把握中小创新企业的投资机遇
报 告 摘 要
定位中小创新企业，多层次资本市场的组成成分：为深化新三板改革、服务创新型中小企业，北交所于2021年9月3日注册成立，并于当年11月15日正式开市。北交所定位“中小创新企业”，重点支持先进制造业和现代服务业等领域的企业，与科创板聚焦“硬科技”以及创业板“三创四新”的定位形成错位发展，共同为企业的融资、发展提供有力支持。
开市以来发展平稳，“专精特新”含量高：自开市以来，北交所上市个股数量稳步提升，市场整体运行平稳。截至2023年11月24日，北交所共有股票232只，累计市值3661.09亿元，市场流动性也较开市初期有大幅的提升。北交所232家上市公司中，属于专精特新的上市公司家数达到116只，占比达50%。从在北交所上市的专精特新公司行业分布来看，数量占比较高的行业分别为机械设备、基础化工、电力设备。
政策持续助力，增量资金可期：2023年下半年以来，北交所相关政策频发，从交投融多个角度支持推进北交所高质量扩容以及流动性提升。在北交所深改19条、转板指引落地、920号段上新、股票纳入中证全指样本空间、做市商扩容等利好刺激下，北交所估值或仍有修复空间。
二、北证50（899050.BJ）投资价值分析
北证50成份指数（899050.BJ）发布于2022年11月21日，由北交所规模大、流动性好的最具市场代表性的50只上市公司证券组成，以综合反映市场整体表现。北证50指数目前为北交所唯一一只股票指数，对北交所整体具备良好代表性。市值上偏向小微盘个股，行业上相对较为均衡，专精特新相关企业占比较高。指数自基期以来表现优于主要宽基指数，弹性相对较大。
三、汇添富北证50成分指数基金投资价值分析
北交所股票多为小微盘股，涨跌幅限制为30%，个股波动相对较大，借助北证50指数基金等工具进行投资，可以更好地分散风险。汇添富北证50成分指数基金（A类：017519，C类：017520）是汇添富基金发行的、以跟踪北证50为目标的指数基金，是市场上首批北证50指数基金之一，成立于2022年12月27日，已经平稳运行、紧密跟踪北证50近一年。基金经理晏阳先生在指数编制、指数规则研究、指数产品研究和指数基金管理等方面具有丰富经验。
汇添富基金目前已经发展成为长期业绩亮眼、产品布局完善、业务领域全面、资产管理规模居前的大型基金公司。在管指数产品（不含ETF联接）共54只，在管规模共626.04亿元，在基金公司中排名前列，目前指数产品线较为全面，涵盖宽基、行业主题、SmartBeta等细分类型。
一
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定位中小创新企业，多层次资本市场的组成成分
2021年9月3日，为深化新三板改革、服务创新型中小企业，北京证券交易所正式注册成立，并于当年11月15日正式开市。
北交所以既有的新三板精选层为基础组建，未来将与创新层、基础层联动配合、协同发展，以激活市场活力，优化中小企业融资渠道。北交所设立后，A股市场形成北京、上海、深圳三地交易所功能互补、各具特色、各显优势的证券市场新格局。
从定位上来看，科创板聚焦“硬科技”，坚持面向世界科技前沿和国家重大需求，服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。
创业板定位“三创四新”，主要服务成长型创新创业企业，深入贯彻创新驱动发展战略，适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。
而北交所定位“中小创新企业”，重点支持先进制造业和现代服务业等领域的企业，推动传统产业转型升级，培育经济发展新动能。与科创板聚焦“硬科技”以及创业板“三创四新”的定位形成错位发展，共同为企业的融资、发展提供有力支持。
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开市以来发展平稳，“专精特新”含量高
自北交所开市、首批81家公司挂牌上市以来，北交所上市个股数量稳步提升，市场整体运行平稳。截至2023年11月24日，北交所共有股票232只，累计市值3661.09亿元，市场成交活跃度也较开市初期有大幅的提升。近期北交所成交额大幅提升，最新日成交额超170亿元，占全部市场成交额的占比超过2%，流动性持续改善。
