中金 | ESG月度观察（20）：CCER一级市场重启，全国碳市场将加速迈向双轮驱动

admin1年前 (2023-11-02)研报513

Abstract

摘要

ESG趋势

1）国内ESG趋势：国内方面，国内碳市场与温室气体减排市场政策持续完善。2023年10月，生态环境部发布重点行业企业温室气体排放报告与核查工作通知[1] 、《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》[2] 、首批温室气体自愿减排项目方法学[3] 。我们认为，CCER重启为全国碳市场补充“关键一环”，全国碳市场将加速迈向双轮驱动；同时，温室气体减排的基础性工作稳步推行，管控范围逐步扩大，甲烷等非碳温室气体或将纳入管控试点。

2）海外ESG趋势：监管方完善可持续投资政策，继续推进反漂绿。2023年10月25日，瑞士财政部通过联邦委员会的官网发布了一则公告，表明将要推行相关措施，避免金融机构“漂绿”。[4] 新加坡金管局于2023年10月18日发布了4份咨询文件分别指导商业银行 [5]、保险公司 [6]、资产管理机构（Asset Manager）[7] 以及基金公司（Fund Management Company） [8]制定计划，来实现投资活动中逐步实现碳中和。

ESG投资

1）国内ESG产品：本月主动型ESG主题基金表现较好，收益率-2.86%。2023年10月，国内市场无主动型ESG主题基金发行；被动型ESG主题基金新发行2只，累计发行份额82.21亿元。从总体的收益表现来看，截至2023年10月27日，201只存续超过一月的主动型基金有14只近一月取得正收益。

2）海外ESG产品：主动型基金年累计资金净流入仍然为负，被动型基金净流入高于主动型基金。2023年10月，主动型基金年累计资金净流入仍然为负，今年以来累计净流出142.97亿美元。截至2023年10月25日，海外存续超过一个月的主动基金共有3,555只，总规模为14,539.16亿美元，近一月平均收益-3.27%。

3）ESG因子表现：相比于基准指数，ESG因子回撤较大，二级指标表现较好。本月沪深300、中证500、中证1000指数均回撤较大，ESG一级指标中，因子回撤幅度较大，年内收益转负；二级指标中，可持续投资多头组合、合规与商业道德多头组合表现较好，相较于基准指数取得相对收益，分别为-1.87%和-2.06%，跑赢沪深和中证指数。

ESG评级及数据

海外ESG数据提供商发布新产品与解决方案。2023年10月11日，谷歌推出基于人工智能的解决方案来应对道路交通排放。2023年10月24日，合规和行政服务提供商TMF Group今日宣布推出其新的环境、社会和治理（ESG）管理服务，旨在帮助公司和基金经理满足其ESG报告的要求。2023年10月26日，彭博发布用于衡量物理气候风险暴露的指标，旨在使公司和投资者能够评估和了解与气候相关的风险，如洪水、干旱和森林大火等。2023年10月27日，金融和行业数据、研究和新闻提供商标普全球市场情报（S&P Global Market Intelligence）宣布将气候相关的物理风险加入气候信用分析解决方案，该解决方案旨在帮助客户了解和管理公司和投资组合在气候变化方面的物理和财务风险。

Text

正文

ESG趋势

在本节，我们对国内外ESG政策动态和重要ESG事件进行追踪，把握ESG生态圈的发展趋势。国内方面，国内碳市场与温室气体减排市场政策持续完善。生态环境部发布重点行业企业温室气体排放报告与核查工作通知、《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》、首批温室气体自愿减排项目方法学。我们认为，CCER重启为全国碳市场补充“关键一环”，全国碳市场将加速迈向双轮驱动；同时，温室气体减排的基础性工作稳步推行，管控范围逐步扩大，甲烷等非碳温室气体或将纳入管控试点。

海外方面，监管方完善可持续投资政策，继续推进反漂绿。2023年10月25日，瑞士财政部通过联邦委员会的官网发布了一则公告，表明将要推行相关措施，避免金融机构“漂绿”。[9] 新加坡金管局于2023年10月18日发布了4份咨询文件分别指导商业银行 [10]、保险公司[11] 、资产管理机构（Asset Manager）[12] 以及基金公司（Fund Management Company）[13] 制定计划，来实现投资活动中逐步实现碳中和。

