谢谢大家，春季策略会议我看一般都是说投什么行业或者高新技术行业、消费、大盘或小盘，量化投资实际上讲的不是这个，一般这个叫风格暴露，而量化一般追求的是非风格收益，行业上大致都是最好的股票，市值也有各种搭配让它偏大盘或偏小盘。我讲一下和前面各位分享内容不一样的：怎么从量化角度看待我们的市场。

大致上主要从量化投资和主观投资的相似性、量化市场热度变化，是不是量化市场从“蓝海”变成了“红海”，什么是“蓝海”，什么是“红海”、怎么去选产品，怎么看历史收益率，可能是大家关心的问题。

01 量化投资与主观投资的区别和相似性？

一般来说量化投资是科学、公式，这些东西大致是对的，是量化投资不同的方面。我们讲的量化投资就是把所有的东西变成数据，交易行情、基本面报表、公司公布的各种消息文本都是数据，在数据的层面来试图找寻出一个规律，并以此为依据来投资，其与主观投资的区别其实并没那么大：第一，主观的研究员也需要做各种数据分析，但由最后的基金经理来决定信谁，选择谁来买卖，核心在于“要不要有一个人来做最后的判断”。只要最后有一个人来做决定信什么，那就是主观投资。而量化便是不需要这个人，数据的结果就是投资。从实际角度来说区别非常大，主观的做判断就不可能判断很多只股票，全市场上千只股票我们的时间没办法覆盖，而量化可以做到；交易频率来说主观也不可以做太多，量化可以做到很短的时间很多交易。这就导致了虽然源头一致，但由于“决策人”的出现而使整体不一样。

量化投资和主观投资其实是适用于不同场景的，量化投资可以用算力来各种维度分析数据，但主观的研究方法取决于基金经理、基金经理的过去背景、时间等等。所以这就导致了投资场景的不一样，基于历史数据的在我们看来，主观投资的竞争力较弱，量化有大量的历史数据场景，有明显优势；而凡是基于对未来的判断的，缺乏历史数据的，量化则完全不具备优势，主观投资更PE化。但基于历史的可能未来会改变方向带来回撤，可这个角度来看主观投资也面临一样的问题。

从美国量化市场规模我们可以看到投资者用脚投票的现象，20年的时间投资者投资逐渐从主观专向量化。而我国量化投资发展较晚，我们最早的时候是2011年，我们认为未来10年中国可能也会成为量化主导的局面。因此从现在开始，量化产品值得了解、学习还有布局。

02 中国量化市场真的进入了“红海时代”吗？

我们也是21年做到了百亿私募的，但我感觉去年量化市场规模有所下降，整体市场的收益角度也不好，大概从21年Q4开始，各大量化机构差不多同时开始回撤，走平了算是走的好了，许多人认为量化是不是拥挤了，高频交易从那个时候已经进入“红海时代”了？这是一个非常好的问题，我们试图回答这个问题，21年业绩好，增量大。

这个讲的是在21年之前都是蓝海的状态，我们做第一个股指期货高频交易策略，这是我写的一个东西，相当于发现了一个新赛道，也没有竞争，就会做出一个结果来，这个就叫一个蓝海。发现这个很不容易，然后改进，维持市场这个状态，就像很多行业。

红海来了，资金来了，这时候成功靠什么呢？那就不是发明绝招了，有时候发明一个策略我们觉得是首创，也未必是首创，即使是真的首创，但市场很快也会学会，只有持续发明，但持续发明新的方法是很难的事情，所以这个时候竞争态势发生了变化，就像企业的规模效应，最后活下来的就是最大的公司。

也就是说蓝海的时候靠的是单一策略、靠特色吃饭；红海的时候需要团队的组织和协同，以此来实现规模效应，至于核心，我们打个比如，就类似两个人或团队一起做事情，效率会提高更多。这是一个组织方式，和做量化没有区别。还有就是策略的覆盖，不管从什么地方来的，高频的能做低频，低频的能做高频，因为高频和低频可以实现互相配合。

下面我分享一个比较具体的内容，量化交易的三大定律：1. 越强的因子半衰期越短，东西越好衰的越快，就像买了很多的东西，价格就上去了，你发现了别人也发现了，就失效了，这个和物理定律是不一样的2.等一个东西失效之后，就会有新的产生，也就是强因子的失效总是伴随着新因子的产生。这不是几个人就能完成的。3. 最后的优势体现在交易商。

