乘经济复苏之风，深度布局沪深优质龙头 | 开源金工

admin1年前 (2023-01-28)研报597

开源证券金融工程首席分析师 魏建榕
执业证书编号：S0790519120001开源证券金融工程高级分析师  高鹏执业证书编号：S0790520090002开源证券金融工程研究员 何申昊执业证书编号：S0790122080094

摘要


2023年宏观环境改善，A股市场或将迎来戴维斯双击2023年一开年A股市场即迎来强势反弹，截至2023年1月16日，沪深300指数已反弹6.88%。经过2022年全年的深度调整，A股估值已与近期回暖的各方面定价因素形成错配，当前长期配置的性价比处历史高位。从宏观视角，2023年伴随着超额流动性的脱虚入实，交易复苏变成现实为大概率事件，A股可能会迎来估值及盈利的戴维斯双击。当前沪深300指数相对债市风险溢价为6.00%，处于历史高位，隐含较高未来回报，长期配置性价比凸显。从资金面看，北向资金2023年呈现加速流入趋势。
沪深300指数：聚焦优质龙头，上涨动能强劲相比于上证50指数，沪深300的行业集中度更低，行业布局全面。相比于中证500指数，沪深300指数成分股的龙头属性更强。沪深300指数当前估值分位数低、配置价值高。沪深300指数成分具有稳健的盈利能力。
沪深300指数重仓行业多维度向好，基本面优异。
食品饮料：行业预期景气度近期明显回升。食品饮料行业分析师一致预期净利润增速和营收增速于2022年10月见底，后连续两月回暖。展望来看，随着第一波疫情冲击结束，消费复苏有望到来。
电力设备：2022年跌幅明显，在2023年有望实现估值修复。2022年电力设备行业平均跌幅位于第7位，然而2023年电力设备平均涨幅为7.1%，位于第11位。展望来看，电力设备行业有望实现强者愈强的局面。
银行：当前估值处低位，2023年有望形成资金面与基本面共振。从资金面看，外资对银行行业偏好明显，2023年受益于北向资金加速流入的可能性高。展望银行行业基本面，2023年可能受益于多条主线。
布局A股优质资产：华夏沪深300ETF华夏沪深300ETF管理规模靠前，跟踪误差具有明显优势。华夏沪深300ETF成立于2012年12月25日。基金经理为张弘弢先生、赵宗庭先生。从跟踪偏离度和年化跟踪误差来看，基金管理人将基金的跟踪误差控制在了较低水平，基本实现了将日均跟踪偏离度的绝对值控制在0.2%以内的目标。
华夏沪深300ETF基金经理经验丰富。张弘弢先生为北京交通大学会计学硕士，2000年4月加入华夏基金管理有限公司，现任数量投资部董事总经理、行政负责人，目前在管基金8只，在管基金总规模达1284.47亿元。赵宗庭先生于2008年6月至2015年1月任华夏基金管理有限公司研究发展部产品经理、数量投资部研究员；2016年11月再次加入华夏基金管理有限公司；2017年4月开始担任基金经理。目前在管产品数21只，在管基金总规模622.79亿元。
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报告发布日期：2023-01-20

