改革持续深化，关注北交所战略配置机会——工银北证50成份指数基金投资价值分析

admin1年前 (2023-11-27)研报906

导读

1.关注北交所的战略配置机会：

股票性价比高，迎来配置良机：截至10月31日，股债性价比指标在99.4%分位点，处于历史相对较高的位置，表明股票具有较高配置价值，上行空间较大。
内部资金面呵护叠加外部环境企稳，不利因素逐渐扫除：内部方面，近期央行持续发力呵护资金面，流动性充裕，同时，财政政策上，政府增发万亿国债；外部方面，通胀预期回落+就业数据降温+美联储表态偏鸽之下，美债利率已显著下行，外资流出压力已经在逐步缓解；此外，近期中美互动频繁，也将提振外资风险偏好。
《关于高质量建设北京证券交易所的意见》发布，推动北交所行稳致远：《意见》从IPO、中介机构和两融等业务领域作出进一步规范，有助于北交所成为创新型中小企业发展的一片沃土；此外，11月18日，中证指数公司和深圳证券信息有限公司发布公告，宣布将北交所证券纳入中证指数、国证指数的相关安排。
北交所“专精特新”公司云集，创新能力持续加持：在经济结构面临转型升级、发展“硬科技”的时代背景下，专精特新是未来结构性行情下超额收益的重要来源，成为增量资金最为关注的投资主线之一；而北交所是“专精特新”股票的聚集地，“专精特新”企业流通市值占北交所总流通市值的46%，位列各板块第一。

2.北证50成份指数（899050.BJ）发布于2022年11月21日，旨在反映北交所内规模大且流动性好的上市公司整体表现。

指数表现：长短期业绩优异，且具备较高弹性。北证50成份指数近3月涨幅、近6月涨幅以及今年以来涨幅均显著高于上证50、沪深300及中证500。
指数流动性：2023Q3指数季度日均成交额为13亿元，季度日均成交量为1亿股，季度日均成交额及成交量较指数发布以来均有较大的增长。
市值分布：聚焦小微盘风格。
行业分布：基础化工及机械权重占比较高，分别为29%及21%。
估值水平：指数市净率（PB）位于历史中等偏低位置，具备配置价值。

3.工银北证50成份指数基金（A类：018112；C类：018113）跟踪北证 50成份指数，于2023年4月27日成立，为投资者提供了一键布局北交所的便捷工具。

工银北证50成份指数A历史业绩优异，成立以来和近三月收益在同标的被动指数基金中均排名第一。

风险提示：本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；指数与基金历史表现不代表未来。

1、关注北交所的战略配置机会

1.1

股票性价比高，迎来配置良机

从股债性价比指标看，当前股票具备较高配置价值。我们在报告《基于非线性性价比的股债轮动组合》中比较了多种计算股债相对性价比的指标，最终发现基于宽基指数股息率与长端国债到期收益率的指标对于股债未来相对收益预测力最高。

我们定义股票和债券的相对性价比为两者各自潜在收益水平的差值，分别用DIV和Y代表万得全A指数股息率和10年国债到期收益率，定义基于股息率的股债性价比指标为：

我们计算了性价比指标DIV_Y在每个时点所处的滚动4年历史分位数水平Q。并且为了更好地突出性价比指标在极端取值时的特征，我们对性价比分位数Q做非线性变换取二次幂。从下图可以看到，在历史上多次市场大涨前，比如2008年12月、2015年12月、2019年1月和2020年3月，股债性价比指标都处于历史较高的位置。

截至2023年10月31日，股债性价比指标在99.4%分位点，处于历史相对较高的位置，表明股票具有较高配置价值，上行空间较大。

1.2

内部资金面呵护叠加

外部环境企稳，不利因素逐渐扫除

从内部环境来看，近期央行持续发力呵护资金面，流动性充裕。8月以来债券超额供给+汇率压力，货币流动性紧平衡持续对市场形成扰动，尤其近期，银行资金供给下滑叠加跨月因素，流动性压力进一步显现。为此央行开启大额投放，余额屡创历史新高，带动流动性压力缓解。

同时，财政政策上，政府增发万亿国债。10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，同时授权国务院提前下达新增地方政府财务限额的决定，政策宽松的方向得到进一步确认。

