如何捕捉创业板中高成长性股票的投资机会？

admin1年前 (2023-03-25)研报554

导读

1、压制因素逐渐解除、利好政策密集落地，创业板成长股迎来配置良机：

1）经济迈入复苏之路，压制因素逐渐解除，布局成长正当时。近期不管是宏观数据还是高频的微观数据，都验证了中国经济正处于复苏通道中，国内企业盈利增速有望上行。与此同时，2023年海外流动性有望反转，之前由于全球流动性收缩受压制的成长风格反弹幅度或更强。当前环境适合投资者进行成长风格的布局。

2）创业板改革深化，进一步定位创新、成长特性。为落实二十大决策部署，进一步建设好创业板、试点好注册制，2022年12月30日深交所出台《创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定（2022年修订）》。本次修订后，创业板改革深化持续，并且进一步定位创新、成长特性。

3）Smart Beta助力，在创业板遇见更好的成长：创业板动量成长指数相较创业板指数，增加了成长因子与动量因子，可以更好的捕捉创业板中高成长、高弹性股票的投资机会。

4）长坡厚雪，关注创业板中高成长赛道的投资机遇：新能源、医药生物等新一代新兴技术产业已形成集群化发展态势。

新能源：稳步向前。光伏方面，大基地一期项目稳步推进，为地面电站装机提供有效保障；储能方面，顶层设计不断完善储能商业模式。

医药生物：创新升级，布局成长。预计医疗卫生总支出仍将实现可持续增长，板块成长性不言而喻。

2、创业板动量成长指数（399296.SZ）发布于2019年1月23日，旨在反映创业板中具备良好成长能力、且动量效应明显的上市公司整体运行情况。

1）指数表现：自基日以来，创业板动量成长指数业绩累计收益超越了沪深300、中证500、万得全A等主流宽基指数；

2）指数流动性充裕：自2020Q1以来，指数季度日均成交额均超290亿元，流动性充裕，可容纳较大规模资金；

3）市值分布：指数偏向大中盘风格；

4）行业分布：覆盖各行业中的高成长类公司；

5）估值水平：整体估值水平处于历史底部，配置性价比凸显；

6）个股分布：前十大成分股覆盖众多高新技术企业；

7）指数特征：盈利能力优秀，成长特性凸显。指数的ROA及营业收入同比增速均显著高于沪深300、中证500、万得全A等主流宽基指数。

3、华夏创业板动量成长ETF（159967，联接基金：007474 、007475）跟踪创业板动量成长指数，于2019年6月21日成立。基金经理为荣膺，基金为投资者提供了一键布局创业板内具有高动量效应且具备高成长性公司的投资工具。

风险提示：板块表现不达预期风险；本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；指数与基金历史表现不代表未来。

一、经济围绕复苏主旋律、利好政策密集落地，创业板成长股迎来配置良机

1.1

经济迈入复苏之路，压制因素逐渐解除，

布局成长正当时

2023年中国经济复苏的核心逻辑持续。近期不管是宏观数据还是高频的微观数据，都在验证经济正处于复苏通道中。宏观数据方面，1月新增贷款4.9万亿元取得“开门红”，规模不管是对比历年同期还是单月规模都是历史新高。供给端方面，2023年1月制造业PMI和服务业PMI均回升至景气水平，分别为50.1%、54.4%。消费端方面，春运旅客发送量明显走强，春节期间电影票房、旅游人次等也回升，指向消费恢复节奏或加快。此外，反映经济活力的百度迁徙指数等高频数据也明显走强。

与此同时，各项政策宽松措施也在加速落地。1月28日国常会明确要求持续抓实当前经济社会发展工作，推动经济运行在年初稳步回升。后续随着宽松政策发力见效，内需潜力持续释放，经济有望进一步迎来好转。

从资金层面上看，近期海外风险偏好持续修复，外资的流入大概率将延续。一方面，美欧经济韧性仍存，美国2022年四季度GDP初值超预期，缓解市场对于经济衰退的担忧。另一方面，美联储继续释放鸽派信号，承认通胀有所缓解，进一步表示美联储加息节奏或将放缓。风险偏好修复之下，年初以来中概股、港股均迎来修复，预计外资对A股的增配也将继续。

随着市场回暖，内资机构也有望提供增量，与外资共振。1）历史经验上看，新基金成立份额与基金重仓股过去一季度收益率呈较强正相关。2022年11月以来市场迎来修复，公募基金的业绩表现也已在改善，预计后续基金发行也将回暖。2）与此同时，随着近期市场修复，私募仓位略有回升，从去年底的66.11%回升至67.3%，整体仍处在历史低位。后续，私募基金存量仓位回升和发行回暖有望带来双重增量。3）险资方面，自2022年11月权益资产（股票+基金）头寸也已开始底部回升。因此，今年的A股将从去年的存量博弈、甚至缩量市场，重新回到增量市场。

