11月上中旬，在中美关系缓和、财政部新规增强险资入市积极性后，权益市场延续10月底反弹趋势，至下旬，市场震荡走弱。11月17日，中证指数公司发布公告决定将符合条件的北交所证券纳入中证全指指数样本空间，变更将于2023年12月指数样本定期调整日实施，北证50逆市大涨，11月，汇添富北证50成份（017519.OF）收涨26.50%。外部方面，随着美国通胀和就业数据的降温，美债利率自高位回落，推动美股大幅上涨，纳指100ETF（159660.SZ）11月收涨9.52%。其他行业主题产品中，互联网医疗LOF（501007.SH）、中药ETF（560080.SH）、中证沪港深云计算产业指数（014543.OF）分别上涨5.72%、4.97%、4.97%。

华安金工使用自下而上的信号以及指数产品层面的特点来构造指数产品轮动组合，创建一个六维度指数轮动模型，分别从盈利的边际改善、动量、资金面、拥挤度、产品内部牵引力、估值展开讨论。

鉴于部分指数产品发行时间较晚，为了确保回测的时间长度与普适性，当产品尚未发行时，使用该产品跟踪的指数成分股、收盘价等进行测算。回测条件如下：

1、  样本域：现存汇添富基金指数产品；

2、  回测时间：2019/12/31~2023/11/30，样本内：2019/12/31~2022/10/31，样本外：2022/8/31~2023/11/30

3、  调仓频率：每月末调仓。

国内市场不管是主动权益基金还是指数都存在一定的动量效应，因此测算各指数在过去一年中的成交量调整动量。截止最新，技术面打分比较高的产品有汇添富中证沪港深云计算产业指数、能源ETF、智能车ETF基金。

截止最新，资金显著流入的产品有芯片50ETF、生物药ETF、中药ETF。

从策略构建的角度来说，我们看好某个投资主题时，更倾向于配置市场上最接近这个投资逻辑的ETF。我们将驱动力对ETF成分股的影响强弱，概括为过去一段时间内成分股股价走势的一致程度，作为ETF内部的成分股牵引力，牵引力越高，代表过去一段时间成分股走势越相似。计算时，使用过去半年的数据将个股收益率对指数收益率进行回归，计算指数对于行业内个股股价的解释度R^2，然后计算该指数内每只个股的R^2加权均值。当R^2=1时，表明个股收益完全是由指数收益所驱动，指数的成分股牵引力越强，可以完全表征某个驱动力，R^2越小，代表指数内个股受到的驱动因素越多，成分股牵引力越弱，颗粒度比较粗，产品结构比较松散。

需要注意的是，不同类型的产品存在天然的牵引力强弱差异，例如赛道ETF是基于同一个行业、主题、产业链而构造，内部往往具有强牵引力。截止最新，证券指数ETF、金融ETF、银行业ETF内部牵引力较强。

截止最新，光伏龙头ETF、电池50ETF、碳中和ETF相对估值较低。

本节将打造多个策略组合，将以上指标有机结合，构造出适应不同市场环境，适用不同风险偏好投资者的指数轮动策略。

1、  基本面打分位于所有指数的前40%，动量打分位于所有指数的前40%，剔除EP分位数位于指数后20%的产品；

2、  同一个（类）指数下面最多配置一个产品，选择规模更大或交易更便捷的品种配置，例如同时存在沪深300指数与沪深300ETF，选择交易更为便捷的沪深300ETF。

3、  按照基本面+动量的综合打分为产品从高到低排列，最多选择5只指数产品；

4、  各个产品等权配置。

构造的指数轮动策略分年度表现与策略净值如图表10、图表11所示，近四年年化收益21.84%，长期来看相对宽基指数（沪深300）有超额收益。2023年至今，高景气强趋势组合收益率为-3.33%，同期沪深300指数收益率-9.70%。

最新一期，指数产品各维度打分的总结如图表12所示。

自10月份中药子赛道见底以来，近期中药ETF（560080.SH）持续走强，基本走出了调整周期，但中药子赛道中长期投资性价比仍存。政策端方面，国家政策扶持中药行业振兴，中药创新药审批速度加快，且受益于疫后复苏，中药企业业绩端表现突出。长期来看，人口老龄化推动中药长期需求上涨，对于 “慢病”、保健、养生领域中药具有核心优势，中药企业景气度持续向好，中药ETF基本面打分较高；技术面来说，目前的市盈率未充分反应盈利预期；中药ETF资金面打分也较高，目前交易拥挤度低，内部牵引力强。

智能汽车中智驾、智舱、智能架构三大核心赛道正在发生智能化配置渗透率提升、国产替代加速的积极变化，市场空间有望持续扩大，智能车ETF基金（159795.SZ）基本面、技术面打分均较高，予以配置。

