【海通金工】经济复苏压力犹在，市场短期恐难大幅上行

admin1年前 (2023-05-15)研报441

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量化择时及拥挤度预警周报（20230514）

上周A股市场大幅下行，上证50指数下跌2.02%，沪深300指数下跌1.97%，中证500指数下跌1.76%，创业板指下跌0.67%。当前全市场PE（TTM）为17.9倍，处于2005年以来的39.1%分位点。日历效应上，2005年以来，上证综指、沪深300、中证500、创业板指在5月上半月的上涨概率分别为44%、33%、67%、46%，中证500指数表现较好。技术分析上，1. 从SAR指标来看，Wind全A指数已经连续14个交易日位于翻转点位之下，发出卖出信号；2. 根据我们推算的筹码平均成本，Wind全A指数筹码获利约-1.67%，发出卖出信号；3. 根据我们的仓位配置模型，计算得出的A股权益类投资应保持底仓。4. 根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数，当前市场得分为57，处于2021年以来的19%分位点。综上所述，我们认为，上周A股市场继续大幅下行，技术指标均较为不利。同时，我国4月宏观指标多数不及预期，经济复苏压力犹在。短期内，市场大幅上行的可能性较小。

从趋势模型上看，Wind全A指数短期均线和长期均线的距离为0.57%，低于前一周（1.59%），市场处于震荡市，Wind全A指数处于20日均线之下。

从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标周五为1.15，低于前一周（3.56），意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平1.15倍标准差。上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡下降，周五为0.93，低于前一周（0.97），投资者对上证50ETF短期走势谨慎程度下降。上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为1.03%和1.32%，处于2005年以来的68.31%和65.59%分位点，交易活跃度相比前期有所上升。

从宏观因子上看，1. 海通金工宏观动量月度择时模型显示，根据2023年4月底的最新数据，股票市场2023年5月信号为负向，其中通货膨胀因子发出正向信号，经济增长和汇率因子均发出负向信号。2. 国家统计局数据显示，中国4月CPI同比上涨0.1%，低于前值（0.7%）以及Wind一致预期（0.38%）；PPI同比为-3.6%，低于前值（-2.5%）与Wind一致预期（-3.29%）。3. 根据中国人民银行数据，4月新增人民币贷款7188亿元，低于Wind一致预期1.14万亿元，低于前值3.89万亿元；广义货币（M2）同比增长12.4%，低于Wind一致预期12.64%，低于前值12.7%。4. 上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为-0.57%、-0.74%。

从资金流向上看，北上资金上周流入99.60亿元，2023年以来累计流入1905.88亿元。

日历效应上，2005年以来，上证综指、沪深300、中证500、创业板指在5月上半月的上涨概率分别为44%、33%、67%、46%，涨幅均值分别为0.25%、0.18%、1.63%、1.29%，涨幅中位数分别为-0.48%、-0.5%、1.9%、0%，中证500指数表现较好。

事件驱动上，1. 上周美股震荡下行，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周收益率分别为-1.11%、-0.29%、0.4%。根据智通财经，美国劳工部公布的数据显示，截至5月6日当周，初请失业金人数增加了2.2万，至26.4万，这一数据高于经济学家的预期中值。2. 根据金十数据，据中国央行初步统计，2023年4月社会融资规模增量为1.22万亿元，比上年同期多2729亿元。4月末社会融资规模存量为359.95万亿元，同比增长10%。

技术分析上，1. 从SAR指标来看，Wind全A指数已经连续14个交易日位于翻转点位之下，发出卖出信号；2. 根据我们推算的筹码平均成本，Wind全A指数筹码获利约-1.67%，发出卖出信号；3. 根据我们的仓位配置模型[1]，计算得出的A股权益类投资应保持底仓。4. 根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数[2]，当前市场得分为57，处于2021年以来的19%分位点。

综上所述，我们认为，上周A股市场继续大幅下行，技术指标均较为不利。同时，我国4月宏观指标多数不及预期，经济复苏压力犹在。短期内，市场大幅上行的可能性较小。

[1] 仓位配置模型根据主流宽基指数所发出的SAR信号（周线、日线），对市场趋势进行判断，并计算出具体仓位。

[2] 均线强弱指数采用Wind二级行业指数的8日、13日、21日等8种均线组合，比较不同均线与目前收盘价的相对位置，预测目前市场顶部/底部是否显现。

2.因子拥挤度观察：小市值因子拥挤度上行至2018年以来的最高点

因子拥挤，是指跟踪或者投资某一因子的资金过多，使得该因子的收益或者收益稳定性下降的现象。因此，因子拥挤度指标可作为因子失效的预警指标。

根据海通量化团队前期发布的专题报告《选股因子系列（四十二）——因子失效预警：因子拥挤》，我们使用估值价差、配对相关性、长期收益反转、因子波动率这四个指标度量因子拥挤程度。关于指标的详细计算方法与历史效果请参考对应专题报告。

下表展示了使用截至2023年5月12日的数据计算得到的常见因子的拥挤度。

以下四图分别展示了小市值、低估值、高盈利、高增长的复合拥挤度与因子净值历史走势。其中，小市值因子拥挤度0.66，低估值因子拥挤度0.34，高盈利因子拥挤度-1.50，高盈利增长因子拥挤度-0.61。

3.行业拥挤度：传媒、计算机、通信、石油石化和建筑的行业拥挤度相对较高

根据海通量化团队前期发布的专题报告《行业轮动系列研究15——行业板块拥挤度》，截至2023年5月12日，传媒、计算机、通信、石油石化和建筑的行业拥挤度相对较高，银行和石油石化的行业拥挤度上升幅度相对较大。下列图表展示了截至2023年5月12日的行业拥挤度及相对前一周的变化。

4.风险提示

市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。

联系人：曹君豪 (021) 23219745

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