图表1：近1月海内外ESG热点事件追踪

资料来源：生态环境部、瑞士财政部，新加坡金管局等，中金公司研究部

国内ESG趋势：CCER重启在即，减排政策体系加速推进

聚焦CCER重启：交易管理办法及首批方法学发布

我国温室气体自愿减排交易市场自2012年启动建设，2015年进入交易阶段，2017年由于“交易量小、个别项目不够规范”等原因暂停签发，存量CCER仍在各大地方碳交易所交易。2023年以来，我国CCER一级市场重启进程加速，随着CCER的交易管理办法和首批四项方法学在10月发布，CCER项目已具备制度基础和开发依据。

► 《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》发布

2023年10月19日，生态环境部和市场监管总局联合发布《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》（以下简称“CCER交易管理办法”），为CCER一级市场重启确立制度基础。相较旧有规定，新出台的CCER交易管理办法在方法学管理、审定与核查机构管理、交易管理、项目与减排量登记管理等方面进行优化，我们在专题报告《CCER 蓄势待发：《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》公开征求意见》中进行了详细分析。

相比2023年7月7日公布的征求意见稿，正式发布的CCER交易管理办法对新发CCER的部分要求进行了微调和明晰，并规定2017年3月14日前获得国家应对气候变化主管部门备案的温室气体自愿减排项目应当生态环境部的相关规定，重新申请项目登记，而申请登记的CCER项目需“属于生态环境部发布的项目方法学支持领域”。[14]

此外，生态环境部规定旧有CCER可于2024年12月31日前用于碳配额抵消清缴，加速旧有CCER的消纳，推动CCER的新旧交替。[15]新版CCER交易管理办法发布后，方法学将由生态环境部统一征集和遴选，CCER将在全国统一的平台集中交易，我们认为以上变化有助于打破市场壁垒，提升CCER的流动性，提高碳资产变现的便利性。

► 首批CCER方法学出台：造林碳汇、并网海上风电、并网光热发电、红树林营造在列

2023年10月24日，生态环境部公布首批CCER方法学，包括造林碳汇、并网光热发电、并网海上风力发电、红树林营造四类。[16] 首批方法学涵盖林业碳汇、能源产业、海洋碳汇等多个领域，兼顾社会效益与生态价值。我们在专题报告《CCER重启，海上风电、光热发电、林业碳汇、红树林营造或将优先受益》对首批方法学对相应行业板块的影响进行了具体分析。我们认为，首批CCER方法学重点支持高成本创新性可再生能源技术，以及维护成本高、具有公益性的生态项目；随着海上风电、光热发电进入平价时代，CCER机制的收益增厚效果将愈发凸显。

图表2：首批温室气体自愿减排项目方法学一览

资料来源：生态环境部，中金公司研究部

非电重点行业碳排放核查启动，为碳市场扩容奠定基础

2023年10月18日，生态环境部发布《关于做好2023—2025年部分重点行业企业温室气体排放报告与核查工作的通知》（以下简称《通知》），要求石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、民航等重点行业，年度温室气体排放量达2.6万吨二氧化碳当量及以上的重点企业组织开展年度排放报告的核查工作。其中，水泥、电解铝和钢铁行业企业碳排放报告核查工作应于每年9月30日前完成，其他重点行业企业碳排放报告核查工作应于每年12月31日前完成。[17]

《通知》明确指出，重点企业温室气体排放报告与核查是推动全国碳市场积极有序扩大覆盖范围的基础性工作。[18] 我们认为，非电力重点行业排放核算将为全国碳市场扩容奠定数据基础，水泥、电解铝、钢铁行业有望率先纳入全国碳市场；碳交易有望助力相关行业企业释放低碳竞争力，碳配额市场扩容有望提振CCER需求量，实现强制和自愿碳市场间的紧密衔接、良性互动。

图表3：2023—2025年非电力重点行业企业温室气体排放报告与核查相关要求

资料来源：生态环境部，中金公司研究部

甲烷等非二氧化碳温室气体管控或将纳入试点

2023年9月26日，生态环境部环境影响评价与排放管理司司长刘志表示，生态环境部将选择重点地区、重点行业和重点领域逐步扩大试点的范围和类型，探索将甲烷等非二氧化碳温室气体管控纳入试点。[19] 甲烷是导致全球变暖的第二大温室气体，对全球变暖的贡献率达25%，甲烷在排放后20年的全球升温潜势值（GWP）是二氧化碳的84倍。[20]

近年来，我国高度重视甲烷减排，在各领域稳步推进甲烷减排工作。在煤炭领域，生态环境部发布了《煤层气（煤矿瓦斯）排放标准（暂行）》，出台补贴政策鼓励煤层气（煤矿瓦斯）回收利用[21]；在油气领域，相关重点企业成立了“中国油气企业甲烷控排联盟”，设立减排目标，探索开展甲烷回收利用及检测等行动[22]；在农业领域，我国大力推进畜禽养殖废弃物资源化利用及化肥零增长行动。[23]

