本文来自方正证券研究所于2023年8月2日发布的报告《资金申购带动行业规模逆势增长，头部公司持续推进创新产品布局——2023年上半年ETF行业发展复盘》，欲了解具体内容，请阅读报告原文，分析师：刘洋 S1220522100001。

摘要

1 ETF基金市场整体概况

1.1 ETF基金保持高景气增长，市场规模突破1.5万亿元

2023年上半年，A股市场整体表现持续低迷，沪深300指数下跌0.75%，Wind偏股基金指数下跌1.48%；市场投资者投资热情下降，公募基金产品发行遇冷，主动权益基金的整体规模及份额均出现缩水。尽管市场环境不佳，ETF基金依旧保持了高景气度增长，数量及规模均持续上升。截止2023年6月末，全市场ETF基金（不含货币ETF）总数为779只，较2022年末增加43只；合计管理规模15631.10亿元，较2022年末增加2154.85亿元，环比增幅为15.99%。

分类来看，不同类型ETF基金中，股票ETF的数量和规模均占绝对优势。截止2023年6月末，全市场共有股票ETF633只，合计管理规模12427.51亿元，在全部ETF基金中的占比分别高达81.26%和79.51%；海外ETF、债券ETF、商品ETF、指增ETF数量分别为92只、18只、17只和19只，合计规模分别为2318.70亿元、557.75亿元、238.18亿元和88.96亿元。

具体到股票ETF，宽基指数ETF和行业主题ETF的数量均超过百只，分别为148只和435只，合计规模均在6000亿元左右；SmartBeta-ETF数量及规模相对较小，50只基金合计规模381.55亿元。环比来看，行业主题ETF上半年规模增幅最高，较2022年末增长1390.94亿元，宽基指数ETF和SmartBeta-ETF规模增幅分别为283.70亿元和53.87亿元。

宽基指数ETF方面，以上证50ETF、沪深300ETF为代表的大市值风格基金的数量及规模最高，68只基金合计规模3104.34亿元，规模占比超过半数；相较2022年末水平，规模环比下降124.67亿元，基金净值下跌及投资者赎回份额所致的规模降幅分别为63.99亿元和63.66亿元。

以中证500ETF、中证1000ETF为代表的中小市值风格基金及以创业板ETF、科创50ETF为代表的全市场指数基金，数量分别为32只和41只，合计规模1100.14亿元和1708.65亿元，规模占比18.50%和28.73%；规模环比分别-99.55亿元和509.28亿元，申赎份额的规模贡献分别为-174.53亿元和475.68亿元。

行业主题ETF方面，医药生物、TMT、新能源主题三个热门板块的基金数量均超过50只；规模方面，TMT和金融地产板块合计规模分别高达1448.38亿元和1081.17亿元，消费、医药生物、新能源主题、其他主题四个产品赛道合计规模也均超过500亿元。

规模变化方面，得益于信创、数字经济、人工智能等投资主题上半年的亮眼表现，TMT板块规模环比大涨530.73亿元，基金净值上涨及投资者申购份额的规模增幅贡献分别为184.62亿元和330.87亿元；消费、医药生物、新能源三大板块净值下跌，但投资者申购份额带动了整体规模的上涨，规模环比增幅分别为88.22亿元、250.89亿元和152.53亿元。除此之外，以中特估主题标的为代表的其他主题板块，在产品新发及净值上涨的带动下，规模环比增长195.46亿元至573.69亿元。

1.2 美股/TMT/其他主题三类基金收益表现亮眼，创业板/科创板及TMT板块相关标的规模环比大涨

2023年上半年，A股市场行情震荡反复，沪深300指数下跌0.75%，中证500和中证1000指数分别上涨2.29%和5.10%；不同行业板块表现分化，消费、医药、新能源等热门行业板块遭遇下跌，通信、传媒等TMT相关行业强势上涨。海外方面，美股市场表现亮眼，标普500和纳斯达克指数分别上涨15.91%和31.73%；港股市场表现不佳，恒生指数和恒生科技指数分别下跌4.37%和5.27%。

对应到ETF基金，美股、TMT、其他主题三类基金领涨，规模以上标的平均涨幅分别为32.52%、26.15%和15.51%；消费、医药生物、新能源主题、港股四类基金排名居后，平均跌幅均超过5%；大市值宽基、全市场宽基、中小市值宽基的平均收益分别为-2.86%、0.06%和5.78%。

