华宝中证沪港深新消费：经济渐复苏，把握新机遇

admin2年前 (2023-03-21)研报780

内容摘要

随着科技的发展，时代的进步，更多的消费方式、消费渠道被开发出来，人们的消费方式逐步从吃喝出行开始向医疗美容、电子设备、游戏互动、智能家居、平台经济上扩展，因而衍生出“新消费”的定义。随着经济复苏预期不断强化，下游行业潜在盈利水平不断提高，在宏观面与政策面双重利好的刺激下，新消费板块未来可期。

▶宏观经济：经济景气带动消费与成长风格上行，未来收益仍具潜力，历次CPI与PPI剪刀差为正区间内，消费与成长板块在绝对收益与相对收益上都较为可观。当前处于剪刀差正区间下，板块行情在收益高度与时间宽度仍具有较大潜力。

▶A股：消费风格景气度底部复苏，成长风格景气度仍处高位。消费风格一致预测净利润（FY1相对FY0）复合增速为23.44%，（FY2相对FY0）年化复合增速为27.88%，截面景气度较高。

▶港股：国内经济复苏与政策利好为主线，海外加息预期或已Price in。美国CPI整体呈下降趋势，但下降斜率开始趋于停滞。10年期美债收益率2月开始上行。CME数据预计美联储于FOMC会议会持续加息，2月港股回撤或已反应该信息。国内PMI回升强劲，政策面出台利好，刺激港股科技板块三月走强。

▶细分产业：旅游板块需求持续释放，电商消费占比稳步提升。2023年的旅游市场高开稳增，有望迎来全面复苏。航空公司客运量回升势头强劲，同比跌幅持续收窄，2023年1月，三亚凤凰机场旅客吞吐量回升至2019年以上水平。今年游戏版号逐步放开，一月共发放88款，二月共87款。电商消费发展趋势十分稳定，社零占比逐年提升。

中证沪港深新消费指数（指数代码：931646.CSI，以下简称“SHS新消费”）发布于2021年4月7日，从沪港深三地市场中选取50只市值较大的新渠道运营商及服务商、新服务提供商以及新兴品牌商等新消费领域上市公司证券作为指数样本，以反映沪港深三地市场新消费主题上市公司证券的整体表现。指数交投活跃，估值水平较低，风险收益表现优异。

▶指数基日以来收益优于沪深300、中证500及上证50等宽基指数：自2014年12月31日到2023年3月1日，指数年化收益率3.31%，夏普比率0.11，整体优于沪深300、中证500及上证50等指数。

▶指数交投较为活跃：2022Q4以来指数成交量、成交额维持在较高位置。截至3月1日，2023年指数日均成交额为344亿元，日均成交量为15亿股。

▶指数估值水平较低：指数的PE、PB处于上市以来较低水平，其中PE处于上市以来46.62%的百分位，PB处于上市以来39.43%的百分位，当前是比较好的配置机会。

华宝中证沪港深新消费指数型证券投资基金（认购代码：017434、017435，以下简称“华宝中证沪港深新消费基金”）由华宝基金管理有限公司于2023年2月27日发行，发行期截止日为2023年4月7日。

▶基金经理：胡洁，金融学硕士，投资经理年限10.38年，在任管理基金数15只，在管基金总规模660.22亿元。

▶基金经理：张放，理学硕士，投资经理年限2.09年，在任管理基金数7只，在管基金总规模8.49亿元。

风险因素：宏观经济下行；股市波动率上升；金融监管力度抬升超预期。本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；历史表现不代表未来。

经济复苏确定性加强

新消费板块未来可期

1. 宏观经济：经济景气带动消费与成长风格上行，未来收益仍具潜力

在长期维度上，消费板块股价行情与消费行业实体企业潜在利润息息相关，在宏观经济上，我们通常用CPI与PPI同比剪刀差来衡量。如果剪刀差为正，意味着下游企业产品价格的涨幅大于上游企业原材料价格的涨幅，对于下游企业盈利预期向好。剪刀差为负，则意味着上游原材料价格涨幅大于下游产品价格涨幅，成本上升挤兑下游企业盈利空间。

