消费行业“春意浓”

admin1年前 (2023-05-01)研报475

消费对于我国来说扮演着关键性的角色，是我国经济增长的“压舱石”，同时国家政策和市场环境推动消费高速发展，为消费行业带来了更大的增长空间；
疫情防控措施优化调整后，行业上行趋势重新显现。消费龙头企业强者恒强，凭借优势发展速度领先于其它行业，市场份额不断提升；
中证消费 50 指数（931139.CSI）的行业龙头效应突出，通过 ROE、毛利率等指标筛选各消费细分板块下的龙头企业，具有较高的长期配置价值；
中证消费 50 指数成分股的中大市值特征明显，目前的估值仍处于相对较低位置，拥有较高的内在价值，且估值快速修复的迹象已显现；
2022 年下半年以来消费行业景气上行，指数展现了强劲的盈利能力和发展潜力，历史走势相对常见宽基指数具有显著的相对优势；
消费 50ETF（515650）是市场上比较有特色的、基于消费逻辑选股的 ETF，该产品由擅长做指数增强的富国基金公司量化投资部所发行，它管理费为 0.50%，托管费率为 0.10%，为投资者投资我国消费龙头企业提供了一种灵活方便、费用相对低廉的方式；
风险提示：本报告结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险；本报告所提及个股或基金仅表示与相关主题有一定关联性，不构成任何投资建议；存在消费行业复苏不及预期的风险。

消费行业投资机会概况

1.消费是经济增长的“压舱石”

2020 年至 2022 年是全球经济发展面临重大挑战和变化的时期，疫情的影响对世界经济造成了巨大冲击，各国都在努力应对这一前所未有的挑战。在此背景下，中国的经济表现引人瞩目。2023 年 2 月 28 日，国家统计局发布了《2022 年国民经济和社会发展统计公报》（简称《统计公报》）。统计公报显示，面对疫情、国际争端等多重挑战，我国采取严格的疫情防控措施迅速控制住了疫情，并妥善处理国际事务，因此国民经济得以持续恢复，发展水平再上新台阶；2022 年我国国内生产总值（GDP）较去年上涨 3%，两年平均增长 5.7%，其中，以服务业为代表的第三产业增加值达到 638698 亿元，同比增长 3.94%，占国内生产总值比重为 52.8%。

近三年，借助其巨大的市场规模、强大的制造业实力和不断推进的开放型经济战略，我国实施了一系列有力措施，如稳健的货币政策、加大财政支持力度、促进消费等，促进经济发展和稳定，同时加速数字化转型和推动新基建建设，加速了中国经济从“量”的增长向“质”的提升，推进了中国经济高质量发展，GDP 增速均位于在世界前列（见图 1）。

作为推动经济增长的“三驾马车”之一，我国消费因疫情受到一定的影响，但若把时间维度拉长，消费对我国 GDP 增长的贡献率平均能够达到 50%至 60%，如图 2 所示。消费对于我国来说扮演着关键性的角色，是我国经济增长的“压舱石”，维持着我国经济的稳定运行。庞大的消费市场以及内需使得我国的经济根基稳固，这也是我国 GDP 能够不断增长、具备较强抗风险能力的重要原因。

2.中国消费市场正在快速崛起

中国正在成为全球最大的单一消费市场，且正处在消费升级过程中。伴随着中国经济的持续增长，中国消费市场也开始快速崛起。

近 30 年来的数据表明，中国零售业的增速远超美国市场，在世界范围内的影响力不断扩大。这种快速增长的趋势是多方面因素的共同作用，比如人均收入的不断增长、消费观念的逐步更新、新技术应用的不断普及等等。正是这些因素的汇聚，让中国消费市场在国内外展现出强大的发展潜力。可以想象，未来的中国消费市场将持续保持高速增长，成为全球零售业的重要推动力。

3.近期消费行业指标显著转好

我国经济在新冠疫情冲击下经历了一段艰难时期，但随着疫情的常态化以及管控的进一步放松，国内消费市场正快速恢复（见图 4 和图 5）。2023 年的前三个月，我国服务业 PMI 均位于 55 点附近的高位，相较 2022 年下半年提升明显且已恢复至疫情前的平均水平。服务业是我国消费的重要组成部分，服务业 PMI 的回升反映了我国消费市场的逐步恢复和加速增长。从统计数据看，今年以来旅游业 CPI 也取得了较高的同比增速，2023 年 1 月的 CPI 同比增速甚至达到了 11.2%的高位，可见今年以来消费行业恢复速度之迅猛。

这种消费恢复和增长趋势的背后，不仅体现了我国市场需求的强劲，也得益于政府出台的一系列政策支持。政府在鼓励人民群众消费的同时，也为企业的发展提供了更多的支持和保障。另外，在数字化和科技的推动下，线上购物、智能化消费、体验式消费等新型消费模式成为了消费行业的新趋势，这些新型消费模式也为消费市场的快速发展提供了新的动力和支撑。总的来说，中国消费场景的修复和资金加速流入是 2023 年中国经济发展的重要趋势，将会为今年消费板块的快速增长提供重要的支撑和动力。

