原油减产提振原油价格：2023年8月31日，俄罗斯分管能源的副总理亚历山大·诺瓦克宣布，俄罗斯已与欧佩克+合作伙伴就减少石油出口达成一致。据欧佩克2023年9月12日发布的报告，截止 2023 年 8 月，欧佩克石油平均产量为 27.45 百万桶/日，相较于其报告的 23 年 Q3 需求量，还面临 178 万桶/日的供应缺口。如果保持当前生产水平，预计2023年四季度，全球石油市场面临超过300万桶/日的供应缺口。若欧佩克继续维持减产计划，供应缺口将进一步扩大，有望进一步抬升原油价格。

双碳目标下天然气需求景气提升：作为优质高效、绿色清洁的低碳能源，近10年天然气产量与消费量逐年提升。据世界能源统计年鉴统计，2022年天然气产量和消费量分别达40438亿立方米和39413亿立方米。从能源的消费结构来看，天然气消费总量近5年来整体有所提升。从主要能源消费占比来看，天然气消费占比稳定在24%左右。天然气作为更加绿色清洁的能源，其碳排放量显著低于煤和汽油。在双碳目标下，天然气在能源结构转型的路径中起着重要的桥梁作用，需求景气。

作为全球油气勘探投资有所回升：2017年至2019年，全球油气勘探投资规模较为稳定。受疫情影响，2020年投资额跌幅明显。截至2021年底，全球油气勘探投资约为312.8亿美元，较2020年略有回升。

标普石油天然气上游股票全收益指数近3年来表现较好，估值水平处于历史低位：标普石油天然气上游股票全收益指数包括标普总市场指数中属于GICS石油和天然气勘探与生产子行业的股票。按照GICS行业分类，成分股全部属于能源行业下的石油、天然气与消费用燃料行业。其中，石油与天然气的勘探与生产行业占比73.28%、石油与天然气的炼制和营销行业占19.23%、综合性石油与天然气企业占7.49%。近3年，标普石油天然气上游指数的年化收益率为50.41%，Sharpe比率为1.45，大幅超过美国三大股票指数。截至2023年9月15日，市净率值为1.71，处于2011年5月以来以来44.1%分位数水平，估值处于历史低位。根据Bloomberg预测数据，2023-2024年指数的净资产收益率（ROE）分别为18.24%和16.61%；总资产收益率（ROA）分别为8.46%和8.51%，指数预期较好。

推荐关注华宝油气LOF：华宝标普油气A人民币（162411.SZ，场内简称：华宝油气）是华宝基金旗下的一只国际(QDII)股票型LOF基金，成立于2011年9月29日，当前由杨洋先生、周晶先生任基金经理。基金于2012年6月8日上市，管理费率为1.00%、托管费率为0.28%。截止至2023年9月19日，该LOF规模为49.08亿元，跟踪误差为12.23%。今年以来，该ETF日均成交额为42.66百万元。

宏观经济变化风险；新冠疫情恶化对全球宏观经济带来负面影响；政策环境超预期变动风险，指数系统性下跌风险。

1. 原油减产提振原油价格

2023年8月31日，俄罗斯分管能源的副总理亚历山大·诺瓦克宣布，俄罗斯已与欧佩克+合作伙伴就减少石油出口达成一致。据经济观察网消息，欧佩克原油总产量占全球总量的40%，而俄罗斯是仅次于沙特的全球第二大石油出口国。俄罗斯与欧佩克减产协议的达成将有望从供给端提振原油价格。

欧佩克+自去年底开始限制供应以提振油价，从OPEC一揽子原油价格走势来看，今年以来，一揽子原油价格上涨明显。截至9月15日，OPEC一揽子原油价格已达96.87美元每桶。

据欧佩克2023年9月12日发布的报告，截止2023年8月，欧佩克石油平均产量为27.45百万桶/日，相较于其报告的23年Q3需求量，还面临178万桶/日的供应缺口。如果保持当前生产水平，预计2023年四季度，全球石油市场面临超过300万桶/日的供应缺口，2024年供应缺口也相较当前水平更高。若欧佩克继续维持减产计划，供应缺口将进一步扩大，有望进一步抬升原油价格。

