中金｜ESG月度观察（14）：欧盟CBAM正式通过，国内双碳政策持续完善

admin2年前 (2023-05-06)研报1022

Abstract

摘要

ESG趋势

1）国内ESG政策：聚焦“双碳”政策体系的建设与完善。2023年4月21日，国家标准委等11部门印发《碳达峰碳中和标准体系建设指南》（以下简称《建设指南》），旨在围绕基础通用标准，以及碳减排、碳清除、碳市场等发展需求，基本建成碳达峰碳中和标准体系。2023年4月14日，香港联交所刊发《优化环境、社会及管治框架下的气候信息披露咨询文件》，旨在要求发行人为以ISSB气候准则为基础的气候相关信息披露做好准备。2023年4月7日，国家发改委发布《投资项目可行性研究报告》指引文件，对项目的影响效果增加“双碳”的分析。我们认为，新版指引可以促使更多资源向低碳领域、高碳转型领域进行配置以实现我国的气候目标。2023年3月30日，生态环境部发布《关于公开征集温室气体自愿减排项目方法学建议的函》，向社会公开征集温室气体自愿减排项目方法学建议。我们认为，自愿减排项目方法学的征集将为后续CCER项目的签发提供依据，但我国CCER的重启仍需等待更加明确的政策信号。

2）海外ESG政策：欧盟CBAM与碳市场改革政策落地。2023年4月，欧洲议会和欧盟理事会先后投票通过了欧盟碳边境调节机制（CBAM）、欧盟碳市场改革方案和社会气候基金（SCF）等“Fit for 55”一揽子计划下的气候政策法规。我们认为，国内高碳行业更应关注CBAM的长期影响，如果CBAM的覆盖范围扩大到铝、钢铁生产的上下游行业及更多高碳行业，将会导致相关企业承担较高的碳价成本。

ESG投资

1）国内ESG产品：多数ESG产品近一月收益回调。2023年4月共发行主动型ESG主题基金8只，累计发行份额35.78亿元，被动型ESG主题基金3只，累计发行份额13.68亿元。从收益表现来看，被动型ESG主题基金表现优于主动型ESG主题基金。12只被动型ESG主题基金共有5只产品今年以来收益超过沪深300指数。

2）海外ESG产品资金流向：本月被动型ESG基金流入68.64亿美元。本月以来，主动型ESG基金累计流出11.67亿美元，其中泛ESG主题基金流出最明显，本月累计净流出达到16.72亿美元。被动型ESG基金累计流入68.64亿美元，其中被动型环境主题基金流入最明显，达到61.68亿美元。

3）ESG因子表现：环境因子本月收益表现较好。今年以来ESG综合得分因子和三个细分因子的多头组合均表现优异；二级指标中，劳动关系管理、客户信息保护、风险管理、ESG治理和利益相关方沟通的选股能力表现较为出色。2023年4月环境因子多头组合亏损较少，收益率为-1.17%；二级指标中生态保护与生物多样性和劳动关系管理的多头组合表现良好，分别实现1.32%和0.93%的收益率。中证800内的ESG综合得分因子和三个细分因子的表现跟踪情况来看，2019年以来EGS综合维度得分、社会维度得分和治理维度得分的整体预测能力优于环境维度得分。

ESG评级及数据

海外ESG评级及数据提供商关注低碳转型、底层数据。2023年4月13日，晨星公司旗下的ESG评级服务及数据提供商Sustainalytics发布低碳转型评级（Low Carbon Transition Ratings），旨在通过对公司战略、公司行动与气候情景的分析，帮助投资者衡量公司与净零排放路径的一致性。2023年4月19日，可持续数据与技术公司ESG Book上线一款名为“公司ESG面板”（Corporate ESG Dashboard）的工具，帮助公司管理、评估和提升可持续发展表现，并提升ESG得分和评级背后的数据透明度。

Text

正文

ESG趋势

在本节，我们对国内外ESG政策动态和重要ESG事件进行追踪，把握ESG生态圈的发展趋势。国内方面，国家发改委、生态环境部等多部门出台文件，完善碳达峰碳中和政策体系，推进碳市场建设。2023年4月21日，国家标准委等11部门印发《碳达峰碳中和标准体系建设指南》，提出要在2025年前制定不少于1000项国家标准和行业标准。2023年4月14日，香港联交所刊发《优化环境、社会及管治框架下的气候信息披露咨询文件》，并于7月14日之前就其所提出的建议征求社会意见。2023年4月7日，国家发改委发布《投资项目可行性研究报告》指引文件，对项目的影响效果增加“双碳”的分析。2023年3月30日，生态环境部发布《关于公开征集温室气体自愿减排项目方法学建议的函》，向社会公开征集温室气体自愿减排项目方法学建议。我们认为，自愿减排项目方法学的征集将为后续CCER项目的签发提供依据，但我国CCER的重启仍需等待更加明确的政策信号。

