【方正金工】小盘配置立足风口，盈利成长空间广阔

admin2年前 (2022-07-20)研报632

本文来自方正证券研究所于2022年7月16日发布的报告《小盘配置立足风口，盈利成长空间广阔——中证1000指数投资价值分析》，欲了解具体内容，请阅读报告原文，分析师：曹春晓 S1220522030005。

摘要

一、小盘风格：立足市场风口，配置正当时

(1)2019年-2020年大盘成长风格占优，2021年小盘风格持续回暖，市场风格或开启新周期，小盘配置值得关注。(2)中证1000指数与沪深300、上证50的相关性较低，小市值指数有利于补齐宽基配置布局。(3)A股市场存在小市值效应。光启技术和分众传媒如今成为细分赛道龙头，投资回报较高。

二、中证1000指数定位：小盘股代表，与300、500形成互补

中证1000指数反映A股市场中小市值公司的股票价格表现，与沪深 300 和中证 500 等指数形成互补。

三、风格特征：倾向新经济领域，小市值高成长

(1)聚焦新兴产业，小市值企业占比高。200亿元市值以下成份股占比为73.99%。前三大行业为电力设备、医药生物和电子。

(2)随着A股扩容，中证1000具有比中证500更高的成长暴露和更低的规模暴露，逐渐成为小盘成长风格的代表指数。

四、配置优势：静态估值回落低位，盈利成长属性较强

(1)科技成色更足，研发投入更高，汇集更多专精特新企业。

(2)估值回落历史低位，位于11.74%分位数，更具有上升空间。

(3)盈利成长属性较强，预计2022年净利润增速达到47.57%。

(4)收益弹性更大，短期和长期收益表现均优于其他宽基指数。

五、产品布局：品种丰富，投资吸引力不断提升

(1)中证1000指数增强产品平均超额收益高于其他指增产品。

(2)中证1000指数的期货、期权合约有望于近期上市，带动指数成为下一个布局风口。

六、中证1000ETF基金将于近期发行，投资小盘成长

(1)产品信息:中证1000ETF基金(560110) 将于2022.7.22-2022.7.26发行，拟任基金经理为乐无穹。该产品紧跟中证1000指数，为投资者分享小市值企业所带来的收益。

(2)汇添富指数产品线：截至2022年6月30日，汇添富已成立52只指数产品，合计管理规模超700亿元。指数产品种类丰富，跟踪指数涵盖行业指数、宽基指数、主题指数等。

风险提示

报告基于历史数据分析，不构成任何投资建议；市场可能发生超预期变化。

中证1000ETF基金（560110）是汇添富基金旗下的产品，汇添富基金管理股份有限公司目前是方正证券研究业务的签约客户。

报告正文

1 小盘风格：立足市场风口，配置正当时

1.1 市场风格或开启新周期，小盘配置值得关注

2019年-2020年A股市场大盘成长风格占优，而2021年小盘风格持续回暖，后续表现值得期待。在股票市场的历史行情中，大小盘风格轮动现象较为明显。以近10年为观察区间，可以发现2013到2015年之间，由于经济增长步伐放缓，新的产业趋势不断产生并发展壮大，大盘股盈利能力下滑而小盘股盈利稳定，这一阶段表现为小盘占优；而2017年到2020年，受去杠杆等相关经营政策影响，很多中小企业退出了市场，大企业扩张趋势明显，市场进入以大为美的时代，大盘股重新开始占优。

2021年市场风格发生转变，小盘股凭借更强的盈利修复能力和更高的成长性，开始占据优势。对比不同风格指数的2021上半年的净利润同比可以发现，小盘指数盈利修复表现更为出色。例如2021Q1小盘成长和小盘价值指数的净利润同比分别增加139.72%和97.75%，远高于大盘成长指数的43.82%。

市场风格的变化与长期的产业景气周期关系密切，一方面当经济增速放缓，传统的经济发展动力减弱，而新兴产业带来创新升级，成为经济发展的另一推动力，另一方面在经济复苏时期，小企业由于受益程度高、盈利恢复快，股票收益反弹速度也更快。因此在目前背景下，关注拥有较强的创新能力、业务灵活的小盘股票，具有现实意义。

1.2 风险分散依赖资产相关性，小市值指数补齐宽基布局

风险分散原则依赖于资产之间的相关性，相关性越低，分散风险的效果越好。中证1000指数是小市值股票的代表指数之一。观察近3年、近5年和近10年中证1000指数与其他主流宽基指数的相关性，可以发现中证1000指数与主流大盘指数——沪深300、上证50的相关性较低，而与中证500的相关性较高。由于市场风格不断轮动，大小盘市值风格变化，在当前需关注小盘风格的背景下，中证1000指数补齐宽基风格的配置布局，展现出较高的配置价值。