2. 双碳目标下天然气需求景气提升

作为优质高效、绿色清洁的低碳能源，近10年天然气产量与消费量逐年提升。据世界能源统计年鉴统计，2022年天然气产量和消费量分别达40438亿立方米和39413亿立方米。

从能源的消费结构来看，天然气消费总量近 5 年来整体有所提升，从 2018 年的 138.66*108 焦耳上升到 2022 年的 141.89*108 焦耳。从主要能源消费占比来看，天然气消费占比稳定在 24%左右。

天然气作为更加绿色清洁的能源，其碳排放量显著低于煤和汽油。在双碳目标下，天然气在能源结构转型的路径中起着重要的桥梁作用，需求景气。

3. 全球油气勘探投资有所回升

2017 年至 2019 年，全球油气勘探投资规模较为稳定。受疫情影响，2020 年投资额跌幅明显。截至 2021 年底，全球油气勘探投资约为 312.8 亿美元，较 2020年略有回升。

4. 标普石油天然气上游股票全收益指数

4.1. 指数介绍

标普石油天然气上游股票全收益指数（指数代码：SPSIOPTR.SPI，下称“标普石油天然气上游”）于 2004 年 9 月 17 日发布，以 1999 年 12 月 27 日为基期日，1000 点为基点。标普精选行业指数旨在衡量狭义 GICS 子行业的表现。标普石油天然气上游股票全收益指数包括标普总市场指数中属于 GICS 石油和天然气勘探与生产子行业的股票。

4.2. 指数成分股

截至 2023 年 9 月 18 日，标普石油天然气上游股票全收益指数共包含 58 个成分股。按照 GICS 行业分类，成分股全部属于能源行业下的石油、天然气与消费用燃料行业。其中石油与天然气的勘探与生产行业占比 73.28%、石油与天然气的炼制和营销行业占 19.23%、综合性石油与天然气企业占 7.49%。

4.3. 指数走势表现亮眼，业绩指标大幅领先

对比标普石油天然气上游与美股市场主流宽基指数自基期（2004 年 9 月 30日）以来净值走势，2004 至 2014 年之前，标普石油天然气上游涨势较好，后于2014 年下半年至 2020 年上半年经历了大幅回撤，2020 年下半年以来表现较好。

从近 3 年的表现来看，标普石油天然气上游指数明显优于美国三大股指。

近 3 年，标普石油天然气上游指数的年化收益率为 50.41%，大幅超过美国三大股票指数。标普石油天然气上游指数年化波动率较高，为 42.74%；最大回撤水平较高，为 33.22%。标普石油天然气上游指数风险收益比可观，Sharpe 比率为1.45，Calmar 比率为 1.52，位于前列。

4.4. 估值水平处于历史低位

标普石油天然气上游指数 PB 在 2011 年 5 月至 2012 年 6 月整体趋势持续走低，随后迎来拐点，在 2012 年 7 月至 2014 年 7 月震荡上行，随后估值下行，在历史估值分位数中位水平震荡。截至 2023 年 9 月 15 日，指数市净率值为 1.71，处于 2011 年 5 月以来以来 44.1%分位数水平。

截至 2023 年 9 月 15 日，标普石油天然气上游 PE 为 7.34，PB 为 1.71，分别达近一年 84.6%分位数水平和 48%分位数水平；近三年 37.2%分位数水平和46.1%分位数水平；近五年 23.8%分位数水平和 65.7%分位数水平，估值水平处于历史低位。

4.5. 一致预期分析

根据 Bloomberg 预测，2023-2024 年指数的净资产收益率（ROE）分别为18.24%和 16.61%；总资产收益率（ROA）分别为 8.46%和 8.51%。

根据 Bloomberg 预测，截止 2023 年 9 月 19 日，指数 2023-2024 年股利收益率分别为 3.18%和 3.33%，PE 分别为 9.74x 和 8.37x。