海外方面，ESG趋势主要聚焦气候政策与碳市场改革。2023年4月，欧洲议会和欧盟理事会先后投票通过了欧盟碳边境调节机制（CBAM）、欧盟碳市场改革方案和社会气候基金（SCF）等“Fit for 55”一揽子计划下的气候政策法规。我们认为，国内高碳行业更应关注CBAM的长期影响，如果CBAM的覆盖范围扩大到铝、钢铁生产的上下游行业及更多高碳行业，将会导致相关企业承担较高的碳价成本。

图表1：近1月海内外ESG热点事件追踪

资料来源：国家发改委、联交所、生态环境部、欧盟理事会，中金公司研究部

国内ESG趋势

► 国家标准委等11部门印发《碳达峰碳中和标准体系建设指南》

2023年4月21日，国家标准委等11部门印发《碳达峰碳中和标准体系建设指南》（以下简称《建设指南》），旨在围绕基础通用标准，以及碳减排、碳清除、碳市场等发展需求，基本建成碳达峰碳中和标准体系。《建设指南》提出了碳达峰碳中和标准体系建设的具体目标：1）国内方面，到2025年制修订不少于1000项国家标准和行业标准（包括外文版本），与国际标准一致性程度显著提高，主要行业碳核算核查实现标准全覆盖，重点行业和产品能耗能效标准指标稳步提升；2）国际方面，实质性参与绿色低碳相关国际标准不少于30项，绿色低碳国际标准化水平明显提升。[1]

碳达峰碳中和标准体系包括4个一级子体系，分别为基础通用标准子体系、碳减排标准子体系、碳清除标准子体系、市场化机制标准子体系，并进一步细分为15个二级子体系、63个三级子体系。该体系覆盖能源、工业、交通运输、城乡建设、水利、农业农村、林业草原、金融、公共机构、居民生活等重点行业和领域的碳达峰碳中和工作，满足地区、行业、园区、组织等各类场景的应用。《建设指南》为未来三年的碳达峰碳中和标准制定、修订工作绘制了“施工图“，有助于碳减排和碳清除技术的标准化发展、绿色金融市场和碳市场的体系化建设。

图表2：碳达峰碳中和标准体系

资料来源：国家标准委，中金公司研究部

►联交所刊发《优化环境、社会及管治框架下的气候信息披露咨询文件》

2023年4月14日，香港联交所刊发《优化环境、社会及管治框架下的气候信息披露咨询文件》，并于7月14日之前就其所提出的建议征求社会意见。《咨询文件》指出，此次建议旨在要求发行人为以ISSB气候准则为基础的气候相关信息披露做好准备。就建议内容而言，《咨询文件》提出强制所有发行人在其ESG报告中披露与气候相关的信息，将目前“不遵守就解释”的披露门槛作进一步提升；在现有附录二十七A、B、C三部分的基础上增加以ISSB气候准则为基础的D部分，并将附录二十七的名称从《环境、社会及管治报告指引》更名为《环境、社会及管治守则》，以体现其强制性，同时对过渡期内的部分披露要求作出过渡性规定；构建以“治理”、“策略”、“风险管理”、“指标及目标”为核心支柱的新型气候相关信息披露体系。经修订的《上市规则》及附录二十七将于2024年1月1日生效，并适用于此后披露的所有ESG报告。

图表3：香港联交所《咨询文件》中新的气候相关披露要求

资料来源：香港联交所，中金公司研究部

► 国家发改委发布新版《投资项目可行性研究报告》指引文件，对项目的影响效果增加“双碳”的分析

原国家计委于2002年发布了《投资项目可行性[文]研究指南（试用版）》，为从事项目投资可行性研[章]究工作的专业人员提供通用性与专业性的编制指引[来]。20年后，国家发改委于2023年对投资项目[自]的可行性研究内容进行了修订，新版文件包括了《[1]关于投资项目可行性研究报告编写大纲的说明（2[7]023年版）》（简称《编写说明》）、《政府投[量]资项目可行性研究报告编写通用大纲（2023年[化]版）》（简称《通用大纲》）和《企业投资项目可[ ]行性研究报告编写参考大纲（2023年版）》（[ ]简称《参考大纲》），从通用性、实质性的角度对[ ]项目的建设必要性分析、投入产出分析、建设运营[1]方案、财务方案以及影响效果分析提出了具体的分[7]析指引。

