农银汇理医疗保健主题（基金代码：000913.OF）：农银汇理医疗保健主题（基金代码：000913.OF）是农银汇理基金系列中的一支股票型基金，自2021年2月24日起，梦圆女士担任该基金的基金经理。该基金的主要投资目标是在严格控制风险和保持良好流动性的前提下，专注于医疗保健主题相关的优质上市公司，旨在实现基金资产的长期稳定增长。2021年起，个人投资者比例一直保持在99%以上。截至2023年6月30日，机构投资者持有份额达到1.67百万份，占比0.16%，个人投资者占比99.84%。

具备较高弹性：基金经理任职以来，基金在800医药指数非下行市场中具备较高的弹性，Sharpe比率和Calmar比率较高。

顺势择股，风格配置切换灵活：基金经理任职以来的配置偏好主要为大盘、中盘及成长风格。但据Wind数据统计，该基金产品在2023年6月及7月的区间小盘暴露有所提高。通过比对不同的风格指数收益率，我们可以发现基金经理具备一定风格判断能力。另外，根据fama五因子的表现，除市场因子外，盈利因子对基金表现有显著影响。从Fama五因子收益分解来看，规模因子和投资因子也为基金带来了正向收益。这表明基金经理对于规模较小且具备投资潜力的公司有着较好的把握，也显示了她在投资决策方面的优秀能力。

仓位与持股集中度随市场风险调整：基金经理权益仓位整体基本稳定，历史来看会视市场行情对仓位做一定调整。2022年以来基金经理持股集中度相较以前有所下降。

细分行业配置：从中信三级行业来看，自2021年6月30日至截止2023年06月30日，基金的“医疗器械”、“生物医药Ⅲ”行业配置呈递减趋势，而“中成药”、“医药流通”行业配置呈递增趋势。依据事后三级行业走势可以发现基金经理在板块内细分行业的选择具备一定能力。

基金经理回顾与展望：梦圆女士认为“在2023年8月底磨底后，九月份医药板块迎来了反弹，前期受到反腐影响较大的院内销售品种反弹力度也较大。反腐对于医药行业整体来看是短空长多，有助于改善行业整体的生态环境与竞争格局，医药目前依旧处于估值底部，我们认为可以对未来的板块走势更为乐观。展望2023年四季度，我们认为医药行业正在逐步恢复进入由创新驱动产业向上的主逻辑。”

关注基金经理新发基金:农银医疗精选(017312，017313)：2023年5月16日梦圆女士任农银医疗基金基金经理。截至2023年11月20日，农银医疗精选A基金经理任职以来收益率为4.13%，高于基金对标指数800医药指数（-6.05%）。

宏观经济变化风险；政策环境超预期变动风险，行业系统性下跌风险。

1. 医药行业

受人们消费水平不断提高及人口年龄结构老化的共同驱动，医药领域作为一个基本需求强劲且发展迅速的行业，未来将持续拥有巨大的增长空间和强劲的发展动力。医药板块长期价值投资的逻辑不变，是A股市场中具备较高投资价值的赛道之一。

1.1. 医疗卫生服务数字化转型有望带来行业发展

《“健康中国2030”规划纲要》中提到，党中央自新中国成立以来特别是改革开放以来，高度重视人民健康，将提高人民健康水平作为重要目标。我国自成立以来，在健康领域改革发展上取得显著成就，全民健身运动蓬勃发展，医疗卫生服务体系日益健全，人民健康水平和身体素质不断提高。纲要指导思想以提高人民健康水平为核心，通过普及健康生活、优化健康服务、完善健康保障、建设健康环境、发展健康产业等重点措施，全方位维护和保障人民健康，显著改善健康公平。设定战略目标，到2030年进一步完善全民健康的制度体系，到2050年建设与社会主义现代化国家相适应的健康国家。这展现了党中央对医疗事业的长远规划和重要意义，为实现中华民族伟大复兴的中国梦提供坚实健康基础。

《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》中表明，中央高度重视医疗数字化转型。“中央预算内投资重点支持国家医学中心、区域医疗中心建设，…，力争实现每个地市都有三甲医院，服务人口超过 100 万的县有达到城市三级医院硬件设施和服务能力的县级医院。”其建设任务为“提升国家重点实验室等重大医学科研平台设施和装备水平。深度运用 5G、人工智能等技术，打造国际先进水平的智慧医院，建设重大疾病数据中心。”