4.消费行业龙头具有稳定坚实的护城河

在消费板块中，龙头企业强者恒强的趋势较为显著。与科技板块中技术更新迭代较快，企业难以形成稳定护城河的情况呈现明显反差，消费品龙头公司随着市场竞争加剧逐渐建立起产品研发、渠道资源、运营效率、品牌影响力某方面或全方面优势，在行业走向成熟时，龙头公司凭借这些优势发展速度领先行业，市场份额不断提升。

消费行业中分不同类型来看：

主要消费行业呈现高端化、国产化趋势，带动龙头企业市占率提升；
可选消费行业受益于渗透率提升，龙头企业有望销量和市占率双重提升；
新消费领域，主流年轻群体消费能力不断提升，推动潮玩、医美、美妆、新式茶饮等细分行业龙头企业快速发展。护城河建立后，龙头企业展现出稳定的溢价能力与竞争实力优势，比如在白酒、白电等行业中，都可以看到龙头公司由于市场规模、品牌认知持续领先，盈利能力超越行业平均水平，凸显出长期投资价值。

中证消费 50 指数的投资价值分析

1.汇聚消费行业细分领域龙头，行业内竞争格局稳定

中证消费 50 指数（931139.CSI，简称 CS 消费 50）是由中证指数有限公司发布的行业指数，基期为 2004 年 12 月 31 日，基点为 1000 点，自 2019 年 3 月 20 日开始正式发布，以调整后自由流通市值加权法计算，成分股调整频率为每半年调整一次，具体编制规则详见表 1。

中证消费 50 指数由沪深两市可选消费与主要消费（剔除汽车与汽车零部件、传媒子行业）中规模大、经营质量好的 50 只龙头公司股票组成，以反映沪深两市消费行业内龙头公司股票的整体表现。截止至 2023 年 4 月 24 日，中证消费 50 指数权重排名靠前的成分股包括五粮液(000858.SZ)、贵州茅台(600519.SH)、伊利股份(600887.SH)、中国中免(601888.SH)和格力电器(000651.SZ)等总市值超过千亿元的上市公司（见表 2）。这些股票大多属于消费板块的龙头企业，体量巨大且先发优势明显，具有较高的长期配置价值。

2.聚焦消费领域龙头企业，成分股中大市值特征明显

我们按申万行业分类统计了 CS 消费 50 指数的行业权重分布，如图 8 所示。从行业分布看，截至 2023 年 4 月 24 日，CS 消费 50 指数成分股主要分布在白酒、白电、饮料乳品、旅游零售和调味品等，同时也包含了部分化妆品以及家居用品的上市公司。

从市值分布看，指数成分股的市值普遍在百亿以上。指数成分股中市值位于 100 亿以下、100-200 亿，200- 1000 亿以及 1000 亿以上的股票权重占比分别为 6%、34%、44%和 16%，既包含了如贵州茅台、伊利股份、中国中免和格力电器等千亿级别的消费龙头企业，同时亦覆盖了部分市值位于百亿到千亿之间的股票，成分股中大市值特征显著，且攻守兼备（见图 9）。

3.高消费行业景气恢复，高盈利高成长特征明显

图 10 为 CS 消费 50 指数自 2021 年以来的 ROE、ROA 和归母净利润同比增速情况。可以看到，虽然 CS 消费 50 指数的 ROE 和 ROA 在 2021 年以及 2022 上半年因疫情影响均出现了同比下滑，但自 2022 年下半年我国疫情管控方针的逐渐改变以来，指数成分股的 ROE 和 ROA 同比增速实现了由负转正，并已恢复至历史水平。展望后市，在经济企稳恢复的大环境下，我国消费龙头企业能够为投资者带来更加丰厚且稳定的收益。

另一方面，与各类常见的宽基指数相比，CS 消费 50 指数 2022 年三季报和年报的归母净利润增速水平均在位于前列，在增速上表现出巨大的相对优势（见图 11）。

4.指数历史以来业绩相对优势明显

我们将 CS 消费 50 指数自发布以来的净值走势和上证 50 指数、沪深 300 指数进行了对比，如图 12 所示。从中可知，CS 消费 50 指数近四年的净值曲线始终位于上证 50 以及沪深 300 指数上方。随着今年消费的快速恢复、全国消费相关行业的销售收入与上年相比得到快速增长，行业需求与盈利水平快速提高，我们认为消费板块的股价有望能得到进一步的上升。