回顾2007年至今，CPI与PPI剪刀差出现了五次正区间。最近一次切换发生在2022年8月，随着疫情防控政策逐步优化，社会消费力渐渐复苏，剪刀差由负转正，截至2023年1月，剪刀差为2.9%，仍保持走阔势头。

历史经验表明，历次CPI与PPI剪刀差为正区间内，A股市场在绝对收益上都较为可观。2007年2月至2020年12月，剪刀差四次进入正区间，万得全A指数绝对收益皆在60%以上，分别为61.32%、108.47%、81.45%、67.1%。在各类风格指数中，成长与消费风格在剪刀差正区间收益凸出，累计收益均值分别为100.94%与96.43%，排名第一和第二。正区间持续长度分别为14个月、13个月、60个月与24个月，均在1年以上。

当前正处于国家经济与消费复苏初期，剪刀差进入正区间仅开始5个月，历史来看持续时间往往在1年以上，因此时间维度上仍有较大潜力。在收益维度上，消费与成长风格绝对收益自2022年10月以来开启上行通道，在相对收益层面，消费风格反弹力度较大，成长风格超额收益尚不明显。但与过往历史对比，两者绝对与相对收益仍未达上限，收益高度上仍有较大期待空间。

2. A股：消费风格景气度底部复苏，成长风格景气度仍处高位

各板块长期盈利能力是驱动股价再创新高的根本因素之一。根据分析师一致预期净利润增速情况来看，消费风格2021年景气度相对较弱，分析师相对更看好2022年经济复苏带动消费风格景气回升。截至2023年2月，消费风格一致预测净利润（FY1相对FY0）复合增速为23.44%，（FY2相对FY0）年化复合增速为27.88%。成长风格往往在经济复苏初期，流动性宽松的宏观环境下有较强的行情走势，分析师对成长风格整体景气度维持乐观预期，截至2023年2月，一致预测净利润（FY1相对FY0）复合增速为32.6%，（FY2相对FY0）年化复合增速为36.5%，排名当前时间截面第一。

信达金工团队结合财报披露已实现盈利与分析师预期未来盈利数据，构建了基于中信一级行业的行业轮动模型，在2009年5月至2022年5月的区间内，信达金工行业景气度模型相对等权配置28个中信一级行业的年化超额为5.2%，具备较出色的长期性价比。

截至2023年2月，三季度财报景气度方面，农林牧渔、消费者服务、汽车、电力及公用事业、商贸零售等行业已实现盈利靠前，但目前距财报披露已过去4个月，因此我们下调财报景气度权重，重点参考分析师一致预期。分析师一致预期层面，农林牧渔、计算机、消费者服务、电力设备及新能源、汽车、食品饮料等消费与成长板块综合景气度向好，排名靠前。结合财报与分析师一致预期因子，2月看好消费与成长板块。

3. 港股：国内经济复苏与政策利好为主线，海外加息预期或已Price in

在港股端，恒生指数自2022年10月以来反弹强劲。主要原因在于美国通胀得到一定程度的治理，CPI由2022年6月的9.1%降至2022年12月的6.5%。在通胀有所缓解的背景下，10年期美国国债收益率由2022年10月24日的4.25%降至2023年1月19日的3.39%。

2023年2月14日，美国劳工统计局发布统计数据显示，1月美国CPI同比增长6.4%，为连续第7个月下降，剔除波动较大的能源和食品价格后，美国核心CPI当月同比增长5.6%，低于前值5.7%。然而，CPI同比虽然整体呈下降趋势，但下降速度趋缓。在环比口径下，美国1月份CPI环比上升0.5%，为2022年10月以来最大增幅，表明经济与物价仍具韧性与持久性。在此背景下，加息预期进一步强化，国债收益率2月开始走高，截至2月28日，10年期美国国债收益率冲高至3.92%，恒生指数2月有所回调，跌9.41%。