医疗保健行业正在迎来技术创新和数字化转型的蓬勃浪潮。先进技术，如人工智能、大数据分析和云计算，正深刻影响着医疗保健领域，为其带来了更高效、精准的解决方案。这些技术的广泛应用，不仅能提升医疗服务的质量和效率，同时也助力医疗机构实现更好的盈利增长。随着技术的不断突破和成熟，医疗保健行业有望迎来快速发展，满足社会对更优质、便捷医疗服务的迫切需求。

1.2. 人口老龄化与健康意识提升带动医疗保健需求

根据《2021年度国家老龄事业发展公报》，我国老龄人口截至2021年的变化情况如下图所示。

根据联合国的划分标准，当一国60岁及以上人口比例超过10%或者65岁及以上人口比例超过7%，则认为该国进入“老龄化”社会；当这两个指标翻番(即60岁及以上人口比例超过20%或65岁及以上人口比例超过14%)的时候，则认为该国进入“老龄”社会，也可以说是“中度老龄化”社会。如图所示，中国自2012年起便已经进入“老龄化”社会，并且老年人口占比逐年上升，于2021年达到14.2%，进入“中度老龄化”社会。

根据《2022年全国医疗保障事业发展统计公报》，我国居民医保享受待遇人次如下图所示。

2013年以来，居民医保享受待遇人次逐年上升，2017年出现大幅增长，近几年于高位趋于稳步提升。

根据国家统计局和国家卫计委公布的数据，我国居民人均医疗保健消费支出和卫生费用占比如下图所示。

从2013年起，我国居民人均医疗保健消费支出稳步提升，近年来于高位波动。卫生费用占GDP的比重稳步增加，虽于2021年有所下降，但整体仍处于高位。

根据《中国居民营养与慢性病状况报告（2020年）》可以看出，近年来，随着健康中国建设和健康扶贫等民生工程的深入推进，我国营养改善和慢性病防控工作取得积极进展和明显成效。居民对自身健康的关注程度不断提高，家庭减盐、健康检测等健康消费行为日益普及，体现出居民健康意识的逐步增强。

同时，新冠疫情使得居民对健康的意识有了较大提升。人们更加重视个人健康和公共卫生。疫情也加强了居民对医疗体系的认识，提高了健康科普的接受程度。

根据《2022-2023年全球与中国大健康产业运行大数据及决策分析报告》，我国近几年大健康产业整体营收及预测如下图所示。

我国大健康产业整体营收状况自2017年开始迅速上涨，到2019年趋于稳步提升状态，预计将于2024年达到9万亿元。

我国人口老龄化与健康意识提升带动了医疗保健需求，使得大健康产业迅速发展，催生了健康科技和数字化医疗服务的发展，为居民提供更便捷、高效的健康保障。

2. 农银汇理医疗保健主题（000913.OF）介绍

2.1. 产品简介

农银汇理医疗保健主题（基金代码：000913.OF）是农银汇理基金旗下的一只股票型基金，2021年2月24日起由梦圆女士任基金经理。该基金主要投资于医疗保健主题相关的优质上市公司，在严格控制风险和保持良好流动性的前提下，力争实现基金资产的长期稳定增值。

截至2023年10月31日，基金经理任职以来医药相关指数整体收益呈明显下行趋势，受此影响，基金经理任职以来收益率为-45.33%，略低于基金800医药指数（-39.72%）。

2.2. 规模与投资者结构

2021年6月以来，农银汇理医疗保健主题基金规模受医药板块行情影响有所缩水，截至2023年6月30日，基金规模为18.09亿元。

2021年起，基金个人投资者比例一直保持在99%以上。截至2023年6月30日，机构投资者持有份额达到1.67百万份，占比0.16%，个人投资者占比99.84%

2.3. 基金经理

2.3.1. 基金经理简介

梦圆女士，历任中银基金管理有限公司研究员、农银汇理基金管理有限公司基金经理助理，现任农银汇理基金管理有限公司基金经理。2021年2月起任农银汇理医疗保健主题股票型证券投资基金基金经理。2021年2月起任农银汇理创新医疗混合型证券投资基金基金经理。2023年5月起任农银汇理医疗精选股票型证券投资基金基金经理。现任基金资产总规模25.72亿元。