1.3 A股市场存在小市值效应，成长中的企业投资回报高

A股市场长期存在小市值效应。在A股市场中，不少研究发现小市值的股票更容易获得超额收益，这可能与小企业的壳资源和市场情绪等方面有关。在10年前将所有A股按总市值分成10组，每组进行等权投资，可以发现市值最低的第1组在后3年、5年、10年的总收益率均超过同期市值最高的第10组。

同时超半成小市值企业会逐渐崛起，带来更高的投资回报。10年前属于第1组的小市值企业，有57.2%的企业会逐渐做大做强，在10年后成为市值更大的企业。在从小市值蜕变为大市值的过程中，该类企业也为投资者创造了较多的投资收益。例如光启技术和分众传媒，在10年前还是12.25亿元和11.40亿元的小市值企业，随着产品和业务的快速发展，如今成为超材料和电梯媒体的龙头，从2012/7/11至2022/7/11的投资回报可达625.22%和530.51%。

2 中证1000指数定位：小盘股代表，与300、500形成互补

2.1 指数编制：小市值公司，剔除800成份股

中证1000指数由全部A股中剔除中证800指数成份股后，规模偏小且流动性好的1000只股票组成，综合反映中国A股市场中一批小市值公司的股票价格表现。该指数于2014/10/17发布，以2004/12/31为基日，基点为1000，成分数量为1000只。

从选样方法来看，中证 1000 指数剔除中证800成份股，与沪深 300 和中证 500 等指数形成互补。

2.2 权重分散：覆盖数量多，前10权重占比低

中证1000指数由1000只小市值股票组成，[文]单只股票的权重占比较低，最高权重股江特电机也[章]仅占0.65%，整个指数受到个股影响的程度较[来]低。

前10权重股市值在200亿元-500亿元之间，合计权重占所有权重股的4.85%。排名前三的权重股分别为江特电机、四维图新和中矿资源，所占权重为0.65%、0.54%和0.51%，所属行业分别为电力设备、计算机和有色金属。

3 中证1000风格特征：倾向新经济领域，小市值高成长

3.1 行业市值：聚焦新兴产业，小市值企业占比高

相较沪深300和中证500以中大市值企业为主，中证1000更偏向200亿元以下的小市值企业。市值小于200亿元的成份股在中证1000指数中占比为73.99%；沪深300指数综合沪深两市市值规模最大且流动性最强的前300只股票，76.84%的成份股市值超千亿；中证500指数选择A股中市值排名300名以后的500只股票为成份股，代表中盘指数，200亿元至400亿元市值的成份股占比高。

中证1000指数更倾向于新经济领域，行业覆盖更加均衡。中证1000指数涵盖了全部31个申万一级行业，前三大行业分别为属于新经济领域的电力设备、医药生物和电子，分别占比10.90%、10.77%、10.36%；沪深300指数中，电力设备、食品饮料、银行为其前三大权重行业，占比分别为12.96%、12.69%、11.11%；中证500指数的前三大行业分别为电力设备、医药生物和非银金融，占比分别为7.22%、11.55%、6.57%。

3.2 风格暴露：随着A股扩容，逐渐成为小盘成长风格代表

在注册制等资本市场改革的推动下，A股上市公司数量逐渐增加，从10年前的2448只，增至如今的4830只。资本市场迎来了更多优秀企业进入，新经济企业也得到了更多的资本市场支持，投资者获得了更多的投资机会。

随着A股扩容，不同指数涵盖的风格也在发生变化。中证1000逐渐成为小盘成长风格的代表。对比10年前后不同指数的Wind风格因子暴露可知，10年前沪深300的估值暴露（-0.29）低于中证500（0.04），中证500的成长（-0.01）高于沪深300（-0.08）、规模（0.28）低于沪深300（2.44），沪深300与中证500分别成为价值风格、成长风格的代表指数。

从最新的风险暴露来看，沪深300的整体风格暴露变化不大，而中证500的估值、成长和规模暴露均明显提升，成为中盘成长的代表指数。而中证1000具有比中证500更高的成长暴露（0.15）、更低的规模暴露（0.68），逐渐成为小盘成长风格的代表指数。

4 中证1000配置优势：静态估值回落低位，盈利成长属性较强

4.1 研发投入：科技成色更足，汇集更多专精特新企业

科创板定位服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，注册制改革后的创业板，定位服务于成长型创新创业企业。

相较于沪深300和中证500，中证1000指数科技含量高，成份股在科创板和创业板的权重占比更高。中证1000成份股中创业板权重占比为23.58%，高于沪深300的13.14%和中证500的11.55%。科创板权重占比达到7.06%，也高于沪深300和中证500的科创板占比。

从研发指标来看，中证1000研发投入更高。2022Q1中证1000成份股的研发支出占比中位数达12.95%，研发人员占比中位数达3.41%，均领先于其他宽基指数。

专精特新企业是指具有“专业化、精细化、特色化、新颖化”特征的工业中小企业。中证1000指数汇集更多细分领域龙头的专精特新企业，数量占比达18.40%，高于沪深300的14.67%和中证500的15.00%。