央企股东回报ETF（560070.SH）主要跟踪国务院国资委下属现金分红或回购总额占总市值比率较高的50只上市公司证券，兼具“国企+红利”的双重特性，在目前经济复苏的宏观环境下，是顺周期且成长性充盈的投资标的，基本面、技术面、资金面打分均比较优秀。

互联网ETF（159729.SZ）基本面、技术面指标优秀，得益于优秀的组织架构和迭代的业务模式，中概互联网在整体宏观环境承压的情境下业绩表现出了较强的韧劲，显著边际改善。

上证综合ETF（510980.SH）是宽基中的宽基，本期也予以配置，基本面、技术面综合打分较高。

本节构造强趋势强引力组合，该组合进攻性较强，主要以跟踪市场热点趋势为核心，逻辑简洁明了，辅以强引力指标放大弹性，偏向右侧交易，通过剔除极端拥挤产品规避风险，适合风险偏好较高的投资者，遵循以下几点产品选取原则：

1、  动量打分位于所有指数的前40%，成分股牵引力打分位于所有指数的前40%，剔除拥挤度位于指数前20%的产品；

2、  同一个（类）指数下面最多配置一个产品，选择规模更大或交易更便捷的品种配置，例如同时存在沪深300指数与沪深300ETF，选择交易更为便捷的沪深300ETF；

3、  按照动量+牵引力的综合打分为产品从高到低排列，最多选择5只指数产品；

4、  各个产品等权配置。

构造的指数轮动策略分年度表现与策略净值如图表13、图表14所示，近四年年化收益20.01%，长期来看相对宽基指数（沪深300）有超额收益。2023年至今，强趋势强引力组合收益率为1.56%。

最新一期，指数产品各维度打分的总结如图表15所示。

中证沪港深云计算产业指数（014543.OF）技术面打分较高，云计算公司Q3收入增速企稳，目前我国云计算产业正处于高速发展阶段。国务院、工信部等部门近年来发布一系列云计算相关法规标准，指导云计算系统的设计、开发和部署，引导云计算基础设施建设、提升云计算服务能力水平，云计算产业有望依托政策拐点，迎来行业景气度的提升。技术面打分非常优秀，且内部牵引力强，本期予以配置。

11月，国家能源集团召开迎峰度冬保暖保供工作视频会，会议提出，抓牢抓紧稳产增供，确保能源安全。焦煤冬储补库预期支撑需求，焦煤市场整体强稳运行，组合中也配置能源ETF（159930.SZ）。

科技龙头ETF（159723.SZ）技术面指标优秀，集中代表A股科技核心资产，风险收益特征相较其它单一科技赛道品种更加均衡。

中药ETF（560080.SH）、互联网ETF（159729.SZ）由于满足多重条件，在强趋势强引力组合中也有配置。

1、  基本面打分位于所有指数的前40%，EP分位数打分位于所有指数的前40%，并剔除资金流入后20%的指数；

2、  同一个（类）指数下面最多配置一个产品，选择规模更大或交易更便捷的品种配置，例如同时存在沪深300指数与沪深300ETF，选择交易更为便捷的沪深300ETF；

3、  按照基本面+EP分位数的综合打分为产品从高到低排列，最多选择5只指数产品；

4、  各个产品等权配置。

构造的指数轮动策略分年度表现与策略净值如图表16、图表17所示，近四年年化收益14.61%，长期来看相对宽基指数（沪深300）有超额收益。组合2022年取得正收益，反映了极强的抗压能力，2023年至今，高景气低估值组合收益率为-5.03%。

最新一期，指数产品各维度打分的总结如图表18所示。

消费ETF（159928.SZ）基本面、估值打分均优秀，农牧行业有望在2024年迎来新一轮猪价上涨周期，食饮行业盈利增速向好，家具行业景气改善，板块已极具性价比。

医药ETF（159929.SZ）估值处于相对低位，前期受医疗反腐“风暴”情绪影响，医药多个板块下挫严重，近期医药行业政策预期逐步明朗，困境反转，多个创新药相关药企在海外销量超预期，国内创新药研发能力逐步受到认可，极有可能演绎戴维斯双击行情。

汇添富沪深300安中动态策略（000368.OF）采用被动70%+主动30%的管理策略，目前基本面、估值面打分均不错，予以配置。

中药ETF（560080.SH）、央企股东回报ETF（560070.SH）在组合中也有配置。

重要声明

适当性说明

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供华安证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以华安证券研究所发布的完整报告为准。若您并非华安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户。市场有风险，投资需谨慎。

投资评级说明

以本报告发布之日起12个月内，证券（或行业指数）相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

行业及公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。

分析师承诺

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此证明。

免责声明

华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。

有态度的金融工程&FOF研究

长按识别二维码关注我们

本篇文章来源于微信公众号: 金工严选