【浙商金工】库存周期反转下的行业选择——2023年10月基本面量化月报
摘要
01
基本面量化模型观点一览
本月月报起新增对石油石化行业的景气跟踪，欢迎关注。
02
本期话题：库存周期反转下的行业选择
整体上，8月名义库存增速边际回升，但可能更多受到价格因素的影响。8月名义库存增速2.4%，相较7月的1.6%略有回升，名义库存的底部或已经基本明确。但是，库存本身是名义值，会受到价、量两方面因素的影响，若我们扣除PPI的影响，那么目前实际库存增速仍在下行。
结构上，中游制造业的实际库存增速持续上行。结构上来看，目前实际库存增速已经开始上行的行业主要集中在中游制造板块，包括通用设备制造、专用设备制造、运输设备制造等。
中游制造业的补库将会增加对其上游的需求，逻辑上更利好中上游资源品及投资品。一个行业的补库行为，并不会对其自身业绩造成明显影响，主要的拉动在于其上游行业。由于补库意味着额外的生产，因此这一方面将直接提升中上游资源品的需求，另一方面也会增加行业的产能扩张需求，从而利好机械设备行业。
库存是结果而非原因，补库周期不一定会带来超额收益，关键仍在需求端强弱。库存周期的变化更多是强化需求的方向，而非决定需求的方向，因此补库也不一定能够带来超额收益。此处，我们可以做一个简单的回测，将图3中四项产成品库存增速数据滤波后做PCA，取第一主成分刻画其整体库存变动方向，将其作为择时指标，根据其边际变化方向对资源品（煤炭、有色、石化、基化、钢铁五行业等权）、投资品（机械设备）进行择时，边际上行时配置对应指数，边际下行时配置Wind全A，则结果如下。
可见，资源品及投资品的超额收益多集中在中游制造业库存上行的区间内，但补库周期中也常出现板块超额收益的持续回撤，历史回测表现与主观逻辑基本相符。为提升判断胜率，重点在于需求端的判断。
需求端来看，当下制造业需求相对强劲，可积极关注通用自动化行业的投资机会。需求端来看，相对于房地产，制造业需求目前更为强劲，PMI自6月起已连续4月边际上行。结合前文观察，中游制造业的库存增速已率先回升，这意味着中游制造或已进入主动补库周期，我们后续有望看到中游制造业固定资产投资增速的上行，而这将有利于通用自动化行业的需求扩张，当前时点可积极关注。
03
基本面量化模型结果更新
钢铁
钢铁行业处于主动补库状态中，钢价有望上行，看好行业投资机会。钢价是判断钢铁行业盈利变化的核心要素，可通过供需关系变化预判钢价走势。从最新数据来看，虽然钢铁供给由前期的持续收缩转为略微扩张，但需求、库存指标同步上行，表明行业目前处于主动补库状态之中。在此状态下，下游的补库行为将带来额外的需求弹性，从而有望推动钢价上行，看好行业的投资机会。
通用自动化
通用自动化下游或已进入主动补库状态，看好行业投资机会。从最新数据来看，PMI持续改善，手机产量增速持续上行，通用自动化下游需求改善明显。同时，8月制造业库存指标亦边际回升，这意味着制造业或已进入主动补库状态，后续有望出现产能扩张需求，进而使得对通用自动化产品的需求提高。因此，站在当前时点，看好通用自动化行业的投资机会。
消费电子
消费电子景气度持续回升，看好行业投资机会。从最新数据来看，射频芯片代工龙头稳懋、光学镜头龙头大立光等产业链细分环节龙头公司最新营收数据均有持续边际改善，另外，DRAM内存价格亦有边际上行。整体上，消费电子产业景气度延续了6月开启的回升趋势，持续看好行业投资机会。
半导体
半导体景气度延续回升趋势，看好行业投资机会。从最新数据来看，芯片设计龙头联发科、联咏等行业龙头公司的营收增速震荡上行，同时中国半导体销售额增速持续回升，半导体周期企稳回升的趋势继续明确，看好行业投资机会。
04
综合策略表现
综合策略最近一个月收益-3.4%，相对行业等权指数及中证800的超额收益分别为-0.9%、-0.6%。我们在每月调仓时，根据各个细分行业的景气度信号，配置景气上行及景气持平的行业，其中景气持平行业的权重设置为景气上行行业的一半，最终形成综合配置策略。综合策略最近1个月（2023/9/7-2023/9/28）跑输行业等权及中证800指数，相对行业等权指数及中证800的超额收益分别为-0.9%和-0.6%。
05
风险提示
1、本文板块配置建议基于量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。
2、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。
3、稳增长政策不及预期风险。
4、半导体景气复苏不及预期风险。
报告作者：
陈奥林 从业证书编号 S1230523040002
徐浩天 从业证书编号 S1230123060024
详细报告请查看20231008发布的浙商证券金融工程专题报告《库存周期反转下的行业选择——2023年10月基本面量化月报》
法律声明：
本公众号为浙商证券金工团队设立。本公众号不是浙商证券金工团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。
本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。
本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。
浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
廉洁从业申明：
我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。
本篇文章来源于微信公众号: Allin君行