我们认为，甲烷等非碳温室气体管控纳入环评试点，表明非碳温室气体减排获得更多关注，我国甲烷排放主要来自煤炭、油气行业，相关行业应重点关注甲烷减排技术路线，尽快制定减排目标。

海外ESG趋势：聚焦可持续投资监管

► 瑞士或将增强对可持续投资产品的自律监管

2023年10月25日，瑞士财政部通过联邦委员会的官网发布了一则公告，表明了将要推行一个意图想要进一步避免金融机构的“漂绿”（greenwashing）。[24] 该公告表明，财政部本次是回应联邦委员会2022年12月16日发布的《联邦委员会对防止金融部门“漂绿”的立场》[25]，联邦委员会当时指出了“漂绿”可能会对客户造成误导、影响金融机构的声誉、阻碍瑞士成为全球可持续金融主要中心市场的地位并且危害瑞士对国际可持续发展目标承诺的达成。

在本次回应中，瑞士财政部表示，他们已经牵头与ESG相关的环境、能源、通信、经济、教育、研究、教育等部门以及金融市场监管局、银行同业以及非政府组织的代表一起探讨评估了如何最有效地避免金融机构“漂绿”造成的风险。最后财政部决定从监管部门的角度，他们会在条例层面提出一些原则导向的监管手段（principles-based state regulation），这些条例的草案会在2024年8月前向联邦议会进行提交。而具体的可持续投资信息披露细则将会依靠金融同业团体进行自我监管。

► 新加坡金管局指引机构投资者和银行避免以撤资策略来实现投资的碳中和

新加坡金管局于2023年10月18日发布了4份咨询文件分别指导商业银行[26]、保险公司[27]、资产管理机构（Asset Manager）[28]以及基金公司（Fund Management Company）[29]制定计划，来实现投资活动中逐步实现碳中和。

这些指引文件帮助金融机构根据自身的规模、性质和风险特征，建立起一个过渡计划，明确应对气候相关风险和机遇的策略、目标和行动。金融机构还应建立一个明确的治理框架，确保过渡计划与其整体风险管理框架相一致，并披露有意义和相关的信息，以便利益相关者了解金融机构是如何具体地应对短期、中期和长期的气候相关的风险。

特别地，应对“是否应该在ESG投资中考虑撤资高碳行业”的争论，咨询文件中提到：银行应避免对被视为气候相关风险更高的客户进行不加区分的信贷撤回，因为这将阻碍具有可信的转型和适应计划的公司获得转型所需的融资，阻碍实体经济的转型，并增加搁浅资产和无序转型的风险。相反，银行应引导客户积极管理其碳密集型活动所带来的风险。

ESG投资

在报告《ESG投资系列（4）：ESG策略变迁与产品发展》中，我们引用了GSIA对不同类型ESG投资产品的统计数据进行分析，该统计是基于向包含公募、私募、信托等多类管理人发放的问卷调查，频率较低。鉴于公募产品投资者类别多、范围广、透明度高，在ESG月度观察中，我们将聚焦海内外ESG公募产品，对产品的类型、规模、收益表现等情况做持续跟踪。

国内ESG产品：10月ESG主题基金表现相对较优

新发产品信息

截至2023年10月27日，中国存续ESG概念相关的主动型基金共有201只，其中有21只ESG主题基金，9只泛ESG主题基金，164只环境主题基金，7只社会责任主题基金。

图表4：国内ESG公募基金新发行情况

注：截至2023-10-27

资料来源：Wind，中金公司研究部

2023年10月，国内市场无主动型ESG主题基金发行；被动型ESG主题基金新发行2只，累计发行份额82.21亿元。

主动管理ESG产品：十月份各主题ESG基金回撤较大

在碳中和、碳达峰的背景下，以“环境”“社会责任”为考量因素的ESG主题，已经成为基金新的投资理念。该投资理念正被更广泛地接受、认可和利用，越来越多的ESG主题基金产品落地。目前，国内基金以泛ESG主题基金为主，即广义ESG基金，指投资于环境、社会、公司治理、可持续、新能源等ESG相关范畴的基金。具体来看，以主动型基金为主，偏股混合型是主动型ESG基金中的主要投资方式。