具体公司结构上，北交所聚焦于中小创新企业的定位，专精特新上市公司含量较高。工信部分别于2019年5月底、2020年11月中旬和2021年7月底、2022年8月先后发布四批专精特新“小巨人”企业，超9000家公司入选。2022年政府工作报告提出，“着力培育‘专精特新’企业，在资金、人才、孵化平台搭建等方面给予大力支持。2023年2月，工业和信息化部启动开展第五批专精特新“小巨人”企业培育工作，力争到2023年年底，全国专精特新中小企业和“小巨人”企业分别超过8万家和1万家。专精特新将培优中小企业与做强产业相结合，加快培育一批专注于细分市场、聚焦主业、创新能力强、成长性好的专精特新“小巨人”企业，助力实体经济特别是制造业做实做强做优，提升产业链供应链稳定性和竞争力。
截至2023年11月24日，北交所232家上市公司中，属于专精特新的上市公司家数达到116只，占比达50%。从在北交所上市的专精特新公司行业分布来看，数量占比较高的行业分别为机械设备、基础化工、电力设备。
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政策持续助力，增量资金可期
2023年下半年以来，北交所相关政策持续落地，从交投融多个角度支持推进北交所高质量扩容以及流动性提升。从2023年5月证监会表示“稳步提升北交所交易活跃度、完善多层次资本市场结构”以来，北交所政策持续发力，从扩大优质上市公司供给、提升市场流动性等方面入手不断深化改革。1）扩容方面，如与港交所签署合作谅解备忘录落地“北+H”上市模式，提出北交所“直接 IPO”设想，或通过“绿色通道”为专精特新等创新型企业提供便捷路径等；2）提升流动性方面，如加大力度引入多类型机构资金、允许PE/VC增持二级市场股票以及扩大北交所做市商队伍等。
2023年9月1日，证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》（市场简称为“深改19条”，下文同理），全方位、系统性地规划了北交所未来十年的建设方向。“深改19条”涉及加快高质量上市公司供给、稳步推进市场改革创新、全面优化市场发展基础和环境、强化组织保障等四个方面，共细化了19条措施。随着“深改19条”的发布，一系列举措随之落地：9月1日，北交所发布首批七项改革创新举措，在“深改19条”的基础从投资者适当性、上市条件执行标准、转板、发行底价、做市交易、融资融券等七个方面上细化方案与落实措施；9月28日，北交所发布了《北京证券交易所上市公司持续监管指引第9号—募集资金管理》，旨在既强化募集资金全链条监管，又提升各经营主体操作便捷性；10月8日，北交所修订了《北京证券交易所上市公司持续监管指引第7号—转板》，进一步促进市场健康发展，指导上市公司稳妥有序推进转板。
2023年11月17日，北交所公告称，为落实《中国证监会关于高质量建设北京证券交易所的意见》相关任务要求，提升上市公司辨识度，方便投资者搜索、交易北交所上市股票，在中国证监会统筹指导下，北交所启动为上市公司股票使用 920代码号段相关准备工作。
同日，中证指数发布公告，将符合条件的北交所证券纳入中证全指指数样本空间，并将于2023年12月指数样本定期调整日实施。这是对之前11月9日，北交所宣布将配合上交所开展北交所证券纳入中证跨市场指数全网测试之后的具体落地。北交所内标的正式被纳入中证全指样本空间，预计带来相应指数基金的被动配置需求，给北交所带来一定的增量资金。
北交所整体估值仍较低，截至2023年11月24日，北交所整体市盈率为27.23倍，横向比较低于创业板和科创板的估值，纵向比较仍处于历史相对低位。随着压制板块估值的流动性情况逐渐改善，成长属性突出的北交所板块估值向上修复的空间较大。
随着北交所政策的持续落地，北交所的生态体系有望持续完善。而在近期沪深IPO阶段性收缩的背景下，北交所有望迎来优质的新上市公司，随着流动性的持续改善，叠加相关成分股逐步纳入中证核心宽基指数体系，或带来一定长线增量资金。
二
北证50投资价值分析
1
指数编制规则介绍
北证50成份指数（899050.BJ）发布于2022年11月21日，由北交所规模大、流动性好的最具市场代表性的50只上市公司证券组成，以综合反映市场整体表现。
