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2023年全区间收益率超5%，招银理财这只buff叠满的量化对冲FOF是怎么做到的？

admin10个月前量化大V418
2022年以来，在主动权益基金表现欠佳，国债、银行存款利率持续下行的大背景下，银行理财的稳健类资管产品逐渐成为市场的“香饽饽”，与此同时，传统的理财产品已无法满足当下普通投资者的理财需求。
但资管产品功能形态的创新尤为不易，尤其是在受众风险偏好较低的银行理财领域。
作为稳坐“2万亿俱乐部”头把交椅的老大哥，招银理财近几年为风险承受能力相对较低、追求资产稳健增长的投资者，打造了多款创新型的稳健类产品，以满足各类投资需求。
其中一款以中性策略为核心的产品让我们好奇，业绩“吸睛”，最重要的是100块的购买门槛，更平民、更接地气。
作为一个风险等级为R3的量化对冲产品，招越量化对冲FOF一号自去年3月底实行另类子策略结构升级以来，回归到以“中性策略为主，CTA及其他另类策略为辅”的本源定位，主打低波稳健。
中性策略作为量化对冲基金策略的典型代表，能够对冲掉市场涨跌的贝塔风险，一定程度上降低风险敞口的暴露，长期收益表现稳定，尤其在弱市，表现更加亮眼。
招越量化对冲FOF一号去年的区间收益率为5.38%，优于沪深300和中长期纯债，月度正收益率近90%。
数据来源：wind，招银理财，统计区间为2023年4月3日至12月31日
怀揣着一颗学习研究的心，我们与投资经理卫卿元进行了一次面对面的深入交流。
卫卿元是2014年加入招商银行总行资产管理部，从事投资研究工作，历任研究员、FOF研究团队负责人、投资经理，现任招银理财委外投资部副总经理。
目前团队共有13位成员，包括7名投资经理和6名研究员，均为海内外名校出身，如此“顶配”以保证各类资产和策略都有专人覆盖。
卫卿元表示，整个团队的投资理念非常一致，都只赚能力圈范围内的钱，时刻清楚这个钱为什么能赚，以及未来能否持续赚到。
对各类策略和资产保持深度研究，高频率对优秀管理人和机构进行跟调研，是团队所有成员每天的工作常态。
“去年初，我开始管理该产品之后，更加明确了量化对冲的策略定位，即以中性策略为主，商品CTA策略为辅。”在这次交流中，卫卿元对该产品做了非常详细的分析与拆解。
叠满中性、CTA、FOF三重buff，这只稳健绩优产品值得花时间来看。
中性策略：只要阿尔法，不要贝塔
在招银理财招越量化对冲FOF一号中，中性策略占到整个投资策略的70-80%，是产品核心。
所谓的中性策略，就是“做多股票，并用股指期货对冲”，把个股的阿尔法从市场的贝塔中剥离出来，最终实现“只要阿尔法，不要贝塔。”
这也是为什么去年在沪深300下行的情况下，招银量化对冲FOF依然能取得正收益且排名非常靠前的原因。
中性策略的收益来源，是超额收益减去基差。
一方面，超额收益主要来自于部分投资者非理性交易的漏损，以及为市场提供流动性而获取的收益补偿。
因策略整体偏高频，所以在交易比较活跃、市场情绪比较好、流动性比较充足的环境下，更能取得不错的业绩。
另一方面，对冲掉市场的贝塔风险需要一定的成本，这就需要理解一个专业词汇——基差（学术定义：某一特定商品于某一特定时间和地点的现货价格和期货价格之差）。
影响基差的主要因素包括股票分红、资金成本以及市场超额收益的获取难度等等，基差越小，对冲成本越低，产品总收益也就越高。
作为一个偏稳健的投资策略，招银量化对冲FOF中 70-80%的中性策略占比，与产品本身R3的风险等级以及4%左右的波动率非常契合。
但一旦选择使用中性策略，就意味着产品要舍弃一定的进攻性，因为当市场好起来时，没有贝塔的加持，业绩排名大概率没那么靠前。
这就需要一些权衡利弊了。
在卫卿元看来，做投资很多时候要考虑性价比和风险收益比，而不是一味地追求高收益。
“对于量化指增或者纯‘贝塔+阿尔法’策略，市场好的时候收益确实可观，但市场差的时候，收益波动也很大。
相比之下，量化对冲策略的波动就小很多，市场好的时候可以赚到不错的收益，市场差的时候收益也能保住。我们追求的是性价比更高、更加稳定的收益。”
卫卿元非常形象地把量化对冲策略所在做的事儿比喻成是在“捡钢蹦”。
当市场在赚钱的时候，大家会更关注高收益的机会，不太在意漏损的小机会，漏损的钢镚就会多一些，能捡到的也就越多；当大家赚不到钱的时候，市场漏出的也会少一些，虽然捡的少了，但是不会亏大钱，甚至还能赚点钱。
这也是现在低风险参与市场投资的一种高性价比方式，进可攻，退可守。
商品CTA策略：提供差异化，锦上添花
产品中另有10-20%的商品CTA，主要用来提供差异化，并增加产品整体表现的稳定性。
如果说中性策略是一个高胜率低赔率的策略，那么CTA就是一个高赔率低胜率的策略，二者低相关且互为补充。
CTA称管理期货策略，是一种趋势类策略，是指资金管理人投资于期货市场，利用期货价格上升或下降而获利的一种投资策略。
对普通投资者来说，纯做CTA的投资体验可能并不好，经常是短期快速赚一波钱后，之后很长一段时间里都在下跌，而普通投资者往往是在赚钱后加仓，长期亏损后减仓。