从总体的收益表现来看，截至2023年10月27日，201只存续超过一月的主动型基金有14只近一月取得正收益。

图表5：主动型各主题基金规模增长情况

注：截至2023-10-27

资料来源：iFinD，中金公司研究部

图表6：主动型各主题ESG基金收益表现

注：截至2023-10-27

资料来源：Wind，中金公司研究部

► 主动型基金近期收益表现：

截至2023年10月27日，24只主动型ESG主题基金规模约为127.92亿元，近一月有1只产品取得正收益，平均收益为-3.73%，今年以来平均收益为-11.73%，其中共有7只产品本月表现超过业绩比较基准增长率。4只主动型公司治理主题基金规模约为17.51亿元，近一月有0只产品取得正收益，近一月平均收益为-2.59%，其中共有2只产品本月表现超过业绩比较基准增长率。6只主动型社会责任主题基金规模约为93.11亿元，近一月取得正收益共0只，平均收益为-4.96%，今年以来平均收益为-18.15%，其中共有1只产品今年表现超过业绩比较基准增长率，所有产品平均超额-2.28ppt。159只主动型环境主题基金规模约为2017.44亿元，近一月有9只产品取得正收益，近一月平均收益为-3.26%，今年以来平均收益为-15.63%。

图表7：主动型ESG主题、社会责任、公司治理主题基金收益情况

注：截至2023-10-27

资料来源：Wind，中金公司研究部

被动ESG产品：十月份各产品回撤幅度较大，泛ESG主题基金年内收益表现较好

从总体的收益表现来看，截至2023年10月27日，168只存续超过了一个月的被动型基金，近一月共有4只产品取得正收益。

图表8：被动型各主题基金规模增长情况

注：截至2023-10-27

资料来源：iFinD，中金公司研究部

图表9：被动型各主题基金收益表现

注：截至2023-10-27

资料来源：Wind，中金公司研究部

► 被动型ESG主题基金近期收益表现：

截至2023年10月27日，12只被动型ESG主题基金规模约为7.31亿元，近一月共有0只产品取得正收益，平均收益为-3.53%，今年以来平均收益为-6.15%，其中共有10只产品今年表现超过同期沪深300指数，所有产品平均超额0.05ppt。

‍‍

图表10：被动型ESG主题、公司治理、社会责任主题基金收益情况

注：截至2023-10-27

资料来源：Wind，中金公司研究部

海外ESG产品：主动型基金年累计资金净流入仍然为负，被动型基金回撤幅度大于主动型基金

海外主动ESG基金：权益型仍占主流，近一月平均收益-3.27%

截至2023年10月25日，海外存续超过一个月的主动基金共有3,555只，总规模为14,539.36亿美元，近一月平均收益-3.27%。其中根据主题分类，基金产品主要以泛ESG主题为主，规模达到8,259.37亿美元，ESG主题基金规模达到1,371.3亿美元，环境主题基金规模达到4,561.86亿美元，社会责任主题规模346.83亿美元。

图表11：海外主动ESG基金各主题基金规模分布情况

注：截至2023-10-25

资料来源：EPFR，中金公司研究部

► ESG主题基金10月无回撤，月平均收益率-2.97%

截至2023年10月25日，除ESG主题基金外，海外主动型ESG基金10月均有所回撤。其中，ESG主题基金10月无回撤，月平均收益-2.97%。今年以来，海外主动型基金平均收益率为0.61%。

图表12：海外主动型ESG基金近期收益

注：截至2023-10-25

资料来源：EPFR，中金公司研究部

从资产配置类别来看，海外主动型ESG基金今年以来整体处于盈利状态。本月，债券型基金收益表现较好，为-1.11%，权益性基金表现较差，收益率-4.47%。

► 主动型ESG基金资金流向

10月份，主动型基金年累计资金净流入仍然为负，今年以来累计净流出142.97亿美元。本月以来主动基金资金呈现流出态势，累计净流出达到99.18亿美元。其中，主动型泛ESG主题基金本月资金流出较多，单月净流出资金62.10亿美元，主动型环境主题基金资金流出40.20亿美元，主动型社会责任主题基金本月累计净流出达3.43亿美元，主动型ESG主题基金本月累计净流入6.55亿美元。

图表13：今年以来ESG基金资金流入（亿美元）

注：截至2023-10-25

资料来源：EPFR，中金公司研究部

图表14：本月ESG基金资金流入（亿美元）

注：截至2023-10-25

资料来源：EPFR，中金公司研究部

海外被动型ESG基金：10月平均收益率-4.40%，逊于主动型基金

‍‍‍‍‍截至2023年10月25日，海外存续超过一个月的被动型基金共有1,311只，总规模6,425.92亿美元。近一月平均收益-4.40%，本月表现差于主动型基金。其中根据主题分类，基金产品主要以ESG主题为主，规模达到3,453.55亿美元，泛ESG主题基金规模达到1,953.79亿美元，环境主题基金规模达到790.42亿美元，社会责任主题规模228.17亿美元。

