Ø   大盘宽基领跌，小市值因子一枝独秀

2023/05/21-2023/05/27期间A、H股市同步收跌：港股市场表现持续低迷，恒生指数跌3.62%；A股市场反转走弱，中证全指跌1.53%。宽基指数再度全面收跌，大盘指数跌幅靠前：上证50收益率为-2.80%，中证1000跌0.85%。

       风格因子层面，小市值因子表现强劲，流动性因子垫底。上周A股市场小市值因子收益率为4.38%，动量因子收益率为1.34%，二者表现分居前2。表现较差的反转因子、价值因子收益率分别为-0.26%、-0.67%，垫底的流动性因子收益率为-1.06%。

1.2. 主流宽基指数的因子表现

Ø  沪深300成分股中反转效应强劲

       沪深300指数内反转因子在大类因子中涨幅居首，ROA因子领涨细分因子。上周沪深300指数内反转因子的收益率为2.21%，涨幅居首；次之的盈利因子收益率为1.37%。波动率因子表现垫底，上周下跌3.56%。而在细分因子中，ROA因子涨幅3.2%居首位，毛利率因子涨2.29%；表现较差的市销率倒数因子和12月相对强势因子分别跌2.78%、3.15%。

Ø  中证500成分股盛行小市值风格

      在中证500股票池内，小市值因子领涨大类因子。小市值因子、动量因子的收益率分别为3.88%、1.28%；表现垫底的价值因子收益率为-3.17%。在细分因子中收益居首的对数总市值因子涨3.88%，次之的毛利率因子和12月相对强势因子分别涨2.64%、1.68%；表现较差的1月beta因子和BP因子分别跌2.93、3.53%。

Ø   中证1000内成长因子领涨

在中证1000指数内成长因子涨幅居首。成长因子的收益率为1.81%，次之的小市值因子收益率为1.39%，跑赢其他大类因子；流动性因子下跌1.74%，表现最差。在细分因子中，月度收益率因子以1.9%的涨幅居首，次之的季度收益率因子收益率1.75%；表现较差的BP因子与3月beta因子分别下跌1.82%、1.94%。

1、搭建网络销售平台

      从31个申万行业的周度行情表现来看，公用事业行业领涨，煤炭行业领跌。公用事业行业上周上涨1.08%。次之的通信行业收涨0.37%，领涨行业周涨跌幅较低，行业整体表现不佳。领跌的非银金融、建筑装饰、煤炭行业分别下跌3.73%、3.82%、6.22%，前期表现较差的建筑装饰行业上周持续下跌。整体来看，共有6个行业收涨、25个行业收跌。

2.2. 抗跌行业多受动量、盈利风格主导

在各行业的风格因子表现方面，涨幅靠前的汽车、通信、公用事业行业动量效应显著，并且涨幅靠前的行业中盈利因子表现不俗。上周汽车、通信、公用事业行业的动量因子收益分别为6.74%、6.43%、6.26%，均处于行业前五水平。盈利因子在汽车、机械设备行业的收益率分别为7.42%、3.84%，表明两个行业的上涨均有基本面的支撑。

1、搭建网络销售平台

3.1. 300指增产品平均超额为0.32%

     在公募基金的沪深 300 指增产品中： 

    ⚫ 最近 1 周，超额收益最高为1.33%，最低为-0.49%，平均超额为0.32%；

    ⚫ 近 1 个月，超额收益最高为1.82%，最低为-1.74%，平均超额为0.19%；

    ⚫ 近 1 季度，超额收益最高为4.21%，最低为-2.83%，平均超额为0.09%；

    ⚫ 今年以来，超额收益最高为4.0%，最低为-5.17%，平均超额为-0.88%。

3.2. 500指增产品平均超额为0.36%

     在公募基金的中证 500 指增产品中： 

    ⚫ 最近 1 周，超额收益最高为1.2%，最低为-0.54%，平均超额为0.36%；

    ⚫ 近 1 个月，超额收益最高为2.31%，最低为-0.82%，平均超额为0.47%； 

    ⚫ 近 1 季度，超额收益最高为3.94%，最低为-4.05%，平均超额为0.06%；

    ⚫ 今年以来，超额收益最高为4.51%，最低为-8.97%，平均超额为-0.94%。

3.3. 1000指增产品平均超额为0.63%

在公募基金的中证 1000 指增产品中： 

   ⚫ 最近 1 周，超额收益最高为1.18%，最低为-0.01%，平均超额为0.63%； 

   ⚫ 近 1 个月，超额收益最高为3.75%，最低为-0.41%，平均超额为1.32%； 

   ⚫ 近 1 季度，超额收益最高为7.0%，最低为-1.64%，平均超额为2.60%；

   ⚫ 今年以来，超额收益最高为4.94%，最低为-9.88%，平均超额为-1.05%。

5.1. 因子构建步骤

Ø   风格因子的构建与组合收益计算

     中观维度的风格变化对于投资决策至关重要，常见的风格因子包括价值、成长、小市值、波动率、流动性、盈利、动量、反转共 8 大类别。为客观、准确的度量个股的因子暴露并计算因子组合收益率，我们采用 EP、BP、股息率等业界惯用的指标并按下述过程进行计算： 

1、按照附录 1 中的定义计算所有的细分因子值； 

     2、对每个细分因子实施市值和行业的中性化操作。具体而言，即以因子值为因变量，对 30 个申万一级行业的哑变量和对数总市值进行 OLS 回归，得到残差值作为因子暴露。在股票池内对个股按其因子暴露排序标号，然后将属于同一大类的因子暴露序号直接等权加总，以作为大类因子的值。

     3、对股票池内的个股按照各因子暴露排序分为 10 组，然后以市值加权的方式计算各组收益率。对于价值、成长、盈利、波动率和动量因子，以第 10组减第 1 组的收益差值作为因子收益率；对于市值、流动性、反转因子，则以第 1 组减第 10 组的收益差作为因子收益率。 

     4、股票池分别采用 A 股全市场、沪深 300 成分股、中证 500 成分股和中证1000 成分股。对于各股票池，还要剔除在组合构建日不可交易或黑名单内的个股。其中黑名单包括上市不满 12 个月的个股、风险警示股、待退市股和净资产为负的个股；不可交易股票则包括停牌个股、一字板个股。

5.2. 因子指标的含义

     本附录即为前文中细分因子的指标含义和构建方法

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

Ø   风格因子的构建与组合收益计算

一般声明

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