注：仅统计规模以上ETF基金（2023年之前上市、2023年上半年日均成交额超1000万元）的收益率数据。

具体到跟踪指数和个基标的，2023年上半年收益排名前十的指数全部集中于TMT行业板块，中证动漫游戏指数涨幅最高，达92.74%，对应标的华夏游戏ETF上涨92.53%；中证沪港深动漫游戏指数、中证全指通信设备指数、中证云计算与大数据主题指数排名其后，上半年涨幅均超过50%。

截至2023年6月末，规模排名前十ETF基金包括5只宽基指数ETF、3只行业主题ETF及2只海外ETF。华泰柏瑞300ETF规模高达718.71亿元，年中规模一度突破800亿元；华夏科创50ETF规模达671.92亿元，超过华夏50ETF和南方500ETF两大龙头宽基标的，排名全市场第二；易方达创业板ETF半年规模涨超180亿元，从2022年末的206.02亿元增至390.03亿元，排名跃升至全市场第五；得益于TMT板块的火热表现，华夏芯片ETF和国联安半导体ETF规模大涨，双双跻身前十。

排名前十ETF基金的规模门槛为247.29亿元，明显高于2022年末的209.97亿元；规模超200亿元/100亿元/50亿元的基金数量分别为15只/32只/75只，较2022年末增加3只/1只/9只。

市场成交方面，海富通短融ETF日均成交额高达55.11亿元，成交活跃度远超其他ETF基金，另有华安1-5年国开债ETF、富国7-10年政金债ETF两只债券ETF基金日均成交额超20亿元。权益ETF方面，华夏恒生互联网ETF日均成交24.35亿元，华夏科创50ETF、华泰柏瑞300ETF、华夏恒生科技ETF等A股港股宽基指数标的流动性排名居前。 

规模变化方面，尽管创业板指上半年收益告负，市场资金申购热情依旧高涨，易方达创业板ETF规模增幅高达184.01亿元，规模增至390.03亿元；华夏科创50ETF、国联安半导体ETF紧随其后，规模增幅也均超过100亿元。规模增幅排名前十基金中，华夏游戏ETF和嘉实科创芯片ETF最为值得关注，两只产品2022年末规模均不超过10亿元，得益于TMT板块的火热行情以及跟踪指数的亮眼表现，两只产品上半年规模分别增长73.50亿元和60.68亿元，增幅高达10.68倍和24.86倍。

资金申赎方面，华宝医疗ETF、易方达医药ETF、华夏恒生互联网ETF上半年净申购额均超过70亿元，在全部基金中排名居前，但受累于基金净值下跌所致的规模缩水，规模增幅未能进入行业前十。

1.3 华夏、易方达领先优势继续扩大，二三梯队公司规模排名互有上下

ETF行业头部集中的市场格局极为稳固。截至2023年6月末，规模前3基金公司（华夏、易方达、华泰柏瑞）合计市占率为42.70%，环比微降0.25%；排名前5/前10/前20公司的合计市占率分别为57.10%/78.24%/97.39%，与2022年末水平基本持平。

具体到基金公司，华夏、易方达两家龙头公司领先优势不断扩大，2023年上半年ETF管理规模分别增长了432.00亿元和356.51亿元，增至3254.28亿元和2103.00亿元，市占率20.8%和13.5%；华泰柏瑞、国泰、南方三家公司排名其后，管理规模均超过1000亿元；广发、华安、华宝、博时、嘉实、富国六家公司管理规模超500亿元，分列第6至第11。

值得注意的是，尽管ETF行业已形成头部集中的市场格局，前二十大基金公司几乎占有了全部的市场份额，但不同公司之间的排名竞争依旧激烈，除华夏、易方达两家公司龙头地位牢固外，其余二三梯队公司行业排名时有变动。前十基金公司中，国泰基金和华安基金上半年规模分别增长271.14亿元和117.17亿元，排名升至行业第4和第7，南方、华宝、博时三家公司排名出现下滑。

2 ETF投资者申赎行为偏好分析

2023年上半年全市场ETF基金规模增长2154.85亿元，其中投资者申购份额所贡献的规模增量为1655.94亿元，占比76.85%，是最主要的规模增量来源。下文中，我们对不同类型ETF基金的申赎规模变化情况进行统计分析，以了解ETF投资者的申赎行为及偏好。

2.1 核心赛道ETF基金净申赎额较高，ETF投资者逆向申赎基金份额

2023年上半年，全部21类ETF基金中共有14类基金实现整体净申购，其中全市场宽基ETF合计净申购额最高，达475.68亿元，港股ETF、医药生物、TMT三类基金净申购额超300亿元，新能源主题和消费两类基金净申购额超100亿元；与之相对，中小市值宽基和大市值宽基两类基金遭遇整体净赎回，合计净赎回额分别为174.53亿元和63.66亿元。