图表15：海外被动型ESG主题基金及类型分布情况

注：截至2023-10-25

资料来源：EPFR，中金公司研究部

► 被动型ESG基金近期收益表现

截至2023年10月25日，被动型主题基金近一月平均收益-4.40%，被动型ESG主题基金表现最好，近一月平均收益-3.87%。

图表16：海外被动型基金近期收益

注：截至2023-10-25

资料来源：EPFR，中金公司研究部

从资产配置类别来看，海外被动型基金今年以来整体处于盈利状态。本月，债券型被动基金表现较好，近一月收益率-1.05%。权益型基金表现较差，近一月收益率为-4.93%。

► 被动型ESG主题基金资金流入最高

今年以来，被动型ESG基金累计资金流入433.46亿美元。本月以来被动型ESG基金资金呈流入态势，累计净流入达到71.30亿美元。其中被动型ESG主题基金流入最明显，达到60.29亿美元。

图表17：今年以来ESG基金资金流入（亿美元）

注：截至2023-10-25

资料来源：EPFR，中金公司研究部

图表18：本月ESG基金资金流入（亿美元）

注：截至2023-10-25

资料来源：EPFR，中金公司研究部

海外ESG基金资金流入：今年以来债券型基金累计净流入达248.5亿美元

今年以来，ESG基金总流入达到290.49亿美元。债券类ESG基金流入最高，累计净流入248.47亿美元，混合类ESG基金累计净流出126.64亿美元，权益类累计净流入达到168.66亿美元。

本月以来，被动型ESG基金累计净流入高于主动型ESG基金，达到71.30亿美元，主动型ESG基金累计流出99.18亿美元。主动基金今年以来资金净流入在8月转负，截至10月25日本年净流出142.97亿美元。

图表19：今年以来ESG基金累计资金净流入（按资金配置）

注：截至2023-10-25

资料来源：EPFR，中金公司研究部

图表20：本月ESG基金累计资金净流入（按资金配置）

注：截至2023-10-25

资料来源：EPFR，中金公司研究部

图表21：今年以来ESG基金每周净流入（按资金配置）

注：截至2023-10-25

资料来源：EPFR，中金公司研究部

图表22：今年以来ESG基金累计资金净流入（按投资类型）

注：截至2023-10-25

资料来源：EPFR，中金公司研究部

图表23：今年以来ESG基金累计资金净流入（按投资类型）

注：截至2023-10-25

资料来源：EPFR，中金公司研究部

图表24：今年以来ESG基金每周净流入（按投资类型）

注：截至2023-10-25

资料来源：EPFR，中金公司研究部

ESG因子表现：ESG多头因子本月表现较好

ESG及细分因子近期表现：今年以来ESG多头因子收益表现较优

► ESG因子收益表现：相比于基准指数，ESG因子回撤较大，二级指标表现较好

我们采用中金ESG评级数据，选取中金公司针对上市公司的ESG综合维度，环境维度、社会维度和治理维度的因子，以及二级指标的细分因子进行分组收益回测，观察上述因子在本月以及今年以来的收益表现。

今年以来ESG综合得分因子和三个细分因子的多头组合均表现优异，相比于指数存在相对收益；二级指标中，劳动关系管理、合规与商业道德、可持续投资因子选股能力表现较为出色。

本月沪深300、中证500、中证1000指数均回撤较大，ESG一级指标中，各个因子的回撤幅度均高于基准指数；二级指标中，可持续投资多头组合、合规与商业道德多头组合表现较好，相较于基准指数取得相对收益，分别为-1.87%和-2.06%，跑赢沪深和中证指数。

图表25：近一月ESG一级指标因子收益

注：截至2023-10-27

资料来源：Wind, 中金公司研究部

图表26：今年以来ESG一级指标因子收益

注：截至2023-10-27

资料来源：Wind, 中金公司研究部

图表27：近一月ESG二级指标因子收益

注：截至2023-10-27

资料来源：Wind, 中金公司研究部

图表28：今年以来ESG二级指标因子收益

注：截至2023-10-27

资料来源：Wind, 中金公司研究部

ESG评级及数据

海外ESG数据提供商发布新产品与解决方案

► 谷歌推出基于人工智能的解决方案来应对道路交通排放

2023年10月11日，谷歌宣布推出一系列旨在帮助解决交通和能源排放问题的产品功能和扩展，包括引入其“绿灯计划”（Project Green Light），该计划利用人工智能帮助全球12个城市减少交通排放。[30]

