吴弦，CFA，现任国海富兰克林基金管理有限公司FOF投资副总监、FOF基金经理。13年证券从业年限，2年公募基金管理经验，悉尼大学金融学硕士。曾就职于美国道富银行、澳大利亚康特金融、中国人寿养老保险股份有限公司，在大类资产配置、境内外投资管理方面具有良好经验，曾负责年金资产的大类资产配置和投资策略。在管产品：国富平衡养老三年。Q1：欢迎吴总，请介绍一下您的从业背景，以及目前公司FOF业务的发展状况？吴弦：我曾经在海外工作多年，然后回到国内。最早在美国道富银行做基金分析工作，后来也担任过养老金的投资顾问，工作涉及大类资产配置，组合管理等等。回到国内之后，在中国人寿养老保险股份有限公司，主要负责大类资产配置包括MOM和FOF的工作，国寿养老受托资产量较大，因此整体更强调体系化的运作。因为有在国内和国外工作的经验，所以我的投资方式偏向研究境内外形势进行全球范围投资。公司情况，我目前负责FOF和投顾两块业务。对于FOF业务，公司希望走精品路线，每推出一次产品，希望能够运行一段时间，然后再去做新产品的推进，比较符合我们公司偏稳健的风格；对于投顾业务，我们推出了各种策略，在投资基础上为客户提供顾问服务，最近我们还会增加新的投资经理，到时我们的策略会更多丰富，从而推广整个投顾业务的发展。Q2：不同投资经历的管理人会有不同的FOF投资特点，能否介绍一下您的FOF投资理念？吴弦：我的整个投资方法和理念可以概括为GAT策略叠加宏观对冲策略。所以虽然我做的是FOF产品，但是基金更多是作为工具化使用来呈现自己的投资思路。对于GAT策略，G就是Global Investment，即全球化投资；A就是Asset allocation，即资产配置，我的投资方法以资产配置为核心；T就是Tactics，即投资策略，在整个投资过程中，我的投资策略包括在仓位上进行择时、在风格上进行切换等。同时，叠加宏观对冲的方法和策略。宏观对冲注重研究经济和产业脉络、资产策略配对等方法。不仅股票，买卖基金一样遵循资产配置和投资策略，底层基金是自己策略的一种呈现。当然有时也会自下而上的去选择一些基金，但是整体来看，在投资组合中，基金主要是根据自己的投资需求去进行配置。Q3：您怎么看待FOF产品在配置层面的优势？能否分享一下FOF中配置海外资产的经验？以及如何进行宏观对冲？吴弦：对于基金产品在配置层面的优势，我个人觉得主要有两个方面，第一个方面是具有指向性，各类基金产品都有它的特征和对应的细分领域，比如行业型ETF，宽基ETF等，在投资时候能够比较契合具体策略。第二个方面是能创造alpha，我觉得基金尤其是我们国内的很多主动管理的基金，能够创造Alpha，因此我觉得超额收益也是它的一个比较大的特性。我的配置投资方法，自己做Beta，但很多时候如果我配置了主动管理型基金，我更多希望在这类基金上能够获得Alpha。对于海外配置，因为公募产品，存在投资范围的限定，所以主要使用QDII基金去进行海外配置。现在QDII基金已经有几百只了，涉及的领域也比较多，包括股票、债券、商品等，覆盖美国、欧洲、日本、东南亚等市场，做到了基础性覆盖。在债券投资中包含美元债、美债等。在商品投资中包含原油资产、黄金主题等，还有另外一个是海外房地产REITs。对于海外资产配置，我们可以从这几个维度去选择具体资产。对于如何进行宏观对冲，首先从宏观对冲的理解上去看，实际上它的涵盖面非常广。站在公募产品的角度上，我们现在不能做卖空，但是除了卖空之外，还有其他的方式，比如宏观对冲是一个自上而下的过程，需要去研究经济周期、产业、行业等，同时它的策略涉及面较广，如相对策略、绝对策略、主题型策略和对冲型策略等等。我个人理解，宏观对冲策略核心就在组合资产和风险对冲。我在资产配置上会组合权益、固收、商品等大类资产，权益下面又分不同的国家，国别类属资产，本身各个国家的经济脉络、周期、利率水平和货币政策等存在差异性，所以进行组合可以在自上而下的维度上进行对冲。再讲比较直接的，如股票和债券的对冲，其实在做宏观策略的时候，也可以做配对和交易。总体看，我的方法立足于GAT策略，先在全球范围内做多资产的配置，再叠加宏观对冲的策略去分散风险并控制组合的波动。Q4：养老金第三支柱鼓励个人购买养老产品，您觉得哪种风险收益的FOF产品会更受资金青睐，目前您的产品是如何进行资产配置的？