但市场或已预期到美联储加息并Pirce in。根据CME计算，美联储于3月、5月、6月召开的FOMC会议上，持续加息25bps的概率分别为66.4%，50.5%，31.8%,3月与5月加息预期较高，6月加息预期走低，且全年并无显著降息预期。因此近期10年期美国国债收益率上行与港股市场走势或已反应加息预期的强化，未来或并不构成继续压制港股估值的主因。

再观国内宏观经济情况。国内PMI连续两个月有较大改善，逐步兑现经济复苏预期。制造业PMI 1月为50.1,2月为52.6，为2012年5月以来最高点。非制造业PMI 1月为54.4，2月为56.3，为2021年1月以来最高点。在强劲的环比推升下，PMI同比口径开始触底反弹。港股市场与经济基本面相关性较强，经济复苏强预期以及数据上的兑现，带动3月第一个交易日恒生综指涨4.21%。

共同推动港股3月反弹的因素还有政策面的利好。2023年2月27日，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，全面论述中国未来数字建设的发展目标、前景规划和具体方略。提出到2025年，基本形成横向打通、纵向贯通、协调有力的一体化推进格局，数字中国建设取得重要进展。到2035年，数字化发展水平进入世界前列，数字中国建设取得重大成就。政策利好数字经济、平台经济板块。3月1日，港股资讯科技业指数涨6.5%，非必需性消费指数涨4.68%，必需性消费指数涨4.36%。

4. 细分产业：旅游板块需求持续释放，电商消费占比稳步提升

2023年的旅游市场高开稳增，有望迎来全面复苏。中国旅游研究院2月20号发布《2022年中国旅游经济运行分析与2023年发展预测》，文中表示，2023年春节假日成为2020年以来最好的春节假日旅游市场，拉开了全年旅游经济“高开稳增”的序幕。预计二季度旅游市场将进入预期转强和供给优化的新通道，暑期有望迎来全面复苏，避暑旅游很可能接近甚至达到疫情同期水平。预计2023年，国内旅游人数约45.5亿人次，同比增长约80%，约恢复至2019年的76%。实现国内旅游收入约4万亿元，同比增长约95%，约恢复至2019年的71%。全年入出境游客人数有望超9000万人次，同比翻一番，恢复至疫前的31.5%。

在出行客观数据层面，国内航空公司客运量自2020年疫情以来下跌严重，2022年7月疫情反复，航空需求再次探底，疫情防控政策优化之后，航空公司客运量回升势头强劲，同比跌幅持续收窄，2023年1月，三亚凤凰机场旅客吞吐量回升至2019年以上水平。

国内免税行业迎来利好消息。2月20日下午，由商务部投资促进事务局主办、“免税视野”国际合作平台承办的“中国-阿联酋免税行业线上交流会”如期举行。来自中阿的行业代表和专家以“畅通旅游零售消费渠道构建双循环新发展格局”为主题进行了探讨。重要观点为“全球免税行业重心趋势转向中国市场”，“迪拜：引领复苏”，“中国免税业复苏势不可挡”。

在游戏产业方面，2023年1月17日，国家新闻出版署官网公布了2023年1月份国产网络游戏审批信息和游戏审批变更信息，共发放国产版号88款，腾讯网易重点游戏获批。2月10日，共87款游戏获批。根据伽马《2023年1月游戏产业报告》2023年1月，中国游戏市场实际销售收入240.52亿元，环比增长23.62%，移动端及客户端均环比增长。中国移动游戏市场实际销售收入176.19亿元，环比增长26.88%，头部产品带动作用明显。中国客户端游戏市场实际销售收入达56.51亿元，环比同比均增长。

电商领域呈现出较强的经济周期同步属性。2022年Q2因疫情反复影响电商物流履约效率，实物商品网上零售总额同比增速承压。伴随宏观经济复苏，居民消费情绪增强，以及同比低基数效应影响，2022Q3与2022Q4实物商品网上零售总额同比增速亦逐步复苏，2022年Q4同比为12.93%，与历史高点相比，仍具潜力。