5. 推荐关注：华宝标普油气 A 人民币

5.1. 产品简介

华宝标普油气 A 人民币（162411.SZ）是华宝基金旗下的一只国际(QDII)股票型 LOF 基金，成立于 2011 年 9 月 29 日，于 2012 年 6 月 8 日上市，当前由杨洋先生、周晶先生任基金经理。该基金通过严格的指数化投资策略，实现基金投资组合对标的指数的有效跟踪，力争控制净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过 0.5%，年化跟踪误差不超过 5%(以美元资产计价)。

5.2. 基金经理简介

杨洋先生，硕士。曾在法兴银行、东北证券从事证券交易、研究、投资管理工作。2014 年 6 月加入华宝基金管理有限公司，先后担任高级分析师、投资经理等职务。历任管理基金 12 只（只统计初始基金）。截至 2023 年 9 月 19 日，杨洋先生管理规模合计 65.95 亿元。

周晶先生，博士。先后在德亚投资(美国)、华宝基金、汇丰证券(美国)从事风控、投资分析等工作。2011 年 6 月再次加入华宝基金管理有限公司，先后担任策略部总经理、首席策略分析师、海外投资部总经理等职务，现任公司总经理助理兼国际业务部总经理。历任管理基金 16 只（只统计初始基金）。截至 2023 年 9月 19 日，周晶先生管理规模合计 83.14 亿元。

截止至 2023 年 9 月 19 日，该 LOF 规模为 49.08 亿元，跟踪误差为 12.23%。该 LOF 在 9 月 19 日的日成交额为 60.44 百万元，今年以来日均成交额 42.66 百万元。

5.3. 华宝基金管理公司历史悠久，非货规模逐年攀升

华宝基金管理有限公司于 2003 年 2 月 12 日获准开业，是国内首批中外合资基金管理公司，也是国内首家由信托公司和外方资产管理公司发起设立的中外合资基金管理公司。

截至 2023 年 9 月 19 日，华宝基金在管产品数量为 137 只，规模合计 3385.41亿元。自 2010 年以来，旗下非货管理规模逐年攀升，截止 2023 年二季度，非货管理规模为 1513.25 亿元。

6.  风险提示

宏观经济变化风险；政策环境超预期变动风险；指数系统性下跌风险。

证券研究报告：《原油供应缺口扩大，天然气需求景气提升，推荐关注华宝油气LOF——德邦金融产品系列研究之二十五》

对外发布时间：2023年9月28日

分析师：肖承志

资格编号：S0120521080003

邮箱：xiaocz＠tebon.com.cn

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

    肖承志，同济大学应用数学本科、硕士，现任德邦证券研究所首席金融工程分析师。具有6年证券研究经历，曾就职于东北证券研究所担任首席金融工程分析师。致力于市场择时、资产配置、量化与基本面选股。撰写独家深度“扩散指标择时”系列报告；擅长各类择时与机器学习模型，对隐马尔可夫模型有深入研究；在因子选股领域撰写多篇因子改进报告，市场独家见解。

    林宸星，美国威斯康星大学计量经济学硕士，上海财经大学本科，主要负责大类资产配置、中低频策略开发、FOF策略开发、基金研究、基金经理调研和数据爬虫等工作，2021年9月加入德邦证券。

    温瑞鹏，中山大学本科，复旦大学金融学硕士，曾就职于信达证券、东亚前海证券。研究方向：基金研究、基金经理调研。    

    路景仪，上海财经大学金融专业硕士，吉林大学本科，主要负责基金研究，基金经理调研等工作，2022年6月加入德邦证券。

    王治舜，香港中文大学金融科技硕士，电子科技大学金融+计算机双学士，主要负责量化金融、因子选股等工作，2023年1月加入德邦证券。

    陈曼莲，华南理工大学金融学硕士，电子商务+计算机双学士，主要负责基金研究、基金经理调研等工作，2023年7月加入德邦证券。