董梁：我们觉得北交所从2023年10月25号启动的这一波行情，最主要的因素是北交所上市公司的长期投资价值被投资人认可了。因为北交所上市的公司，很多都是国家级专精特新小巨人类型企业，科创属性、高端制造属性都很强。经过两年的流动性折价，再叠加大盘偏弱的影响，在2023年10月底北交所行情启动之前，整个北交所上市公司的估值水平是很低的，大概在16倍PE左右的估值水平。这和具有一定可比性的创业板、科创板来比都是非常低的，我觉得估值低是这波行情启动的一个关键因素，就是它具备较好的长期投资价值。

董梁：北证50指数是北交所编制的，挑选了北交所目前200多只上市公司里面流动性最好、市值最大、最具有代表性的50只成分股构成的指数。北证50指数的行业权重主要分布在：电力设备、基础化工、医药生物、机械设备、通信、电子、计算机等行业上，指数的科技属性、高端制造属性很强。另外北证50指数的50只成分股中，有20多只个股属于国家级的专精特新小巨人企业，这些企业在过去几年、也是未来若干年，国家会大力推动扶植发展的一批企业。北证50指数市值风格属于小微盘，目前50只成分股里面超过40只个股的市值在100亿以下。

在2023年10月这波行情启动之前，整个北交所日均成交额大概在十几亿人民币的情况。北交所行情启动后，流动性获得了极大的改善，单日成交额最高达到300亿左右。在过去两三个月的时间里，北交所成交额达到百亿的交易日数也在增加。我们觉得目前在交易北交所的资金里会有一部分短线资金，他们可能会在行情阶段性休整之后撤出。我们觉得北交所包括北证50指数，这些上市公司流动性大概率不会再回到这波行情启动之前的水平，我们觉得北交所流动性相对过去几年提升了不少。

高鹏：董总，能给我们分享下您北证50指数增强的投资策略框架和因子体系吗？ 

董梁：关于指数增强策略，我们创金合信量化在这几年中积累了比较成熟的经验。创金合信沪深300指数增强、中证500指数增强都是2015年12月31号成立的，运作到现在都已经满八年的时间了。我们这两只指数增强基金在这八年里面，分别积累了50%以上、40%以上的超额收益，在所有的40只多满8年历史的指数增强基金里都排在前五名。

董梁：无论是主流宽基指数增强，还是北证50指数增强，指数增强策略在构建方法上是没有太大差别的，都是用量化模型来进行打分排序进行超低配获取超额收益。但是每一个指数它都有自身的特点，一般来说做增强策略时，成分股的个数越多，获取超额收益的可能性越高。这是因为你可以操作的空间更大。其他还有一些因素，比如大盘股指数，如上证50指数或者沪深300指数，这些大盘股一般来说市场定价很充分，它的交易价格跟内在价值之间的差异比较小，就较难获取超额收益。那对于北证50指数这样的小微盘股组成的指数，一般市场的关注度没那么高，它的交易价格离它的内在价值可能出现偏差的幅度就会大一点。这样的话如果量化模型能够比较准确的发现这些机会，就有可能获取相对于大盘指数更加明显的超额收益。还有波动性的问题，一般来说波动性过低的指数，获取超额收益难一点，因为它本身没什么波动，同时会产生较多的交易成本。只有指数和成分股都有相对比较明显的波动率时，才比较容易获取超额收益。

高鹏：您在北证50增强这只产品投资运作中，关于流动性和交易相关问题是如何处理的？

高鹏：小微盘风格基金规模影响超额收益，您认为北证50指数增强策略的容量和规模如何影响收益表现？

董梁：一般来说一个策略的产品规模越大，规模的增加会给策略收益带来一定衰减。因为基金的策略是有容量的，它不能无限制地扩大。基金规模越大，交易时产生的冲击成本也会更高。回到北证50这个指数，假如整个北证50指数日均成交额在30亿左右，假如北证50增强策略产品占到5%的交易量，那我们就有1.5亿左右的流动性空间。我们觉得这样的流动性，支持规模在20亿以内的量化增强基金是比较充裕的。同时我们也在最近两年有一些策略和交易上的调整，比如说我们现在的指数增强基金，绝大多数每天都会调仓，每天调个4%-5%的仓位。所以我觉得北证50指数增强产品规模在不超过15个亿的前提之下，在绝大多数交易日还不会受到特别大的影响。

高鹏：能介绍下创金合信北证50成份指数增强产品的投资运作情况吗？投资者该如何投资这只产品？

董梁：北证50指数增强策略的核心是量化选股模型，我们关于北证50指数做了一些针对性的调整。比如北证50指数成分股的上市公司，跟踪它们的分析师可能会相对少一点，所以说整个分析师预期因子在整个量化选股模型里的权重就会稍微降低一点。另外除了用量化模型来选股，我们还会用风险模型来控制组合在行业、风格上的暴露度，我们的增强组合在行业上的主动权重相对业绩基准指数里面行业的权重暴露度偏移，一般设置在正负2%以内。另外在重要的风格因子上，比如大小盘、动量、反转、价值、成长等风格上，我们也都有相对严格一点的约束条件，这样的话能保证我们的投资组合走势不会和北证50指数的走势有特别大的偏差。

高鹏：展望2024年接下来市场行情，您对小微盘风格行情能否延续怎么看？

董梁：我觉得小微盘风格能否延续这个问题，需要对宏观经济包括整个A股市场做出分析和判断。我们都知道2023年A股市场整体高开低走，国内宏观经济可能也是这样的情况。2023年初1、2 月份的时候疫情刚放开，大家对于经济复苏的期望值很高，但是后来发现过去几年的疫情影响，造成经济的反弹也不是很强劲。我个人的看法是，2024年还是有挺大可能继续延续2023年经济偏弱、金融市场存量博弈、弱势震荡的情况，包括投资人、民营企业的信心不足，短期之内很难得到非常强的修复。另外就是整个国际地缘政治，虽然说阶段性会有所缓和，但是整体的大国博弈的情况、外资撤离中国的情况还是客观存在。另外投资者过去两年整体收益是不好的，没有赚钱效应就很难带动大家投入更多的资金来进入这个市场。总结来说，我们觉得整个宏观经济环境，还有金融市场的这个存量博弈的大环境，目前来看还没有出现根本性转变的迹象。