一季一度的基金销售机构公募基金销售保有规模，前两天刚出炉。如果用一个较为简单的线性思维来看，招商、蚂蚁、天天基金这三家公司依然是三家独大，好像还是以前的味道。但如果稍微用一个多元视角上看，其实会发现一个非常大的变化。那就是券商系基金销售的数据竟然腰间盘突出，在不咋好的四季度，不管是同比还是环比都出现了可观的增长。从数据上来看，券商系非货币基金保有规模同比增长40.15%，相比之下银行系、互联网系都有大概10%左右的下滑。那么，券商系保有规模的增长是不是因为市场整体的存量增加了？基金协会定期公布市场公募基金保有量前100家销售机构的数据，根据数据显示，2022Q4，市场前100家销售机构保有规模整体的同比增速是-3.82%。事情就变得有意思起来了，在总量微降的前提下，券商何以卷到银行渠道与互联网渠道？居民整体财富的增长是相对线性的，但是在具体的资产配置上，却有着你方唱罢我登场的跷跷板效应。跷跷板的左边是高风险资产，包括股票、期货、房地产等等，而另一端则是低风险资产，包括储蓄、理财、高等级的债券基金等。刚刚公布的1月份金融数据显示，住户存款增6.2万亿。2022年全年，住户存款增加17.84万亿元。很多人归结于疫情的因素，可从华创证券的这张图可以看到，国内家庭储蓄增长的斜率早在2019年就变得更加陡峭, 疫情只是加剧了这种趋势, 因而家庭储蓄增长也不能完全归因于疫情的影响。权益市场的规模的确增长不少，可并不如口号那样响亮，反而存款的增长更加可观。这背后是投资者在被P2P、股市、楼市、债市一轮又一轮虐后，风险偏好下降，出现了啥都不敢投的“资产荒”。而2022Q4基金销售机构的保有量数据，或许是另一种印证。从分项上看，券商系保有规模的增量主要依靠权益基金（股票+混合）。2022Q4，券商系权益基金保有规模环比增长9.84%，贡献了主要的增量，而债券基金产品的保有量则出现了环比下滑。
很多朋友会觉得，权益市场下跌，而券商的权益基金销售不降反增，怎么能说是风险偏好下降。其实不然，因为券商目标客户的精准定位其实是股票投资，从风险的角度上说，股票资产的波动整体大于基金产品的波动，选择基金，正是风险偏好下降的表现。而这个风险偏好的下降也很有意思，它只下降了一级，实际上，风险偏好更低的债券基金，券商系保有量的环比数据还是下滑的。（里面可能还有参公规范的券商大集合产品扰动）银行客户对于理财收益率的预期普遍为4%-6%，能获得这个收益水平意味着底层的资产配置基本上是以债券为主，股票等资产为辅，可以脑补固收+产品的配置思路。而银行系客户的风险偏好的降级则会体现为对权益资产的抛售，转而增加债券资产的配置。比如2022Q4银行系权益基金的保有量环比-5.15%，债券基金的保有量环比+19.55%。互联网基民整体的风险偏好更低，虽然一定会有部分风险偏好高的投资者，但不可否认的是，大部分基民依然是通过余额宝这个产品认识了基金行业。他们的配置思路往往是货币基金+其他，对于收益的期望低于银行系客户。所以，在债券市场去年年末的一波下跌中，他们的风险偏好被进一步压缩至无风险收益，即降低了债券基金的配置，如2022Q4互联网系债券基金保有规模环比-22.42%。而这部分资金也没有流入到权益市场，2022Q4互联网系权益基金保有规模环比+1.87%。虽然没有统计数据的支持，但我们大概能想到，这些钱大概率跑去了货币基金，甚至去了银行存款。在市场出现风险时，大家还是更愿意向下去寻找安全感，而不是向上想着抄一波底。特别是近几年，P2P暴雷、股市大起大落、银行理财净值化、楼市萎靡造富效应不再，又把居民的整体风险偏好吹地摇摇欲坠。高毅资产邱国鹭在《投资中最简单的事》中写到，权益投资中，买的便宜是非常重要的事情。因为只有买的便宜，才能以一个相对便宜的价格卖给别人。而如果买贵了，则要想方设法以一个更贵的价格卖给别人。做投资需要逆向思维，虽然便宜后面可能还有更便宜，但从长期视角上看，这种选择却能屡被验证。
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