美联储释放鸽派信号，黄金中期上涨趋势不变——大类资产配置月报·战术篇
重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
主要内容
一、硬着陆风险提升，美股预计偏空震荡
首先回顾美国经济及上市公司利润数据。2023年1月26日，美国经济分析局公布了四季度美国经济数据：实际GDP年化季率初值为2.9%，前值为3.2%。随着三季报的披露，美股财务数据增速转向愈发明显。截至1月31日，标普和道指最近12个月每股收益同比分别为12.26%、-0.48%；再看PMI，美国供应管理协会（ISM）发布数据显示，美国1月ISM制造业PMI 47.40，预期48，前值48.40。其中，新订单指数为42.5，生产指数48，就业指数为50.6，物价指数为44.5。美国1月Markit制造业PMI终值46.9，预期46.8，前值46.8。1月Markit服务业PMI 初值46.6，预期45，前值44.7。整体来看美国经济仍在快速下行途中。
聚焦就业数据。美国12月季调后非农就业人口22.3万人，预期20万人，前值26.3万人。美国12月劳动力参与率62.3%，预期62.2%，前值62.1%。美国12月平均每小时工资同比4.6%，预期5.00%，前值5.10%。失业率3.5%，预期为3.7%，前值为3.7%。
通胀方面，美国劳工部1月12日公布的物价数据显示，美国12月CPI同比增长6.5%，预期6.5%，前值7.1%；核心CPI同比5.7%，预期5.7%，前值6%。美联储重点关注的核心PCE物价指数年率11月同比上升4.4%，预期4.4%，前值4.7%。1月消费者信心指数为64.9，前值59.7。
尽管失业率再次走强，但就业数据偏滞后，更领先的PMI短期仍在快速回落中，表明美国当前投资时钟在典型滞胀初期，需求难言强劲，经济增速拐点已出现。美联储2月如期加息25BP，并暗示要继续加息，但在表述通胀问题时措辞有所调整，虽然仍认为通胀偏高，但承认有所缓和。鲍威尔会后表示FOMC正在讨论再加息几次至限制性水平，之后就暂停，美联储并没有探索暂停加息之后再重新开始加息的可能性。中性预期下，预计美联储将在3月再次加息25bp后暂停，其坚决压制通胀的行为，可能对美国经济产生“超出预期”的影响，进一步提升了美国经济硬着陆的风险。
截至2023年1月31日，道琼斯工业指数的市盈率为19.12倍。短期加息节奏放缓叠加衰退预期，美股预计仍以震荡为主，中期盈利增速或将随经济转向，预计将延续下跌至新低。
二、美联储释放鸽派信号，黄金中期上涨趋势不变
金价11月以来的上涨，与海外通胀持续缓和，美联储加息预期逐步弱化，同时美债和美元转向下跌有关。中性预期下，3月美联储将继续加息25个基点，对5月FOMC会议，鲍威尔强调不抱任何确定性，虽然承认通胀有所缓和，但具体仍取决于数据，对此我们认为随着失业率中枢的抬升及经济快速下行阶段的到来，美联储后续转向宽松的时点将早于市场预期。
截至2023年1月31日，黄金现货价格为1928.36美元/盎司。美联储加息节奏的放缓只是开始，虽然尚未体现在数据中，但衰退正在路上，预计美元指数将继续下跌，黄金中期仍是上涨趋势，维持2023年6月目标价2000美元的判断，年底有望上行至2200附近。
三、欧盟对俄成品油再制裁，油价短期震荡中期仍将下探
需求方面，中国从1月8日起取消针对入境旅客的隔离要求，增加了原油需求，OPEC月报预计2023年全球石油需求将增加222万桶/日，其中中国增加51万桶/日，IEA月报也上调了2023年全球原油需求预期。但美联储的持续加息将令经济承压，一定程度上抑制了需求的回暖。
供给方面，尽管由OPEC+承诺减产，但OPEC成员国12月份的产量增加9.1桶/日至2897万桶/日，部分由不受自愿减产约束的尼日利亚产量反弹所致；非OPEC成员国方面，俄罗斯12月产量保持在1090万桶/日，其余国家的产量同样维持稳定。美国原油产量则维持在1210万桶/日的高位。
继禁运俄原油后，2月5日起，欧盟将对包括柴油在内的俄出口成品油实施新的价格上限，将俄柴油的出口价格限制在100美元-110美元/桶，作为反制，俄罗斯将自2月1日起，禁止向实施限价令的国家供应石油产品。当前俄罗斯产品的价格已大幅低于其他国家的价格，因此限价对俄罗斯收入的影响有限，但进口禁令会让俄罗斯失去其最大的柴油出口市场及其主要外部供应商。
截至1月31日，WTI原油价格为78.87美元。欧盟对俄原油制裁效果有限，虽然短期中国开放提振了需求，且俄方表示年初将减产5%-7%，但海外经济下行带动下，预计原油短期在70-80美元徘徊，6月后向60美元运行。
四、农产品或震荡回落
农产品方面，目前我们选择观测的指数为彭博农业总回报指数，原名为“道琼斯-瑞银农业分类指数总回报”，本指数为彭博商品指数总回报的农产品小组分类指数，主要由玉米、大豆、糖、豆粕、豆油、小麦、咖啡、棉花期货合约组成，它反映了美元报价的完全担保的期货头寸的回报率。
截至1月31日，彭博农业分类指数总回报为153.47。在地区冲突不出现升级的情况下，预计农产品价格将回落。
风险提示：本报告结果均基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；美国加息促进美元资产向美国回流，当前美国仍处于加息进程中，需警惕美联储加息超预期的风险；国内新冠肺炎疫情仍未完全结束，仍需警惕国内疫情大幅反弹对股市带来的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。
大类资产量化基本面相关报告
（点击标题可查看历史文章）
【系列月报】
证券研究报告名称：《美联储释放鸽派信号，黄金中期上涨趋势不变——大类资产配置1月报·战术篇》
对外发布时间：2023年2月2日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：丁鲁明 执业证书编号：S1440515020001
段潇儒 执业证书编号：S1440520070005
免责声明
【鲁明量化全视角】
本订阅号（微信号：lumingdaochang）为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部丁鲁明金融工程研究团队运营的唯一订阅号。
本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。
本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。
中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。
本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。
本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本订阅号发布的全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。
本篇文章来源于微信公众号: 鲁明量化全视角
