明亚价值长青（基金代码：009128.OF）业绩大幅跑赢基准，今年6月以来收益亮眼：该基金2021年11月17日起由何明女士担任基金经理，2023年7月5日增任毛瑞翔先生为基金经理。何明女士任职以来截至2023年12月1日，基金收益率为-2.21%，大幅超过基金比较基准（-16.77%）和沪深300（-28.71%）。自2023年6月份以来截至2023年12月1日，基金表现出色，收益率为12.47%，同样大幅跑赢基金比较基准（-4.72%）和沪深300（-8.31%）。

“AI+HI”，探寻“小市值”中的“大行业”：该基金管理结构为两位资深基本面出身基金经理和一个量化团队。根据基金披露定期报告显示该基金运行模式为“通过分析各大类资产的预期收益和预期风险的相对变化，确定不同类型资产的持仓水平。在股票资产配置方面，首先依据量化模型初步确定行业配比和行业内个股的配比，依照能够承受的最大回撤水平确定股票持仓；其次结合基本面分析进行双重验证，最终确定估值合理且具有长期竞争优势的个股。

长期业绩优于基准，月度胜率稳健，历史数据显示区间持有体验优异：基金在年化收益方面，从报告比较的时间维度上来看，明显优于同类基金，且跑赢沪深300指数；我们统计自2021年11月以来，整体看来，基金在沪深300下行时相对于沪深300跌幅更小，甚至取得正收益，表现较为出色。与沪深300相比，基金月度相对胜率为57.69%，平均月度超额收益率为1.06%。我们统计自基金经理任职以来，滚动平均收益率的分布情况：基金持有30天、90天、180天和365天相较沪深300的平均超额收益分别为1.17%、2.97%、5.06%和8.73%。

当前配置聚焦小盘成长，截止2023年6月30日，基金持股加权市值为21.88亿元，“微盘”风格明显：按巨潮风格指数划分，基金经理配置偏好由中大盘股逐渐转变为小盘股。任职初期基金经理偏好配置中盘成长股；2023年6月以来，基金经理增加了对小盘价值股和小盘成长股的配置，当前，基金股票市值风格几乎完全暴露在小盘成长股。通过计算基金持股加权市值（按持仓市值加权），我们发现，从定期报告披露来看，基金切换风格大约是在今年6月份，由原先的中小盘转变成微盘。截止2023年6月30日，基金持股加权市值为21.88亿元，“微盘”风格明显。从Fama五因子收益分解来看，规模因子给基金带来了明显的正向收益。结合前文，基金更偏向小盘风格是基金表现优秀的原因之一。同时，特质风险也有较高的暴露。

基金经理持股集中度和仓位随市场行情调整：2022年市场行业整体下跌，基金持股集中度亦随之有所下降。2023年第二季度和2023年第三季度，市场整体走弱，基金经理持股较为分散。但根据前文分析，持股集中度的变化可能更多来源于持股风格变化，持股市值整体偏小微盘，使得基金持股集中度明显变小。从板块来看，基金经理任职以来倾向于重点配置中游制造、下游消费和基础建设与运营，截止2023年6月30日配置比例分别为42.92%、29.20%和21.02%。

宏观经济变化风险；政策环境超预期变动风险，指数系统性下跌风险。

1. 明亚价值长青A（009128.OF）介绍

1.1. 产品简介

明亚价值长青A（基金代码：009128.OF）是明亚基金旗下的一只偏股混合型基金，2021年11月17日起由何明女士担任基金经理，2023年7月5日增任毛瑞翔先生为基金经理。该基金秉承价值投资的理念，通过选股策略结合资产配置策略，在控制投资风险的前提下，力求实现基金资产的长期、稳定增值。

何明基金经理任职以来截至2023年12月1日，基金收益率为-2.21%，大幅超过基金比较基准（-16.77%）和沪深300（-28.71%）。

1.2. 规模与投资者结构

2022年12月以来，基金规模有所增加，截至2023年9月30日，基金规模为0.52亿元。

2022年，机构投资者比例和持有份额基本不变。截至2023年6月30日，机构投资者持有份额略有下降，为32.04百万份，占比67.11%；个人投资者持有比例明显增加，占比32.89%。

1.3. 基金经理

1.3.1. 基金经理简介

何明女士，国际金融硕士、MBA，曾任国投瑞银基金管理有限公司研究部研究员、研究部总监、基金经理。

何女士2020年7月加入明亚基金管理有限责任公司，现任研究部总监、权益投资部基金经理，历任管理基金5只（只统计初始基金）。截至2023年12月01，何女士管理规模合计3.00亿。

毛瑞翔先生，英国曼彻斯特大学商业研究专业硕士，纽卡斯尔大学可再生能源管理专业硕士。曾先后任职于玛泽润(青岛)游艇有限公司、上海开思股权投资基金管理有限公司、上海鲲洋投资管理有限公司。

毛先生2023年2月加入明亚基金管理有限责任公司，现任明亚基金固定收益部投资经理，历任管理基金1只（只统计初始基金）。截至2023年12月01，毛先生管理规模合计0.52亿。

1.3.2.基金投资理念及季度报告展望

三季度A股整体偏弱，大部分板块出现不同程度的下跌。前三季度，国内经济复苏低于预期，通胀压力下美联储紧缩力度及时间超出预期，投资者风险偏好较低，A股整体承压。截至三季度末，31个申万行业指数中，仅11个行业上涨，其中通讯、传媒、计算机等行业领涨，商贸零售、美容护理、电力设备等行业领跌。

