国企改革继续深化，如何把握优质央企估值重塑的投资机会？
导读
1、国企改革不断深化，央企投资价值凸显。随着2022年国企改革三年行动的圆满收官，2023年起新一轮的国企改革与建立“中国特色估值体系”拉开序幕，央企板块迎来投资新机遇。
1）改革深化背景下央企迎来估值重塑机遇。国企改革三年行动是党和国家近年来着力推动的具有标志性意义的一项重大工作。随着2022年“国企改革三年行动”圆满结束，2023年国企改革再次步入新的阶段，重点强调央国企的盈利能力和价值创造。因此，央企有望迎来估值重塑，央企板块的投资也将受益于基本面和估值的双重提升。
2）优质央企是国企改革中的战术核心。目前A股市场中，国资委旗下上市央企市值占比达到19.45%，是境内资本市场不可或缺的关键组成部分，并且行业分布主要集中在国防军工、电力及公用事业、机械等高端制造领域。此外，在经济承压的时间段内，央企公司经营状况依然稳中向好，发展韧劲持续显现，成为了国民经济的“压舱石”。
3）把握优质央企估值重塑的三大主线：科技自强的创新型国企方向，央企有望通过打造一批创新型国有企业，突出科技自强，创造更多内在价值，助力估值重塑；数字化转型方向，通过价值创造和产融互动机制助推估值重塑，推动央企加快实现产业体系升级发展，使央企持续完善以管资本为主的国资监管体制；为“国之大者”服务的国家安全方向，例如能源安全、粮食安全等方向，这些承担社会责任的行为也将推动央企估值重塑。
2、中证央企结构调整指数（000860.CSI）发布于2018年3月26日，旨在反映央企结构调整板块在A股市场的整体走势。
1）指数表现：长短期业绩优异，超越主流宽基指数。自基日以来，中证央企结构调整指数区间业绩累计收益超越了上证50、沪深300、中证500等主流宽基指数。
2）指数流动性充裕，近期有所上升：2020Q1至2023Q1，指数区间日均成交额为553.81亿元，日均成交额及成交量自2022Q3以来出现较大增长。
3）市值分布：中小风格兼具。
4）行业分布：覆盖行业众多，侧重TMT板块内行业。
5）估值水平：指数估值位于近五年来较低水平，配置价值凸显。
6）指数盈利能力与成长性兼备：指数ROA及营业收入同比增速均高于上证50、沪深300、中证500。
3、华夏央企改革ETF（512950）跟踪中证央企结构调整指数，于2018年10月19日成立，为投资者提供了布局央企结构调整主题的投资工具。
风险提示：板块表现不达预期风险；本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；指数与基金历史表现不代表未来。
一、国企改革不断深化，央企投资价值凸显
1.1
改革深化背景下央企迎来价值重估机遇
国有企业特别是央企作为中国特色社会主义经济发展的“顶梁柱”，不仅为中国经济稳定发展提供了必要的支撑，同时也是维护中国经济独立和国家安全的重要保障。改革开放以来，国有企业改革经历了多个阶段，包括扩大企业经营自主权（1978年-1992年）、建立现代企业制度（1992年-2002年）、实施“抓大放小”、战略性重组以及推进国有资产管理体制改革等（2002年-2012年）。2013年，中国开始以管资本为主，全面推进国资国企改革。
2015年，中央出台了国企改革“1+N”政策体系，确立了国有企业改革的主体框架，为进一步深化国有企业改革打下了良好的基础。2020年6月30日中央全面深化改革委员会第十四次会议审议通过了《国企改革三年行动方案(2020-2022年)》，会议强调“推进国有经济布局优化和结构调整，增强国有经济竞争力、创新力、控制力、影响力、抗风险能力”。
国企改革三年行动聚焦八个方面的重点任务，包括完善中国特色现代企业制度；推进国有资本布局优化和结构调整；积极稳妥推进混合所有制改革；激发国有企业的活力；形成以管资本为主的国有资产监管体制；推动国有企业公平参与市场竞争；推动一系列国企改革专项行动落实落地；加强国有企业党的领导党的建设。该行动进一步完善国资监管体制，深化混合所有制改革，基本完成剥离国有企业办社会职能工作和解决历史遗留问题，迈入国企改革的全面落实阶段。
此外，两会政策窗口也有利于进一步助推国企改革主题板块。2023年政府工作报告中指出，今年将持续深化国资国企改革，提高国有企业核心竞争力。改革方向将坚持分类处理，处理好国企的经济责任和社会责任关系，并完善中国特色国有企业的现代公司治理。国资委相关发言指出，提高国有企业核心竞争力要从科技、效率、人才和品牌四个方面入手，推进国有资本布局优化和产业结构调整，增强核心功能，推动国有经济聚焦战略安全、产业引领、国计民生和公共服务等重要领域。可以预见，这些领域将成为今年央国企改革的重点关注。
