陈奥林 从业证书编号  S0880516100001

徐浩天 从业证书编号  S0880121070119

富国ETF轮动策略最近一个月小幅跑输等权基准。富国基金在ETF领域深耕多年，拥有丰富的管理经验与全面的产品布局，我们以富国基金行业主题ETF为底层资产，构建ETF轮动策略。最近一个月，综合策略收益-1.1%，相对等权基准和中证800的超额收益分别为-0.1%、-0.5%。

下面，我们分别对周期、金融、科技、消费四大板块的景气度变化情况具体进行分析。

周期板块中，我们重点关注化工、水泥和玻璃三个行业，相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告《化工行业基本面量化及策略配置》、《建材行业基本面量化及策略配置》，下面对主要结论进行展示。

光伏景气度继续大幅上行，驱动行业整体景气向上，依据模型建议超配。化工内部细分行业较多，我们仅针对其中市值占比最大的化纤、聚氨酯、光伏、新能源汽车四大板块进行分析。目前来看，受制于经济疲弱，聚氨酯板块景气度小幅回落，化纤板块仅有微幅上行，而新能源汽车则延续了此前的景气下行趋势。但是，受益于外需扩张，光伏行业景气度继续大幅上行，驱动行业整体景气向上，依据模型建议超配。

水泥实际需求仍未企稳，依据模型建议低配。水泥的需求构成中地产、基建、农村需求各占1/3，目前来看，房屋新开工增速基本确认触底，但当前磨机运转率仍大幅低于季节性，水泥价格亦在前期触底回升后再度回落，这表明水泥需求整体仍面临较大压力，依据模型建议低配。

受经济疲弱影响，汽车等下游需求景气回落，玻璃整体景气边际下行，依据模型建议低配。房地产、汽车、光伏是玻璃最主要的几个下游行业，其中房地产占比最大。从最新数据来看，受制于经济走弱，汽车产量、玻璃产量增速明显回落，玻璃价格也继续下跌，整体上玻璃行业景气度边际走弱，依据模型建议低配。

金融板块相关指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告《金融板块基本面量化及策略配置》、《银行地产的基本面量化逻辑与投资思考》，下面对主要结论进行展示。

当下实际流动性较为充裕，但全球加息周期下，国内进一步宽松的空间有限，剩余流动性继续边际回落。根据我们构建的流动性监测指标体系，在海外持续加息的背景下，我国进一步货币宽松的空间非常有限，剩余流动性延续边际回落趋势，预示未来流动性大概率将转为边际紧缩。而央行货币投放、宏观流动性指标仍在上行，表明当下流动性无虞，但需警惕后续流动性周期反转的风险。

利率后续大概率将维持震荡上行走势，对银行净息差形成明显提振，银行景气预期继续上行，依据模型建议超配。生息资产规模、净息差及不良率分别代表银行资产的“量”、“价”和“质”，为银行景气分析的核心。从最新数据来看，虽然消费者信心指数仍在低位，且房价持续下跌，预示居民部门贷款需求不振，但商品房销售面积同比降幅继续收窄，企业部门贷款需求后续将边际改善。而从利率角度来看，疫情防控政策及地产政策的调整极大改善了宏观经济景气预期，后续利率上行格局已经基本确立，这将对银行净息差形成明显提振。整体来看，银行景气先行指标延续了上月开始的上行趋势，依据模型建议超配。

金融市场流动性边际收紧，而流动性宽松为券商板块上行的必要条件，依据模型建议低配。根据对历史行情的复盘梳理，宽松的流动性是券商板块上行的必要条件。而从目前来看，市场对流动性宽松的预期已开始边际回落，金融市场流动性边际收紧，我们也可以观察到近期市场成交额的持续缩量。在这样的市场环境下，券商很难跑出超额收益，依据模型建议低配。

科技板块中，我们目前重点关注半导体、消费电子两大产业链，相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告《电子产业链基本面量化及策略配置》，下面对主要结论进行展示。

