【海通金工】盘整后，A股有望震荡上行，维持对小盘风格的看好

admin1年前 (2023-02-13)研报636

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量化择时及拥挤度预警周报（20230212）

上周A股市场震荡下行。上证50指数下跌1.01%，沪深300指数下跌0.85%，中证500指数下跌0.15%，创业板指下跌1.35%。当前全市场PE（TTM）为18.1倍，处于2005年以来的40.0%分位点。日历效应上，2005年以来，各大宽基指数在2月上半月均表现较好。技术分析上，1. 从SAR指标来看，Wind全A指数位于2月6日向下突破反转点位，发出卖出信号；2. 根据我们推算的筹码平均成本，Wind全A指数筹码获利约1.22%，发出买入信号；3. 根据我们的仓位配置模型，计算得出的A股权益类投资仓位为15%。4. 根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数，当前市场得分为157，处于2021年以来的97%分位点。综上所述，上周全球股市震荡整理，美联储方面，多位官员表示，需要继续加息以抗击通胀。国内方面，本周A股继续盘整，技术面有所下行；但从基本面来看，我国1月信贷增长如期实现“开门红”，总量与结构双双好转，社融增量规模显著回升，1月M2同比增速创2016年4月以来最高值。因此，我们认为，A股市场的上涨趋势仍未发生明确变化，下周或将震荡上行。

从趋势模型上看，Wind全A指数短期均线和长期均线的距离为3.36%，高于前一周（1.91%），市场处于上涨市，Wind全A指数处于20日均线之上。

从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标周五为1.00，低于前一周（1.59），意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平1.00倍标准差。上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡下降，周五为0.95，低于前一周（1.09），投资者对上证50ETF短期走势谨慎程度下降。上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.58%和1.06%，处于2005年以来的31.09%和47.22%分位点，交易活跃度相比前期有所下降。

从宏观因子上看，1. 海通金工宏观动量月度择时模型显示，根据2023年1月底的最新数据，股票市场2023年2月信号为正向，其中经济增长、汇率、利率和风险情绪因子均发出正向信号。2. 国家统计局数据显示，中国1月CPI同比上涨2.1%，高于前值（1.8%），低于Wind一致预期（2.28%）；PPI同比为-0.8%，低于前值（-0.7%）与Wind一致预期（-0.47%）。3. 根据中国人民银行发布的数据，1月新增人民币贷款4.9万亿元，高于Wind数据预期4.08万亿元与前值1.4万亿元；广义货币（M2）同比增长12.6%，高于Wind数据预期11.53%与前值11.8%。4. 上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为-0.79%、-0.23%。

从资金流向上看，北上资金上周流入29.32亿元，2023年以来累计流入1496.43亿元。

日历效应上，2005年以来，上证综指、沪深300、中证500、创业板指在2月上半月的上涨概率分别为83%、89%、94%、77%，涨幅均值分别为2.97%、3.81%、5.25%、4.51%，涨幅中位数分别为2.91%、3.32%、3.67%、6.06%，各大宽基指数均表现较好。

事件驱动上，1. 上周美股震荡下行，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周收益率分别为-0.17%、-1.11%、-2.41%。根据第一财经，美联储主席鲍威尔的最新表态传递了与上周类似的信号，在承认对抗通胀取得进展的同时，暗示实现目标还有很长的路要走。2. 根据央视网，银保监会官网2月11日消息，为进一步推动商业银行准确识别、评估信用风险，真实反映资产质量，中国银保监会会同中国人民银行联合制定了《商业银行金融资产风险分类办法》，提出重组资产的风险分类要求，细化重组资产定义、认定标准以及退出标准，明确不同情形下的重组资产分类要求，设定重组资产观察期。将重组观察期由至少6个月延长为至少1年，在观察期内采取相对缓和的措施，有利于推动债务重组顺利进行。

技术分析上，1. 从SAR指标来看，Wind全A指数位于2月6日向下突破反转点位，发出卖出信号；2. 根据我们推算的筹码平均成本，Wind全A指数筹码获利约1.22%，发出买入信号；3. 根据我们的仓位配置模型[1]，计算得出的A股权益类投资仓位为15%。4. 根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数[2]，当前市场得分为157，处于2021年以来的97%分位点。

综上所述，上周全球股市震荡整理，美联储方面，多位官员表示，需要继续加息以抗击通胀。国内方面，上周A股继续盘整，技术面有所下行；但从基本面来看，我国1月信贷增长如期实现“开门红”，总量与结构双双好转，社融增量规模显著回升，1月M2同比增速创2016年4月以来最高值。因此，我们认为，A股市场的上涨趋势仍未发生明确变化，下周或将震荡上行。

[1] 仓位配置模型根据主流宽基指数所发出的SAR信号（周线、日线），对市场趋势进行判断，并计算出具体仓位。

[2] 均线强弱指数采用Wind二级行业指数的8日、13日、21日等8种均线组合，比较不同均线与目前收盘价的相对位置，预测目前市场顶部/底部是否显现。

2.因子拥挤度观察：维持对小盘风格的看好

因子拥挤，是指跟踪或者投资某一因子的资金过多，使得该因子的收益或者收益稳定性下降的现象。因此，因子拥挤度指标可作为因子失效的预警指标。

根据海通量化团队前期发布的专题报告《选股因子系列（四十二）——因子失效预警：因子拥挤》，我们使用估值价差、配对相关性、长期收益反转、因子波动率这四个指标度量因子拥挤程度。关于指标的详细计算方法与历史效果请参考对应专题报告。

下表展示了使用截至2023年2月10日的数据计算得到的常见因子的拥挤度。

以下四图分别展示了小市值、低估值、高盈利、高增长的复合拥挤度与因子净值历史走势。其中，小市值因子拥挤度0.24，低估值因子拥挤度0.34，高盈利因子的拥挤度-0.59，高盈利增长因子拥挤度-0.70。

3.行业拥挤度：汽车、房地产、电力设备及新能源、食品饮料、家电的行业拥挤度相对较高

根据海通量化团队前期发布的专题报告《行业轮动系列研究15——行业板块拥挤度》，截至2023年2月10日，汽车、房地产、电力设备及新能源、食品饮料、家电的行业拥挤度相对较高，国防军工和计算机的行业拥挤度上升幅度相对较大。下列图表展示了截至2023年2月10日的行业拥挤度及相对上月末的变化。

4.风险提示

市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。

联系人：曹君豪 (021) 23219745

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