4.2 静态估值：市盈率回落历史低位，更具有上升空间

横向比较，中证1000指数静态估值偏高。相较于沪深300和中证500，中证1000的指数静态估值整体偏高，当前市盈率（TTM）为29.94。纵向比较，中证1000指估值回落历史较低点。自2020年6月以来，中证1000的估值渐渐回落。

相较于其他指数，中证1000的估值仍具有上升空间。当前中证1000的估值位于上市以来的11.74%水平，同期沪深300和中证500位于41.39%和14.77%分位数水平。

4.3 基本面：盈利成长属性较强，预计2022年净利润增速领先

中证1000指数盈利成长性较高，净利润增速在大部分上行周期中明显高于沪深300、与中证500接近。

从2022年预计净利润增速来看，据Wind一致预期，中证1000在2022年的净利润增速将达到47.57%，高于同期沪深300的15.78%和中证500的34.38%。

4.4 历史走势：收益弹性更大，长期收益表现较好

与沪深300和中证500指数相比，中证1000指数收益弹性更大，在市场上行周期中的涨幅最高。从短期收益来看，中证1000指数近3月涨幅为8.94%，较其他两只宽基指数涨幅最大，从长期收益来看，中证1000指数自基日以来年化收益率为12.01%，年化波动率和夏普比率分别为32.06%和0.51，均高于其他宽基指数。

5 中证1000产品：品种丰富，投资吸引力不断提升

5.1 指增产品：超额回报较高，跟踪误差适宜

相较于当前主流机构以中证800指数成份股作为投资范围，中证1000指数成份股在超额回报方面将更具吸引力。我们以公募沪深300指数增强、中证500指数增强以及中证1000指数增强产品算术平均超额收益来看，各年份中证1000指数增强产品的算术平均超额收益都显著高于沪深300及中证500指数增强产品。同时从跟踪误差角度，中证1000指数增强产品的算术平均跟踪误差处于各目标指数的中等水平。因此中证1000指数增强产品在保持适度的跟踪误差下，为投资者者带来了更高的超额收益。

注：2022年的超额收益和跟踪误差数据统计时间截至2022.7.11，非年化数据。

5.2 衍生产品：有望上市，推动更多相关产品布局

2022年6月22日，中金所发布《关于中证1000股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知》，中证1000指数的期货、期权合约有望于近期上市。

目前A股场内金融衍生品主要覆盖了上证50指数（上证50股指期货、上证50ETF期权）、沪深300指数（沪深300股指期货、沪深300股指期权、沪深300ETF期权）、中证500指数（中证500股指期货）。由于中证1000指数相比于中证500指数更能代表A股市场小盘股的风格特征，如中证1000股指期货与股指期权顺利推出，将与现有上证50、沪深300、中证500指数衍生品形成有效互补，为投资者提供更加丰富的风险管理工具以及更加灵活高效的策略体系。

中证1000股指期货及期权品种的上市，有望带动中证1000指数成为下一个布局风口。

6 汇添富中证1000ETF基金将于近期发行，提供小盘成长投资的便捷工具

6.1 产品信息：布局中证1000，管理费率低于同类产品

过去以中证1000为跟踪标的的被动指数产品较少，投资者缺乏直接投资小盘成长股票的便捷工具。近期汇添富基金公司开启了中证1000指数的产品布局。中证1000ETF基金 (560110)将于2022.7.22-2022.7.26发行，拟任基金经理为乐无穹。中证1000ETF基金紧跟中证1000指数，为投资者分享新经济领域的小市值企业所带来的收益。管理费率为0.15%/年，低于相同跟踪标的的同类产品。

6.2 汇添富指数产品线：行业指数布局丰富，主题产品特色鲜明

经过多年的实战，汇添富指数与量化投资部门已经发展成为长期业绩亮眼、产品布局完善、业务领域全面、资产管理规模居前的团队。截至2022年6月30日，汇添富指数与量化投资部门已成立52只指数产品，跟踪指数36只，合计管理规模超700亿元，超过10亿元的指数产品共12只。

汇添富基金指数产品种类丰富，跟踪指数涵盖行业指数、宽基指数、主题指数等。其中行业主题指数基金布局丰富，相关产品数量达39只，覆盖多个热门赛道行业，如能源ETF、消费ETF、生物药ETF、芯片ETF基金、中药基金LOF、新能源车LOF等，也包括多只跨沪港深市场的主题ETF，如互联网ETF等。此外，汇添富旗下还有特点鲜明的区域主题指数基金，如张江ETF、长三角ETF等。

7 风险提示

报告基于历史数据分析，不构成任何投资建议；市场可能发生超预期变化。

中证1000ETF基金是汇添富基金旗下的产品，汇添富基金管理股份有限公司目前是方正证券研究业务的签约客户。

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