市场情绪依然低迷，发行仍处低位。2023Q4新发普通股票与偏股混合基金数量为14只和75只，发行份额分别为18.5亿份和216.7亿份；整体来看，尽管发行数量及规模呈现环比抬升，但发行热度依然处于历史低位，市场情绪相对较弱；部分基金公司通过门槛较低、募集期短的发起式基金参与左侧逆势布局。

存量数量稳中有升，规模持续缩水。截至2023Q4主动权益基金产品数量达4008只，同比与环比增幅分别达8.5ppt和2.2ppt；而整体规模则连续缩水，截至2023Q4达3.76万亿元，同比与环比降幅分别达18.4ppt和7.5ppt。

从基金产品维度来看，规模头部产品呈现资金流出，逆市扩张基金多具备绩优特征；从基金经理维度来看，头部基金经理管理规模多呈缩水，代表产品业绩欠佳，百亿名单再现更迭；从基金公司维度来看，头部机构管理规模多呈下滑，排名保持相对稳定，集中度持续走低。

区分投资类型来看，2023Q4普通股票、偏股混合与灵活配置型基金收益中位数分别为-4.7%、-4.9%和-4.5%，均跑赢沪深300指数同期表现，但全年业绩不敌主流宽基指数；区分投资方法来看，2023Q4主观仍然跑输量化，劣势延续，但相较全年而言差距有所收窄；区分主题类别来看，2023Q4受益于政策端、基本面全线回暖，医药主题基金抗跌能力彰显，而金融地产基金受累于地产板块低迷行情，领跌不同主题类别，全年来看则是科技主题基金表现更佳，制造主题基金表现最差；区分风格类别来看，2023Q4小盘优势得以延续，小盘成长风格表现相对较佳，全年来看，得益于小市值及低估值相对占优的市场环境，小盘价值表现更为突出，相对其他风格主题类别超额显著。

资产配置：股票仓位有所抬升，港股配比呈现回落。截至2023Q4主动权益基金的股票仓位为88.1%，环比抬升0.6ppt，其中55.9%的主动权益基金仓位环比上调；从港股投资来看，重仓持有港股的主动权益基金数量持续扩容，但伴随港股持续探底，整体持有市值及投资比例呈现下降。

行业配置：A股方面，2023Q4增配电子、医药及农林牧渔行业，减持食品饮料、计算机，行业集中度呈小幅增加；港股方面，重仓持股集中于资讯科技业、非必需性消费、医疗保健业和能源业，其中2023Q4主动减持较多资讯科技业。

持股特征：小盘价值移向延续，持股分散度持续抬升。2023Q4主动权益基金重仓持股的小盘价值移向得以延续，成长风格偏好同步回调；从重仓持股数量来看，呈现稳步抬升，持股集中度则自抱团瓦解以来持续震荡下行。

重仓明细：头部持股增减各异，资讯科技港股资金流出。A股方面，持股市值居前的股票中，立讯精密、迈瑞医疗及恒瑞医药获得显著增持，宁德时代、泸州老窖、贵州茅台及五粮液的环比减持多源自于股票自身的市值蒸发，而非主动减配。港股方面，持股市值居前的股票中，美团-W、腾讯控股、药明生物和快手-W则获得显著主动减配。整体来看，主动权益基金的重仓持股增配/减配趋势与个股区间表现相同步。

整体来看，绝大部分百亿基金经理对于权益市场未来表现较为乐观：当前A股处于基本面和估值的双重底部，后续经济有望延续复苏，叠加估值安全边际，权益资产具备较高的配置价值。对于未来关注及看好方向，多位基金经理提及受益海外经济修复的国产出海企业、人工智能相关的科技板块应用领域、经济弱复苏背景中盈利彰显韧性的高股息资产及政策端回暖、需求端稳健、估值处底部的医药板块。

报告所有分析均基于公开数据与信息，并不构成任何投资建议；基金过往表现不代表未来预期。

日前，公募基金2023年四季报已悉数披露完毕。本篇报告，我们从市场概况、业绩回顾、持仓分析及市场展望等维度，针对其中主动权益品类展开解读。如无特别说明，后文主动权益基金的统计口径为，Wind二级投资类型中的普通股票、偏股混合及近四期股票投资市值占比超过60%的灵活配置型基金。

