恒生投资孙征 | ETF互联互通及香港ETF生态环境

admin1年前 (2023-06-30)研报402

2023年6月，招商证券于上海成功举办了招商证券2023年中期策略会。在交流会的多元资产管理专场中，招商证券量化与基金评价团队邀请到包括华安基金、长城基金、国泰基金、摩根资产、富国基金、恒生投资、千象资产的多位业内优秀专业人士进行了交流与分享。

本文是恒生投资ETF资本市场部主管孙征关于“ETF互联互通及香港ETF生态环境”的观点分享。

注：相关材料由招商证券量化与基金评价团队整理，以下发言内容仅代表嘉宾观点，本材料仅供公众号使用。

引言

2014年互联互通机制推出，极大丰富了内地和香港投资者的投资选择，去年7月4日又出现了一个重大的变革，即将ETF纳入到互联互通标的中，进一步丰富了投资者的选择。今天有三个主题：一是ETF通，二是香港ETF的生态环境，三是指数投资的流程。

ETF通

什么是ETF通？我们先从什么是ETF讲起：ETF是在交易所交易的追踪指数的基金，分为主动型和被动型ETF，ETF优点有分散投资、降低成本、高透明度，以及机动性和联动性。再讲一下什么是互联互通：2014年11月沪港通开始，到今年已经快十年的历程。回顾互联互通发展的10年，2014年沪港通开通，2015年开放基金互认，2016年深港通开通，再到北向以及南向额度扩容，2019年开始纳入香港上市的同股不同权的公司，2021年香港上市的生物科技公司也纳入到投资范围中，2021年一些沪深港基金可以互换，去年7月份ETF正式纳入了互联互通。北向ETF纳入互联互通需要满足一定条件：基金规模达到15亿人民币以上，上市6个月以上，指数发布满一年，超过90%的标的来自上深交易所，沪深港通标的占80%以上。多数纳入互联互通的北向ETF是宽基指数ETF。接下来看南向ETF的条件：基金规模达到17亿港元，上市6个月以上，指数发布满一年。香港的ETF有很多杠杆、反向、合成、商品、固收的产品，南向ETF着重于权益类的产品，标的指数多数也是恒生指数、中国国企指数以及相对比较大的科技指数，指数里的股票要求80%以上是沪港通标的。看一下南向ETF的名单，现在有6支南向ETF，2支跟踪恒生指数，1支跟踪恒生中国企业指数，3支跟踪恒生科技指数。北向ETF有97支，36支跟踪宽基指数，61支跟踪行业主题指数。我们看一下ETF通占港股的比例是多少，ETF通规模目前在150亿-200亿，港股市值在30-40万亿，如果按照ETF在整个互联互通里，按照200亿来算的话，ETF通在港股中大概占比0.05%。自2014年互联互通开通以来，截至2023年5月，港股通累计资金流入已达到2.33万亿人民币。我们看一下境内的投资者对于哪些境外ETF比较倾向，在200亿中43%选择了恒生科技指数的3支ETF，40%选择了2支追踪恒生指数的ETF。香港ETF产品的优势是可以获得一些其他股票包括REITs和二次上市的股票敞口，交易成本也相对较低，没有涨跌幅限制，交易时间偏长。港股四点收市，通常在香港市场交易的ETF净值更贴近收市价。在交易量方面，ETF在港股通中占比达到3%-4%左右，最高能达到10%左右，港股通的交易量占香港整个市场10%左右。

III

香港ETF生态系统

接下来讲一下香港ETF的生态系统，有什么市场参与商参与香港ETF交易。ETF可以分成一级市场和二级市场，二级市场又可以分为场内交易和场外交易。一级市场中我们最熟悉的是申购赎回，大部分是通过券商做申赎。二级市场场内交易是通过券商或者互联互通进行场内交易。二级市场场外交易在香港市场比较流行，在欧美市场场外交易已经占到一半以上比例。香港的场外交易大部分集中于恒生指数、国企指数等流动性较好的ETF。

介绍一下ETF一级市场和二级市场的联动。二级市场我们比较熟悉的是市场的庄家也就是做市商，他会提供买价和卖价，ETF的买家和卖家可以直接交易或者与做市商做对手方。如果想要申赎，可以通过证券商用一篮子股票去申赎，ETF发行商收到钱或者股票后，会发行ETF给券商和做市商。香港的发行商多数是外资投行，包括法国巴黎银行、巴克莱银行、高盛。做市商是一些国际做市商，比如Jane Street，Flow traders。做市商主要提供二级市场流动性，券商主要提供一级市场流动性。在香港ETF做市商有什么优惠政策呢？首先是费用上的优惠，包括交易费用减免，做市交给政府的税费有相对应减免。在香港有额外的税费减免，做市商在做市的情况下不需要交0.13%的买卖股票的印花税。再讲一下场外交易的形式，场外交易在海外如美国和欧洲是比较流行的交易方式，场外交易有两种方式，一是以现价进行交易，二是以净值进行交易。交易方式也有很多，可以做ETF转换，比如从恒生指数ETF转成恒生科技指数ETF。场外交易不需要通过经纪人，直接联系做市商去做，节省交易成本。

指数投资的流程

接下来再讲一下二级市场的基金经理做什么，即指数投资的流程。先从指数挑选来看，恒生投资主要集中于恒生指数、恒生科技指数以及国企指数，我们在做指数筛选时有透明度、流动性的考量。多数ETF用全复制的方式进行投资。在交易以及执行层面，因为港股市场有派股派息、定增等交易机制，能够带来一些简单的套利机会。在焦点指数上，我们会结合客户的需求，做指数定制，也会参考代表性、透明度、流动性指标来选择指数。在投资策略方面，多数是实物的ETF以及全复制方式，偶尔也会做优化以及抽样筛选。我们监控每天的资金流向来判断市场对不同产品的看法，或者通过观察不同交易行为来判断资金流向以及客户需求。组合管理分为四大块：指数调整，股息套利，也就是说一些公司派股或用股票代替股息，或者直接派发现金的套利，以及公司权益方面的套利。

我的分享就到这里，谢谢。

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