“绿灯计划”是一项旨在减少交通红绿灯排放的解决方案，这些排放可以高达在开放道路上的排放的29倍。该解决方案利用人工智能和基于谷歌地图的驾驶趋势，提出了优化交通灯计划的建议，城市工程师可以在短短五分钟内使用现有基础设施来实施。通过优化多个相邻路口以创建一系列绿灯浪潮，城市可以改善交通流畅度并减少频繁停车排放。

► TMF Group推出ESG报告服务

2023年10月24日，合规和行政服务提供商TMF Group宣布推出其新的环境、社会和治理（ESG）管理服务，旨在帮助公司和基金经理满足其ESG报告的要求；根据TMF Group的说法，新的服务推出是因为公司面临一系列ESG报告的挑战，包括遵守新的法规、理解各种报告标准和框架，以及确定如何有效地收集和呈现ESG信息。[31]

► 彭博发布用于衡量物理气候风险暴露的指标

2023年10月26日，商业和金融市场信息服务提供商彭博（Bloomberg）与气候金融风险数据分析提供商Riskthinking.AI宣布推出了新的基于科学的物理风险指标，旨在使公司和投资者能够评估和了解与气候相关的风险，如洪水、干旱和森林大火等。[32]

产品开发者称，推出以上新指标是因为监管机构正在要求披露与气候相关的风险，包括欧洲的CSRD和新的国际IFRS可持续性披露标准等新兴的报告体制；同时，衡量暴露于极端天气事件也变得对投资者越来越重要。这些新的物理风险指标是首批考虑到联合国气候变化政府间专门委员会（IPCC）认可的每种气候情景的指标，IPCC是负责评估与气候变化相关的科学的联合国机构，根据这些公司的说法，这种方法能够考虑到多种可能的未来结果，包括尾部风险事件。

这些指标将彭博的100多万个物理资产的数据（如制造场地、能源厂、采矿作业、办公楼和零售场所）与Riskthinking.AI的全球气候变化预测的详细数据集和专有方法结合，以计算公司的物理风险暴露水平。该方法使用户能够深入研究母公司的各项资产，以分析特定威胁，并结合彭博的全球供应链数据，这些指标还有助于揭示关键供应商的物理脆弱性。

► 标普全球（S&P Global）将物理风险评估纳入气候信用分析解决方案

2023年10月27日，金融和行业数据、研究和新闻提供商标普全球市场情报（S&P Global Market Intelligence）与管理咨询公司奥利弗·怀曼（Oliver Wyman）宣布将气候相关的物理风险加入了气候信用分析解决方案，该解决方案旨在帮助客户了解和管理公司和投资组合在气候变化方面的物理和财务风险。[33]

标普全球和奥利弗·怀曼于2021年6月推出了气候信用分析，旨在帮助金融机构和公司评估气候变化和向低碳经济过渡将如何影响其交易对手和投资的信用价值。该解决方案结合了标普全球市场情报的先进信用分析风险模型和行业特定数据集与奥利弗·怀曼的气候情景和压力测试能力，以将气候情景转化为公司层面的情景调整的财务数据和分数。

通过这一新的增强功能，气候信用分析将包括标普全球可持续数据，提供关于超过2万家公司的物理风险暴露和相关财务影响的信息，这些信息与七种与气候变化相关的风险相匹配，涵盖了四种CMIP6气候变化情景。

ESG学术

► 股价崩盘风险的溢出：环境、社会和治理（ESG）重要吗？

本文结论有助于深入了解ESG评级在债券和其他资产投资中重要作用并将其纳入投资实践。

Reference: Linyu Wang, Yifan Ji, Zhongxin Ni, Spillover of stock price crash risk: Do environmental, social and governance (ESG) matter?, International Review of Financial Analysis, Volume 89,2023,102768,ISSN 1057-5219,https://doi.org/10.1016/j.irfa.2023.102768.

摘要：

本研究使用广义向量自回归框架，测量2015年至2020年ESG网络中的静态和动态崩溃风险联系，突显ESG三大支柱之间崩溃风险联系的混合结果，以及不同所有权结构和融资融券资格的公司时不同的溢出表现。研究结果显示，ESG评级较高的股票表现出更多的负面净溢出效应，这与ESG表现良好的股票组的崩盘风险较低的观点是一致的，从而将较小的崩盘风险传递给其他ESG水平。在ESG三大支柱中，良好的社会绩效(S)显着降低了总体崩溃风险连接。相比之下，具有良好环境绩效（E）的公司并没有传递较低的崩溃风险。[34]

► 碳边境调整机制在解决碳泄漏方面效率低下，导致不公平的福利损失

本文研究结论为评估与应对欧盟碳边界调整机制为企业乃至行业的影响提供参考。

Reference: Xinlu Sun, Zhifu Mi, Lu Cheng, D'Maris Coffman, Yu Liu, The carbon border adjustment mechanism is inefficient in addressing carbon leakage and results in unfair welfare losses, Fundamental Research,2023,ISSN 2667-3258,https://doi.org/10.1016/j.fmre.2023.02.026.