吴弦：个人觉得养老政策出来之后，我们更多按照长周期的思维去做。从海外的发展路径来看，应该可能是偏权益一点的产品带给投资人的收益或者性价比会更高一些，但是实际我们在国内做投资的时候，不少投资人和养老金产品的购买者，他们可能更多是站在一个单产品的维度去思考，比如这支产品的锁定期是多久？我个人觉得未来可能是锁定期更久的养老金基金更受青睐，按照现阶段的制度，养老目标基金锁定期越长，比如五年，其权益上限可以更高，从长期维度看，复合收益可能也更高。但是现阶段或者说未来的较长一段时间，大家可能会更容易接受持有期偏短一些的产品。根据国家养老金的政策，一般情况，个人养老金需要等到六十多岁才能提取。如果二十来岁就开始买养老金产品的投资人，他需要等三、四十年之后才能提取养老金，其投资久期是特别长的，这更适合长期维度的投资。养老目标基金现在主要是按照目标风险和目标日期来进行划分，这和国外是基本一致的。对我们公司而言，希望前期先推出相对比较明确简单，便于投资人了解的产品，所以我们以目标风险基金入手。然后，接下来也会布局目标日期型基金。证监会对不同持有期的养老目标基金的权益范围都有指引，所以我们发行的每只养老目标基金都会在指引的范围内进行各类资产的配置。Q5：FOF基金经理都是选基专家，您对于股票型基金产品的筛选标准是怎样的？吴弦：对于偏股型的基金，我会把它进行标签分类，除了基金公司、基金产品这两个维度之外，我更倾向按照基金经理去划分。具体而言，首先我优选的是基金经理，会对基金经理的风格、擅长的行业、过往投资领域等方面去进行分析；其次是对他管理的具体产品进行分类，比如说有些产品是灵活配置型，有些是普通股票型，有些带行业主题的。对于主动管理型产品，我会着重考量基金产品的量化指标和定性分析，如在选择均衡型基金经理的产品时，更多会思考其Sharpe比率，Calmar比率等指标；对于被动型产品，我会看其Beta属性，主要是站在使用的角度上去思考；对于指数增强型的基金，着重其超额收益，会关注它的跟踪误差、超额收益稳定性、因子构建方法等等来做综合的判断。Q6：您如何看待FOF持仓重合度较高的现象？在筛选基金时会有挑选新锐型基金经理的偏好吗？如何确定基金的卖出时点？吴弦：我自己不大思考是否重合，选基金主要按照策略的推导去进行，这部分可能占了80-90%。我是从策略和对冲的维度去思考，比如您刚才提到的杨金金总管理的交银趋势优先，是在2021年时投资中小盘属性的基金产品，发现了该产品。然后海富通周雪军总的基金产品，当时买入其实是因为需要去找一些均衡型的底仓产品。买入这两只产品主要是策略需求，去找这类的基金经理，而且他们做的非常优秀，所以当时买入了他们的基金产品。对于基金的卖出，我自己有这些考量。基金经理的离职是卖出基金的原因之一。像最近重仓的一支基金，它的基金经理离职了，就会思考用什么样类型的基金产品去替换。第二个原因，主要是考虑基金符不符合当前的投资策略，比如之前买过军工行业的ETF，也买过一些消费类的基金，那我就会思考，这类的基金是否适合现在的市场，是否适合我自己的策略，当要变化策略的时候，那就会卖出这类基金产品。第三种情况，在我们的投资中，会去跟踪我们所买的基金产品的运作情况，包括基金经理的一些情况，当我们发现有一些重大变故，或者它的整个投资风格发生转移的时候，会做卖出动作，以上是比较重要的三个原因。Q7：债券基金上会做哪些配置调整，比如会做久期管理吗？您是倾向把债券管理的主动权留在自己手上，还是交给信任的基金经理来调整？吴弦：对于债券基金方面，考虑到选产品，选公司，选人等因素，我更倾向于把债券管理的主动权交给优秀的债券型基金经理和投资团队，他们有很好的久期、信用等管理能力，我将精力更多放在了整体的配置、策略的研究等方面。偏好选择中长期业绩稳定，团队优秀的基金产品。Q8：最近两年风格切换和行业轮动的速度很快，您会怎么应对市场的变化？吴弦：对于组合构建的调整，我按照主资产和次资产，主策略和副策略，以及核心和卫星的思路去做。尤其是在当前这种风格转换比较快，行业轮动也比较快的时候，我有不少的仓位可能会放在一些相对比较均衡的配置上。因为当风格和行业快速轮动时，很难确定自己可以每次都把握好，因此会做防御和进攻的平衡，胜率和配率的权衡。