可以发现，合计净申赎额较高的ETF基金集中在存量规模大、投资者参与度高的核心赛道，美股ETF、其他主题ETF等赛道产品尽管上半年收益表现亮眼，但申赎规模变化十分有限；与之相对，港股ETF、医药生物、新能源主题等热门赛道产品尽管遭遇整体净值下跌，但仍获得了百亿以上规模的净申购。

更进一步，我们对ETF基金的月度申赎情况进行拆分统计，可以发现，投资者的申赎行为与市场行情表现存在一定的反向关系。以股票ETF（含指增ETF）为例，2023年1月沪深300指数大涨7.37%，全部股票ETF的合计净申购额仅为72.22亿元，而在市场震荡下跌的3月至6月，股票ETF净申购额不断放大，连续四月超过200亿元，5月单月净申购额高达698.56亿元。与之类似，港股ETF的资金净申购也大多出现在行情下跌的月份，恒生指数上涨的1月和6月均出现小幅资金净赎回。资金流向与市场行情表现之间的背离，一定程度上反应了当前ETF投资者的逆向交易思维。

2.2 不同宽基ETF申赎规模变化存在明显差异

前文提及，2023年上半年，全市场宽基ETF获市场资金的大额净申购，易方达创业板ETF和华夏科创50ETF净申购额均超百亿元，而中小市值宽基和大市值宽基两类基金则遭遇较大规模的资金流出，跟踪沪深300、中证500、中证1000等不同市场指数的ETF基金普遍遭遇净赎回，市场投资者对不同市值风格宽基ETF的申赎行为及投资偏好存在明显差异。

为找寻这一现象背后的原因，我们筛选出上证50、沪深300等8个市场代表性强、跟踪产品数量多的宽基指数，统计不同月份各个指数对应ETF基金的合计净申赎额。可以发现，部分月份市场投资者对于不同宽基指数ETF基金的申赎交易思路差别极大。以2023年2月为例，跟踪上证50、沪深300、中证500、中证1000四个指数的ETF基金均遭遇大额资金净赎回，而跟踪创业板指和科创50指数的基金则获得净申购；3月-5月，300ETF、500ETF等基金申赎规模变化较小，创业板ETF和科创50ETF的申赎交易更为活跃。

导致以上差别的原因可能有两点，一是不同宽基指数的风险收益特征及对应产品的投资者结构不同，使得不同ETF基金的产品定位存在差异；二是不同指数的行情演绎节奏不完全一致。以沪深300和科创50指数为例，沪深300指数的波动及弹性相对偏弱，对应ETF基金的投资者以保险、外资等机构为主（华泰柏瑞300ETF 2022年末机构占比70.95%），多被定位为把握A股市场整体收益的配置工具；与之相对，科创50指数的波动及弹性更高，对应ETF基金以个人投资者为主（华夏科创50ETF 2022年末个人占比67.37%），多被定位为博取科创板上涨行情收益的交易工具。

2022年熊市行情中，沪深300指数调整时间更长、见底时间较晚；8月-10月，随着指数估值的不断下降，其配置性价比逐渐提升，机构投资者持续申购300ETF，以期赚取市场行情反转后的上涨收益；11月之后，随着指数的反弹，资金申购规模不断放大。2023年1月市场强劲上涨，沪深300指数上涨7.37%，随后行情快速反转，前期申购资金获利了结赎回基金份额，2月单月300ETF净赎回额超150亿元。

与之相对，科创50指数在2022年7月、10月及2023年3月先后出现三次独立反弹行情；3月反弹过后，科创50指数大幅回调，市场资金赎回科创50ETF，转而申购游戏ETF、科创芯片ETF等行情表现亮眼的TMT板块相关标的；5月TMT板块行情调整，资金再度回流至科创50ETF，单月净申购额超百亿元。

2.3 资金申赎偏好与基金收益表现无明显正相关关系，规模基数大、市场认知度高、贴近行情热点产品更受市场资金青睐

行业主题ETF方面，2023年1月-2月，各行业板块ETF基金的合计净申赎规模相对较小，市场交易主要集中于宽基指数标的；3月以后，市场行情出现分化，数字经济和中特估两大热门主题成为市场交易的主线，行业主题ETF申赎规模明显放大，医药生物板块4月净申购193.13亿元，TMT板块5月净申购214.71亿元。尽管行情表现不佳，但凭借规模基数、市场认知、投资者参与度等方面的优势，医药生物、消费、新能源主题三大板块申赎交易依旧活跃，持续获得资金流入，上半年合计净申购额均超过百亿元。

