基金经理管理的产品风格有所区分。代表产品中华商稳健双利A在2020年将产品风格定为绝对收益管理思路，注重回撤控制的稳健型产品，近三年权益配置仓位明显下降，收益回撤比有所提升，同类排名在前40%。华商稳定增利A是以长期收益持续增值为目标的产品，以债券为底仓，股票增厚收益，属于均衡型产品。华商可转债是重配可转债，兼顾债性与股性的中低风险型产品，产品有较大回撤幅度的同时，也具备了较好的业绩弹性。

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    投资华商稳健双利A周期越长胜率越高。自2011年起，在任意时间点买入华商稳健双利A，短期持有一个月或一个季度或半年，分别有63.26%/66.10%/69.66%的概率获得正收益；中长期持有一年或三年或五年，获取正收益的概率分别高达76.18%/90.51%/99.15%。

    持有华商稳健双利A一个月或3年获得的年化收益率最高。自2011年起，任意时间点买入基金，持有一个月或三年的年化平均收益率分别可达7.13%/6.87%。结合胜率角度，产品比较适合3年左右的长期持有周期。

2.3 权益配置：偏好周期行业，个股快速轮动

    华商稳健双利A集中度变化较大，前五大重仓股集中度波动区间为29%至79%。基金近三年维持适中的集中度，前五大重仓股比重平均保持在38%左右，持股数量不超过35只。2022H2基金精简持仓，持股数量下降至14只个股，前五大重仓股集中度抬升至59%。

    基金换手率波动幅度较大，大部分时间换手率波动区间在157%至983%之间，近五个报告期均保持了500%以上的较高换手率。2022H2基金大幅降低权益仓位以控制回撤，换手率高达2362%。

    华商稳健双利A近三年持股规模多以大中盘为主，风格偏平衡、价值风。我们将流通市值超过500亿的基金划分为大盘股，200亿至500亿之间的为中盘股，200亿以内的为小盘股。基金在2020H1前持股以小盘股为主，近三年中大盘个股持仓比例大幅上升，2022H2中大盘个股持仓占比达81%。基金持股风格主要以平衡与价值为主，2021H2前基金持续保持价值风格投资，2021H2后主要在价值和平衡间做风格切换，最新一期季报显示基金持仓风格主要为大盘平衡风格。

    基金行业集中度较高，偏好配置周期性行业。基金行业布局逐步均衡化，2016H1-2019H2前三大行业持仓比例平均值为76%，2020H1-2022H2前三大行业持仓比例均值下降至49%。但整体来看，基金配置仍较为集中。具体来看，历年来基金前三大重仓行业均围绕有色、煤炭、房地产、钢铁、化工、银行等周期行业展开轮动，在敢于重仓的同时亦能及时减仓。基金在2019年-2021年持续重仓有色金属板块，但在2022年半年报中有色金属板块已不在前五大重仓行业之列，表明基金有能力在行情结束之际及时减仓，控制回撤。除此之外，基金亦会配置估值偏低的行业，比如在2019年至2020年半导体行业估值偏低时积极配置了电子板块，在基金持仓期间较沪深300超额达63.32%，为组合贡献了较高的行业配置收益。（本段数据源自Wind）

    基金个股轮动较快，多数时间偏好低估值个股，且胜率较高。基金近三年前十大重仓股变动较多，每个报告期均有超过70%的新进个股，并且个股持仓时间较短，连续持有时间最长的个股不超过一年。基金持仓偏好估值水平合理或偏低的个股，自2018H1以来，基金在超过80%的时间里选择的重仓个股平均市盈率低于同类平均。同时，基金也在关注盈利水平向好的个股，比如2021H1配置的第一大重仓股八一钢铁，21年半年报净利润同比增长1741%，为基金贡献了显著的超额收益。截止2023Q1，前十大重仓股报告期前一个季度收益较申万行业板块胜率达68.6%，平均超额收益率为7.14%。

2.4 债券投资风格：积极管理久期，严格把控风险

    自2015年以来基金杠杆率整体有所下降，近三年杠杆率水平在102%-136%之间围绕同类平均波动。2023年一季度杠杆率为136%，较同类杠杆水平偏高。

    基金久期变化幅度较大，会根据利率市场积极管理久期。基金曾在2019H1将久期拉长至7.18，随后在2021H1久期缩短至0.52，波动幅度较大，会根据宏观政策趋势调节久期。目前最新一期季报显示基金久期为5.22，处于基金成立以来的中上水平。

    基金2020年持有高信用评级的信用债的比例上升。我们将AAA和A-1的信用债定义为高评级信用债，2020H1后高评级信用债比例自83%上升至2022H2的100%，信用风险较低。

2.5 转债配置：偏债型转债为主，行业集中度高

    由于华商稳健双利A近年几乎不配置转债，我们以华商可转债A作为基金经理转债投资风格的分析对象。

    基金近三个季度以偏债型转债为主，配置稳健，收益确定性较高。自基金经理接管基金起，主要持仓风格在偏债型可转债和均衡型可转债之间切换，偏股型可转债配置仓位相对较小。2023年一季报披露的转债市值加权价格为108.5元，纯债溢价率为5.9%，转股溢价率为60.6%。

    基金转债行业集中度高，持续重配银行板块转债。基金前五大行业占比持续保持在63%以上，近三个报告期集中度均在95%以上，配置较为集中。具体来看，自2018年起，基金偏好银行和非银金融行业转债，除此之外，基金经理配置钢铁、石油、化工板块转债较多。2023年一季报显示，基金仍保持重配银行和非银金融板块转债，合计持仓比例达93.7%。

    基金近三个季报期更注重转债的债性。自2018年以来，基金偏好转股溢价率较低，即股性较好的转债。近三个季度基金持有转债的纯债溢价率下降明显，而转股溢价率有显著上升，表明基金目前相对更注重转债的债性。

2.6 收益拆分：股票交易贡献大，债券底仓收益稳健

    根据基金的利润表，我们将基金收益分两层拆分。从收益来源角度将收益划分为股票收益、债券收益、存款收益和其他收益；再对股票收益和债券收益进行细分为新股申购收益、股票交易收益、股票持有收益与债券票息收益、债券浮动收益、债券投资收益。

    基金在自2011年以来以半年度为单位，股票获取正收益的概率为62.5%，债券获取正收益的概率为79.2%。2019年至2021年年中，基金的主要收益来自股票收益，从二级拆分来看以股票交易收益为主，期间股票交易收益平均值为4.23%，表明基金经理具备了较强的交易能力；2021年年中至2022年，基金的主要收益来源逐渐转移至存款收益和债券收益，其中债券部分的收益主要来自于债券投资收益。自2020年产品转型起，债券半年度平均收益为1.14%，底仓收益保持稳健。

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