2
北交所当前唯一指数，对北交所具备良好代表性
北证50为目前北交所唯一一只股票指数，是当前表征北交所整体行情的重要宽基指数。从市值占比以及成交额占比来看，北证50对北交所均具备良好的代表性。截至2023年11月24日，北证50总市值为1,550.43亿元，占北交所总市值的42.35%，北证50的成交额为172.95亿元，占北交所总成交额的99.67%，贡献北交所主要流动性。
3
市值偏向小微盘
截至2023年11月24日，北证50的平均市值仅为31.01亿元，远小于沪深300、中证500、中证1000等指数。北证50市值上更偏向小微盘，其中市值小于20亿的成分股占比达56%。
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行业分布较为均衡，偏向专精特新相关行业
北证50行业分布较为分散，从指数中信一级行业分布来看，基础化工权重占比为29.41%，机械权重为21.49%，医药权重为13.10%。从中信二级行业来看，其他化学制品Ⅱ、专用机械、仪器仪表Ⅱ权重分别为18.04%、14.20%、6.82%。
从成分股来看，北证50成分股中有超过一半的股票属于专精特新上市公司，行业上主要集中于机械、基础化工、电子等行业。
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注重研发投入，成长潜力高
我们使用研发支出合计占营业收入的比值作为研发支出占比，用以衡量企业的研发投入力度。截至2023年三季报，北证50成份指数中研发支出占比处于5%-10%、10%-20%区间的成分股数量占比分别为28%、18%，高于万得全A的22.78%、5.98%，整体研发投入处于较高水平。
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持仓较为集中，囊括北交所龙头公司
截至2023年11月24日，北证50成份指数前十大权重股占比合计为52.06%，持仓集中度较高，主要包括了北交所的龙头公司。
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表现优于主要宽基指数，弹性较大
下表展示了主要指数的风险收益特征比较情况，可以看到北证50自2022年4月29日基期以来，区间年化收益为-0.70%，指数表现不仅优于沪深300等宽基指数，也优于创业板指、科创50等其它科创成长类指数。
下图展示了主要指数自基期以来的走势，北证50指数表现优于沪深300、创业板指、科创50等指数，近一个月展现出较大的弹性。
三
汇添富北证50成分指数基金产品介绍
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产品介绍
汇添富北证50成分指数基金（A类：017519，C类：017520）是汇添富基金发行的、以跟踪北证50为目标的指数基金，是市场上首批北证50指数基金之一，基金经理为晏阳先生。该基金成立时间为2022年12月27日，已经平稳运行近一年，产品基本信息如下表所示：
北交所股票多为小微盘股，涨跌幅限制为30%，个股波动相对较大。因此建议投资者可以通过北证50指数基金等工具进行投资，在把握北交所投资机会的同时，可以更好地分散风险。汇添富北证50A自成立以来（为避免建仓期影响，从成立满六个月以来进行统计）做到了紧密跟踪基准指数，年化跟踪误差仅为0.77%，是较好的投资北交所的工具化产品。
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基金经理简介
晏阳先生于2016年9月至2021年8月任中证指数有限公司研究员、高级研究员。2021年9月加入汇添富基金管理股份有限公司，现任汇添富中证国新央企股东回报ETF、汇添富中证上海环交所碳中和ETF、汇添富中证100ETF、汇添富北证50成份指数、汇添富中证细分有色金属产业主题ETF基金经理。晏阳先生在指数编制、指数规则研究、指数产品研究和指数基金管理等方面具有丰富经验。截至2023年11月24日，晏阳先生在管产品合计规模（不包含ETF联接）为24.36亿元。