基金通过分析各大类资产的预期收益和预期风险的相对变化，确定不同类型资产的持仓水平。在股票资产配置方面，首先依据量化模型初步确定行业配比和行业内个股的配比，依照能够承受的最大回撤水平确定股票持仓；其次结合基本面分析进行双重验证，最终确定估值合理且具有长期竞争优势的个股。2023年三季度报告期内，基金进一步优化了投资策略，维持对制造业、消费以及计算机软件等行业的配置，并根据中报业绩、未来增速、估值水平等指标对个股进行优化。

展望四季度，积极信号正在积累。8月规模以上工业企业利润同比增速达到17.2%，较前值大幅改善，且为22年下半年以来的首次转正。9月制造业PMI达到50.2%，已连升4月并重回扩张区间。从库存数据看，产成品库存指数降至46.7%，原材料库存指数升至48.5%，底部信号明显。

1.4.长期业绩

基金在年化收益方面，从报告比较的时间维度上来看，明显优于同类基金，且跑赢沪深300指数。近3个月市场震荡，基金年化收益率和最大回撤分别为57.76%和-4.30%，好于沪深300指数（-27.73%，-9.74%）和偏股混合型基金指数（-17.59%，-9.43%）。

1.5.不同市场环境下业绩表现

我们统计自基金经理任职以来，基金在不同市场环境中的业绩表现：整体看来，基金在沪深300下行时相对于沪深300跌幅更小，甚至取得正收益，表现较为出色；平均来看，在沪深300上行时，基金的Sharpe比率和Calmar比率较高，体现了良好的风险收益比。

1.6.月度胜率

我们统计自2021年11月以来以来，基金与沪深300的收益率：相对层面上，与沪深300相比，基金月度胜率为57.69%，平均月度超额收益率为1.06%；绝对层面上，基金月度正收益概率为50.00%。

1.7. 不同持有区间历史收益统计

我们统计自基金经理任职以来，滚动平均绝对收益率和平均超额收益率的分布情况：基金持有30天、90天、180天和365天平均收益分别为-0.10%、-0.56%、-0.47%和0.22%，相较沪深300的平均超额收益分别为1.17%、2.97%、5.06%和8.73%。

为了更直观的体现滚动收益的分布，我们计算了区间内超额收益，并绘制直方图。从收益分布来看，收益整体呈现左偏分布。在持有365天时，基金有较大概率取得正超额收益。

2. 净值角度归因

2.1. 风格分析

按巨潮风格指数划分，基金经理配置偏好由中大盘股逐渐转变为小盘股。任职初期基金经理偏好配置中盘成长股；2023年6月以来，基金经理增加了对小盘价值股和小盘成长股的配置，当前，基金股票市值风格几乎完全暴露在小盘成长股。

基金经理配置偏重由中盘成长转向小盘成长体现了其具备一定风格判断能力。2023年以前，中盘成长风格与小盘成长区分收益不明显；但2023年以后，小盘成长相对中盘成长超额开始显著增长。

通过计算基金持股加权市值（按持仓市值加权），我们发现，从定期报告披露来看，基金切换风格大约是在今年6月份，由原先的中小盘转变成微盘。截止2023年6月30日，基金持股加权市值为21.88亿元，“微盘”风格明显。

在风格切换后（今年6月底以来）截至2023年12月1日，基金收益率为10.74%，大幅超过基金比较基准（-5.83%）和沪深300（-9.36%）。

2.2. Fama五因子暴露情况

根据Fama五因子的表现来看，除市场因子外，规模因子露明显，结合前文，基金偏向小市值风格。

从Fama五因子收益分解来看，规模因子给基金带来了明显的正向收益。结合前文，基金更偏向小盘风格是基金表现优秀的原因之一。

从Fama五因子风险分解来看，除市场风险因子外，基金的风险暴露在规模因子较多，同时，特质风险也有较高的暴露，尚有其他风格收益未被发掘。

3. 资产配置

3.1. 权益仓位情况及持股集中度分析

基金经理权益仓位整体保持稳定，历史来看会视市场行情对仓位做一定调整。2022年第2季度，沪深300、国证2000上行，基金权益仓位有所增加；2023年第2季度，沪深300、国证2000下行，基金权益仓位有所下降。

整体看来，基金经理持股集中度也会随市场行情调整。2022年市场行业整体下跌，基金持股集中度亦随之有所下降。2023年第二季度和2023年第三季度，市场整体走弱，基金经理持股较为分散。但根据前文分析，持股集中度的变化可能更多来源于持股风格变化，持股市值整体偏小微盘，使得基金持股集中度明显变小。

3.2. 板块配置

我们将中信一级行业归类为：上游原料、中游制造、下游消费、基础建设与运营、TMT、大金融、综合七大板块。

从板块来看，基金经理任职以来倾向于重点配置中游制造、下游消费和基础建设与运营，截止2023年6月30日配置比例分别为42.92%、29.20%和21.02%。

4. 风险提示

宏观经济变化风险；政策环境超预期变动风险；指数系统性下跌风险。

证券研究报告：《明亚价值长青，“ AI+HI”探寻“小市值”里的“大行业”》

对外发布时间：2023年12月18日

分析师：肖承志

资格编号：S0120521080003

邮箱：xiaocz＠tebon.com.cn

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）