总结来说，展望2023年，成长风格的负面压制因素减少，而利好因素增多，适合投资者进行布局。一方面2023年海外流动性有望反转，美国通胀顶点基本确立，美联储的加息进程接近尾声，之前由于全球流动性收缩受压制的成长风格反弹幅度或更强；另一方面，2023年国内经济大概率企稳回升，国内企业盈利增速有望上行，投资者整体对于2023年权益资产反弹的期望较高，根据历史的周期规律，在股市上行周期中成长风格占优的可能性更大，如2019年初也出现了相同的规律。因此，当前环境适合投资者进行成长风格的布局。

1.2

创业板改革深化，2022年12月31日

暂行规定发布，进一步定位成长创新

党的二十大强调，要完善现代化产业体系，推动战略性新兴产业融合集群发展，构建一批新的增长引擎；要加快发展数字经济，打造具有国际竞争力的数字产业集群；要完善科技创新体系、加快实施创新驱动发展战略，不断塑造高质量发展新动能新优势。在此背景下，为落实二十大决策部署，进一步建设好创业板、试点好注册制，2022年12月30日深交所出台《创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定（2022年修订）》。

从内容上看，修订后的《暂行规定》着重明确创业板定位把握的具体标准，更清晰、更准确地展现并突出创业板支持科技创新和战略性新兴产业的优势和特色，更好地服务创新驱动发展战略、支持现代产业体系加快发展，支持更多优质创新企业在创业板上市。本次《暂行规定》修订后，创业板改革深化持续，并且进一步定位创新、成长特性。

此次《暂行规定》修订是对2020年提出的《创业板改革并试点注册制总体实施方案》的进一步补充。证监会于2020年6月12日发布创业板改革并试点注册制相关制度规则。创业板改革并试点注册制实施以来，明确创业板定位于深入贯彻创新驱动发展战略，适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，主要服务成长型创新创业企业，并支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。本次《暂行规定》修订，以《创业板改革并试点注册制总体实施方案》为指导，总结实践经验，听取相关方面意见，将创业板定位的有关要求明确为具体、直观的判断标准，以进一步提升审核工作透明度，增强市场对创业板定位把握的可预期性。修订前后，创业板定位把握的方向、目标和逻辑是一致的。

1.3

Smart Beta助力，在创业板遇见更好的成长

Smart Beta是以非市值加权为代表，通过透明的、基于规则或量化的方法，投资特定领域或目标，实现捕捉风险溢价、降低风险、提高分散度等目标的策略。自2005年提出以来，Smart Beta产品在过去十几年间获得了极大的发展，备受全球市场关注。随着学术研究的不断推进，小市值溢价、价值溢价、质量溢价等现象不断被发现，为实践Smart Beta策略提供了重要方向。Smart Beta指数优化了传统的按市值加权进行指数编制方式，增加更有利于筛选出更优秀股票的编制条件，追求在传统的指数投资基础上获得相应的超额收益。

创业板动量成长指数相较创业板指数，增加了1）成长因子（一般使用收入增长、利润增长、息税前利润增长），以考察营收或盈利的增速；2）动量因子（一般使用过去一段时间的涨跌幅），隐含的逻辑是过去表现强势的股票，未来大概率表现更好。因此，创业板动量成长指数可以更好的捕捉创业板中高成长、高弹性股票的投资机会。下图显示了创业板动量成长指数2019年1月23日发布日至2023年3月20日期间的净值走势。全样本期内，创业板动量成长指数跑赢创业板指数。

1.4

长坡厚雪，关注创业板中高成长赛道的投资机遇

成长赛道受政策密集催化。自去年10月“二十大”重磅提出“中国式现代化”、明确“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务”以来，以信创、光伏、风电、半导体等为代表的成长赛道近期持续收到产业相关政策的催化。随着以数字经济、新能源、生物制造为代表的各个领域政策催化密集落地，相关赛道未来的景气预期有望加速提升。

1.41、新能源行业：稳步向前

储能：海内外需求共振支撑高景气持续。1）政策层面，海外方面，欧洲户储需求快速增长，美国老旧机组改造持续；国内方面，2022年以来储能政策不断完善细化，多地主要清洁能源基地设置了装机配储要求；2）景气层面，2023年A股储能行业预计维持60%以上净利润增速。

光伏&风电：光伏海内外需求共振，风电景气度回升。1）政策层面，“碳中和”、能源安全、绿色发展，政策近些年持续加码；2）景气层面，光伏2023年净利润增速30%左右，组件、逆变器维持50%以上。风电底部反转、招标回升，预计2023年26%净利润增速，其中零部件48%、设备31%。

