【国联基金研究】新兴市场——印度QDII基金投资思路——全球配置之（三）

admin6个月前 (12-25)研报595

【国联基金研究】新兴市场——印度QDII基金投资思路——全球配置之（三）

报告外发时间:2023-12-20

投资要点

Ø 印度市场：新兴市场优质资产

印度股市长期走势强劲。近十年涨幅达245%，较美、德、日、越代表股指表现亮眼，波动率也更低。今年以来，美元走强，新兴市场股市承压，但印度股指仍强势上涨16%，并屡创新高。

印度股指与A股相关性较低。印度股指与其他地区股指相关性系数均不超过0.58，尤其与上证指数、沪深300指数相关性系数不超过0.21。

未来二十年处人口红利期。印度人口结构呈现金字塔状，劳动年龄人口占比为68%，整体呈现年轻化结构，且老龄化发展较慢。印度抚养比水平持续降低，2022年为47.5%，较长的人口红利窗口期将对印度经济的发展大有裨益

经济仍处快车道。在1980年至2022年间印度经济实现了平均6.09%的高速增长。S&P Global Market Intelligence认为印度GDP可能在2030年赶超日本和德国，成为全球第三大经济体。从需求结构看，其经济增长主要受到内需驱动；从产业结构来看，印度对GDP贡献最大的是服务业，其中IT-BPM对GDP的贡献近十年均维持在7%以上，并推动整体服务业出口高增。

资金面受FII影响较大。今年以来印度市场自4月起强势反弹，主要得益于外资的流入。随着美债高利率见顶，FII在11月起扭转净流出趋势，继续增加对印度资本市场的配置，推动股市上涨。外资偏好印度市场的原因除了其经济维持高速增长外，还由于全球经济衰退担忧仍存，而印度经济主要来自于内生动能，与全球周期相关性较弱，具有一定的防守性。

Ø 工银印度市场人民币（164824.OF）

工银印度市场基金有人民币份额和美元份额，代码分别为164824.OF和005801.OF。

基金呈现宽基大盘风格。基金持有的投资印度市场ETF产品规模靠前，流动性和业绩表现都较好。今年以来业绩最好的三只投资于印度市场的ETF均被基金持有。长期重仓46%以上的MSCI INDIA指数；稳定持有15%左右WISDOMTREE印度盈利基金、10%左右NIFTY 50相关ETF，成分股以大盘为主。

MSCI INDIA行业分布相对均衡。MSCI INDIA较NIFTY 50和BSE 30主要降低了金融行业的比重，但仍然相对偏重金融、信息技术、可选消费。WisdomTree India Earnings Index由于考虑了盈利因素，行业分布较宽基指数有一定差异，金融、能源、原材料为比重最大的行业。

MSCI INDIA估值偏高但仍处合理范围。NIFTY 50和BSE 30目前PE均在25倍左右，MSCI INDIA指数PE现为28倍，其近十年平均PE为23倍，整体相对偏高。指数自2020年起走势与EPS高度相关，鉴于目前指数EPS持续推高，且ROE水平也在持续修复，我们认为相对偏高的估值仍在合理范围。

Ø 风险提示

本报告均采用历史数据，不代表未来；印度经济发展或不及预期；美联储加息超预期。

分析师：朱人木

执业证书编号：S0590522040002

电话：0510-82832053

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联系人：干露

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正文目录

正文

1. 印度市场：新兴市场优质资产

1.1 印度股市长期走势强劲

印度股指较全球股指表现强劲。自2013年12月15日至今，近十年涨幅达245%，较美、德、日、越代表股指表现亮眼，波动率也更低；自2020年起，印度股指依旧跑赢多数发达国家和发展中国家，至今涨幅达73%。今年以来，美元走强，新兴市场股市承压，但印度股指仍强势上涨16%，并屡创新高。

1.2 印度股指与A股相关性较低

印度股指与其他地区权益资产相关性较低。我们选取2013年12月16日至2023年12月16日各地区代表股指周度收益率数据来计算相关性系数。结果显示印度股指与其他地区股指相关性系数均不超过0.58，尤其与上证指数、沪深300指数呈现弱相关，相关性系数不超过0.21。

1.3 未来二十年处人口红利期

根据联合国人口司的估算，2023年印度的人口达14.26亿人，已超越中国成为世界人口第一大国。印度人口结构呈现金字塔状，劳动年龄人口占比为68%，整体呈现年轻化结构，至2043年劳动年龄人口仍占比为68%。印度2022年的人口增速为0.68%，与中国相比，其死亡率下降较快，出生率虽然也在下降，但近年下降幅度较国内趋缓，故其人口在持续增长的同时，老龄化发展较慢。印度抚养比水平持续降低，2022年为47.5%，较长的人口红利窗口期将对印度经济的发展大有裨益。

