量价行业轮动组合9月份上涨0.02%，相对于行业等权的超额收益为0.72%。2023年截至9月底，量价行业轮动组合上涨12.54%，相对于行业等权组合的超额收益为12.25%。 10月份量价复合因子值排名较高的行业为：传媒、通信、石油石化、家电、商贸零售。► “正预期与非拥挤”行业组合2023年截至9月底上涨12.24%我们根据分析师预期变化、市场信心、报告覆盖加速度、机构覆盖加速度、财务报表超预期、业绩预告超预期构建分析师预期复合因子；同时，通过6个量价因子构建拥挤度指标，剔除拥挤度指标最低的15个行业，重新选择剔除后分析师预期复合因子值最高的五个行业，构建“正预期与非拥挤”行业轮动组合。 “正预期与非拥挤”行业组合9月份下跌0.84%，相对于行业等权的超额收益为-0.13%。2023年截至9月底，“正预期与非拥挤”行业组合上涨12.24%，相对于行业等权组合的超额收益为11.95%。 10月份“正预期与非拥挤”策略所选行业为：家电、房地产、电力及公用事业、商贸零售、轻工制造。我们使用动量、交易波动、换手率、多空对比、量价背离、量幅同向六个维度的量价因子，通过基于中信一级行业的单因子测试，最终得到了11个较为有效、逻辑性强的月频行业因子。
我们根据如上11个量价因子构建量价行业轮动策略，每月末选取中信一级行业（剔除综合和综合金融）中复合因子最高的五个行业，因子等权加权，行业间等权加权。
2010年至2023年9月，量价行业轮动组合的累计收益为667.51%，相对于全部行业等权组合的累计超额为582.14%。量价行业轮动组合9月份上涨0.02%，相对于行业等权的超额收益为0.72%。2023年截至9月底，量价行业轮动组合上涨12.54%，相对于行业等权组合的超额收益为12.25%。
10月份量价复合因子值排名较高的行业为：传媒、通信、石油石化、家电、商贸零售。
2.“正预期与非拥挤”行业组合2023年截至9月上涨12.24%
我们根据分析师预期变化、市场信心、报告覆盖加速度、机构覆盖加速度、财务报表超预期、业绩预告超预期构建分析师预期复合因子；同时，通过6个量价因子构建拥挤度指标，剔除拥挤度指标最低的15个行业，重新选择剔除后分析师预期复合因子值最高的五个行业，构建“正预期与非拥挤”行业轮动组合。
2010年至2023年9月，“正预期与非拥挤”行业组合的累计收益为1043.98%，相对于全部行业等权组合的累计超额为958.62%。“正预期与非拥挤”行业组合9月份下跌0.84%，相对于行业等权的超额收益为-0.13%。2023年截至9月底，“正预期与非拥挤”行业组合上涨12.24%，相对于行业等权组合的超额收益为11.95%。
10月份“正预期与非拥挤”策略所选行业为：家电、房地产、电力及公用事业、商贸零售、轻工制造。
报告的结论基于历史统计规律，当历史规律发生改变时，报告中的结论可能失效。市场可能出现超预期波动风险。杨国平：复旦大学博士,华西证券研究所副所长,金融工程首席分析师。曾任申万研究所董事总经理，金融工程部总监，首席分析师，25年证券从业经验。 张立宁：南开大学硕士，华西证券研究所金融工程高级分析师。曾任申万研究所金融工程部资深高级分析师，15年金融工程相关研究经验，在择时、量化选股、指数研究、数据分析等领域具有丰富的研究经验。 丁睿雯：英国剑桥大学金融与经济学硕士，华西证券研究所金融工程分析师。作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html注:文中报告节选自华西证券研究所已经公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整报告。证券研究报告:《【华西金工】“正预期与非拥挤”行业组合今年以来上涨12.24%》杨国平 分析师执业编号:S1120520070002张立宁 分析师执业编号:S1120520070006丁睿雯 分析师执业编号:S1120523040002联系人:张立宁 邮箱:zhangln@hx168.com.cn联系人:丁睿雯 邮箱:dingrw@hx168.com.cn《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。本订阅号为华西证券金融工程团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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