需要说明的是，相较前期主动权益基金季报解读系列报告，我们适当进行内容调整与改版，并增加基金经理维度统计及市场展望梳理等内容，以期为投资者提供更加全面多元的信息参考。由于统计口径差异，同前期报告或存在部分数据无法匹配情形，但并不影响前期主要结论及历史趋势变化。

从发行情况来看，权益市场情绪依然低迷。2023Q4，新发普通股票与偏股混合型基金数量为14只与75只，发行份额分别为18.5亿份与216.7亿份，平均募资规模为2.6亿元；灵活配置型基金则无一新发。整体来看，尽管权益类产品发行数量及规模呈现环比抬升（相较2023Q3增幅均超出20ppt），但发行热度依然处于历史低位水平，市场情绪相对较弱。

从具体产品维度来看，市场低迷阶段、权益发行遇冷，基金公司多通过门槛较低、募集期短的发起式基金参与左侧逆势布局。2023Q4，新发权益类（含普通股票、偏股混合与灵活配置）基金中发起式基金数量达40只，占比44.9%，其中22只几乎尽数为发起份额（即发行份额略超1000万份的管理人认购下限）。同时，部分绩优基金经理掌舵产品募资能力突出，交银瑞元三年定开、永赢睿信A 、国投瑞银盛煊A 等5只产品发行份额逾10亿份。

从存量情况来看，主动权益基金产品数量稳步抬升，截至2023Q4达4008只，同比与环比增幅分别达8.5ppt和2.2ppt；其中，普通股票、偏股混合与灵活配置型基金数量分别为553只、2361只和1094只。然而，整体规模则连续3个季度呈现缩水，截至2023Q4达3.76万亿元，同比与环比降幅分别达18.4ppt和7.5ppt。

从基金产品维度来看，规模头部产品资金流出，逆市扩张基金普遍绩优。我们分别统计2023Q4规模TOP10及规模增长TOP10的主动权益产品相关信息，如下表所示。整体来看，规模头部产品多数在2023Q4及2023全年呈现持续资金流出；截至季末，中欧医疗健康A依然位居主动权益产品规模榜首，最新规模达461.2亿元。

从规模增长维度来看，TOP10基金中有7只/6只在2023Q4/全年获取正回报，相较偏股基金指数超额显著（2023Q4及全年收益分别为-4.4%和-13.5%）；其中，中欧成长优选回报A、金元顺安优质精选A与融通动力先锋AB 2023Q4规模环比变动居前，分别达30.8亿元、21.1亿元与16.3亿元。

从基金经理维度来看，头部基金经理管理规模多呈缩水，代表产品业绩欠佳。我们统计截至2023Q4，主动权益基金经理管理产品相关信息（若多人共同管理，则分别计入其相应管理规模），如下表所示。整体来看，管理规模TOP20的主动权益基金经理中，仅1人管理规模环比几近持平，其余均呈现不同程度缩水。

从代表产品业绩来看，2023Q4仅银华中小盘精选获取正向回报，代表产品平均收益为-5.3%，不敌偏股基金指数同期表现；2023全年也仅华商新趋势优选及景顺长城优选两只代表产品获取正向绝对收益，代表产品平均表现为-11.7%，略优于偏股基金指数。整体来看，规模头部基金经理业绩表现平平，优势并未凸显。

截面维度，截至2023Q4，从重仓配置比例来看，主动权益基金的重仓持股主要集中于医药、电子、食品饮料、电力设备及新能源和基础化工行业，配置比例分别为14.7%、14.5%、12.7%、9.0%和5.5%。从相对800指数的主动配置比例来看，主动权益基金显著超配行业包括医药、电子、食品饮料及机械，超配比例分别达5.8%、4.8%、3.4%和2.3%，同时保持大幅低配银行及非银金融板块（低配幅度均超出7%）。

时序维度，从配置比例环比变动来看，电子、医药及农林牧渔行业增持明显，增配比例分别达3.2ppt、1.3ppt和0.8ppt，而食品饮料、计算机和电力设备及新能源行业则遭遇明显减持，减配比例分别达1.8ppt、1.0ppt和0.8ppt。从主动配置比例来看（相较前者剔除行业季度涨跌所带来的仓位被动变化），电子、医药及农林牧渔依然位居增持行业前列，其中电子受益于行业自身涨幅，主动配置比例有所收窄，而医药及农林牧渔则相较原始配置比例变动并无明显差异；减配方面，食品饮料和计算机行业主动减持幅度依然居前，但相较其原始配置比例变动均有所收窄，即部分减持为行业自身跌幅所致，而电新行业剔除被动仓位变化后，主动仓位则呈现不降反增。