1.4 印度经济仍处快车道

根据世界银行数据，印度2022年名义GDP为3.4万亿美元，全球排名第五；2022年GDP实际增速为7.24%，在1980年至2022年间印度经济实现了平均6.09%的高速增长。印度Q2 FY24实际GDP增速远超预期，达到7.6%，主要源于制造业的拉动，市场对2023年全年的GDP增长率也进一步提升预期至6.7%-7%。S&P Global Market Intelligence认为印度GDP可能在2030年赶超日本和德国，成为全球第三大经济体。

从需求结构看，过去十年中私人消费占印度GDP比例维持在60%左右，其经济增长主要受到内需驱动。随着印度人口平均年龄维持较低水平，劳动年龄人口结构的变化，中产阶级的扩大，城镇化的推进等等将进一步增加在零售、住房、消费电子等领域的需求，拉动印度经济继续增长。

对于发展中经济体来说，制造业在早期发展阶段推动增长和就业，而印度对GDP贡献最大的是服务业。印度的服务业具有全球竞争力，IT-BPM和药品等方面尤为突出，IT-BPM对GDP的贡献近十年均维持在7%以上，并推动整体服务业出口高增，其优势主要在于政府大力支持，劳动力成本相对较低，许多人会说英语。

1.5 资金面受FII影响较大

印度股市走势一定程度上受FII（外资）影响，尤其自2020年起，全球市场震荡下，外资对印度的投资额度大幅增加，导致了股市较大幅度的波动。今年以来印度市场自4月起强势反弹，主要得益于外资的流入。随着美债高利率见顶，FII在11月起扭转净流出趋势，继续增加对印度资本市场的配置，推动股市上涨。外资偏好印度市场的原因除了其经济维持高速增长外，还由于全球经济衰退担忧仍存，而印度经济主要来自于内生动能，与全球周期相关性较弱，具有一定的防守性。

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2. 工银印度市场人民币（164824.OF）

2.1 基金概况

工银印度市场基金有人民币份额和美元份额，代码分别为164824.OF和005801.OF。目前两类份额基金均限制大额申购，限额分别为50万元人民币/7万美元。

工银印度市场美元收益较工银印度市场人民币相对偏小，主要原因是印度卢比今年较美元贬值幅度比人民币更大。

2.2 基金呈现宽基大盘风格

基金持有的投资印度市场ETF产品规模靠前，流动性和业绩表现都较好。今年以来业绩最好的三只投资于印度市场的ETF：iShares安硕MSCI印度小盘股ETF、哥伦比亚印度消费者ETF和WisdomTree印度盈利基金均被基金持有。

基金长期重仓MSCI INDIA指数，2021年起持有相关ETF占净值比始终维持在46%以上，2023年三季度持有比例为54%。此外，基金还稳定地持有15%左右WISDOMTREE印度盈利基金，10%左右NIFTY 50相关ETF，整体呈现宽基风格。

MSCI INDIA指数可以覆盖外资可投资流通市值的85%；NIFTY 50包含印度国家证券交易所50只市值最大、流动性最好的个股；WisdomTree India Earnings Index除了对市值、流动性有一定要求外，主要还要求个股当年需有500万美元的利润。

从指数成分股市值分布角度看，MSCI INDIA和NIFTY 50由于编制方法持仓均为大盘股。WisdomTree India Earnings Index成分股总市值大于100亿美元的占比为71%，同样以大中盘股为主。

2.3 MSCI INDIA行业分布相对均衡

MSCI INDIA指数中权重在1%以上的个股有79%都是NIFTY 50的成分股，重合度较高。但由于MSCI INDIA指数持股数量较多，行业分布较NIFTY 50和BSE 30而言更为分散。NIFTY 50和BSE 30指数中金融行业占比均超过35%，MSCI INDIA主要降低了金融行业的比重，金融、信息技术、可选消费权重占比分别为26.97%、12.79%、11.62%。WisdomTree India Earnings Index由于考虑了盈利因素，行业分布较宽基指数有一定差异，金融、能源、原材料为比重最大的行业。

2.4 MSCI INDIA估值偏高但仍处合理范围

MSCI INDIA指数较可比指数估值略高。NIFTY 50和BSE 30目前PE均在25倍左右，MSCI INDIA指数PE现为28倍，其近十年平均PE为23倍，近五年平均PE为25倍，整体相对偏高。指数自2020年起走势与EPS高度相关，鉴于目前指数EPS持续推高，且ROE水平也在持续修复，我们认为相对偏高的估值仍在合理范围。