3. 农银汇理医疗保健主题投资业绩

3.1. 长期业绩

近一年医药市场震荡，基金年化收益率和最大回撤分别为-15.61%和-28.47%，差于800医药指数（-5.17%，-23.16%）和普通股票型基金指数（-9.58%，-20.89%）。

3.2. 不同市场环境下业绩表现：具备较高弹性

我们统计自基金经理任职以来，基金在不同市场环境中的业绩表现：整体看来，基金在800医药震荡时上涨，表现具备较高弹性；平均来看，在800医药震荡时，基金的Sharpe比率和Calmar比率较高，体现了良好的风险收益比。

3.3. 月度胜率

我们统计自基金经理任职以来，基金与800医药的收益率：相对层面上，与800医药相比，基金月度胜率为42.42%，平均月度超额收益率为-0.17%；绝对层面上，基金月度正收益概率为42.42%

4. 净值角度归因分析

4.1. 风格分析

按巨潮风格指数划分，基金经理任职以来的配置偏好主要为大盘、中盘及成长风格。但据Wind数据统计，该基金产品在2023年6月及7月的区间小盘暴露有所提高。通过比对不同的风格指数收益率，我们可以发现基金经理具备一定风格判断能力。

4.2. Fama五因子暴露情况

根据fama五因子的表现来看，除市场因子外，盈利因子暴露明显。

从Fama五因子收益分解来看，规模因子和投资因子给基金带来了正向收益。

从Fama五因子风险分解来看，除市场因子外，基金的风险暴露同样在价值因子和盈利因子较多。同时，特质风险也有较高的暴露。

5. 资产配置

5.1. 权益仓位情况及持股集中度分析

基金经理权益仓位整体基本稳定，历史来看会视市场行情对仓位做一定调整。2022年第三季度，800医药指数、国证2000指数下行，基金经理减仓。

整体看来，基金经理持股集中度存在一定波动。2022年以来基金经理持股集中度相较以前有所下降。

5.2. 行业配置

从中信三级行业来看，自2021年6月30日至截止2023年06月30日，基金的“医疗器械”、“生物医药Ⅲ”行业配置呈递减趋势，而“中成药”、“医药流通”行业配置呈递增趋势。

统计基金21年中报至23年中报基金中信三级行业配置趋势小图及滞后3个月的三级行业走势可以发现基金经理在板块内细分行业的选择具备一定能力。

6. 基金经理2023Q3季度报告未来展望

“在三季度中，医药板块七、八月回调，九月份出现了反弹。其中，本季度引起板块出现大幅回撤的主要原因就是医疗反腐情绪的发酵。与院内销售相关的板块，包括药品、医疗器械、医疗设备、院内中药等回撤较大，院外销售板块包括药店、OTC以及海外销售占比较大公司比如CXO等股价走势相对较为平稳。但反腐对医疗板块股价的影响在8月15日卫健委发布《全国医药领域腐败问题集中整治工作有关问答》中就已经开始减弱。发布会上主要表达了反腐对于“关键少数”、“关键岗位”腐败问题做重点查处，但依旧支持规范的学术会议与医药行业创新及发展。

在八月底磨底后，九月份医药板块迎来了反弹，前期受到反腐影响较大的院内销售品种反弹力度也较大。反腐对于医药行业整体来看是短空长多，有助于改善行业整体的生态环境与竞争格局，医药目前依旧处于估值底部，我们认为可以对未来的板块走势更为乐观。

展望2023年四季度，我们认为医药行业正在逐步恢复进入由创新驱动产业向上的主逻辑。

目前医药国家最为关注的重点就是医改，出台的各种政策包括医保支付价改革、集采、以及DRGS的推进，全部都是医改的手段，目的是做医药的支付端改革，而支付端改革的方向是为了稳收入与调结构。并且我们认为当下医改最重要的目标就是调结构，调结构的方向是优质普惠。

