有人告诉你，在中国只要存银行，就有20%多的年利息。你一定想起的是有些地方的小银行差点血本无归的事情。其实不然，在中国确实发生过这样的事情，我当年就存过，只不过是发生在我国80年代末90年代初的时候，当时通货膨胀的厉害，银行还每个月公布保值利率，加上本来的银行利息，确实有高达20%多的利息。

但这个20%多比现在的2%更有价值吗？从数字上看确实这样，但如果和当时的消费者物价指数CPI相比，可能就不一定了。从这个例子里我们也可以看到，价值是比较出来的。

我们借助果仁网提供的数据，来比较一下最近3年38个最常见因子的表现：

我们可以看到，在最近3年里，依然是小市值的收益率排名第1，股息率（红利因子）表现也还好。市净率、市盈率表现一般，而价值投资最看重的几个指标：5年净资产收益率、5年资产回报率、扣非净资产回报率、资产回报率等在最近3年的表现基本都是垫底的。

但我们看每年的表现，就不存在YYDS，即使表现最好的小市值因子，在2017年也是以亏损22.13%在几个常见因子中垫底，而即使最差的扣非ROA，在2020年也是以24.99%的收益率力压其他因子。

未来哪些因子还是保持强势？从现在来看，小市值、股息率股然强势，但历史上也有回撤大的年份。我们换一个角度，来比较一下转债等权指数和最接近它们的正股表现的国证2000指数的比较：

我们通过计算得知：在国证2000上涨的日子里，平均每天上涨0.99%，同期可转债每天只上涨了0.51%，是国证2000的50.93%，但如果是国证2000下跌的日子，国证2000指数平均下跌1.16%，而同期可转债平均值下跌了0.49%，只有国证2000日平均下跌的41.95%。上涨的时候转债等权虽然是国证2000的51%，但下跌则只有42%，显然是一个涨跌不对称的指数，所以近6年来国证2000只上涨了2.11%，而转债等权指数则上涨了101.40%！

进一步我们可以计算出粗略的日期望值，在上涨概率为90%的时候，国证2000的日涨幅期望值为0.78%，转债等权为0.41%，转债跑输0.37%；在上涨概率只有10%的情况下，国证2000日涨幅的期望值为-0.94%，转债等权为-0.39%，转债等权跑赢0.56%。只有在上涨概率大于58%的情况下，两者刚好打平。

所以如果你坚定看好后市，你可以买股票；反之则是可转债。当然这都是一个概率。如果你能确定肯定是100%下跌的，就不用买可转债了，可转债只不过少亏一点。就是因为在震荡行情中，可转债相比较有优势，况且如果市场上涨，可转债还是能吃到一部分涨幅的，毕竟和纯债不一样，纯债的收益率是完全能计算出来的。

当然上面只比较了国证2000和可转债，如果是沪深300呢？这近6年国证2000指数上涨了2.11%，沪深300指数其实下跌了7.21%，长期来看它们的差异要远远小于和可转债的差异。就像我在2021年年中比较了茅台和可转债的价值后不仅清仓了茅台，而且也清仓了隆基、招行等其他白马股。当时也没仔细做过隆基和招行等分析，只不过认为它们和茅台之间存在着比价效应，所以一并清仓了，事后看，从广度来做的粗略的分析，反而超过了精研股票的深入分析。当然我当时也没意识到这一点。

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