开源证券金融工程首席分析师 魏建榕
开源证券金融工程研究员 何申昊
执业证书编号：S0790122080094
国家统计局公布的2月PMI为52.60%，已连续两个月回暖，当前已回到荣枯线以上，经济复苏已成现实。结合货币宽松的背景，开源金工宏观择时体系看多A股。从风格择时的视角，当前成长因子已连续景气上行，动量较弱，估值处于适中区间，我们判断成长因子或将迎来反转，成为强势风格。从资金面看，2023年3月北向资金流入靠前的行业包括机械设备、传媒及电子，流出靠前的行业包括银行、非银金融和家用电器，整体偏好成长风格的行业。创业板指为代表性的成长风格宽基指数，而创业板动量成长指数（代码：399296.SZ）进一步在创业板中优选具有良好成长能力和动量效应的个股，风格更加极致，在看多成长时相对创业板指弹性更高。编制方式上，创成长指数由创业板市场中具有良好成长能力和动量效应的50只股票组成。从纵向对比来看，随着创成长指数估值调整，整体市盈率已经达到合理区间，指数配置价值凸显。当前目前市场定价对创成长指数悲观，未来隐含回报较高。指数的特色在于其使用的两大类合计六个量化因子，大类因子为成长因子和动量因子。因子的月度胜率均超过了50%。创业板动量成长指数通过将六个因子与股票规模进行融合，最终确定股票权重，既能充分发挥各因子之间的优势，也能保证整体指数走势的稳定，更好的适应不同的市场环境。创成长指数偏好大市值公司。行业分布集中在新能源和医药行业，新能源在指数中占据相当地位。从行业基本面来看，创成长指数聚焦行业未来仍具备高增长预期。电池：新能源车和电池利空出清、利好逐渐释放。光伏：仍具备强成长属性，逐渐具备配置价值。医疗器械：政策利好带来需求增量。华夏创业板动量成长ETF与华夏创业板动量成长ETF联接A分别是市场上跟踪创业板动量成长指数的ETF与联接基金中规模最大的基金。华夏创业板动量成长ETF主要采用完全复制策略紧密跟踪创业板动量成长指数，近3年实现了年化跟踪误差控制在2%以内的目标，华夏创业板动量成长ETF具有优良的指数跟踪能力。华夏创业板动量成长ETF基金经理为荣膺女士。荣膺女士北京大学光华管理学院会计学硕士,多年证券从业经验，2010年加入华夏基金。目前在管基金15只，在管基金总规模达793.68亿元。华夏创业板动量成长ETF联接基金经理为鲁亚运先生。鲁亚运先生为硕士，多年证券从业经验，2020年加入华夏基金。目前在管基金6只，在管基金总规模达27.47亿元。报告链接
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报告发布日期：2023-03-25
回顾我们在2023年1月发布的宏观择时展望（专题报告《乘经济复苏之风，深度布局沪深优质龙头》），我们认为在货币宽松的背景下，若未来资金脱虚入实，信用或将转为上升趋势，整体A股会落入区域1中；若未来经济在宽信用的背景下由下行转为上行，又由于市场风险溢价目前依旧较高，可能会落入看多区域2中。从当前时点来看，货币宽松的背景仍未变化，而经济复苏预期已成现实，宏观状态落入上图中的区域2，对我们看多A股的观点形成了更强的支撑。具体来说，国家统计局公布的2月PMI为52.60%，已连续两个月回暖，当前已回到荣枯线以上。中国工业增加值当月同比为18.77%，亦支持经济复苏。从风格择时的视角，成长因子或将迎来反转，成为强势风格。下图展示了成长因子的因子动量、景气度以及估值在时序上的变化情况。可以观察到，当前成长因子已连续景气上行，动量较弱，估值处于适中区间。根据《主动权益基金的投资策略配置与选基因子增强》中描述的风格择时体系，成长因子当前处于即将反转的阶段，具有较高的预期收益及配置价值。从资金面看，2023年3月北向资金偏好成长行业。截至2023年3月17日，北向资金3月共净流入150亿元，流入靠前的行业包括机械设备、传媒及电子，流出靠前的行业包括银行、非银金融和家用电器，整体呈现流入成长风格行业、流出价值风格行业的态势。