从外部环境来看，随着美债利率逐步企稳、地缘扰动缓解，外资流出压力已经在逐步缓解。8月以来，外资持续流出，成为影响A股市场表现的重要拖累，背后主要是美债利率快速上行、地缘政治等因素导致的。一方面，我们看到随着8月以来美债利率、美元指数快速上行，不仅仅是中国市场，全球资金在无差别流出新兴市场，包括印度、韩国等市场同样在遭遇外资流出。甚至此前外资大规模加仓的日本市场，也在8、9月遭到大规模减持。另一方面，美国对华投资禁令、南海地缘政治局势等外围因素，也拖累外资中配置型资金的风险偏好。

而近期我们看到，通胀预期回落+就业数据降温+美联储表态偏鸽之下，美债利率已显著下行。一方面，11月FOMC会议如期暂停加息，鲍威尔也在新闻发布会中表达了其对通胀的乐观态度，并表示薪资已经显著回落。另一方面，美国10月新增非农15万人，低于预期的18万人和前值的29.7万人，失业率超预期上升至3.9%创近两年新高，薪资增速也有所放缓。就业数据走弱进一步深化市场的宽松预期。Fed Watch显示的12月美联储不加息的概率已升至95.2%，同时对降息的预期也从11月2日预期的明年6月降息提前至明年5月。此外，根据美国财政部发布的最新发债计划，2023年11月至2024年1月，财政部将放缓10年期和30年期美债的增发速度，也缓解美债供给压力。多重利好共振带动10年期美债利率快速回落，美股也迎来反弹。

随着美债利率回落，此前海外资金无差别流出新兴市场的情况正逐渐被扭转，外资有望回流、托底A股。中期来看，国内经济稳健修复、汇率压力显著缓解等积极因素也将成为外资流入的有力支撑。历史上看，北上资金流入与国内PMI和国内汇率的强弱均呈较强正相关。一方面，当前我们已看到中国经济压力较大的时候或已经过去，基本面边际企稳的迹象在持续增加，PMI整体呈修复态势。另一方面，国内经济复苏预期升温叠加美元走弱，人民币贬值压力较大的阶段预计已经过去，后续有望逐步走强。因此，在岁末年初这个外资rebalance portfolio的时间窗口，积极因素有望支撑外资加速回流A股。

此外，近期中美互动频繁，也将提振外资风险偏好。10月份以来，中共中央政治局委员、外交部长王毅和何立峰副总理先后访美，11月15日，国家主席习近平在美国旧金山同美国总统拜登举行中美元首会晤。这次会晤积极、全面、富有建设性，为改善和发展中美关系指明了方向，成为稳定中美关系的新起点。

1.3

《关于高质量建设北京证券交易所的意见》

发布，推动北交所行稳致远

9月1日，证监会制定并发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》（以下简称“《意见》”），《意见》主要内容为“进一步推进北京证券交易所（以下简称“北交所”）稳定发展和改革创新，加快打造服务创新型中小企业‘主阵地’系统合力。”等，这是在北交所成功运行两年经验基础之上对新阶段发展的重要部署，是中国特色现代资本市场“1+N+X”政策框架的重要组成部分。《意见》共有19 条内容，被称之为“北交所深改19条”，涉及北交所投资者适当性、上市条件执行标准、转板、发行底价、做市交易、融资融券等多方面举措。主要举措列举如下：

北交所设立之初即瞄准“打造服务创新型中小企业主阵地”这个战略目标，是实施国家创新驱动发展战略、持续培育发展新动能的重要举措，是深化金融供给侧结构性改革、完善多层次资本市场体系的重要内容。

经过两年的建设发展，北交所已从平稳开市逐步迈向规模、功能双提升的关键时期。目前北交所包含各项基础制度的体系框架日臻完善，市场功能日益完善，已有的制度较为契合中小企业融资上市以及投资中小企业资金需求的特点，正实现当初的战略目标。
本次改革通过优化辅导备案要求、明确连续挂牌满12个月执行标准，且进一步优化转板制度，为中小企业提供多元上市路径将进一步畅通。由此可以推动北交所快速聚集一批能够支撑市场深度、体现自身竞争优势的优质企业；同时，进一步明确和夯实新三板的培育功能，推进新三板与区域性股权市场制度对接，激励券商等机构发展帮助中小企业发展的全产业链的服务。

