【福耀玻璃（600660.SH、3606.HK）】产品结构改善提振ASP，行业有望持续头部化集中——22年报点评报告（倪昱婧）

admin1年前 (2023-03-20)研报449

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【福耀玻璃（600660.SH、3606.HK）】产品结构改善提振ASP，行业有望持续头部化集中——22年报点评报告

报告摘要

2022年业绩披露

2022营业收入同比增长19.0%至人民币281.0亿元（vs. 我们预期约人民币285.1亿元），归母净利润同比增长51.2%至人民币47.6亿元（vs. 我们预期约人民币50.0亿元），业绩表现符合预期，全年分红比例高达68.6%。其中，4Q22营业收入同环比增长18.7%/1.6%至人民币76.6亿元，归母净利润同比增长55.3%/环比下降43.7%至人民币8.5亿元。

产品结构优化驱动ASP改善，上游成本波动导致毛利率回落

2022汽车玻璃收入同比增长19.7%至人民币255.9亿元；其中，汽车玻璃销量同比增长7.3%，ASP同比增长11.5%（高附加值产品占比同比增加6.2pcts）。2022毛利率同比下降1.9pcts至34.0%（汽车玻璃毛利率同比下降0.4pcts至29.7%），主要由于能源与纯碱成本上涨分别拖累毛利率1.5pcts/0.7pcts。分市场来看，2022年国内主营收入同比增长21.5%，毛利率回落3.3pcts（vs. 海外收入同比增长15.9%，毛利率回落0.7pcts）。2022销管研费用率同比微降0.5pcts至16.9%，剔除汇兑波动、以及SAM减值后的全年利润总额同比增长6.7%。

行业持续头部化集中，长期增长逻辑不变

我们判断，1）量：欧洲能源危机/竞争对手量产承压+公司产能优势，有望带动福耀全球市占率稳步抬升；2）价：看好天幕/HUD渗透率提升、带摄像头的ADAS前挡玻璃/钢化夹层隔音/隔热/调光等高附加值产品占比持续增加、以及智能电动化驱动全新技术+产品落地，驱动的ASP提振前景（有望对冲行业降价对应的年降压力）；3）利：预计海运费+纯碱价格或将回落、叠加公司精益化运营管控能力，利润率仍有望趋于改善。我们看好铝饰条业务收入逐步释放、以及与汽车玻璃的长期业务协同潜力。

风险提示：年降风险；产能利用率爬坡不及预期；智能电动化推进/高附加值产品应用比例增加幅度不及预期；成本控制不及预期；毛利率爬坡不及预期；德国SAM持续拖累风险；市占率抬升不及预期；汇率风险；疫情反复与市场风险。

发布日期：2023-03-18

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