迎风启航，布局“小而美”

admin1年前 (2023-09-15)研报810

摘要

沪深超小盘代表——中证2000指数

2023年2月17日，我国全面实施股票发行注册制。随着注册制的全面落地，A股上市公司数量快速增加，沪深300、中证500指数和中证1000指数等宽基指数的市值覆盖度逐渐缩小，不再能够完全代表A股市场中市值偏小股票的特征。中证2000指数则完善了超小盘指数领域的覆盖，与其他主要宽基指数一起形成了更加全面的大、中、小、超小规模指数体系。

近期小盘风格表现更优，长期走势也相对强劲。复盘1991年以来，美国大盘风格代表标普500、罗素1000和中小市值公司代表罗素2000的业绩表现，罗素2000指数表现持续领先。从宏观经济角度，2021年起至今，我国经济呈弱复苏格局，A股市场中的小盘风格走强，且表现出更高的业绩增长，以中证2000和中证1000指数为代表的小盘风格表现优于以沪深300为代表的大盘风格。

流动性环境或将逐步宽松，小盘风格或更占优势。我国M1-M2剪刀差自2021年以来一直为负值，当前处于历史较低水平，预计未来流动性会逐步宽松。从短端资金面来看，货币政策已经开始发力，信用利差持续收窄也印证了将继续维持流动性宽松的政策取向。而小盘股在流动性宽松环境下估值弹性更大，发展更占优势。

公募基金对小盘基金关注度明显提升，小市值指数基金产品发展速度正在加快。在ETF方面，2022年以来，新增跟踪中证1000和国证2000指数的ETF分别为9只和1只，预计新增产品数量分别为3只和4只。对比指数业绩，以中证1000和国证2000指数为代表的小盘指数长期业绩明显表现更好。从指数增强基金来看，2022年以来，新增中证1000指数增强基金和国证2000指数增强基金分别为30只和7只；预计新增数量分别为9只和5只。对比指数增强产品业绩，以中证1000和国证2000为代表的小盘指数增强产品业绩明显更优，超额收益也更高。

“专精特新”聚焦小市值企业，中证2000或将受益。政策方面，近年来，我国大力推进中小企业特别是专精特新“小巨人”企业培育，从中央到地方，全局部署、靶向发力，作出一系列重要举措。地方也积极发布“专精特新”相关支持政策，配合国家发展方向，加快传统产业转型和升级，促进新兴产业建设和发展步伐。对比中证1000和国证2000指数，中证2000指数成分股中共有447家“专精特新”企业，占比22.35%，“专精特新“含量更高。“专精特新”企业市值普遍较小，随着各地区“专精特新”支持性政策持续推进，企业持续发展，将存在较大的市值发展空间。

中证2000指数投资价值分析

中证 2000 指数从沪深市场中选取市值规模较小且流动性较好的 2000 只证券作为指数样本，与沪深 300、中证 500 和中证 1000 指数共同构成中证规模指数系列，反映沪深市场不同市值规模上市公司证券的整体表现。在上市板块分布方面，相较于其他主要宽基指数，该指数成分股来自创业板的数量更多，来自主板的数量相对更少。市值分布方面，该指数成分股的自由流通市值均分布在200亿元以下，其中于50亿元以下的成分股数量占比97.10%，超小盘风格突出。行业分布上，中证2000指数共覆盖29个中信一级行业，前五大行业合计权重为46.84%，行业分布较为均衡。根据Wind一致预测，中证2000指数一致预测净利润2年复合增长率为48.87%，有良好的增速预期。业绩表现方面，以2014年1月1日至2023年9月8日为样本期，中证2000指数年化收益率为9.48%，年化夏普比为0.45，业绩表现整体优于沪深300、中证500、中证1000和国证2000指数。

华泰柏瑞中证2000ETF（基金简称“中证2000ETF”，基金证券代码“563300”）于2023年09月14日上市，跟踪中证2000指数，基金经理为柳军先生和李沐阳先生。

1. 迎风启航，布局“小而美”

