【方正金工】1月长期有效短期增强FOF超额7.7%，红利低波风格收益领先——选基因子月度跟踪

admin5个月前 (02-03)研报214

本文来自方正证券研究所于2024年1月5日发布的报告《1月长期有效短期增强FOF超额7.7%，红利低波风格收益领先——选基因子月度跟踪》，欲了解具体内容，请阅读报告原文，分析师：曹春晓 S1220522030005，刘洋 S1220522100001，联系人：邓璐。

摘要

1、选基因子体系：5大维度构建主动权益因子体系

从业绩评价、业绩归因、另类因子、基金风格和选股因子等维度出发，梳理计算市场上常见的主动权益基金标签以及方正金工特色因子，构建主动权益基金的选基因子体系。

2、近期因子收益表现回顾：1月红利、低波因子收益领先

因子收益：1月红利、低波等选基因子收益领先。2023年11月至12月高波动、高流动等传统量价因子收益持续领先。2024年1月，高股息、低波动风格的基金收益表现较好，高频量价云开雾散、账面市值比等因子收益排名也较靠前。

3、长期因子筛选：高频量价、隐形交易、选股收益等维度因子长期稳健

长期因子：近3年来看，水中行舟、花隐林间等高频量价因子、账面价值比、持有3月盈利概率_120等因子近3年收益表现亦较为稳健。近5年和近10年中，衡量基金隐形交易能力的复制_个股累计差异8Q和衡量基金收益剔除行业收益后的选股收益alpha_行业_480表现较为优秀。

4、选基组合收益表现：长期有效短期增强FOF组合近1月超额7.7%

基金组合： 从2015/10/31至2024/01/31，基于长期有效因子构建的基金组合Rank ICIR为0.85，长期有效叠加短期增强的基金组合多头组年化收益可提升3.08%，为9.06%。

1月底我们进行了组合调仓，长期有效因子方面变化调整不大，我们仍然建议关注alpha_行业_480、复制个股_差异稳定性8Q、管理人员工占比三个因子；短期因子方面调整较大，本期我们建议关注beta_CAPM_120因子，即贝塔因子。

根据因子筛选30只基金构建FOF组合：长期有效短期增强FOF组合近期收益表现相对优异，近1月超额回报达7.70%，近1年收益超额回报达16.29%；长期有效FOF基金组合近期表现稳健，近1年超额回报2.14%，近6月超额回报0.69%。

风险提示

本报告基于历史数据分析，不构成任何投资建议；受宏观经济环境、市场风格变化等因素影响，基金的业绩存在一定的波动风险；样本外因子模型失效。

报告正文

1 选基因子体系：纳入Barra和方正金工量价因子

在前篇报告《如何在长期有效因子中融入短期考量》中提到，我们从业绩评价、业绩归因、另类因子和基金风格等维度出发，梳理计算市场上常见的主动权益基金标签以及方正金工特色因子，构建主动权益基金的选基因子体系。与此同时，我们根据不同基金标签的公布信息，将标签转化为可投资的月频因子，用以对因子进行更加高频的跟踪和研究。

后续的研究中，我们考虑将量化选股方面的barra因子（贝塔、动量、成长等10个因子）以及方正金工高频量价（云开雾散、勇攀高峰等10个因子），通过持仓加权的方式纳入到选基因子框架中，以丰富选基因子体系，如图1所示。

2 近期因子收益表现回顾

2.1 单月收益：1月红利、低波风格因子收益领先

我们统计所有选基因子2023年8月至2024年1月的收益表现，列出每月收益排名前十的选基因子。由于我们更关注多头收益，这里我们同时计算因子值最大和最小的单组收益，以此代表买入不同程度因子风格的基金组合的收益表现：首先每月月底根据因子值大小将主动权益基金分10组，同时计算10组中因子值最大以及最小的基金组合在下月的平均收益。每月因子收益如图2所示，图中未加*为因子值最大的组合，加*为因子值最小的组合。

我们可以发现，近6月最强收益因子轮动速度较快，因子风格持续时间约为1至2月，有部分月份中出现了较为特色的强势因子：去年8月基于买卖交易的收益因子以及低盈利预期因子表现较好，9月至10月，低贝塔、高行业集中等风格的基金收益较高，11月至12月高波动、高流动等传统量价因子收益持续领先。

2024年1月，高股息、低波动风格的基金表现较好，全仓_股息率的第10组和年化波动率_120的第1组的月度平均收益分别为-4.84%和-5.21%，领先于其他基金组合。此外，云开雾散、账面市值比、盈利预期等因子收益排名也较靠前。

2.2 近期收益：今年高股息、低波动、低弹性和特色量价因子收益领先

我们统计所有选基因子在近1周、近1月、近3月以及今年以来的收益表现，列出单组收益排名前十的因子，分组计算的方式与前节相同，结果如图3所示。

从结果可以看出，今年以来高股息、低波动、低弹性等风格特征突出的基金收益领先，此外方正特色高频量价因子云开雾散的组合收益亦表现良好；近3月表现中，低上行弹性、高下行弹性等因子收益领先；近1周表现中，低上行弹性、低波动、高账面价值比等特征因子收益领先。

3 长期因子定期筛选：高频量价、隐形交易、选股收益等维度因子相对稳健

借助之前报告的长期有效因子的筛选标准，这里我们定期更新不同阶段有效的长期因子。长期因子的要求为：因子的 Rank ICIR绝对值、Rank ICIR胜率绝对值（与50%的差距）、多头年化收益在所有因子中排名前1/3，以及Rank ICIR绝对值大于0.3，并且剔除高相关性的因子中表现较差的因子。

近3年来看，水中行舟、花隐林间等高频量价因子在选基方面效果较好。此外，账面价值比、持有3月盈利概率_120等因子近3年收益表现亦较为稳健。近5年和近10年中，衡量基金隐形交易能力的复制_个股累计差异8Q和衡量基金收益剔除行业收益后的选股收益alpha_行业_480表现较为优秀。此外，水中行舟因子在近10年的表现中因子排名也相对靠前。

4 选基组合表现跟踪：长期有效短期增强组合1月相对回报达7.7%

《如何在长期有效因子中融入短期考量》报告中我们提出了3种不同的基金组合方案，本节对其因子及组合表现进行持续的跟踪，暂不考虑选股因子。从2015/10/31至2024/01/31，基于长期有效因子构建的基金组合Rank ICIR为0.85，多头组年化收益为5.98%。通过把握特殊因子的短期机会，构建长期有效叠加短期增强的复合因子，多头组年化收益可提升3.08%，年化收益为9.06%。