普惠即解决基层老百姓看病贵与看病难的问题，优质就是要提供更高价值的医疗服务。所以我们也应该根据调结构的思考模式去选择未来的资产配置方向。

首先是普惠：在这一点上我们认为主要是基药以及刚需手术耗材和设备。虽然这个方向上的增速不会太高，但是我们认为随着覆盖深度的增加，相关板块应该可以保证高于GDP的增长，而其中具备一些结构型机会。因为随着基药目录调整以及一些高端术式的普及化，会有与之相关的公司具备远超行业平均增长的机会。

第二点就是优质：从政策支持创新药和创新器械发展开始，国家就一直在试图调整医保整体的支付结构，也就是医药当初牛市开启时大家讨论的腾笼换鸟。6年过去了，创新药从过热到寒冬，医保在2023年1-8月的支出总额为一万七千亿，但创新药的支出经测算应该不足千亿，我们认为未来还是有比较大的支付结构调整空间。在其中我们认为具备较强成长力的公司以下几个特点：1、拥有全球来看市场空间较大增速较快的新单品，最近比较热GLP-1类药物; ADC药物属于此列。2、公司研发的产品虽然不是热点产品，但单品研究进展较快，且临床数据优势较强。3、我们现在更为看好具备平台能力的创新药企业，应同时具备优秀的研发能力、市场推广能力、品牌力和管理能力。

从宏观上来看，国内经济延续修复趋势，阶段性补库支撑生产端修复，地产和投资仍偏弱。从海外来看，美国就业和经济数据继续超预期，美债利率继续冲高，海外市场大起大落，全球大类资产普跌。海外扰动仍偏多，压制整体风险偏好。麦卡锡被罢免众议院议长, 11月新财年后财政收缩概率在变大。此外十月发生的巴以冲突又增加了地缘的不确定性。从政策端来看，当前还是托底政策组合维持定力，货币政策发力，地产政策托底，信贷逐步恢复。后续主要关注点在经济体制改革，化债、城中村改造等。展望医药行业， 我们认为板块目前估值低、政策预期逐步稳定，需求端老龄化率维持在高位，供给端创新驱动产品力升级，板块整体处于磨底向上的趋势中。”（此部分摘自《农银汇理医疗保健主题股票型证券投资基金2023年第3季度报告》）

7. 关注基金经理新发基金:农银医疗精选(017312，017313)

农银医疗精选A（基金代码：017312.OF）是农银汇理基金旗下的一只股票型基金，2023年5月16日起由梦圆女士任基金经理。

截至2023年11月20日，基金经理任职以来收益率为4.13%，高于800医药指数（-6.05%）。

2. 风险提示

宏观经济变化风险；政策环境超预期变动风险，指数系统性下跌风险。

证券研究报告：《“价值投资+主动量化”，农银汇理基金经理梦圆深耕价值投资理论——德邦基金经理系列研究之三》

对外发布时间：2023年11月22日

分析师：肖承志

资格编号：S0120521080003

邮箱：xiaocz＠tebon.com.cn

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

    肖承志，同济大学应用数学本科、硕士，现任德邦证券研究所首席金融工程分析师。具有6年证券研究经历，曾就职于东北证券研究所担任首席金融工程分析师。致力于市场择时、资产配置、量化与基本面选股。撰写独家深度“扩散指标择时”系列报告；擅长各类择时与机器学习模型，对隐马尔可夫模型有深入研究；在因子选股领域撰写多篇因子改进报告，市场独家见解。

    林宸星，美国威斯康星大学计量经济学硕士，上海财经大学本科，主要负责大类资产配置、中低频策略开发、FOF策略开发、基金研究、基金经理调研和数据爬虫等工作，2021年9月加入德邦证券。

    温瑞鹏，中山大学本科，复旦大学金融学硕士，曾就职于信达证券、东亚前海证券。研究方向：基金研究、基金经理调研。    

    路景仪，上海财经大学金融专业硕士，吉林大学本科，主要负责基金研究，基金经理调研等工作，2022年6月加入德邦证券。

    王治舜，香港中文大学金融科技硕士，电子科技大学金融+计算机双学士，主要负责量化金融、因子选股等工作，2023年1月加入德邦证券。

    陈曼莲，华南理工大学金融学硕士，电子商务+计算机双学士，主要负责基金研究、基金经理调研等工作，2023年7月加入德邦证券。