这些不知道大家有没有兴趣，量化分为高频和低频交易，高频的话就是技术性很强：

有两家公司代表高频的两个方向：Rentec：alpha方向；Citadel Sec：做市商方向，他们占了全美市场20%的交易量。这边高频其实是排他性的，其他能做高频交易的已经很少了，中国能做高频的未来也不会超过3-5家，行业将集中化。低频的容量会比高频的容量更大，高频趋于寡头化，低频有的是头部化（互相之间有不同），高频之所以会有如此的性质，其原因在于，高频的投资太大，据说Citadel Sec每天增加2PB的存储。

中低频的前景刚才也有提到，不同的组织方式可能有不一样的前景：比如Millennium 多团队PM制，管理简单，类似于国内的FOF，这个是非常成功的，好处是关系特别简单，不需要管他们的人买什么，公司来通过资金作为调节机制；Square Point：分工合作制，不同的团队做不同的东西，刚提到的千禧年团队间可以做同样的东西；茂源：多团队“PM+知识共享”制。中国能做中低频交易的公司未来还会有很多，行业将形成“头部+”的状态，但高频交易机构会有竞争优势，比如Citadel Hedge Fund。

那如何选高频高低频呢？21年的话一定要高频，那个时候收益很高，可能30-40%，低频可能就20%，但收益不好的时候就不是这么回事了，一定有一个更好的方法。

答案就是必须要实现各种频率的组合，因为我不知道什么时候什么频率好，我没办法预测下一个月怎么样。如果没有全部又会怎么样呢？举个例子，比如去年上半年，前三季度如果你没有低频，你会非常被动，因为低频做得好就是这个样子，那前几年没有高频也是这样。以后变化会更快，前年可能6个月，去年可能3个月，今年可能会更快，1-2个月，这个月你觉得高频好，下个月不一定，所以如果没有更好的本事去预测，那就选择更稳定的配置。其实这个让小机构特别难，没那么多人，没有那么多策略，也就随着进入红海，管理业务就会越来越难，除非有特别的绝招。

03 如何评价一家量化公司？

这个是怎么评价一家量化公司，经常有投资者、投资方交流时提问。有些人说肯定要看历史业绩，看历史业绩还非常短，看过去三个月的，但这是个笑话，你看三个月最吃亏的就是你。那有人说看策略，试图理解策略、看团队等等……从实际结果来看，比如从业绩来说，我们现在股票有十几个团队，也做过测算，我按三个月收益调权重，算出来的结果最高的多一倍权重，最低的减一半权重，又做了6月、12月，结果发现时间越长，收益越好，可能有点违反思路，但这就是对的。我们自己用的是2年。比如你看一个策略是波动的，波动三天、三个月，一个策略下来的时候你不要他了，那上去了就没你什么事了，所以要看长一点的业绩，看2年不会太错。

看策略这个事情听起来很对，但实际上是没办法看到的，尽调感觉可以，但实际上实际看懂是不大存在的，这是个误区。

看团队是有可能正确的，有两种方式，第一，一个明星的交易员，比如一个明星交易员成立的公司，那这种公司好不好呢？非常好，非常利于开始能做起来，之后就会遇到比较大的困难，因为会流动。再一个从机制上怎么形成一个能请到自己能收纳得好的人？这种一般会比较好。因为我自己不是一个明星基金经理，我们最初的业绩也是我们的组织方式、请的人员等等做出来的，这基础上我们往下走就比较顺畅了。

下面讲的是选产品和选公司，选短的业绩是没办法成立的，长业绩会好一些，但也有他的波动性，这个提的应该是公募基金，不是私募基金，私募基金与公募基金不同的是公募基金搞得是风格，不同年份的继承性比较低，筛选产品的时间维度也要更长一点，收益重要，稳定性同样重要。我们判断选产品就是选公司，除非公司发生理念上的变化，那要去放弃，这可能说的容易，但做起来比较难。还有一点呢，我们刚才说到的风格暴露，但是并不是所有的量化基金都是这样的，现在量化多头和量化选股是不控制风格的，但一般控制风格的人，这些不同公司控制得不一样，比如说今年小盘特别好，我就选了很多小盘股，风格就很好，那明年会这样吗，不一定了。

04 关于茂源资本