1.2
优质央企：国企改革中的战术核心
央企在我国经济地位举足轻重，主要分布在涉及国计民生的关键行业中，其既是当前市场化改革重点对象，也是未来我国一系列改革的排头兵。在历次国企改革中，央企受政策支持力度更大，改革效果也更为优异。
从行业分布来看，目前A股市场中，国资委旗下上市央企市值占比达到19.45%，是境内资本市场不可或缺的关键组成部分。国资委央企的行业分布主要集中在国防军工、电力及公用事业、机械等高端制造领域，并且以各行业的大市值龙头公司为主，具备长期的投资价值。
与此同时，在改革进程中，随着相关政策的主持和推动，央企针对各行业领域所面临的“卡脖子”技术不断攻坚，在国家关键战略目标的实现中扮演重要角色。2022年11月11日，证监会、国资委联合发布《关于支持中央企业发行科技创新公司债券的通知》，提出14条举措支持中央企业发行科技创新债，支持中央企业开展数据中心、工业互联网、人工智能等新型基础设施领域REITs试点，鼓励中央企业增加研发投入。据统计，国资委央企的研发支出合计平均值自2017年以来明显呈上升趋势，并且增速显著高于全部A股。据2022年年报披露，国资委央企研发支出合计平均值为16.01亿元，高于全部A股的3.95亿元。因此，在目前大力进行专业化整合，形成清晰产业结构的目标下，央企作为资金密集型、技术密集型企业，具备长期发展潜力。
除了上述几点外，央企的产业特征、战略贡献、社会责任等其他多方面的因素，也都将在中国特色的估值体系下有所体现，以反映出历史长期以来的国有企业改革成果。随着政策的指引和国家全局的推动，未来央企的价值有望被市场更充分的认知和定价，央企估值重塑的投资机会也随之显现。
1.3
把握优质央企估值重塑的三大主线
结合《提高央企控股上市公司质量工作方案》中提出的四条估值重塑路径（产融结合、价值创造、价值经营和价值实现），可以将2023年央企的八方面工作与四条估值重塑路径相对应，可以发现：产融结合环节可以对应“健全以管资本为主的国有资产监管体制”、“深入推进国有资本布局优化和结构调整”；价值创造环节可以对应提质增效稳增长（“一利五率”一稳一提升）、“打造一批创新型国有企业”、“全面加快建设世界一流企业”和“着眼于实现产业体系升级发展”；价值经营环节可以对应“乘势而上组织开展新一轮的改革深化提升行动”、“有效防范化解重大风险”和“坚决服务‘国之大者’”。因此，聚焦科技自强的创新型国企方向、数字化转型方向和为“国之大者”服务的国家安全方向，或将成为2023年央企估值重塑的重要主线。
1、科技自强的创新型国企方向
央企有望通过打造一批创新型国有企业，突出科技自强，创造更多内在价值，助力估值重塑。2023年1月5日，中央企业负责人会议提出，央企将要切实加大科技创新工作力度，打造一批创新型国有企业。而在国资委主任张玉卓《为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步作出国资央企更大贡献》（在《学习时报》刊发）一文中，再次强调“突出科技自强着力打造创新型国有企业”。不仅要求“在下一代通信网络、新能源、新材料、人工智能等领域形成一批基础前沿成果”，还提出了产业体系升级的量化目标，“力争2023年中央企业制造业新增投资比重达到13%，战略性新兴产业布局比重提高2个百分点以上。”一批创新型国企的孕育与发展，有望在价值创造环节发力，使央企创造更多内在价值，助推估值重塑。
2、数字化转型方向
数字化转型既能推动央企加快实现产业体系升级发展，也能够使央企持续完善以管资本为主的国资监管体制，主要通过价值创造和产融互动机制助推估值重塑。一方面，在国资委主任张玉卓《为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步作出国资央企更大贡献》一文中，提出要通过加快传统产业数字化转型，进而实现产业体系升级发展，这可以被划分到价值创造环节；另一方面，张玉卓主任也提出，要“大力提升国资监管智能化水平”，“加快推进国资央企云体系、大数据体系和司库体系建设”，通过持续完善以管资本为主的国资监管体制，在产融互动环节发力以推进估值重塑。
3、为“国之大者”服务的国家安全方向
中央企业负责人会议提出央企要坚决服务“国之大者”，国资委主任张玉卓也撰文要求央企强化基础保障，指向能源安全、粮食安全等方向。在中央企业负责人会议中，对央企提出了“更好统筹发展和安全”，“坚决服务‘国之大者’”等要求。而国资委主任张玉卓也撰文提出了“持续打好能源电力保供攻坚战”，“实行战略性资源安全保障工程”、“推进种业科技自立自强、种源自主可控”等要求，进一步指向能源安全、粮食安全等与国家安全相关的方向，并要求央企2023年在关系国家安全、国计民生重点行业的布局比重至少提高1个百分点。随着中国特色估值体系的建设完善，央企坚决服务“国之大者”，承担社会责任的行为也将推动央企估值重塑。