整体来看，本次《意见》发布反映了这两年来北交所发展所取得的成就，并将进一步完善北交所的制度，从IPO、中介机构和两融等业务领域作出进一步明确规范，有助于北交所升级相关的功能，实现创设之初的战略目标，成为创新型中小企业发展的一片沃土。

随着《意见》的发布，北交所也发布了一系列落地举措：9月1日，北交所发布首批七项改革创新举措，在《意见》的基础上细化方案与落实措施；9月28日，北交所发布了《北京证券交易所上市公司持续监管指引第9号—募集资金管理》，旨在既强化募集资金全链条监管，又提升各经营主体操作便捷性；10月8日，北交所修订了《北京证券交易所上市公司持续监管指引第7号—转板》，进一步促进市场健康发展。

此外，11月18日，中证指数有限公司和深圳证券信息有限公司分别发布公告，宣布将北交所证券纳入中证指数、国证指数的相关安排。中证指数有限公司表示，作为我国经济新动能的重要组成部分，北交所证券逐步纳入中证跨市场指数将有利于稳步提升指数代表性，丰富指数产品投资范围，有序引导更多中长期资金配置北交所优质公司，充分发挥多层次资本市场服务实体经济的重要作用。

1.4

北交所“专精特新”公司云集，创新能力持续加持

近年来资本市场政策向创新型中小企业倾斜。从2011年，首次出现“专精特新”这一概念以来，工信部、财政部等多部门陆续就这一概念下的企业给予全方位的政策支持。从2018年末工信部发布《关于开展专精特新“小巨人”企业培育工作的通知》起，政府通过多类技术和财务指标筛选出专精特新“小巨人”企业进行重点培育，覆盖多个“补短板，锻长板”的关键细分领域。2021年7月30日政治局会议直接将“发展专精特新中小企业”上升至国家战略层面。在当前经济结构面临转型升级、发展“硬科技”的时代背景下，专精特新将是未来结构性行情下超额收益的重要来源，成为增量资金最为关注的投资主线之一。

北交所是“专精特新”股票的聚集地。截至11月23日，北交所上市的232只股票中，有107只是“专精特新”企业。“专精特新”企业流通市值占北交所的46%，位列各板块第一。北交所上市股票在“专精特新”概念近期强势表现加持下，有望在存量博弈的背景中，持续提供超额收益。

2、北证50成份指数：长短期业绩优异，

兼具盈利性与成长

北证50成份指数由北交所规模大、流动性好的最具市场代表性的50只上市公司证券组成，以综合反映北交所市场的整体表现。

2.1

指数编制

北证50成份指数以2022年4月29日为基日，以1000点为基点，发布时间为2022年11月21日。

&nbs[文]p; &n[章]bsp;北证50成份指数具体选样方法如下：

选样空间：

&nbs[来]p; &n[自]bsp;由同时满足以下条件的北交所上市公司证[1]券组成：

&nbs[7]p; &n[量]bsp;（1）上市时间超过6个月，上市以来日[化]均总市值排名在北交所市场前5名且发行总市值超[ ]过100亿元的除外；待北交所上市满12个月的[ ]上市公司证券数量达200只至300只后，上市[ ]时间调整为超过12个月；

&nbs[1]p; &n[7]bsp;（2）非退市风险警示及其他风险警示类[q]上市公司证券。

选样方法：

&nbs[u]p; &n[a]bsp;北证50指数样本按照以下方法选择经营[n]状况良好、无违法违规事件、财务报告无重大问题[t]、价格无明显异常波动或市场操纵的上市公司证券[.]：

&nbs[c]p; &n[o]bsp;（1）对样本空间内的证券按照过去六个[m]月的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20[文]%的证券；

&nbs[章]p; &n[来]bsp;（2）对对剩余证券按照过去六个月的日[自]均总市值由高到低排名，选取排名前50的证券，[1]构成最新一期北证50指数样本。

指数计算：

北证50成份指数计算公式为：

其中，调整市值=∑（证券价格×调整股本数×权重因子）。

调整股本数的计算方法、除数修正法参见指数计算与维护细则。权重因子介于0 和1 之间，以使单个样本权重不超过10%，前五大样本权重合计不超过40%。

2.2

指数表现：长短期业绩优异，具备较高弹性

从业绩表现来看，北证50成份指数自基日以来的业绩累计收益超越了上证50及沪深300：截至2023年11月23日，指数区间收益率为-7.14%，同期上证50及沪深300收益率分别为-11.32%及-14.26%。