注：其他板块包括中游制造、军工、周期、其他主题。

具体到TMT板块，我们对不同ETF基金对应跟踪指数的收益表现及同类基金合计净申赎额进行统计和比较，可以发现，市场资金的申赎偏好与指数收益表现并无明显的正相关关系。上半年收益排名前五指数中，仅有动漫游戏指数对应基金实现大规模净申购（76.25亿元），通信设备、云计算、人工智能产业指数净申购额均未超10亿元，中证传媒指数甚至出现资金净赎回（-18.79亿元）。

除动漫游戏指数外，资金净申购较多的TMT主题指数还包括科创芯片、中证半导体、中华半导体和国证芯片，除科创芯片表现尚可（上半年收益21.81%）外，其余三个指数收益均未超过10%，在同类TMT主题指数中排名倒数。以上指数虽业绩表现不佳，但对应ETF基金的规模基数大、投资者认知度高，受益于TMT板块整体行情的升温，依旧获得大规模的资金净流入；科创芯片指数成分股中芯片设计公司权重占比高，与数字经济主题关联度强，收益表现明显优于其他芯片指数，两只对应ETF基金上半年合计净申购额高达76.43亿元，合计规模从2022年末的3.44亿元跃升至74.83亿元。与之相对，通信设备、云计算、中证数据等指数收益表现出色，但由于对应产品市场关注度较低、投资者认知不足，未能充分把握行情机会，资金净申购规模相对有限。

值得注意的是，中证传媒、5G通信两个绩优指数对应产品遭遇较大规模的资金净赎回，或与指数编制较为宽泛、与热门主题的关联度相对偏低等原因有关，从而导致资金流向动漫游戏、通信设备等更加贴近市场热点、收益弹性更强的指数及对应ETF基金。

3 ETF基金发行及申报

3.1 整体发行成绩低于去年同期，其他主题ETF及海外ETF发行较为景气

2023年上半年基金发行市场行情冷淡，ETF基金发行成绩同样不佳，23家基金公司共发行了58只非货币ETF产品，合计募资422.58亿元，两项数据均明显低于去年同期水平。

分类来看，股票ETF的发行数量及募资规模均占比最高，38只产品合计募资316.60亿元，占比分别为65.52%和74.92%；海外ETF、债券ETF和指增ETF的新发产品数量分别为13只、1只和6只，合计募资规模分别为51.83亿元、2.92亿元和51.23亿元；上半年未有新的商品ETF发行上市。

股票ETF方面，上半年新发产品多为行业主题产品，32只产品合计募资292.72亿元，以中特估主题产品为代表的其他主题ETF基金发行成绩最佳，7只产品合计募资128.19亿元；新发宽基指数产品仅有1只（鹏华沪深300ETF），募资2.98亿元，另有5只新发SmartBeta-ETF产品，包括3只价值因子产品和2只ESG因子产品，合计募资20.91亿元。

海外ETF发行景气度较高，上半年新发行7只港股产品和6只美股产品，募资规模分别为31.69亿元和20.14亿元；港股ETF包括5只行业主题产品和2只SmartBeta产品，覆盖互联网、消费、科技、医药、高股息等行业主题或风格因子；美股ETF均为宽基指数产品，包括5只纳斯达克100ETF和1只标普500ETF。

债券ETF方面，上半年仅新发行1只产品，为鹏扬中债-30年期国债ETF，募资2.92亿元；指增ETF方面，上半年新发6只产品，包括3只500增强ETF、2只1000增强ETF和1只创业板增强ETF。

2023年上半年发行规模排名前十股票ETF中，中特估主题产品数量多达6只， 其中5只产品募资规模达到上限20亿元，广发央企股东回报ETF等3只产品触发比例配售。其他类型ETF方面，国泰1000增强ETF、富国创业板增强ETF、易方达500增强ETF三只指增ETF产品募资规模超10亿元。

头部基金公司中，易方达基金上半年新发产品数量最多，包括4只行业主题产品、1只港股产品和1只指增产品，合计募资34.01亿元；汇添富、南方、招商三家公司各发行5只产品，集中在行业主题、SmartBeta、美股ETF、指增ETF等细分产品方向；华泰柏瑞、广发、华夏、国泰等公司新发产品数量较少，均不超过2只。