同时在卫星这块，会在一定仓位预算基础上，配置风格类或行业主题鲜明的产品，或者直接买股票、ETF等，做一些轮动和切换，去捕捉市场的机会。这方面会判断风格持续周期，根据这个周期性去进行动态配置。Q9：组合管理上是否有明确的规则来降低波动、控制回撤？历史中如果发生较大波动您是如何应对的？吴弦：这种风险的管理，第一层的把控是从资产角度出发，因为不同资产之间有不同的相关性，有些也是负相关。第二层是在全球范围角度进行思考，不同国家的经济周期、货币政策和通胀周期，以及它面临的国际环境会有不同，包括它的产业周期的一些变化，我在做这个配置的时候，会思考这些方面，尽量去做一些风险分散。第三层面，会在策略层面用小部分仓位进行择时，灵活应对。当模型测算出处于风险较高阶段时，结合市场判断，会做一些减仓的动作，以降低风险资产。第四部分是策略对冲，比如去年下半年，价值风格的房地产与成长风格的新能源，呈现了跷跷板效应，我会捕捉这类属性来做波动和回撤的控制。Q10：当前市场普遍预期今年海外衰退、国内复苏，您对A股市场是否乐观？在配置上会做哪些应对？请您谈一谈对市场的展望。吴弦：总体来看，我觉得今年海外可能是偏弱一些，但是是否衰退现在还不确定，个人认为即使是衰退，可能也是一个相对比较轻微的衰退。对于国内的复苏，我偏向认为是一个弱到中等程度的复苏，暂时还看不到很强的动力，感觉今年国内可能是一个休养生息，逐渐复苏的过程，这是自己大体的看法。在整体的配置上，我偏积极。风险资产配置不宜过少，这是第一个想法。第二块的话，是行情的演绎，站在现在这个时点来讲，没有很明确的方向，所以我现阶段会进行相对稳妥的均衡配置，暂时会把轮动等的配置会降低一些。第三点是可能大家有谈到的债券，因为新发基金的配置比例在债券上有较多暴露。整体而言，我觉得今年的债券市场可能是震荡格局，因为利率变化的空间是不大的，经济层面不支持利率大幅上行，也不支持利率大幅下行。不会偏好债券久期较长的固收产品。今年而言，我对大小盘、价值成长没有偏好。我觉得今年比较难，像过去几年能够有鲜明对比，比如过去一两年很明显的是小盘跑赢，再倒推到2019-2020年，又是核心资产大盘跑赢，今年可能大小盘都有相对较强的时期。回溯2022全年，价值成长都呈现了此起彼伏的走势，一季度成长下跌更多，二季度反弹也更强，但到了年末，价值风格又凸显出来。今年价值成长也非常难判断，我自己的模型推导出来的结果，没有一方能够占绝对优势。所以今年我可能会随着行情演绎，去做策略的偏重，只做应对。Q11：能否介绍一下您将要新发的产品信息，与您当前在管的产品在风险收益、投资策略上有什么差异？吴弦：新发FOF产品是国富稳健养老一年混合（017332），这只一年持有期的产品是偏稳健型风格的，它可以被理解成为一个“固收+”的升级版，因为其配置的资产类别较普通固收+产品更多；我现在管理的国富平衡养老三年持有（008625）是一只平衡风格的基金，两者在风险等级上有所不同，因而整体的权益浮动范围也会不一样。比如平衡养老的权益浮动范围是40%到55%，然后这次新发的稳健养老，权益的浮动范围是在10%到25%左右，所以基本上锁定了它的风险收益特征，这是两者的风险等级的差异。此外，我在管理平衡养老的时候，可能会比较注重资产的适配性和进攻性。稳健养老这只产品，希望运行得相对平稳，曲线平滑一些，所以在整个配置的思路上面就会有更多的回撤控制，以及管理波动的思路。最后想表述一下，因为在FOF产品上，不同的管理人有不同的投资方法，我自己更多的是从自上而下的维度去做投资，注重资产配置、对冲策略，不是做选基FOF，这是我自己的一个特点。风险提示：上述资料并不构成投资建议，或发售或邀请认购任何证券、投资产品或服务。所刊载资料均来自被认为可靠的信息来源，但仍请自行核实有关资料。投资涉及风险，不同资产类别有不同的风险特征，过去业绩并不代表未来表现。投资前请参阅销售文件所载详情，包括风险因素。观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。做「开源」的量化研究
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