指数短期业绩表现优异，弹性较高。截至2023年11月23日，北证50成份指数近3月涨幅、近6月涨幅及今年以来涨幅分别为17.71%、-3.30%及-1.43%，显著高于上证50、沪深300及中证500等主流宽宽基指数。

2.3

指数流动性：成交规模逐渐上升

指数成交规模逐渐上升：2023 年以来，指数区间日均成交额为 11.65 亿元。2023Q3 指数季度日均成交额为12.56 亿元，季度日均成交量为 1.05 亿股，季度日均成交额及成交量较指数发布以来均有较大的增长。

2.4

市值分布：聚焦小微盘风格

截至2023年11月23日，指数的成分股自由流通市值合计535.13亿元，成分股加权平均自由流通市值为21.93亿元。从权重配置来看，指数以小微盘风格为核心：流通市值5亿元以下的股票有15只，权重占比为10.84%；流通市值5-10亿元之间的股票有22只，权重占比为31.21%；流通市值在10-50亿元之间的股票12只，权重占比47.24%；流通市值在50-100亿元的股票有1只，权重占比10.71%。

2.5

行业分布：基础化工与机械占比较高

按照中信一级行业划分，成分股在基础化工及机械上权重占比较高，权重占比分别为29.41%及21.49%。此外，指数在医药及计算机上的配置权重均在10%以上。

2.6

指数成分股：覆盖北交所龙头公司

成分股覆盖北交所龙头公司：截至2023年11月23日，北证50成份指数前十大重仓股合计占比52.06%，覆盖碳纤维、锂电化学品、光伏设备等细分行业。

2.7

估值水平：指数市净率

位于历史中等偏低位置，具备配置价值

截至2023年11月23日，北证50成份指数市净率（LF）为2.61，位于统计区间40.94%的中等偏低位置，配置性价比较高。

2.8

指数特征：盈利能力优秀，成长特性凸显

北证50成份指数成分股盈利能力优秀：北证50成份指数整体ROA显著高于沪深300、中证500以及万得全A等主流宽基指数。2023前三季度，北证50成份指数整体ROA为3.98%，同期沪深300、中证500以及万得全A分别为1.08%、1.85%以及1.19%。

指数成长特性凸显：2023 前三季度，北证 50 成份指数整体营业收入同比增速为 7.76%，显著高于沪深 300、中证 500 以及万得全 A 指数（分别为 3.00%、1.58%以及2.16%）。

3、工银北证50成份指数基金（A类：018112；C类：018113）：一键捕捉北交所的投资机会

3.1

产品介绍

工银北证50成份指数（A类:018112；C类：018113）跟踪北证50成份指数，于2023年4月27日成立，基金经理为赵栩。基金紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，力争实现与标的指数表现相一致的长期投资收益，为投资者提供了布局北交所的便捷工具。

3.2

产品表现：紧密跟踪目标指数，

历史业绩排名同类第一

从基金成立以来的历史表现来看，工银北证50成份指数A能较为紧密跟踪北证50成份指数，且具有较好的超额收益。

基金历史业绩优异，在同类基金里排名第一。当前市场共有12只基金（仅统计初始基金）跟踪北证50成份指数。工银北证50成份指数A近3个月收益、近6个月收益及成立以来的收益均显著高于同标的基金，历史业绩表现优异。

3.3

基金公司：被动指数产品线丰富

工银瑞信基金管理有限公司是由中国工商银行和瑞士信贷合资设立的基金管理公司，成立于2005年6月。公司自成立以来，公司坚持“以稳健的投资管理，为客户提供卓越的理财服务”为使命，依托强大的股东背景、稳健的经营理念、科学的投研体系、严密的风控机制和资深的管理团队，立足市场化、专业化、规范化、国际化，坚持“稳健投资、价值投资、长期投资”，致力于为广大投资者提供一流的投资管理服务。截至2023年9月30日，工银瑞信基金旗下公募基金总规模为7474.44亿元；非货币型公募基金总规模达3688.81亿元，在197家管理人中排名第11位。

工银瑞信基金的被动指数型产品线布局丰富。从具体的产品线分布来看，当前工银瑞信基金旗下被动指数型产品共30只（剔除非初始基金及联接基金），涵盖宽基、行业主题、风格主题等多个类型。