创业板指为代表性的成长风格宽基指数，而创业板动量成长指数（代码：399296.SZ，后简称创成长指数）进一步在创业板中优选具有良好成长能力和动量效应的个股，风格更加极致。具体编制方法上，创成长指数发布于2019年1月23日，以2012年12月31日为基日，以1000点为基点。创成长指数由创业板市场中具有良好成长能力和动量效应的50只股票组成。样本股每季度调整一次，样本股调整实施时间分别为每年3月、6月、9月和12月的第二个星期五的下一交易日。从纵向对比来看，随着创成长指数估值调整，整体市盈率已经达到合理区间，指数配置价值凸显。指数自2021年来经历了整体回调，目前市场估值已趋于合理，且具备较高安全边际。截至2023年3月17日，创成长指数市盈率（TTM）仅为36，位于历史低位。当前目前市场定价对创成长指数悲观，未来隐含回报较高。从估值路线图来看，2019年以来，创成长指数估值从高估值，到回归理性，目前到进入悲观的状态。对指数成立以来的估值和未来一年收益分布进行线性拟合，发现当前估值位于较低位置，结合创成长指数聚焦行业仍然具有成长性，当前估值安全边际充足，未来一年隐含回报约40%。2.3、 创成长指数因子评估：优质因子提升指数投资价值根据创业板动量成长指数的编制规则，该指数的特色在于其使用的两大类合计六个量化因子，包括成长因子中的收入增长因子、利润增长因子和息税前利润增长因子；动量因子中的52周新高、12M-1M动量和12M-1M超额动量。为了更深入的了解以上六个因子的选股特性，我们结合指数的编制特征对六个单因子进行测试（由于12M-1M动量和12M-1M超额动量在单因子选股层面效果一致，因此本节只对12M-1M动量进行测试）。具体步骤如下：（1）以创业板上市的所有股票为样本空间，剔除ST、*ST股票且上市时间未超过6个月的股票。（2）将选样空间内的股票，按过去半年的日均自由流通市值从大到小排序，选取排名在前30%的股票。（3）每月选取因子排名前50的股票买入，手续费万2，回测区间为2013年1月1日至2023年3月10日。从回测结果可以看出，五个因子中收入增长、利润增长、息税前利润增长表现较为相似，利润增长回测区间内收益表现最优，收入增长年化波动率最小；52周新高与12M-1M动量表现较为相似，52周新高收益表现较优。五个因子的月度胜率均超过了50%。创业板动量成长指数通过将六个因子与股票规模进行融合，最终确定股票权重，既能充分发挥各因子之间的优势，也能保证整体指数走势的稳定，更好的适应不同的市场环境，为投资者投资成长、动量风格的创业板股票提供良好的投资标的。
2.4、 创成长指数偏好大市值公司，聚焦行业基本面出色创成长指数偏好大市值公司。创成长指数权重股总市值均超过100亿，50只成分股中共有15只市值500亿以上股票，权重占比61.7%。指数行业分布集中在新能源和医药行业，新能源在指数中占据相当地位。从一级行业分布来看，电力设备、医药生物和机械设备行业的权重分别占比43.9%、16.9%和8.6%，从二级行业分布来看，电池、光伏设备和医疗器械行业的权重分别占比25.1%、17.2%和12.1%。指数前十大成分股包括宁德时代、汇川技术和迈瑞医疗等公司，汇集了创业板高成长公司。从行业基本面来看，创成长指数聚焦行业未来仍具备高增长预期，以创成长权重最高的3个二级行业为例：电池：新能源车和电池利空出清、利好逐渐释放。利空因素主要为2022年四季度是新能源车和传统燃油车的销售淡季，下游需求叠加疫情影响一定程度上会影响汽车消费。2023年来电动车需求回暖，电动车车企价格调整以及相关补贴政策将缓解这一局面。政策对电动车支持力度大，如北京乘用车置换新能源小客车最高补贴1万元。技术方面也出现利好，宁德时代麒麟电池已量产，同体积比4680电量高13%。光伏：仍具备强成长属性，逐渐具备配置价值。2023 年光伏需求持续旺盛，2023 年 1-2 月国内光伏装机数据超预期。