新能源车：我国新能源车市场韧性十足，持续扩大，渗透率保持上升趋势。2022年上半年，车企开启涨价及疫情的反复影响导致国内新能源汽车销量遭遇滑铁卢，4月新能源车销量下降至28万辆，但随着复工复产进行，行业快速恢复。2022年第三季度新能源市场持续扩大，劲头十足。2022年1-9月中国新能源乘用车批发销量高达434.1万辆，同比实现增长94.9%，凸显市场韧性十足；同期，新能源车渗透率达26.0%。

经济型车型正在崛起，有力支撑车市淡季。从车型上看，A00及A0的经济型车型崛起，2022年1-9月批发销量分别为97.4万辆、58.9万辆，总计156.3万辆，占比36.0%，保持高占比。A00级军团车以五菱宏光Mini为代表的自主表现相对较强，QQ冰淇淋、奔奔等车型也表现优秀，其中五菱宏光MINI多次位列月总体乘用车销量前三位。A0级车型目前集中在4米和4.4米左右的空间，价格在10万元左右的产品。

造车新势力22Q3销量趋势良好，销量持续上扬。五家新势力车企2022年1-9月销量46.7万辆。曾经的新势力二线品牌哪吒销量持续上扬，月销量直逼2万辆，其良好的供应链管理及精准的产品定价正逐渐打破先发优势，多次夺得销售冠军。

1.4.2、医药生物：创新升级，布局成长

以史为鉴，需求扩张是医药板块实现超额收益的核心驱动力。从中观层面来看，回顾2011-2020年的过往十年，无论是整体卫生总费用，还是具体到政府、社会、个人现金卫生支出，均保持了良好的增长态势，且卫生总费用/GDP比值也呈稳步增长趋势。展望未来，预计医疗卫生总支出仍将实现可持续增长，板块成长性不言而喻，但随着基数不断扩大，大幅扩容的行业性机会仍有待跟踪。随着底层基础医学与科学技术的不断发展，加之配套产业链的持续升级优化，虽然我国医药市场规模稳步增长，但行业内部的创新迭代却从未停止。

随着创新药、创新器械/设备等产品型公司创新能力的逐渐提升以及政策对真创新的持续鼓励，国际化能力逐渐提升，国内竞争格局也逐渐改善。国家医保局持续推进医保药品目录调整，对创新药品予以支持和倾斜，从需求侧引导医药企业加大创新力度，提高竞争能力，推动医药产品创新发展；同时对创新医疗器械的发展亦给予充分支持，在集中带量采购之外留出一定市场为创新产品开拓市场提供空间。

放眼海外，在全球医药产业链、供应链加快重塑的当下，中国医药产业有望迎来全球价值链地位提升的新一轮机遇期，打开海外市场需求。从人口红利向工程师红利逐步迁移，中国医药产业的国际竞争优势也有望随之从单一成本优势向差异化产品优势及高效创新优势（如创新药领域的临床研发优势、医疗器械领域的医工合作创新优势等）不断提升。

二、创业板动量成长指数：覆盖创业板中高动量及高成长公司

2.1

指数编制

为反映创业板中具备良好成长能力、且动量效应明显的上市公司整体运行情况，向市场提供更丰富的指数化投资标的，编制创业板动量成长指数。指数以2012年12月31日为基日，以1000点为基点，发布日期为2019年1月23日。

创业板动量成长指数具体选样方法如下：

选样空间：

在深圳证券交易所创业板上市交易且满足下列条件的所有A股：

1）非ST、*ST股票；

2）上市时间超过6个月；

3）公司最近一年无重大违规、财务报告无重大问题；

4）公司最近一年经营无异常、无重大亏损；

5）考察期内股价无异常波动。

选样方法：

创业板动量成长指数从成长、动量两个维度对上市公司进行综合评价，具体步骤为：

(1)将选样空间内的股票，按过去半年的日均自由流通市值从大到小排序，选取排名在前30%的股票；

(2)对(1)中选取的股票，按照成长、动量两个维度，共六个指标计算指标得分。具体指标如下：

①成长因子：收入增长：最新一季度收入同比增长率；利润增长：最新一季度利润同比增长率；息税前利润增长：最新一季度息税前利润(EBIT)同比增长率；

②动量因子：52周新高：当前股价除以过去52周高点的比例；12M-1M动量：上12个月至上个月的累计收益；12M-1M超额收益动量：上12个月至上个月的累计超额收益（相对于全A市场市值加权组合）；