在更长的时间维度来看，电商消费发展趋势十分稳定。实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重自2015年开始稳步抬升，由2015年2月的8.3%提升至2022年12月的27.2%。说明电商消费的形式越来越被广大居民所接受，且未来仍有较大的发展空间。

新消费新定义

中证沪港深新消费指数

1. 指数基本信息

随着科技的发展，时代的进步，更多的消费方式、消费渠道被开发出来，人们的消费方式逐步从吃喝出行开始向医疗美容、电子设备、游戏互动、智能家居、平台经济上扩展，因而衍生出“新消费”的定义。在消费整体逐步复苏，消费方式重新定义，且消费与成长板块景气度高，在当前利好频出的时点下，我们建议关注“中证沪港深新消费指数”。

中证沪港深新消费指数（指数代码：931646.CSI，以下简称“SHS新消费”）从沪港深三地市场中选取50只市值较大的新渠道运营商及服务商、新服务提供商以及新兴品牌商等新消费领域上市公司证券作为指数样本，以反映沪港深三地市场新消费主题上市公司证券的整体表现。该指数以2014年12月31日为基日，以1000点为基点，发布日期为2021年4月7日。

2. 指数表现：基日以来收益优于沪深300、中证500及上证50等宽基指数

基日以来，SHS新消费指数的年化收益率3.31%，夏普比率0.11，整体优于沪深300、中证500及上证50等指数。

3. 指数流动性：交投活跃

指数交投较为活跃：2022Q4以来指数成交量、成交额维持在相对较高位置。2023年指数日均成交额为344亿元，日均成交量为15亿股（截至3月1日），日成交量为2020年Q2以来最高值。

4. 市值分布：覆盖大中小盘，大盘股权重较大

成分股加权平均自由流通市值约4854亿元：截至2023年3月1日，指数的50只成分股自由流通市值合计约39258亿元，成分股加权平均自由流通市值约为4854亿元。流通市值500亿以下的股票有43只，权重占比为35.91%；流通市值500-1000亿之间的股票有3只，权重占比为12.76%；流通市值在1000亿以上的股票有4只，权重占比51.33%。

5. 行业分布：新布局传媒、消费者服务、计算机板块

在传统消费指数编制方案中，主要将大消费板块分为主要消费与可选消费，其中主要消费板块中因食品饮料行业整体市值较大占据绝大部分权重，因此主要消费指数与食品饮料行业的行情走势高度相关，可选消费指数中，汽车与家电行业占据60%的权重。

SHS新消费指数中，传媒、消费者服务、计算机占比较大：根据中信一级行业进行分类，传媒、消费者服务、计算机行业权重合计超过80%，传媒、消费者服务、计算机行业成分股数量占比分别为42.00%、8.00%、28.00%，权重占比分别为32.85%、26.27%、22.17%。

6. 上市地点分布：香港联交所占比较高

指数成份股分布于上海、深圳、香港联交所，权重占比分别为22.08%、25.26%、52.66%，数量占比分别为20%、50%、30%。

7. 估值水平：PB处于上市以来39.43%的百分位

PE、PB处于上市以来较低水平。截至2023年3月1日，指数市盈率（TTM）为34.87，在上市以来的PE数据中位于46.62%的百分位；市净率（LF）为4.39，在上市以来的PB数据中位于39.43%的百分位。当前指数的PE和PB位于上市以来较低水平,当前是比较好的配置机会。

8. 指数成分股：精选传媒、消费者服务、电子、计算机板块龙头

目前，SHS新消费指数共有50只成分股，根据中信一级行业分类，前十大权重股集中于传媒、消费者服务、电子、计算机及基础化工板块。

腾讯控股：腾讯是目前中国最大的互联网综合服务提供商之一，也是中国服务用户最多的互联网企业之一。通过即时通信工具QQ、移动社交和通信服务微信和WeChat、门户网站腾讯网(QQ.com)、腾讯游戏、社交网络平台QQ空间等中国领先的网络平台，腾讯打造了中国最大的网络社区，满足互联网用户沟通、资讯、娱乐和电子商务等方面的需求。根据公司季报，2022Q3腾讯控股营业总收入4095.98亿元，同比去年降低1.95%，净利润为819.75亿元，同比去年降低36.88%，基本EPS为8.60元，平均ROE为10.49%。