半导体产业周期持续下行，设计、代工、封测等主要环节景气度均有明显下滑，依据模型建议低配。半导体下游需求分散，我们从芯片生产的角度出发进行景气监测。从最新数据来看，芯片设计、代工、封测三大主要环节的景气度都出现了明显回落，同时，半导体销售等数据也均维持此前下行趋势。综合来看，半导体产业链景气度仍在边际下行，依据模型建议低配。

最新数据显示消费电子产业链景气度显著走弱，依据模型建议低配。消费电子景气分析核心在于下游需求，我们综合产业链数据进行全面判断。根据最新数据，产业链主要环节景气度大幅回落，例如，3C代工龙头鸿海精密11月营收增速-11%，3C连接器龙头正崴11月营收增速-6%，均较上月回落明显。综合来看，行业整体景气度转为边际下行，依据模型建议低配。

消费板块中我们主要关注食品饮料、家用电器、农林牧渔三个行业，相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告《消费板块基本面量化框架与策略配置》，下面对主要结论进行展示。

消费者信心继续下滑，消费升级明显受阻。我们认为，消费升级主要包括消费水平提升、消费结构优化、消费质量改善三层含义，并数量化构建了消费评价指标以监测消费升级趋势。目前来看，经济疲弱、疫情反复的影响下，消费者信心疲弱的趋势尚未得到扭转，11月读数为85.5，刷新过去30年最低值，表明当下消费者信心仍然面临较大冲击，消费升级持续受阻。

消费者信心疲弱叠加剩余流动性拐点，高端酒的实物消费属性和金融属性同时受到压制，依据模型建议低配。食品饮料行业主要关注高端酒，而高端酒成本占比极低，主要关注产品价格走势。目前来看，受消费者信心不足影响，消费整体表现非常疲弱。同时，剩余流动性已现拐点，使得金融属性对高端酒的价格支撑也变弱。从实体数据上来看，以茅台为代表的高端酒价格近期走势较弱，依据模型建议低配。

地产数据基本已经触底，且人民币汇率以及成本剪刀差仍处高位，家电景气度边际上行，依据模型建议超配。家用电器行业中白电为主导，而白电中空调产销量占比最大，主要关注空调产业链的景气度。家电是典型的地产后周期产品，目前来看，房屋新开工面积虽然11月数据又有所回落，但基本已经达到底部，且在政策支撑下，后续需求预期改善明显；另一方面，从成本端来看，大宗品价格持续回落，同时人民币汇率仍在高位区间，均会对家电的毛利率改善形成支撑。综合来看，行业景气度边际上行，依据模型建议超配。

猪周期上行斜率已经放缓，依据模型建议超配，但需警惕周期反转风险。农林牧渔行业主要关注猪周期，而猪肉需求端变化不大，主要受供给端影响。目前来看，猪周期已经接近顶部，虽然生猪屠宰量仍然大幅负增表明猪肉供给偏弱，但在猪价下跌预期下，养殖户集中出栏导致近期生猪价格已出现明显下跌，需警惕后续周期反转风险。

目前没有行业触发拥挤度信号。在过去一段时间市场的震荡走势中，上月触发拥挤信号的交通运输行业，目前拥挤度已经得到一定程度的消化，根据我们的监测结果，目前没有行业触发了拥挤度信号。

将富国基金行业主题ETF作为底层资产。富国基金在ETF领域深耕多年，拥有丰富的管理经验与全面的产品布局，我们以富国基金行业主题ETF为底层资产，构建ETF轮动策略。

综合策略最近一个月相对等权基准及中证800的超额收益分别为-0.1%、-0.5%。我们以周期、金融、科技、消费、医药五大板块等权配置作为基准，根据各个细分行业的景气度信号进行权重的超低配。在此设置下，策略持续跑赢等权基准及中证800指数，最近1个月小幅跑输等权基准，相对等权基准及中证800的超额收益分别为-0.1%和-0.5%。

依据模型，最新行业配置权重建议如下表所示。

模型失效风险。本文板块配置建议全部基于量化模型推出，请注意相关模型失效的风险。

本结论仅从量化模型推导得出，与研究所策略观点不重合。有关研究所策略团队对上述板块的观点，请参考相关策略报告。