就像2022年上半年，当时股票表现较差，CTA策略表现较好，可能平均涨幅在10~20个点左右，很多投资者在这个时候入场，但买完之后发现亏一年多也不赚钱。
所以对CTA的投资，关键是要结合市场环境，做到逆向且有耐心。
虽然有难度，但作为非常好的一类弹性增加品种，CTA是很多专业投资者做加分项的不二之选。
大部分专业投资者会用商品期货来做CTA，比如有色、农产品、化工品等，差不多有五六十个品种，每个品种的投资逻辑都不同，不像股票很多时候同涨同跌，相关性较高，用商品期货来做趋势性投资，最终结果比只做一个品种要好很多。
尤其是在市场非常差的时候，CTA可以帮助产品做出差异度，同时该策略与中性策略的相关度又很低，二者搭配在一起能大大增加组合的稳定性。
除此之外，在招银量化对冲FOF中还有少量的黄金策略，相较于前两种策略，黄金更容易理解，投资者也更加熟悉。
黄金的投资逻辑与美联储降息、全球政治格局不稳等宏观背景息息相关，尤其是近期各国央行持续购金，背后其实是大的宏观格局的变化。
作为多元化投资中的一类避险资产，投资黄金更多的是看重其稳定的长期机会。
如此再回头看招银量化对冲FOF以“中性策略为主，CTA及其他另类策略为辅”的“低波另类策略”本源定位，也就非常之清晰了。
FOF：业内翘楚，为我所有
招银量化对冲FOF还有一层加经验的buff，就是“FOF”。
原因很简单，就是市场上很少有人能同时把中性策略和CTA都做得非常好，而FOF可以把每个策略做得最好的机构、每个赛道跑得最稳的人结合在一起，不仅让产品更综合，还能实现分散化投资，对整个组合形成一种保护。
相较于深度，FOF投资更聚焦广度。
银行理财FOF可投的东西非常多，比如各种策略、投资工具，包括股票、基金、期货、期权等等，所以如何把这么多好的策略和工具完美地结合在一起，是关键点。
当前，市场上的资管产品大都呈现出工具化的特征，这也意味着投资者要自己负责自己的资产配置以及策略配置工作，且自负盈亏。
但问题是普通投资者对每个策略、每类资产、每个行业是没有概念的，他们的诉求是需要一个对这些都非常熟悉的掌舵人，来帮助他们完成多元化配置。
纵观整个资管市场，真正做这件事儿以及想把这件这件事儿做好的人很少，因为很难。
但招银理财属于在努力做这件难而正确的事的公司之一。
目前招银量化对冲FOF中涵盖多家量化中性和CTA管理人，既包含市场头部机构，也包含团队优选的中小型机构。
从机构准入到风险把控，是全面且严格的层层选拔，投资体系的背后，是对公司的制度要求。
卫卿元表示，自己和团队研究员会一起对需要重点观测的管理人，进行几轮现场调研打分，并在投资完成后保持密切跟踪、定期回检，以及持仓监控，重点观察其投资框架是否能够真正执行。
对标对象也很明确，就是与同类市场的同类策略进行对比——如果跌幅比别人多，那就去搞清楚是什么原因造成的，不怕回撤比别人多，但跌要跌的有道理，也不怕不涨，怕的是该涨不涨。
时刻关注“是否应该跌”以及“跌了能否涨回来”，一旦出现预期之外的状况，就会果断进行操作。
研究各类策略及资产表现的决定性因素，并找到每个策略做得好的业内翘楚，让他们在组合中发挥出最大的能量，这是招银团队在做FOF投资时最花心思的地方。
投资者：合理预期，长期投资
对于投资者来说，要做到两点，一是了解透这只产品，二是要对这只产品抱有合理的预期。
前面说到，中性策略会把市场贝塔剥离出去，使得产品业绩不一定与市场表现同步,不像公募产品那样“所见即所得”。
很多普通投资者没法做出判断，因为他们没有工具，也看不到持仓，不知道这类量化产品到底是怎么赚钱的，也无法对持仓进行拆解。
因此，在信息不充分的情况下，投资者倾向于根据过往业绩来做投资决断，此时或将带来“预期差”。
虽然从历史业绩看，招银量化对冲FOF在过往多个年份都获得了正收益，但在交流过程中，卫卿元却一直强调这个产品也会有回撤。
“我非常害怕投资者有预期差，觉得之前没亏钱，未来肯定也不会亏钱。我想强调的是，长期来看，产品获得稳健收益的概率很高，但中间也是有波动、有回撤的。
我们要理性地看待回撤，经过一段时间，回撤自然会修复，我们要做的是长期投资，而非短期博弈。”卫卿元表示。
产品最大的风险在于市场风格发生逆转，当市场风格发生切换，大概率就是回撤的时候。
但是我们无法预测市场何时会风格切换，即使风格切换了，量化策略也能较快做出应对，所以投资者不需要太纠结于何时是一个更好的买点，只要评估这个策略的长期收益和波动率在什么水平，是否符合自己的风险偏好即可。
招银理财招越量化对冲FOF一号是每月申赎，最近一次开放时间是月底的29日和30日，追求风险收益比的投资者可以留意一下。
不过需要提醒的是，中性策略是一个小容量策略，当产品容量达到上限时，可能随时会关闭申购通道。
—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——
排版：周周‍‍‍‍‍‍
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