5.指数安全边际较高，估值修复迹象已显现

2021 年以来，受到疫情防控的影响，消费板块整体遭受了估值下行。图 13 展示了 CS 消费 50 指数近四年的估值水平变化。不难发现，在 2021 年疫情防控的影响下，CS 消费 50 指数的估值水平一路走低，一度到达 25%分位数附近，具有较高的安全边际。然而自疫情放开以来，消费行业开始迈入快速恢复的新周期，市场给予了消费行业较高的期望，指数估值的下降趋势已有所反转，且已显现出快速修复的态势。我们认为，中国消费场景的修复和资金加速流入是 2023 年中国经济发展的重要趋势，将会为今年消费板块的快速增长提供重要的支撑和动力。

III

消费 50ETF 的产品优势

1.以紧密跟踪标的指数为投资目标，由资深基金经理掌舵

富国中证消费 50ETF（基金代码：515650，成立日期：2019 年 10 月 14 日，简称：消费 50ETF）是一只交易型开放式股票基金，业绩比较基准为中证消费 50 指数收益率。基金以人民币募集和计价，主要投资于标的指数成份股、备选成份股，两者合计比例不低于基金资产净值的 90%，权证、股指期货及其他金融工具的投资比例依照法律法规或监管机构的规定执行。

该基金投资目标为紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，主要采取组合复制策略及适当的替代性策略以更好地跟踪标的指数，实现基金投资目标。当指数编制方法变更、成分股发生变更、成分股权重由于自由流通量调整而发生变化、成份股派发现金股息、配股及增发、股票长期停牌、市场流动性不足等情况发生时，基金管理人将对投资组合进行优化，尽量降低跟踪误差。

消费 50ETF（515650）的现任基金经理是王乐乐先生。王乐乐先生为博士学历，曾先后任职于上海证券、华泰联合证券，随后于 2015 年 5 月加入富国基金量化与海外投资部。王乐乐先生具备近 13 年的证券从业经历和近 8 年的公募投资经理经验。截止至 2023 年 4 月 24 日，在管产品共有 16 只，在管基金总规模达 134.7 亿元，其中包括主题 ETF、指数 ETF、行业 ETF、商品 ETF 等多种类别，具有丰富的被动产品投资经验。基金经理目前在管的产品中，规模最大的 3 只基金分别为军工龙头 ETF、消费 50ETF 和双碳 ETF，具有丰富的指数基金投研经验。

2.投资方式方便灵活，交易费用具有相对优势

消费 50ETF 为投资者投资消费行业的龙头企业提供了一种灵活方便、费用相对低廉的方式，这主要体现以下方面：一是交易便利。投资者通过 ETF 产品即可实现股票的投资，不但有利于分散风险，而且，ETF 持仓透明、风格清晰，可以为无时间精力分析个股的投资者极大节约时间；二是投资方式多样，既可以像个股一样进行买卖，也可进行利用 ETF 进行套利；三是交易费用相对低廉。ETF 作为完全被动的指数基金，管理费较一般的主动型基金低，而且，ETF 还可以享受免除交易印花税的政策优惠。最后，个人投资者若想开通港股通业务，证券账户必须满足前 20个交易日均50万元人民币资产的要求。ETF基金则没有这些限制，只需具备境内证券账户即可参与认购或买卖。目前，消费 50ETF 的管理费率和托管费率分别为 0.5%和 0.1%，具体如表 4 所示。

3.基金公司历史悠久，被动产品规模居于行业前列

富国基金管理有限公司成立于 1999 年，是国内首批十家基金管理公司之一。经过十年多的发展，富国基金不仅在中国资本市场的演进中积累了丰富的投资管理经验，而且不断将外方股东的先进理念和管理技术融入到公司经营管理的各项实践中，为投资者提供专业化的基金投资理财服务。富国基金的主要业务包括共同基金(含 QDII)、企业年金基金、全国社保基金、特定客户资产管理等。

在规模方面，目前富国基金的被动公募产品整体规模约为 1003 亿元，居于行业前列；产品结构方面，富国基金的被动产品线完整，已基本覆盖主流产品类型，包括被动指数型基金、增强指数型基金、国际(QDII)股票型指数基金和商品型基金等，其中，被动指数型股票基金的规模最高，资产净值合计达 705 亿元，基金数量达 66 只，详见表 5。

4.指数基金布局全面、品种丰富

对于权益类被动公募产品，富国基金目前在宽基指数基金、行业指数基金、主题指数基金、策略指数基金和 QDII 股票指数基金、指数增强基金等均有布局（见表 6）。基金跟踪标的指数既包括沪深 300 指数、中证 500 指数、创业板指数、科创创业 50 等核心宽基指数，也包括行业指数（如中证消费 50 指数等）、主题指数（如中证上海环交所碳中和指数等）、策略指数（如中证价值指数等）和海外股市指数（如全球科技互联网指数等）。

重要申明

风险提示

本报告结果通过历史数据统计、建模和测算完成，[文]在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险[章]；本报告所提及个股或基金仅表示与相关主题有一[来]定关联性，不构成任何投资建议；存在消费行业复[自]苏不及预期的风险。

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，[1]本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点[7]。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未[量]来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间[化]接相关。

本报告分析师

任瞳 SAC职业证书编号：S10905190800[ ]04

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