(3)将(2)中得到的各股票指标的指标得分，按照该股票所属的行业进行归一化处理（动量因子除外），得到Z得分。再按照指标所属的因子维度，计算Z得分的算术平均值，得到两个因子的得分；

(4)每只股票以自由流通市值权重为基础，根据各因子得分情况进行倾斜加权（每只股票根据因子得分和自由流通市值情况进行相应的因子权重分配，得分越高、自由流通市值越大，则因子权重越大），计算各股票的组合权重，选取排名靠前的50只股票。组合权重计算公式如下：

2.2

指数表现：超越主流宽基指数，

收益风险比优异

从业绩表现来看，自基日以来，创业板动量成长指数区间业绩累计收益超越了沪深300、中证500及万得全A：截至2023年3月17日，指数区间收益率为449.01%，而沪深300、中证500及万得全A分别为56.91%、88.75%以及125.81%。指数区间收益风险比为0.57，高于主流宽基指数。

2.3

指数流动性：流动性充裕，可容纳较大规模资金

指数流动性充裕：2020Q1以来，指数季度日均成交额均突破290亿元。2021年指数各季度日均成交额分别为620.70亿元、489.93亿元、717.23亿元及557.39亿元，季度日均成交量分别为10.88亿股、7.67亿股、10.39亿股及7.57亿股。指数流动性充裕，可容纳较大规模资金。

2.4

市值分布：偏向大中盘风格

截至2023年2月28日，指数的50只成分股自由流通市值合计21051.80亿元，成分股加权平均自由流通市值为1312.99亿元。从权重配置来看，指数偏向大中盘风格：流通市值200亿元以下的股票有22只，权重占比为20.14%；流通市值200-500亿元之间的股票有19只，权重占比为29.64%；流通市值在500-1000亿元之间的股票有4只，权重占比10.46%；流通市值在1000亿元以上的股票有5只，权重占比39.76%。

2.5

行业分布：覆盖各行业中的高成长类公司

按照申万一级行业划分，成分股在电力设备及医药生物上权重占比较高，配置权重分别达到43.84%及16.94%；同时，指数在其他行业均有一定的配置。

2.6

估值水平：位于历史底部位置，配置价值凸显

截至2023年3月17日，创业板动量成长指数市净率（LF）、市盈率（TTM）分别为5.84、36.00，均位于历史统计区间底部位置（分别为5.27%及0.70%分位点），配置性价比高。

2.7

指数成分股：覆盖众多高新技术企业

指数前十大成分股覆盖各行业科技公司：截至2023年2月28日，创业板动量成长指数前十大成分股合计权重为54.32%，权重较为集中。成分股覆盖了生物制品、化学制药、医疗器械等医药公司。

2.8

指数特征：盈利能力优秀，成长特性凸显

创业板动量成长指数盈利能力优秀：创业板动量成长指数成分股ROA遥遥领先于沪深300、中证500以及万得全A等A股核心宽基指数。截至2022Q3，创业板动量成长指数的ROA为6.58%，同期沪深300、中证500以及万得全A分别为1.15%、1.89%以及1.30%。

指数成长特性凸显：截至2022Q3，创业板动量成长指数营业收入同比增速为134.05%，显著高于沪深300、中证500以及万得全A指数（分别为9.20%、2.64%以及7.58%）。

三、华夏创业板动量成长ETF（159967，联接基金：007474 、007475）：一键布局创业板内高动量叠加高成长性的公司

3.1

产品介绍

华夏创业板动量成长ETF（159967）及其联接基金（007474 、007475）跟踪创业板动量成长指数，于2019年6月21日成立，基金经理为荣膺。基金紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，为投资者提供了布局创业板中高动量及高成长公司的投资工具。

3.2

产品表现：跟踪误差小，能稳健跟住目标指数

从历史表现来看，华夏创业板动量成长ETF能紧密跟踪创业板动量成长指数，跟踪误差较小。

3.3

基金公司：ETF产品线布局丰富

华夏基金管理有限公司成立于1998年4月9日，是境内首只ETF基金管理人，也是业务领域最广泛的基金管理公司之一。华夏基金是首批全国社保基金投资管理人、首批企业年金基金投资管理人、QDII基金管理人、境内首只ETF基金管理人以及特定客户资产管理人，是业务领域最广泛的基金管理公司之一。截至2023年3月20日，华夏基金旗下非货币型基金总规模达7109.30亿元，在194家管理人中排名第2位。

华夏基金的ETF产品线布局丰富。从具体的产品线分布来看，当前华夏基金旗下ETF产品共71只（剔除非初始基金及联接基金），其中被动指数型基金61只、国际QDII型基金8只、商品型基金2只，涵盖宽基、行业主题、风格主题等多个类型。