从行业集中度来看，一改持续分散趋势，呈现小幅抬升。截至2023Q4，主动权益基金重仓持股的前5大行业占比达56.4%，环比增加2ppt；行业HHI达8.3%，环比增加0.5ppt。

港股方面，主动权益基金的重仓持股集中于资讯科技业、非必需性消费、医疗保健业和能源业，截至2023Q4，配置比例分别达31.0%、13.0%、12.6%和11.4%。从配置比例环比变动来看，资讯科技业遭遇大幅减持，减配比例达4.9ppt，而增持主要集中于公用事业和非必须性消费板块，比例分别达1.1ppt和1.0ppt；同样剔除行业自身涨跌来刻画其主动配置比例，行业自身跌幅能够解释资讯科技业的部分仓位降幅，但即便如此，依然呈现较为明显的主动减持特征，而非必需性消费呈现逆势加仓，主动配置比例相较原值有所抬升。

从重仓持股数量来看，呈现持续抬升，截至2023Q4，主动权益基金的重仓持股数量达2747只，环比增加179只；从重仓持股集中度来看，抱团瓦解以来持续震荡下行，截至2023Q4，CR10/ CR20/ CR50分别达18.2%/ 25.4%/ 37.6%，环比降幅达0.9ppt/ 0.8ppt/ 2.2ppt。

A股方面，从主动权益基金的重仓持有市值来看，贵州茅台居于首位，达716.2亿元，占据全部持股市值的4.1%，持有基金数量为906只，即被将近1/4的主动权益基金所重仓持有；宁德时代次之，基金持股市值达422.4亿元，占据全部持股市值的2.4%，持有基金数量达596只。

在基金重仓持股市值居前的股票中，立讯精密、迈瑞医疗及恒瑞医药获得明显增持，即使剔除个股自身涨幅，增持比例依然突出；而宁德时代、泸州老窖、贵州茅台及五粮液的环比减持则多源自于股票自身的市值蒸发，主动减持比例相对较为有限。

港股方面，从主动权益基金的重仓持有市值来看，腾讯控股位居前列，达279.9亿元，占据全部持股市值的1.6%，持有基金数量为349只；中国海洋石油与中国移动次之，基金持股市值分别为137.7亿元和97.8亿元，持有该股票的基金数量分别为143只和149只。

在基金重仓持股市值居前的股票中，仅金蝶国际获得微幅增持，且即使剔除个股自身涨幅，依然能够保持；美团-W、腾讯控股、药明生物和快手-W获得明显减配，而不同于前述A股部分，剔除个股自身跌幅后，依然保有相对较高的主动减配比例。

我们选取截至2023Q4，管理规模逾百亿元的主动权益基金经理，梳理其季报所披露的投资策略与运作分析表述，以期简单提炼其对于权益市场的展望观点。

整体来看，绝大部分百亿基金经理对于权益市场未来表现较为乐观：当前A股处于基本面和估值的双重底部，后续经济有望延续复苏，叠加估值安全边际，权益资产具备较高的配置价值。

梳理其主要考量因素，主要包括：从基本面来看，稳增长政策不断发力见效，经济持续复苏的动能正在聚集，企业盈利有望逐步修复向好；从流动性来看，随着美国通胀持续回落，美联储加息周期或将结束，有望逐步开启降息周期，同时国内流动性或将延续稳中偏松态势，有助国内流动性环境整体改善；从风险偏好来看，伴随经济逐步筑底企稳预期，市场风险偏好有望迎来改善。

对于未来关注及看好方向，多位基金经理提及受益海外经济修复的国产出海企业、人工智能相关的科技板块应用领域、经济弱复苏背景中盈利彰显韧性的高股息资产及政策端回暖、需求端稳健、估值处底部的医药板块。

本文摘自：2024年1月27日已经发布的《解读公募定期报告（46）：市场低位如何左侧布局？——主动权益基金2023年四季报》

孙丁茜  分析员  SAC 执证编号：S0080522100001 SFC CE Ref：BUN391

胡骥聪  分析员  SAC 执证编号：S0080521010007  SFC CE Ref：BRF083

刘均伟  分析员  SAC 执证编号：S0080520120002  SFC CE Ref：BQR365