不定期调仓的绝对收益配置组合跟踪

   在报告《CTA思维下的资产配置方法》 中，我们构建了一类不定期触发调仓的绝对收益型资产配置策略，配置资产范围包括黄金、南华商品、沪深300，中长期信用债、货币基金指数等，力求获取超越一般固收类产品的业绩回报。策略回测历史表现优越，历史年化收益8.54%、最大回撤4.87%。

   今年以来组合绝对收益为0.26%，最大回撤为4.87%。当前最新仓位配置为：黄金: 79.9%, 信用债: 8.0%, 中短债: 12.0%。

   根据最新的仓位配置，我们在黄金ETF、信用债主题基金、中短债主题基金中结合基金规模、Alpha、风险指标等维度筛选相应基金，基金推荐名单以及相应的权重配置建议如下。

行业轮动

9月周期上游、金融、消费等板块表现较好

   在上一期的板块配置月报中，模型建议9月配置周期上游以及周期中游板块。9月板块层面，周期上游、金融、消费等板块表现较好，收益率分别为3.26%、0.86%、0.42%，成长等板块表现较差。行业方面，煤炭、医药生物、石油石化、银行等行业表现出色，大幅跑赢其他行业，传媒、美容护理、电力设备等行业出现较大回撤。

下月板块配置建议

现金流上行，折现率下行：建议配置周期上游、周期中游板块

   基于《天风金工行业轮动系列报告之一——基于现金流与折现率的板块轮动策略》 中的TWO-BETA板块配置模型，我们得到如下板块现金流折现率beta结果。

    可以看到金融、周期上游、周期中游对于现金流，也就是经济的景气程度敏感度较高，而周期下游、消费、成长板块则相对敏感度较低。因此在现金流上行时，应当配置金融、周期上游、周期中游，现金流下行时应当配置周期下游、消费、成长。

    在现金流上行环境中，金融、周期上游、中游三个[文]板块对于折现率的敏感度也存在较大差异，金融板[章]块折现率beta为负，即折现率的上行有利于金[来]融板块。因此在现金流上行，折现率上行时，配置[自]金融板块，现金流上行，折现率下行时，配置周期[1]上游、周期中游板块。

    在现金流下行环境中，成长板块折现率beta显[7]著高于周期下游板块，因此成长板块应当在现金流[量]下行，折现率下行时进行配置。而周期下游适宜在[化]现金流下行，折现率上行环境中配置，消费板块折[ ]现率居中，在折现率上行下行中均有配置价值。

    现金流方面我们构建了天风制造业活动指数同比指[ ]标作为代理变量，构建方法如下。

    围绕制造业活动的指数主要分为三类：1）制造业[ ]景气度调查：通过采购经理的预期来反映制造业情[1]况，我们选取国内最权威的两大景气度指数：中采[7]PMI和财新PMI；2）制造业行情反馈：我们[q]选取了PPI、发电量和铁路货运量，其中PPI[u]代表工业品价格与制造业息息相关，而发电量和铁[a]路货运量也是克强指数的关键成分，能深刻反应工[n]业的景气度水平 ；3)进出口环境：制造业产业链复杂，往往与贸[t]易强相关，且各国工业景气度较为同步，我们选取[.]了进口金额、工业企业出口交货值、美国ISM制[c]造业协会PMI。

     数据处理步骤如下： 

1． PMI、财新PMI和美国制造业协会PMI指数[o]已经是经过季调的环比类数据，我们不再进行加工[m]； 

2． 出于数据的可得性，从2010年1月份数据开始，滚动对过去7年的非季调类型指标进行季调，并与季调数据结合进行标准化处理，对标准化后的数据每月滚动进行PCA分解。

    折现率方面，我们选择10年期中债国开债到期收益率作为代理变量，指标最新走势如下：

   根据最新数据，天风制造业活动指数同比上行，现金流上行，折现率下行，模型建议10月配置周期上游、周期中游板块。

    根据对应时期的板块轮动结果，我们构建以下回测框架：

• 回测时间：2010年1月至今；

• 基准指数：沪深300指数；

• 调仓周期：月度调仓；

• 调仓规则：每月末根据板块轮动结果按基准权益指数权重等比例放大持有相应板块；

• 交易成本：双边0.3%（买0.1%，卖0.2%）

    根据下表可以看到，策略历史表现优异，2010年至今大部分完整年度相对沪深300指数超额收益为正，仅2014年以及2022年超额收益为负。2013、2015、2019以及2021年策略相对沪深300指数超额收益均达到20%以上。策略总体历史年化收益10.21%、相对基准超额9.05%。

    今年以来策略绝对收益为-9.85%，相对基准超额-5.15%。