2023年1-2月光伏累计新增装机20.37GW，同比增长 87.6%，原因是原材料价格相对2022年下降明显，刺激国内终端装机需求。医疗器械：政策利好带来需求增量。医药行业受政策影响大，2023年3月21日，国家卫健委发布《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》，放宽大型医用设备审批。与2018年版目录相比，管理品目由10个调整为6个，其中甲类由4个调减为2个，乙类由6个调减为4个，利于释放院内设备采购需求。华夏创业板动量成长ETF与华夏创业板动量成长ETF联接A分别是市场上跟踪创业板动量成长指数的ETF与联接基金中规模最大的基金。其中，华夏创业板动量成长ETF基金成立于2019年6月21日，基金经理为荣膺，基金管理费为0.50%，托管费率为0.10%；华夏创业板动量成长ETF联接A基金成立于2019年6月26日，基金经理为鲁亚运，申购费率0.60%-1.20%，赎回费率0.00%-1.50%，基金管理费为0.50%，托管费为0.10%。两者具有费率低廉、跟踪紧密、透明度高、交易灵活、流动性好、分散投资的优势。
华夏创业板动量成长ETF主要采用完全复制策略紧密跟踪创业板动量成长指数，其投资目标为跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。从跟踪偏离度和年化跟踪误差来看，基金管理人按照基金合同的要求，将基金的跟踪误差控制在了较低水平，基本实现了将日均跟踪偏离度的绝对值控制在0.2%以内，近3年也实现了年化跟踪误差控制在2%以内的目标。这证明了华夏创业板动量成长ETF优良的指数跟踪能力。华夏创业板动量成长ETF联接A本基金主要通过交易所买卖或申购赎回的方式投资于目标ETF，根据投资者申购、赎回的现金流情况，综合目标ETF的流动性、折溢价率、标的指数成份股流动性等因素分析，对投资组合进行监控和调整，密切跟踪标的指数。从跟踪偏离度和年化跟踪误差来看，基金管理人按照基金合同的要求，将基金的跟踪误差控制在了较低水平，基本实现了将日均跟踪偏离度的绝对值控制在0.35%以内，近3年也实现了年化跟踪误差控制在4%以内的目标。这证明了华夏创业板动量成长ETF联接A优良的指数跟踪能力。
华夏创业板动量成长ETF基金经理为荣膺女士。荣膺女士北京大学光华管理学院会计学硕士,多年证券从业经验，2010年加入华夏基金。目前在管基金15只，在管基金总规模达793.68亿元。华夏创业板动量成长ETF联接基金经理为鲁亚运先生。鲁亚运先生为硕士,多年证券从业经验，2020年加入华夏基金。目前在管基金6只，在管基金总规模达27.47亿元。指数表现基于历史数据，市场未来可能发生变化。对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。
注：感谢实习生陈威（厦门大学）、蒋韬（南京大学）为本报告作出的贡献。
开源证券金融工程团队 | 魏建榕 张翔 傅开波 高鹏 苏俊豪 胡亮勇 王志豪 盛少成 苏良 何申昊开源证券金融工程团队，致力于提供「原创、深度、讲逻辑、可验证」的量化研究。团队负责人：魏建榕，开源证券研究所所长助理、金融工程首席分析师、金融产品研究中心负责人，复旦大学理论物理学博士，浙江大学金融硕士校外导师、复旦大学金融专硕校外导师。专注量化投资研究10余年，在实证行为金融学、市场微观结构等研究领域取得了多项原创性成果，在国际学术期刊发表论文7篇。代表研报《蜘蛛网CTA策略》系列、《高频选股因子》系列、《因子切割论》系列，在业内有强烈反响。2016年获新财富最佳分析师第6名、金牛分析师第5名、水晶球分析师第6名、第一财经最佳分析师第5名。团队成员：魏建榕/张翔/傅开波/高鹏/苏俊豪/胡亮勇/王志豪/盛少成/苏良/何申昊。
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