以端到端的量化投资而闻名。在他看来，人工智能大大加强了指数增强基金发现市场错误定价的可能：

量化投资挣的是什么钱？本质上来讲就是发现市场错位定价的机会，通过一些数据化的方法、规则化的方式，加以利用转化为超额收益。在人工智能技术广泛应用之前，大家发现错位定价机会，靠的是基金经理和研究人员人工的挖掘、认知和刻画，而 AI 技术的进步则改变了这一切。现在我们可以通过算法，去发现之前由于人的思维限制或者时间精力有限的缘故错失的投资机会，捞到过去在鱼塘里难以捞到的鱼。

汇添富指数增强团队的核心竞争力是什么呢？

这次论坛上，一向很能讲的王星星，给出了一个有些 “艺术” 的描述，我觉得诸位不妨细细咀嚼回味：

优秀的策略可以转化为优秀的业绩，但是好的策略也有生命周期。如何拥有长期的竞争力，关键在于策略迭代能力。我本人是学材料学的，固体物理这门学科是利用一些量子力学的基本原理，基于一些假说作为理论结果，它不一定百分百是正确的，但是为什么要学习它？因为这些理论可以指导我们实验。固体物理学科可以让我们对整个物质的微观结构形成一个朦胧的认知，这个朦胧的认知可以增加你发现有效材料的概率。
那么对我们来说，核心的优势是什么呢？我认为在于多年来慢慢积累了对市场和量化投资方法的朦胧认知，这种朦胧的认知可以促使我们迭代投资策略，在不断变化的市场中增加发现优秀策略的概率，而这种概率长此以往将有机会转变成确定性的收益。我个人感觉，量化投资核心竞争力就是要积累这种朦胧，但具有价值的认知，这也是未来应对 Alpha 衰退的核心要义。

虽然王星星的这段话有些 “朦胧”，但我总觉得反而某种程度上触及了一些东西。

在之前好几次采访时，我也问过许一尊为什么管理的基金表现不错，是 “做对了什么”，而许一尊每次的回答都是 “其实没做什么”，“就是按部就班”。这样的回答，相比许多量化团队或擅长高频，或擅长因子择时，或擅长小市值不同，听上去 “很无趣”。

但这次结合王星星的发言，某种程度上又有一种呼应。这就像王星星说的学术研究，有些人可以顶刊频出论文，有些人却常年没有收获，你说本质上有什么差别，很多时候就是在研究方向和突破口的摸索成功率上。而这也是优秀研究团队的天赋或者说价值所在。

指数增强基金，如果从 Beta 角度，锚定指数很透明；

但从 Alpha 角度，如何获得超额却又犹如黑箱，很难清晰了解复杂的量化策略。

在过去几年时间里，汇添富的几只指数增强基金，呈现着较好的表现。那么 2024 年，能不能继续这种漂亮的超额，或许还要等待时间来揭晓答案。

PS：如果想看汇添富指增高峰论坛完整内容的，可以去汇添富基金 CUAM 的视频号查看直播回放，165 分钟干货极多。