二、中证央企结构调整指数：长短期业绩优异，高盈利能力及高成长性兼备
2.1
指数编制
中证央企结构调整指数以央企上市公司为主要待选样本，综合评估其在产业结构调整、科技创新投入、国际业务发展等方面情况，选取其中较具代表性企业的股票作为样本股，反映央企结构调整板块在A股市场的整体走势。指数以2014年12月31日为基日，以1000点为基点，发布时间为2018年3月26日。
中证央企结构调整指数具体选样方法如下：
选样空间：
由剔除 ST、*ST 股票，以及上市时间不足3个月等股票后的剩余股[文]票构成样本股。
选样方法：
（1）对样本空间内股票按照过去一年的A股日均[章]成交金额由高到低排名，
剔除排名后20%的股票；
（2）从样本空间剩余样本的国务院国资委及其管[来]理央企集团实际控制或能施加重大影响的上市公司[自]中，分别将属于国民经济重要领域、战略新兴产业[1]、科技创新行业，符合央企兼并重组方向，以及归[7]属于央企改革试点集团的上市公司股票作为待选样[量]本；
（3）在上述待选样本中，剔除过去两年扣非净利[化]润均为负的上市公司股票；
（4）对剩余待选样本的市值规模、股东权益回报[ ]、红利支付水平、科技创新投入、国际业务发展情[ ]况进行评估打分，并对这五个方面得分分别进行标[ ]准化处理，最后将五个标准化值以30%、10%[1]、20%、30%、10%的权重求和得到个股综[7]合得分；
（5）在剩余待选样本中，基于营业收入与营业利润，选取各行业龙头企业股票优先作为指数样本股；再从剩余待选样本中，依次选取综合得分最高的股票作为指数样本股，直至样本股总数达100只，且单一行业样本数量不超过10只。
2.2
指数表现：长短期业绩优异，超越主流宽基指数
从业绩表现来看，自基日以来，中证央企结构调整指数区间业绩累计收益超越了上证50、沪深 300、中证 500等主流宽基指数：截至2023年4月21日，指数区间收益率为21.17%，同期上证50、沪深 300及中证 500收益率分别为2.81%、14.12%以及17.43%。
2.3
指数流动性：流动性充裕，近期有所上升
2.4
市值分布：大中小风格兼具
截至2023年3月31日，指数的成分股自由流通市值合计37282.03亿元，成分股加权平均自由流通市值为760.77亿元。从权重配置来看，指数大中小盘风格兼具：流通市值100亿元以下的股票有29只，权重占比为7.51%；流通市值100-400亿元之间的股票有40只，权重占比为27.93%；流通市值在400-1000亿元之间的股票有23只，权重占比40.50%；流通市值在1000亿元以上的股票有7只，权重占比24.05%。
2.5
行业分布：覆盖行业众多，侧重TMT板块子行业
2.6
指数成分股：覆盖央企结构调整的主力军
指数重仓股覆盖央企结构调整的主力军：截至2023年3月31日，中证央企结构调整指数前十大重仓股合计占比34.18%；指数成分股汇聚央企结构调整的支柱力量。
2.7
估值水平：指数估值位于近五年来较低水平，
配置价值凸显
截至2023年4月21日，中证央企结构调整指数市盈率（TTM）为12.98，位于近五年来31.22%的分位数水平，配置性价比较高。
2.8
指数特征：盈利能力与成长性兼备
三、央企改革ETF（512950）：一键布局央企结构调整主题
3.1
产品介绍
3.2
产品表现：具备超额收益，且跟踪误差小
3.3
基金公司
3.4
基金经理
风险提示：板块表现不达预期风险；文中提及的基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；历史表现不代表未来。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《国企改革继续深化，如何把握优质央企估值重塑的投资机会？》
对外发布时间：2023年4月27日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国[q]证监会许可的证券投资咨询业务资格）
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分析师：郑兆磊
SAC执业证书编号：S0190520080006
联系人：薛令轩
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本篇文章来源于微信公众号: XYQuantResearch