京东健康：公司致力于打造以医药及健康产品供应为核心，医疗服务为抓手，数字驱动的用户全生命周期全场景的健康管理平台。公司通过建立医疗健康产品和服务的端到端、全渠道的体系，重新定义用户管理个人健康的方式。根据公司中报，2022H1京东健康营业总收入203.86亿元，同比去年增长49.12%，净利润为2.24亿元，同比去年增长149.12%，基本EPS为0.07元，平均ROE为0.54%。

阿里健康：公司是一家提供综合信息及内容的香港投资控股公司。该公司主要业务包括中国药品行业的电子监管网(药品电子监管网)运营、医疗服务网络建设以及医药电子商贸业务。该公司主要在中国运营业务。随着国家层面对药品安全更为重视，集团旗下的电子监管网的推广工作得到了相关政府部门的肯定和支持。根据2022年公司中报，阿里健康营业总收入115.08亿元，同比去年增长22.90%，净利润为1.61亿元，同比去年增长169.32%，基本EPS为0.01元，平均ROE为1.11%。

华宝中证沪港深新消费指数基金

正在发行

（认购代码：017434、017435）

1. 产品信息

华宝中证沪港深新消费指数型证券投资基金（认购代码：017434、017435，以下简称“华宝中证沪港深新消费基金”）由华宝基金管理有限公司于2023年2月27日发行，发行期截止日为2023年4月7日。华宝中证沪港深新消费基金跟踪中证沪港深新消费指数，以紧密跟踪标的指数，获取指数长期增长的稳定收益为宗旨，在降低跟踪误差和控制流动性风险的条件下，构建指数化的投资组合。本基金属于股票型基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金。本基金为被动式投资的股票型指数基金，主要采用完全复制策略跟踪标的指数的表现，其风险收益特征与标的指数所表征的市场组合的风险收益特征相似。基金管理费率为0.50%，托管费率为0.10%。

2. 基金经理：胡洁、张放

基金经理：胡洁女士，金融学硕士，16年从业经验，投资经理年限10.38年，金牛基金经理，华宝基金指数投资总监、指数研发投资部总经理，现管理券商ETF、医疗ETF、银行ETF科技ETF等15只基金，在管基金总规模660.22亿元。

基金经理：张放先生，复旦大学理学硕士，11年从业经验，投资经理年限2.09年，现管理智能制造ETF、绿色能源ETF、养老ETF、大数据产业ETF、华宝国证治理指数发起基金、华宝MSCI ESG指数等产品，在管基金总规模8.49亿元。

3. 基金管理人：华宝基金

华宝基金管理有限公司于2003年2月12日获准开业，是国内首批中外合资基金管理公司，也是国内首家由信托公司和外方资产管理公司发起设立的中外合资基金管理公司。目前，华宝基金管理有限公司股东为华宝信托有限责任公司（持股51%）、美国华平投资集团（持股29%）和江苏省铁路集团有限公司（持股20%）。

自2013年至2022年，华宝基金公司非货币产品规模长期呈上涨趋势，截至2022年12月31日，其非货币产品规模约为1426亿元。

风险因素：宏观经济下行；股市波动率上升；金融监管力度抬升超预期。本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；历史表现不代表未来。

报告来源

本文源自报告《经济渐复苏，把握新机遇：华宝中证沪港深新消费》

报告时间：2023年03月20日

发布报告机构：信达证券研究开发中心

报告作者：于明明 S1500521070001

★

免责声明

★

信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。

本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。

本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。

在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。

在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。

本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。

如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。

★

分析师声明

★

负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。

★

风险提示

★

证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。

本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。