3.2 头部公司积极进行产品申报，重点布局A股行业、SmartBeta及海外行业

2023年1-7月，全市场共有24家基金公司申报了138只ETF基金，其中60只产品获证监会受理，39只产品获批发行。相较于产品发行时所体现出的谨慎态度，各家基金公司在产品申报方面仍保持了极高的积极性，反应了对于ETF业务未来发展的看好。值得注意的是，参与产品发行和申报的基金公司仅有二十余家，远少于目前发行管理ETF基金的基金公司数量（52家），随着市场竞争的不断加剧以及头部集中趋势的不断深化，或有尾部公司选择退出ETF业务。

分类型来看，申报产品数量较多的产品类型包括行业主题、SmartBeta、港股ETF和美股ETF，新申报产品数分别为70只、10只、18只和16只；行业主题ETF仍是基金公司产品布局的重点，共有20家公司申报了该类产品，SmartBeta、港股ETF、美股ETF等产品多为规模排名居前的头部公司所申报，中小基金公司较少进行布局。

具体到个基产品，宽基指数ETF方面，国证2000ETF的市值风格特征同沪深300ETF、中证500ETF、中证1000ETF等产品形成互补，近两年业绩表现不俗；当前市场上同类产品仅有2只，产品布局并不拥挤，且无具备绝对规模优势的头部产品，因此受到多家基金公司的青睐，博时、工银瑞信等四家公司申报了该产品。

行业主题ETF方面，中证商用飞机高端制造主题ETF、中证算力基础设施主题ETF、中证半导体材料设备主题ETF三只产品最受青睐，申报产品基金公司数量分别为8家、8家和6家。以上三只产品均为创新产品，其中商飞ETF成分股多为军工行业个股，可作为军工主题ETF的替代；算力设施ETF成分股以通信、计算机、电子等行业个股为主，涉及光模块、AI芯片、服务器等数字经济相关热门概念，便利投资者精准把握数字经济主题投资机会；半导体材料设备ETF成分股聚焦于半导体产业链上游的材料、设备等细分赛道，与市场现有的芯片ETF、科创芯片ETF等标的存在一定差异。除此之外，中特估主题产品也获得了基金公司的集中布局，共有13家基金公司申报了14只相关主题产品，分别对应中证国新央企股东回报指数、中证国新央企科技引领指数等7个不同指数，其中11只产品获批发行，6只产品上市交易。

此外，恒生A股电网设备ETF、中证工程机械ETF等目前市场空缺的创新产品也均获得多家基金公司的布局，另有易方达、南方等基金公司申报了中证电信ETF、中证通信服务ETF等通信行业相关标的，以期补全公司在TMT板块方面的产品线布局空缺。

SmartBetaETF方面，易方达、华夏、天弘、华宝等6家基金公司申报红利低波/红利因子产品，完善或开拓公司在SmartBetaETF方面的产品布局。相较于其他SmartBeta产品，红利/红利低波产品较易被投资者所理解，且在熊市或震荡市行情中常有不俗的收益表现，是目前市场上产品数量最多、合计规模最大的SmartBeta产品，具备有较高的布局价值。

注：图表未列示部分申报次数较少且市场已有相同产品的ETF基金。

海外ETF方面，头部基金公司积极布局行业主题产品，覆盖港股、美股、全球等不同市场。港股基金方面，除已有产品布局的消费、医药、金融等行业外，汽车、地产、物业、航运等行业吸引了基金公司的关注，从一级行业出发进行横向产品布局的思路与此前几年A股行业主题产品创新的思路方法如出一辙。

不同港股行业中，汽车行业最受基金公司的青睐，广发、华夏等4家公司申报中证港股通汽车产业主题ETF，跟踪指数成分股包括比亚迪、吉利、长城等传统车企及小鹏、理想等造车新势力，同A股汽车主题ETF产品存在较大差异性，具备较高的布局和投资价值。

另一方面，在人工智能主题的驱动下，年初以来美股市场涨势强劲，纳斯达克指数涨幅超30%，英伟达、FaceBook、特斯拉等热门概念股股价翻倍上涨。各家基金公司加快布局美股基金产品，除纳斯达克100ETF、道琼斯工业平均ETF等宽基产品外，科技、半导体等人工智能概念相关行业，以及消费、生物科技等美股长牛行业，均有基金公司进行对应的ETF产品布局。

除此之外，博时、富国、南方等公司申报了全球行业主题ETF产品，产品布局方向同为半导体、智能汽车、智能驾驶等热门主题方向，思路与美股行业产品基本一致。

4 风险提示

本报告基于历史数据分析，不构成任何投资建议；公募基金行业发展受宏观经济、监管政策等因素的影响，存在一定不确定性；行业过往发展规律不具备普遍适用性，不可直接线性外推和预测未来发展趋势。

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