其中，新版文件提出，无论是企业投资还是政府投[q]资，对于项目的影响效果分析应当从经济影响、社[u]会影响、生态环境影响、资源能源利用和碳达峰碳[a]中和五个方面分别展开。对于“碳达峰碳中和”的[n]效果分析主要针对拟投的高能耗、高排放项目，需[t]要对项目的碳排放总量、强度进行科学测算并且明[.]确制定减排的路径和方式、论述该项目对于区域碳[c]中和目标的影响。

我们认为，新版文件提出对“碳达峰碳中和”影响效果分析的要求，可以促使更多资源向低碳领域、高碳转型领域进行配置以实现我国的气候目标，符合我国高质量发展的基本要求。

图表4：两个版本投资项目可行性研究文件关于“项目影响效果分析”要求的比较

资料来源：国家发改委，中金公司研究部

► 生态环境部公开征集温室气体自愿减排项目方法学建议

2023年3月30日，生态环境部发布《关于公[o]开征集温室气体自愿减排项目方法学建议的函》，[m]向社会公开征集温室气体自愿减排项目方法学建议[文]，截至日期为2023年4月30日。生态环境部[章]将对各单位提交的方法学建议进行评估、遴选，结[来]合我国碳达峰碳中和工作需求，择优分批次发布相[自]关方法学，逐步更新原有已备案方法学。[2]温[1]室气体自愿减排项目是国家核证自愿减排量（CC[7]ER）产生的基础，而方法学则是指导温室气体自[量]愿减排项目开发、实施、审定和减排量核查的主要[化]依据，对减排项目的基准线识别、额外性论证、减[ ]排量核算和监测计划制定等具有重要的规范作用。[ ][3]

我国CCER体系的建设起步于2012年，2015年正式上线交易。2017年3月，国家发改委宣布暂缓受理温室气体自愿减排交易方法学、项目、减排量、审定与核证机构、交易机构备案申请，存量CCER仍可在地方碳市场上进行交易。目前，生态环境部正在积极推进建设全国统一的温室气体自愿减排交易市场。我们认为，自愿减排项目方法学的征集将为后续CCER项目的签发提供依据，但我国CCER的重启仍需等待更加明确的政策信号。

图表5：温室气体自愿减排项目方法学征集要求一览

资料来源：生态环境部，中金公司研究部

海外ESG趋势

►欧盟通过碳边境调节机制（CBAM）等多项气候政策

2023年4月，欧洲议会和欧盟理事会先后投票通过了欧盟碳边境调节机制（CBAM）、欧盟碳市场改革方案和社会气候基金（SCF）等“Fit for 55”一揽子计划下的气候政策法规。[4]这一事件标志着CBAM在经过近2年的立法程序后，即将落地进入实施阶段。

欧盟CBAM主要针对欧盟进口的碳密集型产品，旨在防止“碳泄漏”。“碳泄漏”是指一个国家采取较为严格的气候政策，导致碳密集型产业向气候政策宽松国家转移，从而导致其他国家和地区碳排放量增加的现象。例如欧盟碳市场增加了高碳企业的碳价成本，可能导致高碳行业的外迁，或欧盟从未实施碳定价的地区进口价格相对较低的产品。根据当前政策文本，CBAM的过渡期为2023年10月至2025年底，在此期间相关企业只需承担报告义务，无需缴纳费用；CBAM将涉及水泥、铝、化肥、发电、钢铁、制氢6个行业，并逐步扩展到产业链上下游；此外，CBAM还将在2026年至2034年间逐步取消所涉行业的免费碳配额。我们认为，国内高碳行业更应关注CBAM的长期影响，如果CBAM的覆盖范围扩大到铝、钢铁生产的上下游行业及更多高碳行业，将会导致相关企业承担较高的碳价成本。

欧盟碳市场改革制订了更加激进的减排目标，将减少欧盟碳配额的总量，同时将更多行业纳入碳市场，并逐步减少免费分配的碳配额。我们认为，欧盟碳市场改革旨在发挥碳定价工具对温室气体减排的作用，将有效推动欧盟层面的绿色低碳转型，利好可持续投资。

