开源证券金融工程首席分析师  魏建榕

1.1、中证1000指数近年表现优异

中证1000指数是由全部A股中剔除中证800指数成份股后，规模偏小且流动性好的1000只股票组成，综合反映中国A股市场中一批小市值公司的股票价格表现，与沪深300和中证500等指数形成互补。

与沪深300、中证500指数相比，中证1000指数成分股所属行业更加均衡，前十大行业占比为69.4%，集中度不高。前十大行业既有电子、计算机、电力设备等新兴成长行业，也有化工、有色金属等周期性行业（图1）。整体而言，中证1000指数成份股大多属于成长性较高、盈利能力强的行业，与我国科技、制造强国的战略发展方向相契合，指数成长性十分优秀（图2）。

近年来，指数表现优异，今年（2023年）上半年，中证1000指数收涨5.10%，领先同期沪深300与中证500指数（图3）。指数的火热表现也催生了市场对相关产品的需求，我们统计了业绩基准中包含中证1000指数的基金的发行情况，2022年以来，共有55只相关基金成立，发行总份额近500亿，从数量与发行份额上均远超2022年以前（图4）。

我们认为，当前仍是布局中证1000指数的较好时机，主要有以下理由：

（1） 当前指数估值仍处在相对低位：截至2023.06.30，中证1000市盈率TTM加权历史分位值为19.61%，而未来两年其成分股的预期高增长，也将使得指数更具性价比。

（2） 增量资金较多，机构关注度提升：2022年以来小盘基金密集发行，带来了大量的机构资金；同时，近年来，机构更加注重挖掘“小而美”的细分赛道冠军，研究上主动做“市值下沉”。

（3） 2022年7月中证1000股指期货和期权正式推出，进一步完善了中证1000指数的产品生态圈，有利于指数关注度和交易活跃度进一步提升。

1.2、主动小盘基金：半数以上为2022年新发，量化投资成主流

我们按照如下条件，筛选主动小盘基金：

（1） 成立时间不宜太短：成立时间需在2023年以前；

（2） 需要为主动管理：投资类型为普通股票型、偏股混合型、增强指数型之一。

（3） 对业绩比较基准中包含中证1000指数，且对应收益率基准比例大于等于85%（例如：长城量化小盘，业绩比较基准为：中证1000指数收益率*90%+活期存款利率*10%）；

按照以上标准，我们筛选出满足条件的主动小盘基金，如表1所示。截至2023Q1，主动小盘基金共29只，合计规模319亿元，其中，规模最大的为中庚小盘价值（86.77亿元）。从成立时间上来看，半数以上（17只）基金成立时间在2022年之后。

从基金投资策略上看，量化投资在主动小盘基金中是主流：29只主动小盘基金中，有20只是增强股票型基金，均使用了量化模型进行了产品管理；剩下的产品也大多使用量化模型指导投资。这与中证1000指数的特征息息相关：成分股权重分散，主动权益研究覆盖度较低，更利于发挥量化选股的宽度优势。

2.1、主动小盘基金收益分析：2023年收益全部为正，长城量化小盘领跑

今年（2023年）以来，中小盘风格持续强势表现，截至6月30日，中证1000指数本年上涨5.10%，同期29只主动小盘基金均录得正收益，平均收益为7.63%，其中有23只基金跑赢中证1000指数，收益排名前三位的主动小盘基金分别为：长城量化小盘（13.07%）、招商中证1000指数增强A（10.79%）、国泰君安中证1000指数增强A（10.50%）。

今年（2023年）以来市场波动大，各风格与行业指数轮动速度快，稳定战胜指数并非易事。图6中我们统计了今年以来主动小盘基金的平均表现（主动小盘基金的平均日度收益）以及相对中证1000指数的超额走势。可以看到，今年（2023年）前四个月，主动小盘基金整体获取超额收益的难度较大，五六月指数整体震荡幅度加大，主动小盘基金的超额收益较为显著。

如表2所示，五六月份主动小盘基金相对中证1000指数的平均超额收益分别为1.11%、1.23%。在刚刚过去的六月份中，超额收益排名前三的基金分别为：长城量化小盘(3.38%)、中银证券专精特新A(2.79%)、华泰柏瑞中证1000增强策略ETF(2.59%)。

中证1000指数成分股数量众多，权重非常分散，主动小盘基金持股集中度同样不高：如图7所示，从2023年一季报来看，除中庚小盘价值与中银证券专精特新A外，其余基金前十大重仓股占比均在20%以下；从2022年年报来看，主动小盘基金平均持股数量为334只（部分主动小盘基金由于成立较晚，未披露2022年年报，此处不纳入统计），其中持股数量最多的基金为富国中证1000指数增强A（860只）。

主动小盘基金的重仓股轮动普遍较快，如图8所示，2023年一季报的十大重仓股与2022年年报十大重仓股重合度普遍较低，其中，长城量化小盘一季报的十大重仓股全部为新增持仓，在2022年年报中均未被持有。

主动小盘基金重仓股的重合度也较低，2023年一季报中，29只主动小盘基金的十大重仓股去重后共有195只，其中，被三只或以上主动小盘基金重仓持有的股票共21只，重仓基金数量最多的股票为赢时胜，有6只主动小盘基金把其作为十大重仓股。

我们进一步考察主动小盘基金重仓股的超额收益能力，由于主动小盘基金的个股轮换普遍较快，这里我们只考察重仓股一季度末前后各一周的收益，一季度末前后一周，195只重仓股的平均收益分别为1.74%、2.07%，若只考察被三只或以上基金重仓持有的21只股票，其表现更优（表3）。

行业分布上，主动小盘基金的持仓行业分布同样较为分散，根据2022年年报，持仓占比最高前十大行业分别为：医药生物、电力设备、机械设备、电子、基础化工、汽车、计算机、有色金属、国防军工、通信。与同期中证1000指数的行业权重相比，明显高配的行业包括：机械设备（+3.35%）、汽车（+1.51%）、通信（0.97%），明显低配的行业有：医药生物（-1.82%）、计算机（-1.04%）、国防军工（-0.93%）。

在基金的定期报告中，管理人通常会对当季度市场表现与产品运作情况分析做出说明，同时也会介绍产品的投资策略。

我们综合各基金的季报，对一季度市场表现总结如下：

（1） 一季度市场结构化、主题化行情明显，AI、中特估等主题板块表现火热；

（2） 市场受政策与产业事件消息影响较大，基本面因子表现不佳，量价类因子表现优秀

（3） 小盘风格相较大盘风格明显占优，价值风格略优于成长风格，机构重仓风格表现一般。

投资策略方面，我们总结了各主动小盘季报中的关键词，如图10所示，量化、因子、定量、技术/价量/量价等关键词在多只基金中均有所提及。值得注意的是，一季报中，有三家基金提到了机器学习在投资策略中的应用，分别是长城量化小盘、国泰君安中证1000指数增强A、中信建投中证1000A。今年（2023年）上半年，以上三只产品的收益分别为13.07%、10.50%、9.51%。在主动小盘基金中均排名靠前。