又是让人灰心丧气的一个交易周。

其实单单以周涨跌幅来看，并不算多惨，Wind 全 A 指数不过下跌 0.74%，如果从多重利好齐出的那个周末算起，累计还是有 2.41%的涨幅。

但是，架不住 A股这个走法丧气。别人顶多是进三退二，稳扎稳打随时给你上车的机会，但 A股却是进而退三，你敢看好，它就敢套你。

看看这两周的 Wind 全 A 指数日K线图，走势也真是没谁了。

当然，这个走势，有时候也不能怪 A股自身，只能说当下的 A股，处于一个难上加难的逆风局。

严格来说，当下的 A股，一个市场，其实却是两个世界——一个内资主导，一个外部世界主导。

内资主导的 A股，决定因素是中国的十年国债收益率，标志物则是 300 价值指数或者中证红利指数。

下图是沪深300指数市盈率倒数和十年期国债收益率的差值，几个红点都是历史上 A股估值低估，随后有一波行情的时候。当下的 A股，虽然没这三个点那么实惠，但也算五年里面 86.56%百分点的位置，还是有一定吸引力的。

但是，如果我们换成 10年期美债收益率，却是完全不同的局面，不要说类似 2019 年初那么吸引人，甚至连便宜都算不上。

事实上，上图体现的，就是另一个世界，一个外资世界观下的 A股，这个 A股的代表是大盘成长或者 300 成长指数。

这其实就是当下 A股矛盾的地方，一个 A股，却有两个世界。这一点，之前介绍过的固收大佬“沧海一土狗”有过许多的论述。

对于认同 A股价值投资潜力的，或许都是真正意义上的“深度价值”，跌多了会买，涨多了估值(尤其以股息率来看)不宜人了就收手，所以从下面的 300 价值指数蓝框区域来看，支撑位置不说固若金汤吧，但至少支撑极强，几次都是到这个位置止跌。但这也意味着，这种纯粹依靠低估值的支撑，维稳可以，上涨的潜力就不大。即使有做多意愿的，往往也是估值尚可，还有顺周期意味的板块，比如煤炭、有色、建材等。

至于另一个世界，无论是当年的核心资产，或者是今年被 ChatGPT 带旺的 TMT 板块，近期都日子不太好过。

一方面，对 TMT 板块影响巨大的纳斯达克 100，本周呈现持续下跌的态势。

另一方面，离岸人民币(CNH)连贬四天，创出了7.3624 的近期新高。

纳斯达克和离岸人民币(CNH)，原本并不协同，但偏巧却这么共振的。这就使得本来上周末有房贷利好助威的 A股，还是撑不住，以 300 成长看，于是就是共振之下的四连跌了。

这点其实看北向资金也能印证，在持续流出后，就周一有流入，后面又有两天是显著流出。

这个的局面，能否破局。近期看刘煜辉和“培风客”都在讨论是汇率救资本价格(股市)，还是用资本价格救汇率的问题，他们探讨的都是后者的可能性，我的理解就是用托起 A股来稳定军心并吸引资金，间接施压离岸汇率。当然这种宏观博弈，太高大上，我等是只能期待，难以揣摩。

作为一个普通基民，能做的也就是老老实实的等待，对于 300 价值板块，类似红利的，跌多了买一点，等待内资力量托市；对于成长风格，不报过高期待，等待宏观的变局。

未来一段时间，可能是个宏观大年。如果说 2019 年到 2020 年，只要知道“核心资产”四个字就能赚大钱，2021 年则是“市值下沉”，那么未来一段时间可能要看“中美国债”。这东西，观察分析难度极大，变数极多，连美联储都是瞄准数据走一步看一步，我等更是如此了。

对于当下的 A股，Beta 上降低期待，Alpha 上有很好，没也罢，降低预期，等待宏观迷雾的逐渐晴朗。

当然，放眼短期，我甚至觉得可能更危险了，前期涨势很猛的商品、美股，都有疲弱的端倪，此前还只是纳斯达克和汇率共振下 A股就这样，若是商品再加入，那 A股中的周期股还真难说。

但愿，未来是更好的起点。

而这一切，我还是憧憬 10年期美债收益率的掉头向下。

毕竟，在 10年期美债收益率没有创出新高，而是出现一个次高点时，总是应该去憧憬一个新低点的。

关于 10年期美债收益率的走势，沧海一土狗最近的推送《关于十年美债利率基本见顶的判断》倒是值得一看，讲得很完全了。对于 A股投资者，短期的“抗跌”要靠内资世界的低估值投资力量，上涨恐怕还真要考外资比价下的增量资金了。

下面再看一下三五十轮动（关于“三五十轮动”的具体思路和回测数据，可参阅《Earl 二八轮动还好吗？优化的三个新方向》。由于目前处于估值低位，所以我实际操作中仅使用3周和4周轮动，不引入择时机制），下周将转向中证1000指数。

至于行业轮动（关于行业动量模型的具体用法，可参见旧文《行业轮动全新升级，过去 2 年年化 38%》），本周惨淡，遭遇了动漫游戏的暴跌，关注的三个行业大跌 3.64%，大幅跑输同期 19 个行业 0.58%的跌幅。下周将关注家用电器、有色金属和建筑材料。

本篇文章来源于微信公众号: EarlETF