投资银行股，一个更稳健的载体

admin12个月前 (07-14)量化大V529

银行股，或许是当下争议最大的行业，甚至可能没有之一。

看好者，比如我，之前推文表达过我基于低估值、高股息和利润增速等因素下，对于银行股的看好。当然其他看好者中，甚至不乏用“十万亿级别的灰犀牛机会”的超级粉丝。

看空者，会从经济增速、城投债、房地产市场，从宏观经济的方方面面找寻不利因素，并认为银行股会成为重要买单者，如今的利润、股息，未来都会大打折扣。

看多，看空者，在 2023 年的当下，恐怕永远无法说服对方，至多就是擦肩而过，互道一声珍重(或者……)。

当然，作为一名稳健流投资者，如果能够选择合适的载体，改变投资银行股的胜率和赔率，那或许是相比陷入口舌之争更有意义。

而这也正是本文要讨论的话题。

银行转债的涨跌不对称

如何改变投资银行股的胜率和赔率，获得一个不对称的涨跌分布？

资深投资者应该第一时间就会想到可转债。

如果你对可转债不了解，那么这里快速做一个普及。

可转债是一种兼顾债券和股票属性的混合金融产品，一般是由已上市公司发行。

初始状态下，它是债券，有约定的派息和到期还本设置，但同时又设置有转股价，如果其正股股价大涨，那么通过转股可以获得更高的收益。这种特性就决定了，当正股下跌时，可转债可以通过债性来获得更好的防守性，而当正股上涨时，可转债又可以通过转股机制，获得优于债券的进攻性。

可转债的条款很复杂，但对入门者，最核心的是两个指标，帮助你评判转债的防守和进攻能力。

下图是某个银行转债的报价数据，最值得关心的是两个数据：❶转股溢价率；❷纯债溢价率。

数据来源：Wind股票

纯债溢价率，意味着如果仅仅将其当作一个债券，定期收取债券派息和到期的还本，这个债券参考同类期限、信用级别的债券，合理的定价是多少。

根据这个债券的条款，未来有一次3.2%即 3.2 元的派息，同时到期不转股，可以按照111元(含最后一次派息)价格由发行公司赎回债券，这两块合计 114.2 元，按照市场利率折现计算后的现值为 109.71 元。

从上图可以看到，可转债的价格相较纯债溢价率溢价 4.7%，这就是你为了获得这个可转债的股性而付出的成本。

转股溢价率，代表当可转债的正股上涨这个比率之后，可转债转股就有利可图，这时候一般可转债的涨跌幅就会与正股波动同步，这时候就会呈现比较强的“股性”。一般来说，转股溢价率数值越低，意味着股性越强，反之如果转股溢价率非常高，那么股性就比较弱。

和上图的示例相比，下图的转债，有极高的转股溢价率，而纯债溢价率为负的，就属于股性比较弱债性比较强的可转债。

可转债 ETF 的优势

在基本讲明白了可转债的涨跌不对称特性之后，我们就要深入另一个问题，对于看好银行股的投资者，该如何利用可转债？

直接购买可转债，无疑是最简单直接的方式。

但是！作为一个指数投资者，我始终建议普通投资者避免购买单一股票，这不但是为了降低个股选择的成本，更重要是规避单一个股的独特行情。就像投资银行股，对普通投资者，使用跟踪中证银行指数的 ETF 或者场外指数基金，或许更简单些。

股票是如此，那么转债更是如此。

毕竟转债你不仅需要关注其对应的正股上市公司的好坏，还需要研究转债本身价格的波动。对普通投资者，这无疑太复杂了。这时候，同样可以考虑指数化去投资。

目前，并没有专门跟踪银行转债的指数基金，但有一个近似的替代品——上证可转债ETF(511180)。

老股民都知道，上交所早年的一大特色就是银行股扎堆，所以许多上证 XX 指数，往往都会有金融特色，上证可转债指数也不例外。下图是上证可转债ETF(511180)截至2023 年一季度的处于转股期的可转换债券明细，从其中的前十大债券来看，可以看到极高密度的银行转债。所以将其视为一个“准”银行转债ETF，没毛病。

数据来源：Wind股票，基金定期报告

下表是上证可转债ETF(511180)与银行 ETF 以及沪深300全收益指数过去 1 年的相关系数矩阵，可以看到上证可转债ETF(511180)和中证银行和沪深300指数是高度相关的走势，这就决定了其一定程度可以作为银行股投资的“另类载体”。

数据来源：iFind 金融终端截至2023年07月12日

如果逐年对比看的话，你就会发现上证可转债ETF(511180)一个重要的价值：与银行股走势“和而不同”。比如 2021 年，当银行股微跌时，上证可转债却上涨 10.9%；至于 2022 年，因为债市熊市的打击，轻微跑输了银行股，但到了 2023 年，在银行股微跌时，却依然出现正收益。

数据来源：Wind股票 YTD 数据截至 7 月 12 日

如果从动态回撤来看，更能看出上证可转债 ETF 在防守上的优点。自 2021 年以来，当银行 ETF、沪深300指数都出现大于 20%的回撤时，上证转债 ETF 的最大回撤没有超过过 10%。

数据来源：Wind股票

这意味着，哪怕你是个看好银行股的“多头”，从组合管理角度，将一部分的银行股仓位用上证可转债 ETF 来替代，也可以增加组合的差异度，进一步降低仓位的波动。

银行股有没有戏，或许会是未来数年 A股投资最大的一个“悬疑”。

哪怕作为看好者，哪怕相信前景是光明的，但面对诸多的难题，我也相信道路会是曲折的。

曲折的道路，意味着波动，意味着持有体验上的考验。这时候，上证可转债ETF(511180)或许可以让做多银行股的征程，更安稳一些。

注：本基金2020-2022年度净值增长率分别是0.99%、10.90%、-8.03%，业绩比较基准收益率分别是0.24%、12.47%、-7.86%。数据来源：本基金定期报告，2020年度业绩为自基金合同生效日（2020/7/13起计算）。期间历任基金经理：陈轶平（2020/7至今）、陆丛凡（ 2020/7至2022/7）、唐灵儿（2022/7至今）、陶斐然（2023/6至今）。截至2023年7月6日，业绩比较基准今年以来收益率为3.14%，数据来源Wind。

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