中金 | 量化观市：机会大于风险

admin1年前 (2023-06-26)研报396

全周回顾：市场有所下跌，军工汽车强势，价值优于成长，分红支撑贴水

1）市场有所下跌：经历了前期的上涨行情后，A股市场在本周有所下跌，表征市场走势的宽基指数均有一定跌幅，最终沪深300、中证500、创业板指本周涨幅分别为-2.51%、-2.56%、-2.57%；市场活跃度较前期有所上升，本周平均日成交额超过1万亿元；北向资金则由前期的净流入转为净流出，全周累计净流出3.46亿元。

2）军工汽车强势：本周国防军工与汽车行业表现出色，涨幅在所有行业中排在前两位，其它表现较好的行业还包括机械、计算机、电力及公用事业等。而传媒与消费者服务行业在本周表现不佳，跌幅在所有行业中排名前两位，其它表现偏弱的行业还包括建材、房地产、商贸零售等。

3）价值优于成长：本周价值风格的收益强于成长风格，对应国证价值指数全周下跌2.85%，而国证成长指数全周下跌3.01%。根据中金量化风格因子体系，本周表现较好的因子主要包括动量、低流动性和成长能力等。

4）分红支撑贴水：本周场内期权持仓量较上周基本不变，股指期货市场成交额受交割影响下降35%。期指贴水受到分红预期持续影响，IH、IF、IC和IM当季合约年化基差率本周分别调整至-2.9%、-2.2%、-2.5%和-4.8%，分红调整后的年化基差率上升至3.9%、3.2%、0.8%和-2.4%。

后市展望：机会大于风险

展望未来市场方向，首先，反映经济预期差对股市影响方向的宏观预期差指数当前维持看多观点，我们认为当前宏观经济对股市的利好程度相对较高。其次，从估值水平、市场情绪和资金流向维度所构建的左侧择时指标体系当前维持看多信号，触发的指标为估值维度的估值分位指标，我们认为股市当前已处于估值较低状态，未来存在一定的估值修复空间。另一方面，本周反映指数阻力支撑相对强弱的QRS指标在跟踪的若干指数中涨跌信号互现，我们认为市场底部支撑和顶部阻力较为接近，未来难以出现大级别的上涨或下跌。最后，从量能信号的角度，多数宽基指数的成交额综合得分处于正常水平，我们认为市场未来更多表现为震荡走势。综合来看，我们认为A股处于估值较低状态，未来机会大于风险，但上涨更多表现为震荡形式。风格轮动方面，我们在6月初相对看好小盘成长风格。

综合宏观环境变化、指数走势结构、成交分布情况、技术指标表现等，我们认为A股处于估值较低状态，未来机会大于风险，但上涨更多表现为震荡形式，风格方面建议关注小盘成长风格。

量化模型表现跟踪

行业轮动：多维叠加轮动模型本周跑赢基准0.5个百分点。多维叠加行业轮动模型6月份持仓行业为汽车、消费者服务、食品饮料、家电、交通运输和电力及公用事业。该模型组合本周收益率-1.9%，同期行业等权基准收益为-2.47%，组合跑赢基准0.5个百分点。样本外（2021-06-02至2023-06-21）组合收益率累计-7.3%，同期行业等权基准收益率-5.7%，超额收益率-1.8%。

多因子选股：中证500指数增强本周跑赢基准0.64个百分点。本周（2023-06-16至2023-06-21），沪深300指数增强跑输基准0.13ppt。组合样本外跟踪以来（2019-01-01至2023-06-21）累计收益82.79%，累计跑赢基准52.66ppt。本周中证500指数增强跑赢基准0.64ppt。组合样本外跟踪以来（2021-01-01至2023-06-21）累计收益20.15%，累计跑赢基准27.74ppt。本周中证1000指数增强跑赢基准0.23ppt。组合样本外跟踪以来（2022-08-01至2023-06-21）累计收益3.30%，累计跑赢基准12.10ppt。

主动量化选股：今年以来价值股优选策略收益率为8.6%。成长趋势共振模型本周（2023-06-19至2023-06-21）收益率为-2.4%。该策略2009年1月1日以来，年化收益率达31.4%，以偏股混合型基金指数为基准，年化超额收益率达20.7%。2023年以来收益率为-2.5%，跑输基准3.4ppt；本周收益率为-2.4%，跑输基准2.7ppt。价值股优选策略本周（2023-06-19至2023-06-21）收益率为-3.2%。该策略2009年5月5日以来，年化收益率达21.1%，以中证红利指数为基准，年化超额收益率为15.2%。2023年以来收益率达8.6%，超额红利指数6.3ppt；本周收益率为-3.2%，跑输基准0.2ppt。

股指分红进度

多数股指成分股中超四成公司完成分红。截至2023年6月21日，上证50指数成分股中，48家公司已开启分红流程，其中有19家公司完成分红，6家公司进入实施阶段，11家公司通过股东大会，12家公司处于预案阶段。沪深300指数成分股中，267家公司已开启分红流程，其中有142家公司完成分红，19家公司进入实施阶段，57家公司通过股东大会，49家公司处于预案阶段。中证500指数成分股中，419家公司已开启分红流程，其中有232家公司完成分红，42家公司进入实施阶段，113家公司通过股东大会，32家公司处于预案阶段。中证1000指数成分股中，767家公司已开启分红流程，其中有528家公司完成分红，56家公司进入实施阶段，145家公司通过股东大会，38家公司处于预案阶段。

我们用最新数据对期货存续期间的分红进行预测，并计算期货合约的调整基差。当季合约IH、IF、IC、IM的年化调整基差率分别为3.93%、3.17%、0.80%和-2.41%。

风险提示

模型基于历史数据构建，未来可能存在失效风险。

文章来源

本文摘自：2023‍年6月24日已‍‍‍经‍发布的《量化策略周报（346）：机会大于风险》

分析员周萧潇 SAC 执业证书编号：S0080521010006 SFC CE Ref：BRA090

分析员古翔 SAC 执业证书编号：S0080521010010 SFC CE Ref：BRE496

分析员宋唯实 SAC 执业证书编号：S0080522080003 SFC CE Ref：BQG075

联系人郑文才 SAC 执业证书编号：S0080121120041 SFC CE Ref：BTF578

联系人陈宜筠 SAC 执业证书编号：S0080122080368

联系人曹钰婕 SAC 执业证书编号：S0080122030141

分析员胡骥聪 SAC 执业证书编号：S0080521010007 SFC CE Ref：BRF083