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基金管理人简介
汇添富基金成立于2005年2月，是中国一流的综合性资产管理公司之一。公司总部设立于上海。公司及旗下子公司业务牌照齐全，拥有全国社保基金境内委托投资管理人、全国社保基金境外配售策略方案投资管理人、基本养老保险基金投资管理人、保险资金投资管理人、专户资产管理人、特定客户资产管理子公司、QDII基金管理人、RQFII基金管理人、QFII基金管理人、基金投资顾问等业务资格。目前，汇添富基金已经发展成为长期业绩亮眼、产品布局完善、业务领域全面、资产管理规模居前的大型基金公司。根据汇添富基金公司官网数据，公募业务方面，截至2023年二季度，汇添富基金共管理297只公募基金，涵盖股票型基金、指数型基金、QDII基金、混合型基金、债券型基金及货币市场基金等各类产品。
汇添富基金有丰富的指数基金管理经验，截至2023年11月24日，在管指数产品（不含ETF联接）共54只，在管规模共626.04亿元，在基金公司中排名前列，且目前指数产品线较为全面，涵盖宽基（沪深300、中证500、中证800、中证1000、中证2000等核心宽基全覆盖）、行业主题（科技、消费、医药、周期、制造等板块全覆盖）、SmartBeta（红利、高股息）、跨境（港股、美股）等细分类型，其中汇添富中证主要消费ETF、汇添富中证800ETF、汇添富MSCI中国A50互联互通ETF、汇添富中证新能源汽车产业A等在跟踪相应标的指数的指数产品中，规模位于前列。
四
总结
定位中小创新企业，多层次资本市场的组成成分：为深化新三板改革、服务创新型中小企业，北交所于2021年9月3日注册成立，并于当年11月15日正式开市。北交所定位“中小创新企业”，重点支持先进制造业和现代服务业等领域的企业，与科创板聚焦“硬科技”以及创业板“三创四新”的定位形成错位发展，共同为企业的融资、发展提供有力支持。
开市以来发展平稳，“专精特新”含量高：自开市以来，北交所上市个股数量稳步提升，市场整体运行平稳。截至2023年11月24日，北交所共有股票232只，累计市值3661.09亿元，市场流动性也较开市初期有大幅的提升。北交所232家上市公司中，属于专精特新的上市公司家数达到116只，占比达50%。从在北交所上市的专精特新公司行业分布来看，数量占比较高的行业分别为机械设备、基础化工、电力设备。
政策持续助力，增量资金可期：2023年下半年以来，北交所相关政策频发，从交投融多个角度支持推进北交所高质量扩容以及流动性提升。在北交所深改19条、转板指引落地、920号段上新、股票纳入中证全指样本空间、做市商扩容等利好刺激下，北交所估值或仍有修复空间。
北证50成份指数（899050.BJ）发布于2022年11月21日，由北交所规模大、流动性好的最具市场代表性的50只上市公司证券组成，以综合反映市场整体表现。北证50指数目前为北交所唯一一只股票指数，对北交所整体具备良好代表性。市值上偏向小微盘个股，行业上相对较为均衡，专精特新相关企业占比较高。指数自基期以来表现优于主要宽基指数，弹性相对较大。
北交所股票多为小微盘股，涨跌幅限制为30%，个股波动相对较大，借助北证50指数基金等工具进行投资，可以更好地分散风险。汇添富北证50成分指数基金（A类：017519，C类：017520）是汇添富基金发行的、以跟踪北证50为目标的指数基金，是市场上首批北证50指数基金之一，成立于2022年12月27日，已经平稳运行、紧密跟踪北证50近一年。基金经理晏阳先生在指数编制、指数规则研究、指数产品研究和指数基金管理等方面具有丰富经验。
汇添富基金目前已经发展成为长期业绩亮眼、产品布局完善、业务领域全面、资产管理规模居前的大型基金公司。在管指数产品（不含ETF联接）共54只，在管规模共626.04亿元，在基金公司中排名前列，目前指数产品线较为全面，涵盖宽基、行业主题、SmartBeta等细分类型。
注：本文选自国信证券于2023年11月27日发布的研究报告《汇添富北证50成份指数基金投资价值分析——把握中小创新企业投资机遇》。
分析师：张欣慰 S0980520060001
联系人：胡志超
风险提示：市场环境变动风险，统计结果基于客观数据，不构成投资建议。
本篇文章来源于微信公众号: 量化藏经阁