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2023年宏观环境改善，A股市场或将迎来戴维斯双击

2023年一开年A股市场即迎来强势反弹，截至2023年1月16日，沪深300指数已反弹6.88%。我们认为，近期的上涨虽从交易层面来看有超跌反弹的成分，但更应该重视的是：经过2022年全年的深度调整，A股估值已与近期回暖的各方面定价因素形成错配，当前长期配置的性价比处历史高位。
从宏观视角，2023年伴随着超额流动性的脱虚入实，交易复苏变成现实为大概率事件，A股可能会迎来估值及盈利的戴维斯双击。从货币端及信用端来看，2022年由于国内外较多因素的扰动，国内整体经济状态较差，货币政策的基调整体保持宽松，但居民缩表导致信用端不容乐观，M2与社融存量同比差在2022年呈现上升趋势。但就最近一期2022年12月的社融存量同比来看，虽然整体仍然不乐观，但是我们看到积极因素在变多，比如企业中长期贷款明显好转。我们认为目前的社融状态更多处于磨底阶段，M2与社融存量同比差可能也到达了阶段性高点，伴随着宽货币到宽信用的顺畅传导，信用扩张可期。
从经济端来看：从PMI来看2022年全年处于下行趋势中，最近一期即2022年12月的PMI仅47%，明显位于枯荣线以下，但随着全国疫情达峰，消费及地产刺激政策不断加码，2023年居民消费及投资预期的改善为大概率事件。从开源金工的宏观择时流程来看：在货币宽松的背景下，伴随着未来资金脱虚入实，信用或将转为上升趋势，整体A股会落入1中；若未来经济在宽信用的背景下由下行转为上行，又由于市场风险溢价目前依旧较高，可能会落入看多区域2中。综合以上，从宏观视角我们看好A股未来一段时期的表现。历史统计结果表明，市场指数的风险溢价与其未来一年收益率显著正相关。当前沪深300指数相对债市风险溢价为6.00%，处于历史高位，隐含较高未来回报，长期配置性价比凸显。从资金面看，自2022年11月11日以来，北向资金恢复对A股的信心，一举扭转净流出的趋势，进入2023年更是呈现加速流入。截至2023年1月16日，北向资金累计净流入1802亿元，日度净流入占比高达79%。

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沪深300指数：聚焦优质龙头，上涨动能强劲

2.1、 基本面改善，港股消费迎来做多窗口期
沪深300指数反映上海和深圳证券市场中市值大、流动性好的300只股票的价格表现。从沪深300指数行业权重分布上看，行业占比靠前的行业分别为：食品饮料（12.3%）、电力设备（11.7%）、银行（11.3%）。
相比于上证50指数，沪深300的行业集中度更低，囊括了多个行业的龙头股票。沪深300指数权重在各行业分配更均匀，在电子、电力设备等行业权重更高，在食品饮料、银行和非银金融等行业权重更低。沪深300指数覆盖行业更多，如沪深300覆盖了计算机、通信等行业。相比于中证500指数，沪深300指数成分股的龙头属性更强。如在电力设备行业，沪深300覆盖宁德时代、隆基绿能等核心蓝筹股票，中证500覆盖格林美、捷佳伟创等中盘股票。2.2、沪深300指数估值处低位，配置性价比凸
沪深300指数估值分位数低、配置价值高。截至2023年1月17日，沪深300指数的市盈率（TTM）为11.96，处于32%分位点，市净率（LF）为1.41，处于28%分位点。现阶段沪深300的估值低于历史平均水平，具备配置价值。2.3、沪深300指数成分股质地出色
沪深300指数成分具有稳健的盈利能力。截至2022年第三季度，沪深300指数的前十大成分股ROE（TTM）均超过9%，其中白酒龙头贵州茅台和五粮液达到28.8%和14.5%。2.4、沪深300指数重仓行业多维度向好，基本面优异由上文分析可知，沪深300指数行业占比靠前的三大行业为：食品饮料（12.3%）、电力设备（11.7%）、银行（11.3%）。本节我们着重分析这三大行业的基本面与未来成长性。食品饮料行业预期景气度近期明显回升。下图展示了食品饮料行业分析师一致预期净利润增速和营收增速的情况，2022年10月为近期低点，后连续两月回暖。展望来看，随着第一波疫情冲击结束，消费复苏有望到来。当前消费场景仍受压制，短期企业回款与动销有压力；但预期春节期间感染峰值回落，叠加返乡人数可能增多，动销可能回暖，中长期看2023年消费逐步复苏可能性较高。电力设备行业在2022年跌幅明显，在2023年有望实现估值修复。以沪深300成分股中的电力设备行业股票为例，2022年电力设备行业平均跌幅位于第7位，然而2023年电力设备平均涨幅为7.1%，位于第11位。展望来看，电力设备行业有望实现强者愈强的局面。沪深300成分股中归属于电力设备的公司大致可以分为电动车、储能和光伏。电动车方面，当前国产特斯拉Model3和Model Y售价进行降价调整，降价幅度从2万元到4.8万元不等，有利于龙头电池企业在剩余产能出清的过程中增加市场份额。储能方面，2022年12月多地出台利好储能市场发展政策，将推动储能产业在2023年加速发展。光伏方面，政策强力支持得以延续，2022年12月30日，国家能源局在2023年全国能源工作会议上表示 2023年风电装机规模达到4.3亿千瓦左右，太阳能发电装机规模达到4.9亿千瓦左右，叠加光伏产业链价格下跌，光伏市场有望实现销量突破。随着2023年产业链价格下跌见底、需求上升，光伏行业淘汰高成本产能，其中有核心竞争力的龙头公司有望凭借更强的成本控制能力增加市场份额，如硅片、硅料等环节的龙头公司。银行行业当前估值处低位，2023年有望形成资金面与基本面共振。从估值上看，银行一级行业指数的市净率2021年1月开始进入下降通道，经历了两年时间的回调；2023年1月开始反弹，当前估值0.52x，仍在历史底部区域，行业性价比高。从资金面看，外资对银行行业偏好明显，2023年受益于北向资金加速流入的可能性高。自2021年11月11日北向资金转向以来，北向资金净流入银行行业排名靠前，为第三名。陆股通存量持有占比上，银行行业为7.5%，位列第四名。展望银行行业基本面，2023年可能受益于多条主线。其一，银行行业为强周期行业，其行情与经济周期呈现强相关性，当前市场对经济复苏预期的确定性较高。其二，地产风险在过去一段时间持续压制银行估值，而近期地产利好政策频发，银行在债务端面临的地产风险得以缓解。其三，在防疫优化的背景下，再投资需求或将扩大，提振融资需求。
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布局A股优质资产：华夏沪深300ETF