摘要：

本文应用可计算一般均衡(CGE)模型和全球贸易分析项目(GTAP)来评估欧盟碳边境调整机制CBAM计划的经济和环境影响。研究结论表明CBAM解决碳泄漏风险的有效性相当有限，并且CBAM引起了对全球福利成本、GDP损失和违反平等原则的担忧。贸易报复导致福利损失成倍增加，而这大部分将由贫穷国家承担。[35]

► 碳中和目标下我国CCER重启面临的困境与对策建议

本文对了解中国核证自愿减排量（China Certified Emission Reduction）市场重启带来的影响有重要参考意义。

Reference: [1]黄绍军.碳中和目标下我国CCER重启面临的困境与对策建议[J/OL].西南金融:1-13[2023-10-29].http://kns.cnki.net/kcms/detail/51.1587.F.20231020.1731.014.html.

摘要：

2023年9月，中华人民共和国生态环境部审议并原则通过《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》，表明我国CCER一级市场重启准备工作正进入最后阶段。值此时刻，研究CCER具有重要的现实意义。本文在论述CCER内涵及特点、回顾CCER发展历程的基础上，重点分析了CCER交易及其金融化现状，探讨了CCER重启面临的项目开发困境、定位与定价困境、金融化困境及交易信息透明度困境，最后针对这些困境提出了相应的对策建议，以期助力CCER顺利重启。[36]

►ESG表现与超额收益：基于投资者和企业的双重视角

本文研究有助于投资者和企业获得更加深入、多维度的ESG理解，进而推动资本市场的可持续发展，为相关监管政策与投资策略的制定提供丰富的经验证据。

Reference: 周君,张威,张雅玲等.ESG表现与超额收益：基于投资者和企业的双重视角[J].金融市场研究,2023(10):72-88.

摘要：

本文从投资者和企业的双重视角研究ESG表现的影响。结果发现，从投资者视角来看，在Fama-French五因子模型加入ESG因子之后，即市场存在ESG风险溢价；从企业视角来看，ESG表现显著促进了上市公司的财务绩效。而ESG三大维度对不同行业不同生命周期企业的财务绩效存在异质性影响。[37]

[1] https://www.mee.gov.cn/xxgk2018/xxgk/xxgk06/202310/t20231018_1043427.html?keywords=

[2] https://www.mee.gov.cn/gzk/gz/202310/t20231020_1043695.shtml

[3] https://www.mee.gov.cn/xxgk2018/xxgk/xxgk06/202310/t20231024_1043877.html

[4] https://www.admin.ch/gov/en/start/documentation/media-releases.msg-id-98351.html

[5] https://www.mas.gov.sg/publications/consultations/2023/consultation-paper-on-proposed-guidelines-on-transition-planning-for-ban

[6] https://www.mas.gov.sg/publications/consultations/2023/consultation-paper-on-guidelines-on-transition-planning-for-insurers

[7] https://www.mas.gov.sg/publications/consultations/2023/consultation-paper-on-proposed-guidelines-on-transition-planning-for-asset-managers

[8] https://www.mas.gov.sg/publications/consultations/2023/consultation-paper-on-repeal-of-regulatory-regime-for-registered-fund-management-companies

[9] https://www.admin.ch/gov/en/start/documentation/media-releases.msg-id-98351.html

[10] https://www.mas.gov.sg/publications/consultations/2023/consultation-paper-on-proposed-guidelines-on-transition-planning-for-banks

[11] https://www.mas.gov.sg/publications/consultations/2023/consultation-paper-on-guidelines-on-transition-planning-for-insurers

[12] https://www.mas.gov.sg/publications/consultations/2023/consultation-paper-on-proposed-guidelines-on-transition-planning-for-asset-managers

[13] https://www.mas.gov.sg/publications/consultations/2023/consultation-paper-on-repeal-of-regulatory-regime-for-registered-fund-management-companies