2023年2月17日，我国全面实施股票发行注册制。随着注册制的全面落地，技术能力强、成长性高的中小企业有了更加畅通的上市渠道，A股上市公司数量快速增加，中小市值上市公司占比越来越高。截至2023年9月8日，A股全市场共有5272只股票，总市值100亿元以下的公司占全市场的71.53%，总市值200亿元以下公司占全市场的85.53%。

随着A股上市公司数量的持续增加，沪深300、中证500指数和中证1000指数等宽基指数的市值覆盖度逐渐缩小，不再能够完全代表A股市场中市值偏小股票的特征。中证2000指数则完善了超小盘指数领域的覆盖，与其他主要宽基指数一起形成了更加全面的大、中、小、超小规模指数体系。

1.1. 近期小盘风格表现更优，长期走势也相对强劲

从美股经验看，小盘风格长期业绩表现优于大盘风格。复盘1991年以来，美国大盘风格代表标普500、罗素1000和中小市值公司代表罗素2000的业绩表现，截至2023年9月1日，年化收益率分别8.27%、8.45%和8.47%，小盘风格表现持续领先。

根据Switzer理论，在危机后的复苏周期中，小盘股更易占优。从宏观经济角度，2021年起至今，我国经济呈弱复苏格局，A股市场中的小盘风格走强，且表现出更高的业绩增长，以中证2000和中证1000指数为代表的小盘风格表现优于以沪深300为代表的大盘风格。其中，代表超小盘的中证2000指数自2021年以来业绩表现更是持续领先。

1.2. 流动性环境或将逐步宽松，小盘风格或更占优势

我国M1-M2剪刀差自2021年以来一直为负值，截至2023年8月31日，M1-M2剪刀差为-8.40%，处于历史较低水平，预计未来流动性会逐步宽松。从短端资金面来看，货币政策已经开始发力，今年以来，1年期LPR（贷款市场报价利率）在6-8月间两次调降，7天逆回购、1年期MLF利率均有下调，货币实行宽松之路，信用利差持续收窄也印证了将继续维持流动性宽松的政策取向。而小盘股在流动性宽松环境下估值弹性更大，发展更占优势。

1.3. 公募加快小盘基金布局

公募基金对小盘基金关注度明显提升，小市值指数基金产品发展速度正在加快。在ETF方面，2022年以来，新增跟踪中证1000和国证2000指数的ETF分别为9只和1只，预计新增产品数量分别为3只和4只。对比指数业绩，以中证1000和国证2000指数为代表的小盘指数长期业绩明显表现更好。

从指数增强基金来看，2022年以来，新增中证1000指数增强基金和国证2000指数增强基金分别为30只和7只；预计新增数量分别为9只和5只。对比指数增强产品业绩，以中证1000和国证2000为代表的小盘指数增强产品业绩明显更优，超额收益也更高。

1.4. “专精特新”聚焦小市值企业，中证2000或将受益

近年来，我国大力推进中小企业特别是专精特新“小巨人”企业培育，从中央到地方，全局部署、靶向发力，作出一系列重要举措。工信部分别于2019年5月、2020年11月、2021年7月、2022年8月和2023年2月先后发布五批专精特新“小巨人”企业，共12,950家公司入选，专精特新中小企业9.8万家。地方也积极发布“专精特新”相关支持政策，配合国家发展方向，加快传统产业转型和升级，促进新兴产业建设和发展步伐。

“专精特新”企业市值普遍较小，随着各地区“专精特新”支持性政策持续推进，企业持续发展，将存在较大的市值发展空间。中证2000指数成分股中共有447家“专精特新”企业，占比22.35%。相较于中证1000（15.50%）和国证2000（18.85%），其“专精特新”企业含量最高。从中证2000指数中前十大权重的“专精特新“企业来看，预期净利润同比和预期营业收入同比皆有明显增速，并且2022年研发投入占营业收入比例普遍在5%以上。在良好的发展预期和企业积极创新意愿下，中证2000指数或将持续受益。