为了追踪沪深300指数，我们筛选出管理规模靠前的ETF产品中，近一年跟踪误差最小的基金：华夏沪深300ETF（代码：510330.SH）。华夏沪深300ETF成立于2012年12月25日。基金经理为张弘弢先生、赵宗庭先生。该产品基本情况如下表所示：
华夏沪深300ETF主要采用完全复制策略紧密跟踪沪深300基准指数，其投资目标为跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。从跟踪偏离度和年化跟踪误差来看，基金管理人按照基金合同的要求，将基金的跟踪误差控制在了较低水平，基本实现了其将日均跟踪偏离度的绝对值控制在0.2%以内，近3年也实现了年化跟踪误差控制在2%以内的目标。这证明了华夏沪深300ETF优良的指数跟踪能力。华夏沪深300ETF基金经理经验丰富。华夏沪深300ETF基金经理为张弘弢先生、赵宗庭先生。张弘弢先生为北京交通大学会计学硕士，2000年4月加入华夏基金管理有限公司，现任数量投资部董事总经理、行政负责人，目前在管基金8只，在管基金总规模达1284.47亿元。赵宗庭先生于2008年6月至2015年1月任华夏基金管理有限公司研究发展部产品经理、数量投资部研究员；2016年11月再次加入华夏基金管理有限公司；2017年4月开始担任华夏沪深300交易型开放式指数证券投资基金、华夏沪深300交易型开放式指数证券投资基金联接基金基金经理。目前在管产品数21只，在管基金总规模622.79亿元。
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风险提示

指数表现基于历史数据，市场未来可能发生变化。对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。
注：感谢实习生蒋韬（南京大学）、陈威（厦门大学）为本报告作出的贡献。
更多交流，欢迎联系:开源证券金融工程团队 | 魏建榕 张翔 傅开波 高鹏 苏俊豪 胡亮勇 王志豪 盛少成 苏良 何申昊end


团队介绍


开源证券金融工程团队，致力于提供「原创、深度、讲逻辑、可验证」的量化研究。团队负责人：魏建榕，开源证券研究所所长助理、金融工程首席分析师、金融产品研究中心负责人，复旦大学理论物理学博士，浙江大学金融硕士校外导师、复旦大学金融专硕校外导师。专注量化投资研究10余年，在实证行为金融学、市场微观结构等研究领域取得了多项原创性成果，在国际学术期刊发表论文7篇。代表研报《蜘蛛网CTA策略》系列、《高频选股因子》系列、《因子切割论》系列，在业内有强烈反响。2016年获新财富最佳分析师第6名、金牛分析师第5名、水晶球分析师第6名、第一财经最佳分析师第5名。团队成员：魏建榕/张翔/傅开波/高鹏/苏俊豪/胡亮勇/王志豪/盛少成/苏良/何申昊。


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