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●核心观点
经济走弱、A股磨底，投资者对于基本面趋势更加关注。我们从库存周期的视角出发观察中国经济形势，认为随着库存周期切换为“被动去库存”阶段，基本面即将企稳回升，进入复苏周期。不过从当前库存周期的三大特征出发，我们认为企业盈利已经进入上行周期，但要到四季度才能得到明显改善。目前来看，中游设备制造和下游消费制造行业利润改善较为明显，已有多个行业进入被动去库存阶段，基本面迎来边际改善。
●当前中国经济库存周期正在发生切换：从“主动去库存”切换到“被动去库存”阶段。主动去库阶段结束意味着企业盈利将缓慢复苏，需求企稳和PPI回升是利润修复的关键。对于市场来说被动去库存阶段往往对应着经济的复苏和市场风险偏好的提升。
●本轮库存周期三大特征：①库存周期持续时间较长，这是由于疫情干扰了正常库存周期且周期底部政策刺激力度不足；②需求明显偏弱，当前需求增速处于历史最低水平，消费有所恢复但投资拉动不足；③企业盈利修复缓慢，拆解后发现企业利润率同比下滑是当前企业盈利的主要拖累，或将在四季度得到明显改善。
●哪些行业正在迎来改善：（1）中游设备制造、下游消费制造和公用事业利润改善较为明显，上游采掘和加工由于价格下跌和库存去化盈利表现较差。（2）正在迎来改善的行业有：①上游加工：化纤制造，金属制品，有色冶炼。②中游设备制造：电气机械及器材，通用设备，仪器仪表，计算机、通信和其他电子设备。③下游消费制造：汽车制造，纺织服装。
风险提示：地缘政治风险、美国通胀超预期、房地产周期继续下行。
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说明：本报告源自中信建投研究发展部策略团队所公开发布的证券研究报告本文内容详见报告原文证券研究报告《库存周期切换，哪些行业迎来改善？》报告来源：中信建投证券股份有限公司（拥有中国证券监督管理委员会批准的证券投资咨询业务资格）陈 果 SAC执业证书编号：S1440521120006
夏凡捷 SAC执业证书编号：S1440521120005
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