2. 中证2000指数投资价值分析

2.1. 指数介绍

中证2000指数从样本空间内符合可投资性筛选条件的证券中剔除属于中证800和中证1000指数样本的证券，同时剔除样本空间中过去一年日均总市值排名前1500名的证券，在剩余证券中选取过去一年日均总市值排名前2000名证券作为指数样本。

与中证规模指数系列相同，中证2000指数每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日；与中证规模指数系列不同，中证2000指数每次调整的样本比例为一般不超过20%，相对其它中证规模指数（每次调整的样本比例为一般不超过10%）有所放宽。

2.2. 上市板块分布

截至2023年9月8日，中证2000指数成分股中有1166只属于主板，占比58.30%；有674只属于创业板，占比33.70%；有160只属于科创板，占比8.00%。相较于其他主要宽基指数，中证2000指数成分股来自创业板的数量更多，来自主板的数量相对更少。

2.3. 超小盘风格突出

截至2023年9月8日，中证2000指数成分股的自由流通市值均分布在200亿元以下，其中自由流通市值在50亿元以下的成分股数量占比97.10%。相较于其他主要宽基指数，中证2000指数超小盘风格突出。

2.4. 行业分布

截至2023年9月8日，中证2000指数共覆盖29个中信一级行业，前五大权重行业为机械（13.01%）、基础化工（9.07%）、计算机（8.89%）、医药（8.13%）和电子（7.74%），合计权重为46.84%，行业分布较为均衡。中证2000指数成份股中属于战略性新兴产业的有669只，其中主要分布于新一代信息技术产业（212只）、生物产业（98只）、高端装备制造产业（97只）和新材料产业（95只）。

2.5. 具备未来发展潜力

截至2023年9月8日，根据Wind一致预测，中证2000指数一致预测净利润2年复合增长率为48.87%，优于沪深300（12.72%）、中证500（25.38%）、中证1000（36.44%）和国证2000（43.35%）。中证2000指数预期盈利增速更快，具备发展潜力。

2.6. 业绩表现

以2014年1月1日至2023年9月8日为样本期，中证2000指数总收益为135.10%，年化收益率为9.48%，年化夏普比为0.45，业绩表现整体优于沪深300、中证500、中证1000和国证2000指数。

以2014年1月1日至2023年9月8日为样本期，中证2000指数净值为2.31，净值优于沪深300、中证500、中证1000和国证2000指数。

3. 华泰柏瑞中证2000ETF

华泰柏瑞基金成立于2004年11月18日，是一家中外合资基金管理公司。华泰柏瑞基金多次获得中国证券报金牛奖、上海证券报金基金奖、证券时报明星基金奖等权威大奖的认可。

华泰柏瑞中证2000ETF（简称“中证2000ETF”，基金证券代码“563300”）于2023年9月14日上市，跟踪中证2000指数，基金经理为柳军先生和李沐阳先生。

3.1. 华泰柏瑞基金公司优势

华泰柏瑞基金公司拥有行业领先的指数投资团队，是我国ETF第一梯队，旗下ETF管理规模超1700亿元。华泰柏瑞基金于2006年开始布局ETF产品，是市场首批ETF管理人，拥有规模居首的跨市场ETF（510300）和股票 Smart Beta策略ETF（510880）。该指数团队还布局了多只行业内首只或首批创新型产品，发行A股市场首批科创板ETF、首只光伏ETF、首只Smart Beta概念ETF、首批跨沪港深ETF、首只稀土ETF、首只沪港互挂ETF 、首批增强型ETF。华泰柏瑞指数投资团队开展ETF业务以来十七年零差错运营，跟踪误差处于行业领先水平。

3.2. 基金经理优势

华泰柏瑞中证2000ETF的基金经理为柳军先生和李沐阳先生，均具备丰富的ETF管理经验。柳军先生于2004年7月起加入华泰柏瑞基金管理有限公司，历任基金事务部总监、基金经理助理，于2010年10月1日起任华泰柏瑞指数投资部副总监。截至2023年6月30日，柳军先生目前在管基金产品共18只，合计基金规模为1094.78亿元。