[14] https://www.mee.gov.cn/gzk/gz/202310/t20231020_1043695.shtml

[15] https://www.mee.gov.cn/xxgk2018/xxgk/xxgk03/202310/t20231025_1043981.html

[16] https://www.mee.gov.cn/xxgk2018/xxgk/xxgk06/202310/t20231024_1043877.html

[17] https://www.mee.gov.cn/xxgk2018/xxgk/xxgk06/202310/t20231018_1043427.html?keywords=

[18] https://www.mee.gov.cn/xxgk2018/xxgk/xxgk06/202310/t20231018_1043427.html?keywords=

[19] https://www.eco.gov.cn/news_info/66763.html

[20] https://iigf.cufe.edu.cn/info/1012/6553.htm

[21] https://www.mee.gov.cn/zcwj/gwywj/201811/t20181129_676411.shtml

[22] http://news.cnpc.com.cn/system/2021/05/18/030033246.shtml

[23] https://www.gov.cn/xinwen/2022-07/01/content_5698717.htm

[24] https://www.admin.ch/gov/en/start/documentation/media-releases.msg-id-98351.html

[25] https://www.newsd.admin.ch/newsd/message/attachments/83722.pdf

[26] https://www.mas.gov.sg/publications/consultations/2023/consultation-paper-on-proposed-guidelines-on-transition-planning-for-banks

[27] https://www.mas.gov.sg/publications/consultations/2023/consultation-paper-on-guidelines-on-transition-planning-for-insurers

[28] https://www.mas.gov.sg/publications/consultations/2023/consultation-paper-on-proposed-guidelines-on-transition-planning-for-asset-managers

[29] https://www.mas.gov.sg/publications/consultations/2023/consultation-paper-on-repeal-of-regulatory-regime-for-registered-fund-management-companies

[30] https://www.esgtoday.com/google-rolls-out-ai-based-solution-to-reduce-road-traffic-emissions/

[31] https://www.esgtoday.com/tmf-launches-service-to-support-company-esg-reporting/

[32] https://www.esgtoday.com/bloomberg-launches-indicators-to-measure-exposure-to-physical-climate-risk/

[33] https://www.esgtoday.com/sp-global-adds-physical-risk-assessment-to-climate-credit-analytics-solution/

[34] https://www.sciencedirect.com/science/article/abs/pii/S1057521923002843

[35] https://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S2667325823000791

[36] https://kns.cnki.net/kcms2/article/abstract?v=La2KlAOQ31TUw9i9ahwJXfudIiaH32fWmG3McaHL_VBol0gM55ZZkc1X0WcfS74tWS8f3VTgWi3ODB0OvedUH3PntxklhzSe9PexosVJ4mefWFmGbBp8osFiVFTNRKPcrl1V0a1SNLg=&uniplatform=NZKPT&language=CHS

[37] https://kns.cnki.net/kcms2/article/abstract?v=La2KlAOQ31QvLNzTSOFEqgR7ja7-fKnLd17GDMLdsbCwmGZjavA96qwsj2WqC_eOHAq2gkQ3Ai8dtajk4HTR_v8ivRqKupDmPlNvsaNBA__YQSe29Xe0VutVZBSNqatfolMcsPL1yAg=&uniplatform=NZKPT&language=CHS

Source

文章来源

本文摘自：2023年10月31日已经发布的《ESG月度观察（20）：CCER一级市场重启，全国碳市场将加速迈向双轮驱动》

分析员刘均伟 SAC 执业证书编号：S0080520120002 SFC CE Ref：BQR365

分析员周萧潇 SAC 执业证书编号：S0080521010006 SFC CE Ref：BRA090

联系人祁星 SAC 执业证书编号：S0080122090050

分析员潘海怡 SAC 执业证书编号：S0080523070001

联系人金成 SAC 执业证书编号：S0080122030152 SFC CE Ref：BTY613

联系人郭婉祺 SAC 执业证书编号：S0080123040068

Legal Disclaimer

法律声明

特别提示

本公众号不是中国国际金融股份有限公司（下称“中金公司”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发中金公司已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。订阅者如使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及解读。

本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

中金公司对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何形式的责任。

本公众号仅面向中金公司中国内地客户，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，中金公司不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为中金公司的客户。

一般声明

本公众号仅是转发中金公司已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见中金研究网站（http://research.cicc.com）所载完整报告。

本资料较之中金公司正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。证券或金融工具的价格或价值走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论和/或交易观点。

在法律许可的情况下，中金公司可能与本资料中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，订阅者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本资料观点客观性的潜在利益冲突。与本资料相关的披露信息请访http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的关于相关公司的具体研究报告。

本订阅号是由中金公司研究部建立并维护的官方订阅号。本订阅号中所有资料的版权均为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。