图表6：欧盟碳市场改革的举措与目标

资料来源：欧盟理事会，中金公司研究部

ESG投资

在报告《ESG投资系列（4）：ESG策略变迁与产品发展》中，我们引用了GSIA对不同类型ESG投资产品的统计数据进行分析，该统计是基于向包含公募、私募、信托等多类管理人发放的问卷调查，频率较低。鉴于公募产品投资者类别多、范围广、透明度高，在ESG月度观察中，我们将聚焦海内外ESG公募产品，对产品的类型、规模、收益表现等情况做持续跟踪。

国内ESG产品：多数ESG产品近一月收益回调

新发产品信息

截至2023年04月27日，中国存续ESG概念相关的主动型基金共有334只，其中有24只ESG主题基金，158只环境主题基金，148只社会责任主题基金，4只公司治理主题基金。

图表7：国内ESG公募基金新发行情况

资料来源：Wind，中金公司研究部，截至2023-04-27

2023年4月，主动型ESG主题基金新发行5只，累计发行份额35.78亿元。被动型ESG主题基金新发行3只，累计发行份额13.68亿元。

主动管理ESG产品：社会责任主题、环境主题表现较好

在碳中和、碳达峰的背景下，以“环境”“社会责任”为考量因素的ESG主题，已经成为基金新的投资理念。该投资理念正被更广泛地接受、认可和利用，越来越多的ESG主题基金产品落地。目前，国内基金以泛ESG主题基金为主，即广义ESG基金，指投资于环境、社会、公司治理、可持续、新能源等ESG相关范畴的基金。具体来看，以主动型基金为主，偏股混合型是主动型ESG基金中的主要投资方式。

从总体的收益表现来看，截至2023年04月27日，329只存续超过一月的主动型基金有75只近一月取得正收益，共有72只产品今年表现超过同期沪深300指数。

图表8：主动型各主题基金规模增长情况

资料来源：Wind，中金公司研究部。截至2023-04-27

图表9：主动型各主题ESG基金收益表现

资料来源：Wind，中金公司研究部。截至2023-04-27

► 主动型基金近期收益表现：

截至2023年04月27日，23只主动型ESG主题基金规模约为150.51亿元，近一月有3只产品取得正收益，平均收益为-3.04%，今年以来平均收益为-2.31%，其中共有4只产品今年表现超过同期沪深300指数。156只主动型环境主题基金规模约为2464.41亿元，近一月有21只产品取得正收益，近一月平均收益为-2.78%，今年以来平均收益为-3.89%；146只主动型社会责任主题基金规模约为2687.46亿元，近一月取得正收益共49只，平均收益为-1.19%，今年以来平均收益为-0.04%，其中共有34只产品今年表现超过同期沪深300指数，所有产品平均超额-3.05ppt；4只主动型公司治理主题基金规模约为18.64亿元，近一月有2只产品取得正收益，近一月平均收益为-3.27%，其中共有2只产品今年表现超过同期沪深300指数。

图表10：主动型ESG主题、公司治理主题基金收益情况

资料来源：Wind，中金公司研究部。截至2023-04-27

被动ESG产品：公司治理主题、ESG主题表现较好

从总体的收益表现来看，截至2023年04月27日，156只存续超过了一个月的被动型基金，近一月共有16只产品取得正收益，共有24只产品今年表现超过同期沪深300指数。

图表11：被动型各主题基金规模增长情况

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：截至2023-04-27

图表12：被动型各主题基金收益表现

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：截至2023-04-27

► 被动型ESG主题基金近期收益表现：

截至2023年04月27日，12只被动型ESG主题基金规模约为10.69亿元，近一月共有0只产品取得正收益，平均收益为-1.4%，今年以来平均收益为2.66%，其中共有5只产品今年表现超过同期沪深300指数，所有产品平均超额-0.52ppt。

图表13：被动型ESG主题、公司治理主题基金收益情况

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：截至2023-04-27

海外ESG产品：权益类基金表现较好

海外主动ESG基金：权益型仍占主流

截至2023年4月19日，海外存续超过一个月的主动基金共有3,034只，总规模为13,840.25亿美元，近一月平均收益2.27%。其中根据主题分类，基金产品主要以泛ESG主题为主，规模达到8172.9亿美元，ESG主题基金规模达到1258.76亿美元，环境主题基金规模达到4031.99亿美元，社会责任主题规模376.6亿美元。

图表14：海外主动ESG基金各主题基金规模分布情况