板块配置月报：现金流下行，折现率下行，2月建议配置成长、消费板块

admin2年前 (2023-02-03)研报873

摘要

1月，A股市场呈现上涨态势，沪深300指数收益率为7.37%。中证全债、中证国债以及中证企业债收益率分别为0.16%、-0.03%、0.45%。

不定期调仓的绝对收益配置组合最新仓位配置为：黄金: 58.5%, 信用债: 16.4%, 中短债: 25.1%。

1月成长、周期上游、周期下游等板块表现较好

1月板块层面，成长、周期上游、周期下游等板块表现较好，收益率分别为10.65%、10.24%、8.43%，周期中游以及消费等板块表现较差。行业方面，有色金属、计算机、电力设备、汽车等行业表现出色，大幅跑赢其他行业，商贸零售、社会服务等行业出现较大回撤。

现金流下行，折现率下行：建议配置成长、消费板块

根据最新数据，天风制造业活动指数同比下行，现金流下行，折现率下行，模型建议2月配置成长、消费板块。

根据对应时期Two-Beta板块轮动结果，我们构建回测框架，策略历史表现优异，历史年化收益12.01%、相对沪深300指数超额10.26%。

风险提示：经济环境及政策变化导致模型失效，统计规律稳定性波动带来模型收益变化

1月，A股市场呈现上涨态势，沪深300指数收益率为7.37%。中证全债、中证国债以及中证企业债收益率分别为0.16%、-0.03%、0.45%。

不定期调仓的绝对收益配置组合跟踪

在报告《CTA思维下的资产配置方法》中，我们构建了一类不定期触发调仓的绝对收益型资产配置策略，配置资产范围包括黄金、南华商品、沪深300，中长期信用债、货币基金指数等，力求获取超越一般固收类产品的业绩回报。策略回测历史表现优越，历史年化收益8.88%、最大回撤4.48%。

今年以来组合绝对收益为 0.75%，最大回撤为 0.85%。当前最新仓位配置为：黄金: 58.5%, 信用债: 16.4%, 中短债: 25.1%。

根据最新的仓位配置，我们在黄金 ETF、信用债主题基金、中短债主题基金中结合基金规模、Alpha、风险指标等维度筛选相应基金，基金推荐名单以及相应的权重配置建议如下。

行业轮动

1月成长、周期下游、周期上游等板块表现较好

下月板块配置建议

现金流下行，折现率下行：建议配置成长、消费板块

基于《天风金工行业轮动系列报告之一——基于现金流与折现率的板块轮动策略》中的TWO-BETA板块配置模型，我们得到如下板块现金流折现率beta结果。

可以看到金融、周期上游、周期中游对于现金流，也就是经济的景气程度敏感度较高，而周期下游、消费、成长板块则相对敏感度较低。因此在现金流上行时，应当配置金融、周期上游、周期中游，现金流下行时应当配置周期下游、消费、成长。

在现金流上行环境中，金融、周期上游、中游三个板块对于折现率的敏感度也存在较大差异，金融板块折现率 beta 为负，即折现率的上行有利于金融板块。因此在现金流上行，折现率上行时，配置金融板块，现金流上行，折现率下行时，配置周期上游、周期中游板块。

在现金流下行环境中，成长板块折现率 beta 显著高于周期下游板块，因此成长板块应当在现金流下行，折现率下行时进行配置。而周期下游适宜在现金流下行，折现率上行环境中配置，消费板块折现率居中，在折现率上行下行中均有配置价值。

现金流方面我们构建了天风制造业活动指数同比指标作为代理变量，构建方法如下。

围绕制造业活动的指数主要分为三类：1）制造业景气度调查：通过采购经理的预期来反映制造业情况，我们选取国内最权威的两大景气度指数：中采PMI和财新PMI；2）制造业行情反馈：我们选取了PPI、发电量和铁路货运量，其中PPI代表工业品价格与制造业息息相关，而发电量和铁路货运量也是克强指数的关键成分，能深刻反应工业的景气度水平；3)进出口环境：制造业产业链复杂，往往与贸易强相关，且各国工业景气度较为同步，我们选取了进口金额、工业企业出口交货值、美国ISM制造业协会PMI。

数据处理步骤如下：

1． PMI、财新PMI和美国制造业协会PMI指数已经是经过季调的环比类数据，我们不再进行加工；

2．出于数据的可得性，从2010年1月份数据开始，滚动对过去7年的非季调类型指标进行季调，并与季调数据结合进行标准化处理，对标准化后的数据每月滚动进行PCA分解。